लेखक: जाए, PANews
The enactment of the Genius Act has laid the groundwork for transformative changes in the regulation of crypto assets in the United States, even as the crypto market recently wanders through a downturn, with regulators quietly alternately injecting favorable developments into the market.
लंबे समय तक, क्रिप्टो संपत्तियाँ पारंपरिक वित्तीय प्रणाली के भीतर “अर्ध-कानूनी” किनारे पर एक विदेशी तत्व रही हैं, नियामक अस्पष्टता और कठोर पूंजी आरक्षण नियमों के कारण, संस्थागत निवेशक इस बाजार में प्रवेश करते समय हमेशा “प्रवेश न करना, उपयोग न करना, और आगे न बढ़ना” की त्रिगुण समस्या का सामना करते हैं।
हाल ही में, अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC), कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) और न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (NYSE) ने लगभग एक ही समय सीमा में, क्रमशः निचले स्तर पर संपत्ति के डिस्काउंट रेट, मध्य स्तर पर प्रतिभूति की दक्षता और उच्च स्तर पर जोखिम हेजिंग उपकरणों से संबंधित, क्रिप्टो संपत्ति पर एक व्यवस्थात्मक "लचीलापन" लागू किया, जिससे क्रिप्टो संपत्ति के लिए मुख्यधारा के पूंजी बाजार तक पहुंच का द्वार खुला।
स्थिर मुद्राएँ "क्वासी-नकद" संपत्ति बन गई हैं, जिससे फंड की दक्षता 50 गुना बढ़ गई है
पारंपरिक सिक्योरिटीज नियामक ढांचे के भीतर, SEC का नियम 15c3-1 (शुद्ध पूंजी नियम) बाजार स्थिरता का स्थिर स्तंभ है। यह नियम ब्रोकर-डीलर्स को अपने संचालन जोखिम के लिए पर्याप्त उच्च तरलता वाले संपत्ति रखने की आवश्यकता है।
टेलेंट एक्ट के लागू होने से पहले, स्थिर मुद्राएँ इन नियमों के तहत काफी अजीब स्थिति में थीं, जो पारंपरिक वित्तीय संस्थानों के बैलेंस शीट पर केवल एक “देखने योग्य लेकिन उपयोग रहित” वस्तु थीं।
कानूनी स्थिति के अस्पष्ट होने के कारण, ब्रोकर्स अक्सर शुद्ध पूंजी की गणना में उन पर 100% का “छूट” (Haircut) लागू करते हैं। इसका अर्थ है कि ब्रोकर के पास मौजूद 100 मिलियन डॉलर की स्थिर मुद्रा नियामकों की नजर में 0 मूल्य की होती है, जिससे संस्थागत पक्षों के लिए स्थिर मुद्रा को व्यापार पदों और निपटान के उपकरण के रूप में उपयोग करने की इच्छा सीधे बंद हो जाती है।
फरवरी में, SEC के ट्रेडिंग एंड मार्केट्स विभाग द्वारा जारी नवीनतम FAQ ने इस जमावड़े को तोड़ दिया। इसमें बताया गया है कि यदि ब्रोकर-डीलर द्वारा रखे गए "भुगतान स्टेबलकॉइन" (Payment Stablecoins) टैलेंट एक्ट के विशिष्ट मानदंडों को पूरा करते हैं, तो उन्हें "तैयार बाजार" (Ready Market) माना जा सकता है, और आवश्यक पूंजी छूट 2% तक घट सकती है।
इसका अर्थ है कि 100 मिलियन डॉलर की स्थिर मुद्रा अब 98 मिलियन डॉलर की शुद्ध पूंजी सीमा उत्पन्न कर सकती है, जिससे पूंजी की दक्षता में 50 गुना की वृद्धि हो जाती है।
इससे अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि इस समायोजन से भुगतान स्थिरांक की नियामक स्थिति को मुद्रा बाजार निधियों और अल्पकालिक अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स के समान “क्वासी-कैश” स्थिति प्रदान कर दी गई है। SEC ने 2% के डिस्काउंट रेट के साथ अनुपालन वाले स्थिरांक के लिए पारंपरिक वित्तीय प्रणाली का द्वार खोल दिया है।
दीर्घकालिक रूप से, 2% की छूट न केवल ब्रोकर्स के अपनाने की इच्छा को मजबूत कर सकती है, बल्कि ऐसी बीमा कंपनियों और कॉर्पोरेट फाइनेंस डिपार्टमेंट्स को भी आकर्षित कर सकती है जो स्थिरांक को तरलता रिजर्व के रूप में निवेश करने के लिए समान नियामक आवश्यकताओं का सामना कर रही हैं।
हालांकि, डिस्कनेक्ट जोखिम का प्रणालीगत संक्रमण SEC के 2% डिस्काउंट के पीछे की बाधा है। यह डिस्काउंट स्थिर मुद्रा के रिजर्व एसेट्स की निरपेक्ष सुरक्षा पर आधारित है।
यदि निहित अमेरिकी बॉन्ड सेटलमेंट सिस्टम में खराबी आ जाए या रिजर्व बैंक में संचालन जोखिम के कारण स्थिर मुद्रा का अनकपल हो जाए, तो इससे संगठनों की शुद्ध पूंजी पर्याप्तता पर सीधा प्रभाव पड़ेगा, उदाहरण के लिए, सिलिकॉन वैली बैंक के संकट के कारण USDC एक बार 0.9 डॉलर तक बहुत अधिक अनकपल हो गया था।
पहले स्थिर मुद्राओं का अनकपल जोखिम केवल उद्योग के भीतर ही सीमित था, लेकिन भविष्य में यह पारंपरिक बैंकिंग प्रणाली में प्रतिलोम आयात हो सकता है और बाजारों के बीच एक प्रणालीगत जोखिम उत्पन्न कर सकता है।
BTC/ETH अब अनुपालन योग्य प्रतिभूति में शामिल, आर्बिट्रेज धन की तरलता जारी
पिछले हफ्ते, दो प्रमुख नियामकों ने मिलकर नए क्रिप्टो संपत्ति मार्गदर्शिका जारी कीं, SEC ने नास्डैक टोकनाइज्ड स्टॉक ट्रेडिंग पायलट प्रोजेक्ट को मंजूरी देने के बाद, CFTC ने 22 मार्च को FCMs के लिए FAQ के माध्यम से आवश्यकताओं को विस्तार से स्पष्ट किया।
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उपरोक्त के आधार पर, यदि SEC के नियम ब्रोकर्स के "अधिग्रहण" करने वाले स्थिर मुद्रा के मुद्दे को हल करते हैं, तो CFTC के नए क्रिप्टो कॉलैटरल पायलट नियम भविष्य के बाजार में क्रिप्टो संपत्ति के "उपयोग" के प्रश्न का उत्तर देते हैं।
जब FCM को BTC और ETH को जमानत के रूप में स्वीकार करना होता है, तो 20% की पूंजी आवश्यकता (Capital Charge) लागू होती है। सरल शब्दों में, जब कोई हेज फंड ग्राहक भविष्य के सौदे के लिए 100 डॉलर के BTC या ETH जमा करता है, तो FCM को जोखिम को कवर करने के लिए 200,000 डॉलर की अपनी पूंजी आरक्षित करनी पड़ती है।
इस पायलट परियोजना के शुरू होने से BTC/ETH को संघीय स्तर पर "योग्य जमानत" का दर्जा प्राप्त हुआ। हालाँकि 20% का अनुपात पारंपरिक कच्चे माल की तुलना में अधिक है, लेकिन संस्थागत निवेशकों के लिए यह तरलता रिलीज़ का महत्वपूर्ण तत्व है।
पहले, यदि संस्थागत निवेशकों को नियमित क्रिप्टो फ्यूचर्स ट्रेडिंग में भाग लेने के लिए BTC/ETH को मुद्रा में बदलना पड़ता था। इस क्रॉस-मार्केट एक्सचेंज के चरण ने ट्रेडिंग लागत में वृद्धि की और आर्बिट्रेज की संभावना को संकुचित कर दिया। CFTC के नए पायलट नियमों ने क्रिप्टो संपत्ति के "स्वयं के मूल्य पर जमा" की अनुमति दी, जिससे यह घर्षण सीधे समाप्त हो गया, जिससे क्रॉस-मार्केट आर्बिट्रेज फंड प्रवाह अधिक चिकना हो गया और संपत्ति की सहसंबंधिता में सुधार हुआ।
अधिक क्रांतिकारी बात यह है कि यह नियम क्रिप्टो संपत्तियों के 24/7 सेटलमेंट के लाभ को व्यावहारिक बनाता है। ट्रेजरी बॉन्ड जैसी पारंपरिक प्रतिभूतियों का प्रवाह पूरी तरह से बैंक के कार्यकाल पर निर्भर करता है, जबकि BTC/ETH का ब्लॉकचेन पर हस्तांतरण 24/7 होता है, खासकर उन समयों में जब पारंपरिक वित्तीय बाजार बंद होते हैं और क्रिप्टो मार्केट में तीव्र उतार-चढ़ाव हो सकते हैं, जैसे कि सप्ताहांत में, संस्थागत निवेशक तुरंत मार्जिन की पूर्ति कर सकते हैं, जिससे क्लीयर होने के जोखिम में काफी कमी आती है।
अमेरिका क्रिप्टो संपत्ति का उपयोग प्रयोगात्मक मंच के रूप में कर रहा है, जिससे एक निरंतर कार्यरत बाजार की स्थापना की जा रही है। यदि BTC/ETH का 24/7 प्रतिभूति मॉडल सफल होता है, तो भविष्य में यह तंत्र अमेरिकी ऋण और स्टॉक के टोकनीकरण व्यापार में विस्तारित हो सकता है।
हालाँकि, CFTC के 20% पूंजी आरक्षण अनुपात में साइक्लिक लीवरेज का खतरा छिपा हुआ है। हालाँकि यह अनुपात पारंपरिक बाजारों में पर्याप्त सावधानी से लगाया गया है, लेकिन क्रिप्टो बाजार में चरम गिरावट के दौरान, प्रतिभूति मूल्य में तेजी से कमी से संकेंद्रित “मार्जिन कॉल” का सामना करना पड़ेगा।
और क्रिप्टो संपत्ति की उच्च सहसंबंधता के कारण इस मार्जिन कॉल का “क्लीयरेंस स्पायरल” बन जाना संभव है: जमानत की बिक्री से कीमत में और गिरावट आती है, जिससे अधिक मार्जिन कॉल होते हैं, और इसकी तीव्रता पारंपरिक बाजारों से कहीं अधिक हो सकती है।
NYSE ने विकल्प स्थिति सीमा हटा दी, संस्थागतकरण के युग की शुरुआत
लिक्विडिटी पज़ल का अंतिम टुकड़ा ऑप्शन ट्रेडिंग क्षेत्र में गिर गया है।
NYSE Arca और NYSE American, जो न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज के स्वामित्व में हैं, ने BTC और ETH स्पॉट ETF विकल्पों के लिए 25,000 कॉन्ट्रैक्ट पोज़ीशन सीमाओं को हटा दिया है। यह बदलाव क्रिप्टो ETF विकल्पों को संस्थागत निवेशकों के लिए "लगभग अप्रयोग्य" से "बड़े पैमाने पर उपयोग के योग्य" बना देता है।
पहले, 25,000 कॉन्ट्रैक्ट की सीमा बड़े पैमाने पर संपत्ति आवंटन करने वाले संस्थागत खिलाड़ियों के लिए क्रिप्टो ETF विकल्पों पर एक तंग बांध थी।
NYSE ने Rule 6.8-O आदि धाराओं में संशोधन करके क्रिप्टो ETF विकल्पों की नियामक स्थिति को सोना, कच्चा तेल आदि परिपक्व कच्चे माल ETF विकल्पों के समान स्तर पर उठा दिया है, जिससे उन पर विशिष्ट कठोर ऊपरी सीमा लागू नहीं होगी, बल्कि उनका नियामन सामान्य कच्चे माल विश्वास विकल्प नियमों के अनुसार किया जाएगा।
NYSE की कार्रवाई ने समकक्षों को अनुसरण करने के लिए प्रेरित किया। नास्डैक ने भी IBIT के विकल्प सीमा को 10 लाख करारों तक बढ़ाने और अंततः पूरी तरह से हटाने के लिए समान नियम संशोधन आवेदन दायर किया है।
Canceling the futures limit will have secondary effects.
सबसे पहले मार्केट मेकर्स की सक्रियता। लिमिटेड स्टेज में, मार्केट मेकर्स ने रेगुलेटरी लाइनों को छूने के डर से क्रिप्टो ETF ऑप्शन के लिए गहरी ऑर्डर बुक प्रदान करने से इंकार कर दिया। लिमिटेशन हटाने के बाद, मार्केट मेकर्स पर्याप्त रूप से बड़ी हेजिंग पोजीशन बना सकते हैं, जिससे वे अधिक आकर्षक बिड-ऑफर स्प्रेड प्रदान कर सकते हैं और बड़े संस्थागत खिलाड़ियों को आकर्षित कर सकते हैं।
दूसरा, भैरता का प्रबंधन। विकल्प अधिक सूक्ष्म कीमत निर्धारण तंत्र प्रदान करेंगे, और अधिक विकल्प व्यापार वास्तविक रूप से स्पॉट बाजार को स्थिर करने में मदद करेगा। जब बाजार में एक ओर की गिरावट होती है, तो संस्थागत खिलाड़ी स्पॉट बाजार में बिक्री किए बिना बड़े पैमाने पर पुट विकल्प (Put) खरीदकर जोखिम को सीमित कर सकते हैं, जिससे बाजार पर नीचे की दबाव कम होता है।
इसके विपरीत, NYSE क्रिप्टो ETF विकल्प सीमाओं को हटाने के साथ अल्पसंख्यक नियंत्रण और बाजार हस्तक्षेप का खतरा आ सकता है। सीमाओं को खोलने से संस्थागत निवेशकों को सुविधा मिलती है, लेकिन इससे शीर्ष हेज फंड को विशाल बाजार प्रभाव मिलता है।
ये संस्थाएँ विशाल विकल्प पोजीशन के माध्यम से स्पॉट कीमतों को अप्रत्यक्ष रूप से हेरफेर कर सकती हैं, और वर्तमान बाजार निगरानी सॉफ्टवेयर (Surveillance) इस नए प्रकार के बहु-उत्पाद हेरफेर का सामना करने के लिए पर्याप्त है या नहीं, यह अज्ञात है।
PANews के अनुसार, SEC, CFTC और NYSE की तीन नीतियाँ अलग-अलग नहीं बल्कि एक कठोर आंतरिक तर論 बनाती हैं और संयुक्त रूप से संयुक्त राज्य अमेरिका के वित्तीय प्रणाली के भीतर क्रिप्टो संपत्ति के लिए एक तरलता चक्र बनाती हैं।
The closed loop of capital efficiency extends from backend reserves to frontend derivatives.
जब SEC स्थिर मुद्रा को 2% की छूट पर रखने की अनुमति देता है, तो धारक संस्थाओं के बैलेंस शीट “हल्के और अधिक लचीले” हो जाते हैं, जिससे बड़ी मात्रा में बेकार पूंजी रिलीज होती है; ये धन CFTC के नए जमानत पायलट नियमों के माध्यम से BTC/ETH के रूप में फ्यूचर्स एक्सचेंज पर मार्जिन के रूप में जमा किए जा सकते हैं; और इन फ्यूचर्स पोजीशन्स के सामने आने वाले मूल्य जोखिम को NYSE के असीमित विकल्प बाजार के माध्यम से हेज किया जा सकता है।
मार्जिन डिस्काउंट और ऑप्शन लिमिट के आधार पर अनुकूलन के कारण, क्रॉस-मार्केट आर्बिट्रेज की लागत कम हो जाएगी। BTC/ETH की स्पॉट कीमत, फ्यूचर्स प्रीमियम और ऑप्शन वोलैटिलिटी के बीच अधिक संबंधित संबंध स्थापित होंगे, जिससे बाजार की कीमत निर्धारण की दक्षता में सुधार होगा।
और यह एक-दूसरे से जुड़ी व्यवस्था क्रिप्टो संपत्ति के प्रवाह को अपारदर्शी विदेशी प्लेटफॉर्म पर निर्भर नहीं रखती, बल्कि इसे SEC और CFTC के द्वारा वास्तविक समय में निगरानी के अधीन रखती है।
हालांकि, सावधान रहना आवश्यक है कि संस्थागत निवेशकों का बड़े पैमाने पर प्रवेश सामान्य निवेशकों को बाजार के खेल में अधिक कमजोर स्थिति में डाल सकता है।
अमेरिकी वित्तीय नियामक की श्रृंखला ने यह दर्शाया है कि क्रिप्टो संपत्तियाँ मुख्यधारा में प्रवेश कर रही हैं।
स्टेबलकॉइन ट्रेडिंग लुब्रिकेंट से बदलकर हो गए हैं संस्थाओं के बैलेंस शीट का एक हिस्सा; BTC/ETH विकल्पिक निवेश प्रतिभूति से बदलकर हो गए हैं मुख्य व्युत्पन्न बाजार के योग्य प्रतिभूति; क्रिप्टो मार्केट पारंपरिक वित्तीय प्रणाली का “बाहरी” बनकर हो गया है लिक्विडिटी पुनर्गठन का एक हिस्सा।
जैसे-जैसे क्रिप्टो संपत्तियाँ पारंपरिक वित्त के साथ गहराई से जुड़ रही हैं, नियामक मुद्दे केवल धोखाधड़ी और धोखाधड़ी को रोकने से बढ़कर, अधिक सामग्रिक तंत्रगत जोखिम नियंत्रण तक विस्तारित होंगे।
एसईसी अध्यक्ष पॉल एटकिंस के शब्दों में: नियामकों की जिम्मेदारी सीमाएँ तय करना है। और आज की सीमाएँ अधिक सावधानी और स्पष्टता की ओर बढ़ रही हैं।