स्रोत: वॉल स्ट्रीट विजन
जब बाजार का ध्यान भू-राजनीतिक जोखिम पर केंद्रित है, तो अमेरिकी वित्तीय प्रणाली के भीतर एक चुपचाप फैलती हुई निजी क्रेडिट संकट तेजी से बढ़ रहा है। रिडीमप्शन का लहर, संपत्ति की बिक्री, फंड का बंद होना—यह पटकथा, निवेशकों ने 2008 में देखी थी।
इस सप्ताह, दुनिया की सबसे बड़ी निवेश प्रबंधन कंपनी ब्लैकरॉक (BlackRock) ने अपने 260 बिलियन डॉलर के HPS कॉर्पोरेट लोन फंड (HLEND) के निवेशकों के रिडीम्पशन को सीमित करने की घोषणा की, जो अब तक का सबसे बड़ा संकेत है।
पहले, ब्लैकस्टोन (Blackstone) के प्राइवेट क्रेडिट फंड को रिकॉर्ड 7.9% रिडीमप्शन अनुरोध का सामना करना पड़ा, जिससे ब्लू ओवल का शेयर मूल्य SPAC लॉन्च प्राइस से नीचे गिर गया।
तीन प्राइवेट क्रेडिट दिग्गज लगातार संकट में हैं, नकारात्मक चक्र के दांत अब आपस में फंस चुके हैं।
इसी बीच, पैसिफिक इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट कंपनी (PIMCO) ने अपनी नवीनतम ग्राहक रिपोर्ट में चेतावनी दी है कि सीधे ऋण क्षेत्र में "समग्र डिफॉल्ट चक्र" आने वाला है, और दबाव का परीक्षण अपरिहार्य है। यह निष्कर्ष प्राइवेट क्रेडिट के लंबे समय से आलोचकों से आया है, जिसका भार नजरअंदाज नहीं किया जा सकता।
प्राइवेट क्रेडिट क्राइसिस का फैलाव सीधे संबंधित लिस्टेड कंपनियों के स्टॉक प्राइस ट्रेंड पर प्रतिबिंबित हुआ है। ब्लू ओवल का स्टॉक प्राइस SPAC इश्यू प्राइस से नीचे गिर गया है, और ब्लैकस्टोन, ब्लैकरोक जैसे संस्थानों के प्राइवेट क्रेडिट संबंधित बिजनेस के वैल्यूएशन पर दबाव पड़ रहा है, जिससे पूरा उद्योग निवेशक विश्वास के व्यवस्थित पुनर्मूल्यांकन का सामना कर रहा है।
01 बंद: ब्लैकरोक अपनी निजी क्रेडिट फंड के रिडीम्पशन को सीमित कर रहा है
वॉल स्ट्रीट विजन के लेख के अनुसार, ब्लैकरोक ने शुक्रवार को घोषणा की कि उसके HPS कॉर्पोरेट लेंडिंग फंड (HLEND) के शेयरधारकों ने इस बार 9.3% हिस्सेदारी की रिडीम्पशन का अनुरोध किया, लेकिन फंड प्रबंधन ने पुनः खरीद की सीमा 5%, लगभग 12 अरब डॉलर तय कर दी।
BlackRock ने इस कदम को फंड की तरलता प्रबंधन की "मूलभूत" व्यवस्था के रूप में परिभाषित किया है, और कहा है कि यदि इस पर प्रतिबंध नहीं लगाया जाएगा, तो निवेशकों की पूंजी और निजी क्रेडिट ऋण की अवधि के बीच "संरचनात्मक असंगति" उत्पन्न होगी।
यह शब्दावली शांत लगती है, लेकिन बाजार ने इसका अर्थ समझ लिया: यदि पूर्ण रूप से रिडीम किया जाता है, तो ब्लैकरोक को बड़े पैमाने पर संपत्ति बेचना पड़ेगा।
पहले, ब्लैकरॉक के एक अन्य निजी क्रेडिट विभाग ने चिंताजनक संकेत दिए—ब्लैकरॉक TCP कैपिटल कॉर्प. ने चौथे तिमाही रिपोर्ट में, इनफिनिट कॉमर्स होल्डिंग्स के लिए 25 मिलियन डॉलर के ऋण का मूल्यांकन 100 सेंट से सीधे शून्य पर कर दिया, जबकि केवल तीन महीने पहले, इस ऋण को अंकित मूल्य पर चिह्नित किया गया था। 100 से 0 तक, तीन महीने, बिना किसी चेतावनी।
02 आग लगी शिविर: बिक्री से शुरू हुआ दुष्चक्र
ब्लैकरोक का बंद होना एक अलग घटना नहीं है, बल्कि एक पहले से जल चुकी लाइटिंग का अंत है—या फिर, एक नया आरंभ।
तीन सप्ताह पहले, ब्लू ओवल कैपिटल ने पहला कदम उठाया।
ब्लू ओवल ने बड़ी संख्या में रिडीमप्शन अनुरोधों (जो मुख्य रूप से उसकी सॉफ्टवेयर लोन पर उच्च संकेंद्रित एक्सपोजर के कारण हुए हैं, जिनका मूल्य AI के प्रभाव से तेजी से घट रहा है) के सामने 14 अरब डॉलर के प्राइवेट क्रेडिट लोन की बिक्री की है, जिससे क्वार्टरली रिडीमप्शन मैकेनिज्म की बजाय संपत्ति का नकदीकरण हो रहा है, जिससे निवेशकों की राशि वास्तव में फ्रीज हो गई है।
कंपनी ने जोर देकर कहा कि बेचे जाने वाले संपत्ति सभी आंतरिक जोखिम मूल्यांकन के सर्वोच्च स्तर (पांच स्तरीय प्रणाली में 1 या 2 स्तर) हैं।
हालांकि, यह "उच्च गुणवत्ता वाले संपत्ति पहले बेचें" की रणनीति, संकट के फैलाव को तेज कर रही है। यदि द्वितीयक बाजार में केवल उच्च गुणवत्ता वाली संपत्तियों के लिए क्रय भाव मौजूद हैं, तो अन्य बिजनेस डेवलपमेंट कंपनियों (BDC) के पोर्टफोलियो की बिक्री के लिए अधिक पतली तरलता का सामना करना पड़ेगा। जानकारी के अनुसार, NMFC ने अपने 2025 के तीसरे तिमाही के अंत तक के कुल निवेश का 17% (लगभग 500 मिलियन डॉलर) के पोर्टफोलियो की बिक्री को आगे बढ़ाने की पुष्टि की है।
ब्लैकस्टोन की स्थिति भी समान रूप से गंभीर है। इसके प्राइवेट क्रेडिट फंड BCRED का प्रबंधित स्केल 820 अरब डॉलर है, और इस तिमाही में रिडीमप्शन अनुरोध 7% की कानूनी सीमा को पार करके रिकॉर्ड 7.9% तक पहुंच गए। बंद मैकेनिज्म को ट्रिगर होने से बचने के लिए, ब्लैकस्टोन के कर्मचारियों को 1.5 अरब डॉलर की कमी को पूरा करने के लिए अपनी जेब से पैसे निकालकर खरीदारी करने का आह्वान किया गया है।
तीन संस्थाएँ, तीन प्रतिक्रियाएँ, लेकिन तर्क समान: अनिवार्य बिक्री के कारण अधिक बड़े मूल्यांकन पतन को रोकने के लिए दरवाजे बंद करना या अप्रत्यक्ष रूप से दरवाजे बंद करना। विश्लेषण बताता है कि समस्या यह है कि ब्लैकरोक का दरवाजे बंद करने का निर्णय ही बाजार को सबसे मजबूत आतंक का संकेत भेज रहा है, जो अधिक निवेशकों को रिडीम करने के लिए प्रेरित कर सकता है।
03 ब्लू ओवल: शेयर मूल्य आरंभिक मूल्य के नीचे गिर गया, जोखिम का संपर्क लगातार सामने आ रहा है
इस आपातकाल के "केंद्र" के रूप में, ब्लू ओवल कैपिटल की स्थिति लगातार खराब हो रही है। इसका स्टॉक इस हफ्ते अपने SPAC आईपीओ प्राइस 10 डॉलर से नीचे गिर गया, जो तीन साल का सबसे कम स्तर है।
ब्लू ओवल के पास लंदन स्थित इमारती ऋण देने वाली कंपनी सेंचुरी कैपिटल पार्टनर्स लिमिटेड के प्रति 36 मिलियन पाउंड (लगभग 48 मिलियन अमेरिकी डॉलर) की जोखिम निकासी है, जो 2024 में अटलाया कैपिटल मैनेजमेंट के अधिग्रहण के माध्यम से अप्रत्यक्ष रूप से उत्पन्न हुई है, जैसा कि ब्लूमबर्ग ने जानकारों के संदर्भ में रिपोर्ट किया है।
Century ने पिछले महीने दिवालियापन प्रबंधन के लिए आवेदन किया है, जिसकी कुल देनदारी लगभग 95 मिलियन पाउंड है, और NatWest Group और Hampshire Trust Bank इसके प्राथमिकता ऋणदाता हैं।
ब्लू ओवल द्वारा रखा गया Century ऋण पोर्टफोलियो का सबसे जोखिम भरा अग्रिम शेयर है। Century के प्रबंधक RSM UK का अनुमान है कि प्राथमिक ऋण की पूरी राशि वसूली की जा सकती है, लेकिन अग्रिम शेयर की भाग्यशाली स्थिति अलग है।
यह घटना निजी क्रेडिट विस्तार काल के दूसरे पहलू को उजागर करती है: एसेट-बैक्ड फाइनेंसिंग को उद्योग नेताओं द्वारा विकास के एक नए क्षेत्र के रूप में देखा जा रहा था, जिसमें Pimco, Carlyle Group, Marathon और Blackstone के अधिकारी सभी इस क्षेत्र का समर्थन करते थे। आज, इस क्षेत्र के जोखिम अप्रत्याशित तरीके से सामने आ रहे हैं।
04 PIMCO चेतावनी: समग्र डिफ़ॉल्ट चक्र रास्ते में है
जबकि निजी क्रेडिट बाजार में अफवाहें फैल रही हैं, PIMCO के विश्लेषक लोतफी कराउई और गैब्रिएल कज़ौबिएल ने अपनी नवीनतम ग्राहक रिपोर्ट में अब तक का सबसे सीधा चेतावनी जारी किया है। दोनों विश्लेषकों ने रिपोर्ट में लिखा है:
Like every mature segment of the leveraged financing market, direct lending will eventually face a full-cycle default period—a period that will test its resilience against both industry-specific and macroeconomic shocks.
PIMCO निजी क्रेडिट के प्रारंभिक आलोचकों में से एक है। सीधे ऋण रणनीति पर निवेश की राशि में तेजी से वृद्धि के समय, लगभग 2.3 ट्रिलियन डॉलर के संपत्ति का प्रबंधन करने वाली इस संस्था ने विपरीत रणनीति अपनाई है और निजी क्रेडिट समर्थित कंपनियों में संभावित समस्याओं की तलाश कर रही है।
PIMCO के विश्लेषण ने कुछ मुख्य जोखिम बिंदुओं को उजागर किया:
एक, 2008 के वित्तीय संकट के बाद रिकॉर्ड उच्च फंडिंग स्तर के कारण अधिनियमन मानक लगातार ढीले होते गए;
दूसरा, सॉफ्टवेयर उद्योग के प्रति सीधे ऋण पोर्टफोलियो की उच्च सांकेतिक एकाग्रता, AI के प्रभाव से सापेक्ष प्रदर्शन को नीचे खींचेगी;
तीसरा, प्रत्यक्ष ऋण फंड लंबे समय तक निवेशकों की तरलता बंदी के लिए पर्याप्त जोखिम प्रीमियम का भुगतान नहीं कर पाए।
BDC निवेशकों के सामने आए लिक्विडिटी की समस्या के लिए PIMCO का बयान भी सीधा है: "अर्ध-लिक्विडिटी का मतलब पूर्ण लिक्विडिटी नहीं है। निवेशकों को अपनी लिक्विडिटी की आवश्यकताओं और फंड प्रतिबंधों के प्रति अपनी सहनशक्ति का मूल्यांकन करना चाहिए।"
हालांकि, PIMCO ने प्राइवेट क्रेडिट के अंदर अलग-अलग क्षेत्रों को अलग किया है और माना है कि संपत्ति समर्थित वित्तपोषण जैसे उप-क्षेत्र अभी भी निवेश मूल्य रखते हैं और "इन्वेस्टमेंट-ग्रेड" जैसे जोखिम स्तर प्रदान कर सकते हैं। पिछले वर्ष, PIMCO ने अपनी संपत्ति समर्थित वित्तपोषण रणनीति के लिए 70 बिलियन डॉलर से अधिक जुटाए हैं।
05 बार वित्तीय संकट का पुनरावृत्ति?
इस संकट का संरचनात्मक तर्क जटिल नहीं है: अर्ध-तरल उत्पाद तिमाही रिडीमप्शन का वादा करते हैं, लेकिन नीचे के संपत्ति लंबी अवधि के निजी ऋण हैं; जब रिडीमप्शन अनुरोध सीमा से अधिक हो जाते हैं, तो प्रबंधक या तो दरवाजे बंद कर देते हैं या संपत्ति बेच देते हैं; बिक्री संपत्ति की कीमतों को कम कर देती है, जिससे अधिक मूल्यांकन में कमी होती है, जिससे और अधिक रिडीमप्शन का कारण बनता है—इस प्रक्रिया से चक्र बनता है।
यह तर्क 2008 के सबप्राइम मर्जेज बाजार में पहले भी देखा गया था। उस समय, पहला दरार भी एक ऐसे बाजार के कोने में दिखाई दिया था जिसे "पर्याप्त रूप से विविध और पर्याप्त रूप से विशेषज्ञ" माना जाता था।
आज, निजी क्रेडिट बाजार का आकार 1.8 ट्रिलियन डॉलर हो चुका है, जिसमें जोखिम की केंद्रीकरण, मूल्यांकन की अपारदर्शिता और तरलता का असंगति समान तरीके से परीक्षण किए जा रहे हैं।