17 मार्च, 2026 को, संयुक्त राज्य अमेरिका के सिक्योरिटीज एक्सचेंज कमीशन ( SEC ) और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन ( CFTC ) ने 33-11412 संख्या का 68 पृष्ठों का व्याख्यात्मक दस्तावेज जारी किया, जिससे नियामक ढांचा आधिकारिक रूप से घोषित हुआ: संयुक्त राज्य अमेरिका की क्रिप्टो नियामक व्यवस्था दशकों के “कार्रवाई द्वारा नियमन” के युग से अलग होकर “प्रोजेक्ट क्रिप्टो” द्वारा संचालित स्पष्ट और समन्वित नए युग में प्रवेश कर गई।
यह दस्तावेज केवल SEC और CFTC के दुर्लभ नियामक सहयोग का परिणाम नहीं है, बल्कि अमेरिकी क्रिप्टो नियामक इतिहास का सबसे महत्वपूर्ण मील का पत्थर है। नीचे पूरे दस्तावेज का सारांश दिया गया है:
एक, पृष्ठभूमि: संघर्ष से सहयोग की ओर "Project Crypto"
2017 में, SEC ने Howey परीक्षण को क्रिप्टो संपत्तियों पर लागू करने के लिए "The DAO रिपोर्ट" के माध्यम से पहली बार कदम रखा, और उसके बाद के दशक में, नियामक नियमन मुख्य रूप से कार्रवाई के माध्यम से संपत्ति की प्रकृति को परिभाषित करते रहे, जिससे बाजार लंबे समय तक अनिश्चितता और विवाद में रहा।
2025 की शुरुआत में, SEC ने “क्रिप्टो टास्क फोर्स” (Crypto Task Force) की स्थापना की, जिसके बाद SEC अध्यक्ष पॉल एस. एटकिंस और CFTC अध्यक्ष माइकल एस. सेलिग के नेतृत्व में “प्रोजेक्ट क्रिप्टो” (Project Crypto) शुरू किया गया, जिसका उद्देश्य दोनों नियामक एजेंसियों के कार्याधिकार को समन्वयित करना, एक समेकित संपत्ति वर्गीकरण प्रणाली बनाना और क्रिप्टो नवाचार को संयुक्त राज्य अमेरिका में बनाए रखने के लिए स्पष्ट मार्ग प्रशस्त करना था। जनवरी 2026 में, इस प्रोजेक्ट को SEC और CFTC की संयुक्त कार्रवाई में अपग्रेड कर दिया गया।
द्वितीय: संपत्ति वर्गीकरण: क्रिप्टो संपत्तियों की "पाँच श्रेणियों" तर्कशास्त्र
फ़ाइल एंक्रिप्टेड एसेट्स को उनके एसेट फीचर्स, उपयोग और कार्यों के आधार पर पांच प्रमुख श्रेणियों में विभाजित करती है, जिससे बाजार के लिए पहली बार स्पष्ट वर्गीकरण मानदंड प्रदान किए गए हैं:
डिजिटल कमोडिटीज
परिभाषा: ऐसे संपत्तियाँ जिनका मूल्य “फंक्शनल” क्रिप्टो सिस्टम के प्रोग्रामेटिक ऑपरेशन और आपूर्ति-मांग के गतिशीलता से उत्पन्न होता है, और जो दूसरों के प्रबंधन के प्रयासों पर निर्भर नहीं होतीं।
मुख्य सूची: दस्तावेज़ बीटीसी, ईथर, सोल, एक्सआरपी, एडा, डॉट, एवैक्स, लिंक जैसे प्रमुख टोकन को डिजिटल वस्तुओं के रूप में स्पष्ट रूप से नामित करता है। ये संपत्तियाँ किसी एक केंद्रीय संस्था द्वारा नियंत्रित नहीं होती हैं और इनमें निष्क्रिय आय प्राप्त करने का कोई आंतरिक आर्थिक अधिकार नहीं है।
डिजिटल सिक्योरिटीज
परिभाषा: यह “टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज” कहलाता है, जो पारंपरिक सिक्योरिटीज को क्रिप्टो एसेट के रूप में व्यक्त किया जाता है, या ऐसे डिजिटल एसेट होते हैं जिनका आर्थिक सार सिक्योरिटीज के समान होता है (जैसे कि कंपनी की मालिकाना हिस्सेदारी, लाभांश अधिकार का प्रतिनिधित्व करना)।
Regulation: Whether on-chain or off-chain, as long as it meets economic substance, it falls under the SEC's regulatory scope.
नियमित भुगतान स्टेबलकॉइन
परिभाषा: 2025 के GENIUS Act के अनुसार परिभाषित, अनुमोदित संस्थाओं द्वारा जारी स्थिर मुद्रा।
क्वालिटेटिव: इस प्रकार के स्टेबलकॉइन को "सिक्योरिटी" की परिभाषा से स्पष्ट रूप से बाहर रखा गया है, और इन्हें मुख्य रूप से भुगतान के उपकरण के रूप में विशिष्ट कानूनों द्वारा नियंत्रित किया जाता है।
डिजिटल उपकरण (Digital Tools)
Utility tokens are tokens that have practical functionality only within a specific cryptocurrency system (such as access rights or service payments) and are generally not considered securities.
डिजिटल कलेक्शनबाइट्स (Digital Collectibles)
परिभाषा: कला, संगीत, वीडियो, गेम इन-गेम वस्तुएँ या इंटरनेट मीम आदि को प्रतिनिधित्व करने वाले, संग्रह और/या उपयोग के लिए डिज़ाइन किए गए संपत्ति
उदाहरण: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN आदि
गुणात्मक: यह स्वयं एक प्रतिभूति नहीं है, इसका मूल्य अन्य के प्रबंधन पर निर्भर नहीं होता, बल्कि आपूर्ति और मांग पर आधारित होता है। हालाँकि, यदि इसे टुकड़ों में बेचा जाता है, तो यह प्रतिभूति के रूप में माना जा सकता है।
तीन: भावी गुणों का "अलगीकरण" और "गतिशील रूपांतरण"
यह दस्तावेज़ का सबसे क्रांतिकारी कानूनी नवाचार है—SEC ने पहली बार स्वीकार किया है: क्रिप्टो संपत्तियों का “सिक्योरिटी प्रोपर्टी” स्थायी नहीं है।
“सेपरेशन” (Separation) मैकेनिज्म
सिद्धांत: प्रोजेक्ट फंडिंग के प्रारंभिक चरण में हावे परीक्षण के अनुसार सिक्योरिटी (निवेश अनुबंध) माना जा सकता है। लेकिन जब प्रोजेक्ट अपना रोडमैप पूरा कर लेता है, स्वतंत्र रूप से चलने वाला ओपन-सोर्स कोड लॉन्च कर देता है, और नेटवर्क की शक्ति को विकेंद्रीकृत कर देता है, तो यह संपत्ति निवेश अनुबंध से “अलग” हो सकती है।
मानदंड: जब निवेशक लाभ प्राप्त करने के लिए प्रकाशक के "केंद्रीय प्रबंधन प्रयासों" पर तर्कसंगत रूप से निर्भर नहीं रहते हैं, बल्कि प्रणाली के स्वयं के संचालन और बाजार की आपूर्ति और मांग पर निर्भर करते हैं, तो संपत्ति "प्रतिभूति" से "डिजिटल वस्तु" में परिवर्तित हो जाती है।
बिक्री का समय: संपत्ति को खरीददार को सौंपे जाने पर तुरंत हो सकता है, या भविष्य की किसी तारीख पर हो सकता है
तीन स्थितियाँ जिनमें अलगाव होता है
Issuer has fulfilled its commitment: After completing core management efforts, assets are no longer subject to investment contracts, even if non-core maintenance continues.
Issuer Abandons Project: If the project is publicly announced as abandoned and commitments are no longer fulfilled, the asset falls outside the jurisdiction of securities laws (but the issuer may still face legal liability for fraud)
द्वितीयक बाजार व्यापार: यदि भविष्य के खरीददार अब निर्माता के प्रयासों पर लाभ प्राप्त करने की तर्कसंगत अपेक्षा नहीं करते हैं, तो यह व्यापार प्रतिभूति व्यापार नहीं है
Transparency suggestions
SEC प्रोजेक्ट टीम्स को अपनी रोडमैप की प्रगति और मील के पत्थरों की प्राप्ति का खुलासा करने के लिए प्रोत्साहित करता है, ताकि बाजार “डिस्टैचिंग पॉइंट्स” की पहचान कर सके।
चार: ऑन-चेन एक्टिविटी की गुणात्मक व्याख्या: डिसेंट्रलाइज्ड माइनिंग के लिए
लंबे समय से चर्चित स्टेकिंग, माइनिंग, वैपरिंग, एयरड्रॉप आदि गतिविधियों के संदर्भ में, दस्तावेज़ अत्यंत विस्तृत और अनुकूल व्याख्या प्रदान करता है:
प्रोटोकॉल माइनिंग
गुणात्मक: PoW माइनिंग नेटवर्क सुरक्षा और लेन-देन की पुष्टि के लिए एक "प्रशासनिक या प्रशासनिक" गतिविधि है
निष्कर्ष: चाहे आप सोलो माइनिंग कर रहे हों या माइनिंग पूल में शामिल हो रहे हों, तो इसमें सिक्योरिटीज का प्रकाशन शामिल नहीं है।
माइनिंग पूल ऑपरेशन: माइनिंग पूल ऑपरेटर की गतिविधियाँ प्रशासनिक मामले हैं और कोर मैनेजमेंट प्रयास नहीं हैं।
प्रोटोकॉल स्टेकिंग
गुणात्मक: स्टेकिंग नेटवर्क के संचालन को बनाए रखने की प्रशासनिक गतिविधि है
कवरेज: सोलो स्टेकिंग, थर्ड पार्टी स्टेकिंग के लिए डेलीगेट, कस्टोडियल स्टेकिंग, लिक्विड स्टेकिंग शामिल हैं
Staked custody: The custodian stakes on behalf of the user; it does not constitute securities activity as long as there is no secondary lending, leverage, or discretionary trading of assets.
सहायक सेवाएँ: बीमा, पहले से जमा राशि निकालना, लचीली आय वितरण, संपत्ति समेकन आदि सभी प्रशासनिक कार्य हैं।
स्टेकिंग रिसीप्ट टोकन
क्वालिटेटिव: यदि अंतर्निहित संपत्ति एक सिक्योरिटी नहीं है और न ही निवेश समझौते के अधीन है, तो प्रमाणपत्र स्वयं एक सिक्योरिटी नहीं है
सिद्धांत: प्रमाणपत्र केवल "रसीद" के रूप में मौजूद होते हैं, इनसे आय नहीं होती; आय नींव की स्टेकिंग गतिविधियों से उत्पन्न होती है।
पैकिंग टोकन (Wrapping)
परिभाषा: उपयोगकर्ता अपनी क्रिप्टो संपत्ति को किसी कब्जेदार या क्रॉस-चेन ब्रिज में जमा करता है, जिससे उसे 1:1 अनुबंधित और वापसीयोग्य पैकेज्ड टोकन प्राप्त होते हैं।
गुणात्मक: यदि निहित आस्ति एक अप्रतिभूति वस्तु है और निवेश समझौते के अधीन नहीं है, तो पैकेज्ड टोकन "प्रशासनिक कार्य" हैं, जो अंतरचालन को बढ़ावा देने के उद्देश्य से हैं और इन्वेस्टमेंट सेक्युरिटीज़ का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं।
महत्वपूर्ण सीमा: होस्टिंग पार्टी को संपत्ति को बंद करना होगा, इसे उधार नहीं देना होगा, गिरवी नहीं रखना होगा या पुनः प्रतिभूति नहीं देनी होगी
एयरड्रॉप
गुणात्मक उल्लंघन: जब तक प्राप्तकर्ता द्वारा धन, वस्तु, सेवा या अन्य प्रतिफल प्रदान नहीं किया जाता है, तब तक हूएय परीक्षण के "धनिक निवेश" तत्व के अंतर्गत नहीं आता है।
उपयुक्त परिदृश्य:
विशिष्ट टोकन रखने वाले वॉलेट में अघोषित एयरड्रॉप
Reward early users of the testnet
App usage के आधार पर योग्य उपयोगकर्ताओं को एअरड्रॉप
रेड लाइन: यदि प्राप्तकर्ता को एयरड्रॉप के बदले सेवाएँ प्रदान करनी हों (जैसे सोशल मीडिया प्रचार), तो यह प्रतिभूति जारी करने के रूप में माना जा सकता है
पाँचवाँ: संयुक्त राज्य अमेरिका की नेतृत्व स्थिति का मजबूतीकरण
फ़ाइल अंत में इसके आर्थिक महत्व का विस्तृत विश्लेषण करती है:
Eliminate the "chilling effect": Reduce business stagnation caused by unclear compliance by providing legal clarity, and encourage crypto innovation to return to the U.S.
नियमों की लागत में कमी: स्पष्ट वर्गीकरण और अलगाव के मार्ग से व्यवसायों के कानूनी सलाह और नियामक प्रतिक्रिया लागत में भारी कमी आती है
बढ़ाएं बाजार की पारदर्शिता: नया ढांचा “निवेश अनुबंध” चरण में अधिक विस्तृत उजागर की आवश्यकता है, जिससे निवेशकों की बेहतर सुरक्षा होती है
प्रतिस्पर्धा और नवाचार को बढ़ावा दें: स्पष्ट नियम बाजार में अधिक प्रकाशकों और उद्यमियों को आकर्षित करेंगे
Improve pricing efficiency: Reduce price distortions caused by uncertainty
छह, नियामक सहयोग में ऐतिहासिक क्रांति
संरचनात्मक रूप से, फ़ाइल एक स्पष्ट विश्लेषणात्मक पथ स्थापित करती है: पहले संपत्तियों का वर्गीकरण करें, फिर लेन-देन संरचना का निर्णय लें, और अंत में निवेश संबंधों का विश्लेषण करें कि क्या वे जारी हैं।
इससे भी अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि यह SEC और CFTC के बीच क्रिप्टो नियमन के मुद्दे पर दुर्लभ समन्वय का परिणाम है। पहले इन दोनों एजेंसियों के बीच “प्रतिभूति बनाम व्यापार” की परिभाषा पर लंबे समय तक विवाद रहा, लेकिन इस संयुक्त ढांचे ने मुख्य संपत्ति श्रेणियों के संबंध में प्रारंभिक विभाजन किया है, जिससे संयुक्त राज्य अमेरिका के क्रिप्टो नियमन का चरण “संस्थागत अधिकारों की प्रतिस्पर्धा” से “एकीकृत नियमों पर आधारित विभाजन प्रणाली” में स्थानांतरित होने का संकेत मिलता है।
यह 68 पृष्ठों का दस्तावेज न केवल दशकों के नियामक अराजकता को समाप्त करता है, बल्कि संयुक्त राज्य अमेरिका को वैश्विक क्रिप्टो नियामक क्षेत्र में नेतृत्व की स्थिति प्रदान करता है। व्यापारियों के लिए, यह एक अनिवार्य पढ़ने योग्य "उद्योग संविधान" है; निवेशकों के लिए, यह एक स्पष्ट "अधिकार संरक्षण मार्गदर्शिका" है; और उद्यमियों के लिए, यह एक स्पष्ट "अनुपालन मार्गचित्र" है।
The era of the "Wild West" for crypto assets has officially come to an end.