पिछले दशकों से, अमेरिकी क्रिप्टो उद्योग एक अजीब स्थिति में रहा है।
बाजार का आकार अब ट्रिलियन डॉलर के स्तर तक पहुंच चुका है, लेकिन नियामक ढांचा अभी तक एक पूर्ण संरचना नहीं बन पाया है। सबसे मूलभूत दो समस्याओं के उत्तर अभी तक नहीं मिले हैं:
- What exactly are crypto assets?
- अगर समस्या आती है, तो कौन नियंत्रण करेगा?
ये दोनों प्रश्न दिखने में सरल लगते हैं, लेकिन अमेरिकी क्रिप्टो नियामक अव्यवस्था की जड़ें हैं।
और पिछले कुछ महीनों में, अमेरिकी नियामक ढांचे ने इन दोनों सवालों के जवाब देने की ओर एक श्रृंखला नए संकेत दिए हैं।
रेगुलेटरी अंधकार
अमेरिकी वित्तीय नियामक प्रणाली में, क्रिप्टो संपत्तियाँ हमेशा दो संस्थानों के नियंत्रण के बीच की सीमा पर रही हैं: एक है अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC), और दूसरा है कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC)। SEC सेक्युरिटीज बाजार की देखभाल करता है, जबकि CFTC कमोडिटी और व्युत्पन्न व्यापार का नियमन करता है।
समस्या यह है कि क्रिप्टो संपत्तियाँ दोनों विशेषताओं को एक साथ रखती हैं। कुछ टोकन वित्तीय विशेषताएँ रखते हैं और सिक्योरिटीज की तरह दिखते हैं। अन्य डिजिटल वस्तुओं या नेटवर्क संसाधनों की तरह होते हैं।
इसलिए, पिछले कई वर्षों से, अमेरिकी क्रिप्टो उद्योग एक मूल अनिश्चितता का सामना कर रहा है: एक ही संपत्ति को दो अलग-अलग नियामक तर्कों द्वारा एक साथ व्याख्या किया जा सकता है। इस स्थिति को कई उद्योग विशेषज्ञ "नियामक धुंध" कहते हैं।
व्यवसाय अक्सर यह निर्धारित करने में कठिनाई का सामना करते हैं कि किसी उत्पाद को किस नियमावली का पालन करना चाहिए। कुछ मामलों में, कंपनियों को एक साथ दो नियामक निकायों का सामना करना पड़ता है।
इस नियामक टकराव का प्रभाव केवल कानूनी विवाद तक सीमित नहीं है। यह सीधे व्यवसायिक निर्णयों को प्रभावित करता है। SEC के अध्यक्ष पॉल एटकिंस ने एक जनता के समक्ष भाषण में भी स्वीकार किया कि नियामक टकराव, दोहरे पंजीकरण की आवश्यकताएँ और विभिन्न नियम प्रणालियाँ कुछ हद तक नवीनता को दबाती हैं और कुछ बाजार प्रतिभागियों को अन्य न्यायपालिकाओं की ओर धकेलती हैं।
दूसरे शब्दों में, अमेरिकी नियामक प्रणाली के भीतर के मतभेद, स्वयं क्रिप्टो उद्योग के लिए इसकी आकर्षकता को कम कर रहे हैं।
How are crypto assets classified?
लंबे समय तक, अमेरिकी संघीय सिक्योरिटीज कानून में "क्रिप्टो संपत्ति" की अवधारणा नहीं थी।
नियामक यह निर्धारित करने के लिए अक्सर होवे परीक्षण (Howey Test) का उपयोग करते हैं कि कोई संपत्ति प्रतिभूति है या नहीं, जिससे यह तय होता है कि कोई लेनदेन निवेश समझौता बनाता है या नहीं। सरल शब्दों में, यदि निवेशक पैसा लगाता है और लाभ प्राप्त करने के लिए मुख्य रूप से किसी अन्य के प्रयासों पर निर्भर करता है, तो ऐसी व्यवस्था को प्रतिभूति माना जा सकता है।
दशकों तक, यह मानक अमेरिकी सिक्योरिटीज नियामक की केंद्रीय आधारशिला रहा है। लेकिन जब इस तर्क को क्रिप्टो संपत्तियों पर लागू किया जाता है, तो समस्याएँ जटिल हो जाती हैं।
कुछ टोकन स्पष्ट रूप से निवेश गुणधर्म रखते हैं। कुछ नेटवर्क उपयोग प्रमाणपत्र की तरह हैं। और कुछ केवल डिजिटल कलेक्शन हैं।
एक ही बाजार में, संपत्तियों की प्रकृति पूरी तरह से अलग हो सकती है।
इस जटिलता के सामने, SEC ने नवंबर 2025 में एक नया नियामक ढांचा प्रस्तावित किया। SEC के अध्यक्ष पॉल एटकिंस ने कहा कि SEC एक चार-श्रेणी टोकन वर्गीकरण ढांचा विकसित कर रहा है, जो हॉये परीक्षण पर आधारित है। यह ढांचा डिजिटल संपत्तियों को चार प्रकारों में विभाजित करेगा:
- डिजिटल वस्तुएँ या वेब टोकन
- Digital Collectibles
- डिजिटल उपकरण
- Tokenized Securities
यह वर्गीकरण ढांचा भी चिह्नित करता है कि अमेरिकी नियामकों ने पहली बार व्यवस्थित रूप से स्वीकार किया है कि सभी क्रिप्टो संपत्तियाँ सिक्योरिटीज नहीं हैं।
Who regulates?
लेकिन भले ही संपत्ति प्रकार स्पष्ट होने लगे, एक अन्य समस्या अभी भी मौजूद है।
यदि कुछ टोकन को डिजिटल वस्तु माना जाता है, तो नियामक अधिकार किसके पास है?
अमेरिकी वित्तीय प्रणाली में, कमोडिटी बाजार का प्रमुख नियामक CFTC ही है। इसका अर्थ है कि जब कोई डिजिटल संपत्ति कमोडिटी मान ली जाती है, तो नियामक अधिकार पूरी तरह से SEC के हाथ में नहीं रहता।
यही पिछले कई वर्षों से SEC और CFTC के बीच एक लंबित संस्थागत विरोध रहा है।
धुंध धीरे-धीरे उठ रही है
हाल ही में, इस लंबे समय से चल रहे नियामक विवाद में शामिल होने के संकेत दिखाई दे रहे हैं।
SEC और CFTC ने एक सहयोग समझौता (MOU) पर हस्ताक्षर किए हैं, जिसमें दोनों ओर से कई क्षेत्रों में समन्वय बढ़ाने का वादा किया गया है, जिसमें शामिल हैं:
- क्रिप्टो संपत्ति नियमन
- नया डिजिटल संपत्ति उत्पाद
- Investor Protection
- फेडरल स्तर पर नीति ढांचा
हालांकि MOU स्वयं कानूनी रूप से बाध्यकारी नहीं है, लेकिन यह एक स्पष्ट संकेत देता है कि अमेरिकी नियामक लंबे समय से चल रहे अधिकार के विवादों को हल करने का प्रयास कर रहे हैं।
दोनों पक्षों ने एक महत्वपूर्ण लक्ष्य भी रखा—एक “अनुकूल्य नियामक ढांचा” स्थापित करना।
इसका अर्थ है कि संयुक्त राज्य अमेरिका संभवतः डिजिटल संपत्ति पर पारंपरिक वित्तीय नियमों को सीधे लागू करने के बजाय, इस उभरते हुए बाजार के लिए अधिक उपयुक्त व्यवस्था तैयार करने का प्रयास करेगा।
इस परिवर्तन के पीछे वास्तव में एक अधिक व्यापक संदर्भ मौजूद है।
पिछले कुछ वर्षों में, विश्व के प्रमुख वित्तीय केंद्रों ने डिजिटल संपत्ति नियामक ढांचे के निर्माण को तेज कर दिया है। कुछ क्षेत्रों ने एकीकृत नियामक ढांचा लागू किया है। अन्य ने क्रिप्टो कंपनियों को स्थापित करने के लिए स्पष्ट नियमों के माध्यम से आकर्षित किया है।
इसके विपरीत, अमेरिका के पास सबसे बड़ी क्रिप्टो मार्केट है, लेकिन नियामक प्रणाली लंबे समय तक विखंडित रही है। बढ़ती संख्या में कंपनियाँ अधिक स्पष्ट नियामक न्यायालयों में व्यवसाय करने का चयन कर रही हैं। अमेरिका के लिए, यह प्रवृत्ति स्पष्ट रूप से अवांछनीय है।
इसी बीच, क्रिप्टो मार्केट की संरचना भी बदल रही है।
प्रारंभिक क्रिप्टो उद्योग मुख्य रूप से मूल क्रिप्टो संपत्तियों के चारों ओर केंद्रित था, जबकि अब सबसे तेजी से बढ़ रहे दो क्षेत्र स्थिरांक और RWA हैं। डॉलर स्थिरांक आमतौर पर अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों जैसी संपत्तियों को आधार मानते हैं; RWA तो पारंपरिक वित्तीय संपत्तियों को सीधे टोकनाइज़ करता है।
This means that crypto finance is gradually being integrated into the traditional financial system. When both begin to merge, the regulatory framework must also adapt accordingly.
नया नियामक संरचना
अगर इन सभी परिवर्तनों को एक साथ देखा जाए, तो लगता है कि अमेरिकी नियामक प्रणाली एक संरचनात्मक पुनर्गठन से गुजर रही है।
- पहला कदम, डिजिटल संपत्ति के मूल वर्गीकरण को स्पष्ट करना है।
- दूसरा कदम, विभिन्न नियामक निकायों के बीच अधिकार की सीमाओं को समन्वयित करना है।
- तीसरा कदम, एक समन्वित संघीय स्तर के डिजिटल संपत्ति बाजार नियमों की स्थापना हो सकती है।
यदि यह प्रक्रिया अंततः पूरी हो जाती है, तो संयुक्त राज्य अमेरिका में एक पूर्ण डिजिटल संपत्ति विनियमन ढांचा बन जाएगा।
एक अधिक व्यापक दृष्टिकोण से, यह नियामक पुनर्निर्माण केवल क्रिप्टो उद्योग के बारे में ही नहीं है। यह भविष्य के वित्तीय प्रणाली के नियम निर्धारण के अधिकार से भी संबंधित है।
स्थिर मुद्राओं, टोकनीकृत संपत्तियों और ऑन-चेन फाइनेंस के विकास के साथ, डिजिटल संपत्तियाँ धीरे-धीरे नए वित्तीय बुनियादी ढांचे में बदल रही हैं।
सभी देशों के नियामक एक ही प्रश्न का उत्तर खोजने की कोशिश कर रहे हैं: डिजिटल वित्त के युग में, नियम कौन बनाएगा?
अमेरिका में वर्तमान नियामक समायोजन इस प्रतिस्पर्धा का एक हिस्सा है।
और जब नियम स्पष्ट होते जाएंगे, तो क्रिप्टो उद्योग लंबे समय तक की नियामक अनिश्चितता से एक नए चरण में प्रवेश कर सकता है।
यह सामग्री केवल संदर्भ के लिए है और कोई निवेश सलाह नहीं देती। बाजार में जोखिम है, निवेश करते समय सावधानी बरतें।