शीर्ष क्रिप्टो वीसी ब्लॉकचेन के बाहर भी विस्तार कर रहे हैं क्योंकि उद्योग परिपक्व हो रहा है

जिसने उद्योग का निर्माण किया, वह अब केवल क्रिप्टो सेक्टर पर ही ध्यान केंद्रित नहीं कर रहा है।

लेखक: Vaidik Mandloi

संपादित: Luffy, Foresight News

पैराडाइम, जो दुनिया के शीर्ष शुद्ध क्रिप्टो-विशिष्ट फंड में से एक है, ने हाल ही में 12 बिलियन डॉलर का नया फंड एकत्रित किया है, जिसे कृत्रिम बुद्धिमत्ता, रोबोटिक्स, एयरोस्पेस जैसे स्टार्टअप्स में निवेश किया जाएगा। इस संस्थान ने अपनी वेबसाइट से सभी 「क्रिप्टोकरेंसी」 संबंधित शब्दों को पूरी तरह से हटा दिया है; इसकी केंद्रीय निवेश तर्कशक्ति यह है कि क्रिप्टोकरेंसी केवल उनके लिए पहला अग्रणी क्षेत्र है, और वर्तमान में अन्य अग्रणी प्रौद्योगिकी लहरों को भी नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता।

फ्रेमवर्क वेंचर्स ने जून में 4 बिलियन डॉलर की फंड रेजिंग पूरी की और क्रॉस-सेक्टर निवेश की रणनीति शुरू की, और ऐसा समायोजन करने वाली संस्थाएँ केवल इतनी ही नहीं हैं। पिछले वर्ष, लगभग सभी प्रमुख क्रिप्टो-विशिष्ट रिस्क कैपिटल फर्मों ने अपने निवेश क्षेत्र का विस्तार किया और निवेश विषयों को समायोजित किया। 2026 की पहली तिमाही में, पूरे बाजार में केवल 8 शुद्ध क्रिप्टो रिस्क कैपिटल फंड्स की स्थापना हुई, जो 2020 के बाद से सबसे कम संख्या है।

इस लेख में, मैं गहराई से जांचूंगा कि क्या क्रिप्टोकरेंसी पर केंद्रित रिस्क कैपिटल फंड वास्तव में लुप्त हो रहे हैं। यदि उत्तर हां है, तो इस उद्योग के संक्रमण का विभिन्न फंड्स के जीवनचक्र पर क्या प्रभाव पड़ेगा? क्रिप्टो स्टार्टअप प्रोजेक्ट्स के लिए, भविष्य में उन्हें समग्र फंड्स के पोर्टफोलियो में अन्य क्षेत्रों के साथ संसाधनों के लिए प्रतिस्पर्धा करनी होगी, जिसका क्या अर्थ है?

क्रिप्टो स्पेशलाइज्ड फंड का उदय इसलिए हुआ क्योंकि वे उद्योग की जानकारी की बाधाओं को बनाने में बहुत समय लगाने को तैयार थे, और वे एकमात्र ऐसे निवेशक थे जो उस क्षेत्र के उच्च जोखिम को स्वीकार करने को तैयार थे। 2017 में, टाइगर ग्लोब जैसे समग्र विकास फंड के साझेदारों को सॉलिडिटी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के नीचे के तर्क को समझना ही नहीं आता था, और न ही वे Discord समुदाय में अज्ञात डेवलपर्स के साथ गहरी सहयोग संबंध बना सकते थे।

क्रिप्टो वेंचर कैपिटल स्पेस के समाप्त होने का निर्णय करने के लिए, आप पिछले इतिहास में अन्य विशिष्ट निवेश श्रेणियों के उत्थान और पतन के नियमों का संदर्भ ले सकते हैं, जैसे उद्योगों का अदला-बदली पहले ही बार-बार हो चुकी है।

2006 से 2011 तक, स्वच्छ ऊर्जा क्षेत्र निवेश का ट्रेंड बन गया, और कई संस्थाएँ विशेष नवीकरणीय ऊर्जा फंड शुरू करने लगीं, जिसकी पृष्ठभूमि में उस समय के क्रिप्टो निवेश के समान ही तर्क था: निवेशकों को लगा कि वे एक युगांतकारी प्रौद्योगिकी परिवर्तन को पहले से ही पकड़ रहे हैं, और वे इस क्षेत्र पर अपना विशिष्ट निवेश नक्शा बनाना चाहते थे।

पूंजी ने स्वच्छ ऊर्जा स्टार्टअप्स में 250 अरब डॉलर से अधिक का निवेश किया है, और अंततः आधे से अधिक निवेश में नुकसान हुआ। आश्चर्यजनक बात यह है कि संबंधित प्रौद्योगिकी स्वयं लागू करने में सक्षम है, आज स्वच्छ ऊर्जा बाजार विशाल है, और इसी अवधि में सौर ऊर्जा लागत में 85% की कमी आई है। लेकिन जोखिम पूंजी निवेशकों ने मूलभूत गलती की: उन्होंने सॉफ्टवेयर कंपनियों के निवेश मॉडल का उपयोग किया और स्टार्टअप को 500 डॉलर की बीज फंडिंग चेक दी, जबकि इन प्रोजेक्ट्स को वास्तव में 200 मिलियन डॉलर की प्रोजेक्ट फंडिंग की आवश्यकता होती है और लाभ कमाने में 15 साल लगते हैं।

मैसाचुसेट्स इंस्टीट्यूट ऑफ टेक्नोलॉजी के एनर्जी रिसर्च सेंटर ने बाद में विश्लेषण किया कि पारंपरिक रिस्क कैपिटल मॉडल मूल रूप से स्वच्छ ऊर्जा उद्योग के अनुकूल नहीं है। प्रारंभिक विशिष्ट फंड तकनीकी अनुसंधान के जोखिम को स्वीकार करते हैं, उद्योग के मूलभूत अनुसंधान को वित्तीय सहायता प्रदान करते हैं और प्रतियोगिता में विश्वास जमा करते हैं, जिससे बड़े उद्योग-आधारित पूंजी का प्रवाह होता है; लेकिन जब तकनीक परिपक्व हो जाती है, तो बुनियादी ढांचे के ऋण और प्रोजेक्ट फाइनेंसिंग की पूंजी प्रवेश करती है, और विशिष्ट फंड की अद्वितीय सूचना की बाधा पूरी तरह से समाप्त हो जाती है।

स्रोत: मैसाचुसेट्स इंस्टीट्यूट ऑफ टेक्नोलॉजी

विशेष उद्देश्य लाभ लेने वाली कंपनियाँ (SPAC) भी इसी उतार-चढ़ाव का अनुभव कर चुकी हैं। SPAC अर्थात खाली चेक कंपनियाँ हैं, जो IPO के माध्यम से फंड जुटाती हैं और इनके पास कोई वास्तविक व्यावसायिक गतिविधि नहीं होती, बाद में ये निजी कंपनियों का अधिग्रहण करके त्वरित सूचीबद्ध हो जाती हैं, जिसकी प्रक्रिया पारंपरिक IPO की तुलना में सरल होती है। 2020–2021 के दौरान, कई निवेशकों ने इसे एक पुनर्निर्मित कैपिटल टूल के रूप में देखा और SPAC पर पूरी तरह से केंद्रित निवेश संस्थाएँ भी स्थापित कीं।

चमथ पलिहपिटिया ने 16 बिलियन डॉलर की विशेष SPAC फंड की निधि एकत्र की। लेकिन 2022 तक, 2021 में सूचीबद्ध SPAC में से दो-तिहाई ने M&A पूरा नहीं किया, और चमथ को अंततः निवेशकों को पैसा वापस करना पड़ा। केवल दो साल में बाजार का पूरा मोड़ इस बात को साबित करता है कि जब विशेष क्षेत्र की सूचना की बाध्यता समाप्त हो जाती है, तो उद्योग का पैटर्न तेजी से पुनर्गठित हो जाता है।

विभिन्न उद्योगों में एक ही नाटक बार-बार दोहराया जाता है, जिसके पीछे एक समान नींव का नियम है। कैरोल्टा पेरेज ने 250 वर्षों के तकनीकी परिवर्तन के इतिहास को संशोधित किया और तकनीकी आर्थिक ढांचा सिद्धांत प्रस्तुत किया: प्रत्येक महत्वपूर्ण तकनीकी क्रांति एक प्रारंभिक, सीमित चरण से गुजरती है, जहां केवल अंदरूनी लोग ही तकनीक को समझते हैं, और उस क्षेत्र में गहराई से निवेश करने वाले निवेशकों के पास अनूठी जानकारी होती है, जिससे वे सबसे मूल्यवान पूंजी स्रोत बन जाते हैं; जैसे-जैसे तकनीक परिपक्व होती है, वह पारंपरिक मौजूदा उद्योग प्रणाली में धीरे-धीरे शामिल हो जाती है।

जब यह चरण प्राप्त हो जाता है, तो सपोर्ट फंड के अस्तित्व के लिए जानकारी की बाधाएँ समाप्त हो जाती हैं — समग्र बड़े संस्थान भी इस संपत्ति के क्षेत्र को समझ सकते हैं। फ्रेड विल्सन ने बहुत पहले अनुमान लगाया था कि क्रिप्टो इस मोड़ की ओर बढ़ेगा, उन्होंने 2015 में एक लेख लिखा जिसमें कहा गया: क्रिप्टो उद्योग को पेरेज सिद्धांत में 'निर्माण अवधि' से 'व्यापक अपनाया जाने की अवधि' में पार करने के लिए एक महत्वपूर्ण वित्तीय विभाजन प्राप्त होगा।

अब यह जलविभाजक आ चुका है, और क्रिप्टो के व्यावहारिक अपनाने के चरण की विशेषताएँ सर्वव्यापी हैं: भुगतान विशेषज्ञ Stripe ने Bridge का अधिग्रहण किया और अपनी स्वयं की स्थिर मुद्रा श्रृंखला लॉन्च की; ब्लैकरोक, फैडेल जैसे संपत्ति प्रबंधन संस्थानों ने टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड जारी किए; और विसा, मास्टरकार्ड जैसे पारंपरिक भुगतान नेता, स्थिर मुद्रा के नीचे निपटान नेटवर्क बना रहे हैं।

इन पारंपरिक विशालकाय कंपनियों को MEV निकास, वैलिडेटर इकोनॉमी मैकेनिज्म जैसी विशिष्ट उद्योग-विशिष्ट जानकारी की कोई आवश्यकता नहीं है, क्योंकि ये जानकारी उनके व्यापार विस्तार के लिए कोई महत्व नहीं रखती। उन्हें वास्तव में नियामक अनुमति, ट्रैफ़िक चैनल, बैंकिंग सहयोग संसाधनों की आवश्यकता है, जो सामान्य फिनटेक कंपनियों के लिए स्केलिंग के लिए आवश्यक संसाधनों के समान हैं। आज, Sequoia, Founders Fund जैसे समग्र फंड के निवेशक, क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स का मूल्यांकन Stripe, Plaid जैसे फिनटेक प्रोजेक्ट्स के समान तरीके से करते हैं।

चूंकि विशेषज्ञ क्रिप्टो फंड की जानकारी की बाधाएँ टूट चुकी हैं, इस लाभ पर आधारित फंड का क्या होगा? अंतिम निस्पंद पूरी तरह से फंड प्रबंधन आकार के धन तर्क द्वारा निर्धारित होगा।

वर्षों से रिस्क कैपिटल उद्योग में एक 「बैलेंस डिफरेंशिएशन」 का पैटर्न विकसित हो चुका है: एक छोर पर a16z, Sequoia, Founders Fund जैसे विशाल समग्र निवेश प्लेटफॉर्म हैं, जो पूरे सेगमेंट को अपने उप-वर्गों के रूप में अपनी निवेश रणनीति में शामिल कर सकते हैं; दूसरे छोर पर छोटे विशेषज्ञ फंड हैं, जो निवेशकों की गहन उद्योग-ज्ञान पर निर्भर करते हैं और निचले स्तर के अग्रणी प्रोजेक्ट्स पर बेट लगाते हैं, जहां एकल ब्रेकआउट प्रोजेक्ट पूरे फंड की कुल रिटर्न को कवर कर सकता है; और मध्यवर्ती माध्यमिक आकार के फंड्स का जीवन स्थान पूरी तरह से समाप्त हो गया है, और वर्तमान में अधिकांश क्रिप्टो-विशिष्ट फंड इस 「मृत्यु क्षेत्र」 में स्थित हैं।

5 अरब डॉलर के आकार की एक फंड को, निवेशकों को 3 गुना शुद्ध रिटर्न देने के लिए, 15 अरब डॉलर के कुल एग्जिट वैल्यू की आवश्यकता होती है। बीज चरण के छोटे निवेशों से इस लक्ष्य को प्राप्त करना संभव नहीं है; एकल बीज निवेश पोर्टफोलियो में पर्याप्त आकार के शीर्ष प्रोजेक्ट्स को प्राप्त करना कठिन होता है; साथ ही, वे 50 अरब डॉलर के विशाल फंड्स के साथ ग्रोथ स्टेज के अवसरों के लिए प्रतिस्पर्धा करने में सक्षम नहीं हैं—जो कि आसानी से करोड़ों डॉलर के बड़े निवेश प्रस्ताव दे सकते हैं। उदाहरण के लिए, 2025 की पहली छमाही में, केवल Founders Fund की एकमात्र फंडिंग, उसी समयावधि में सभी नवीन छोटे फंड्स की कुल फंडिंग की 1.7 गुना थी। पूंजी लगातार उद्योग के दोनों सिरों पर केंद्रित हो रही है।

इसी तरह निवेश के मार्गों का विस्तार करने पर, Framework Ventures और Paradigm की नींव की रणनीति पूरी तरह से अलग है, जिसका मूल कारण आकार का अंतर है। Framework का प्रबंधित आकार 4 अरब डॉलर है, जो इतना छोटा है कि कुछ ही बीज निवेशों से लागत पूरी नहीं की जा सकती, और इतना बड़ा भी नहीं कि वह विशाल निवेश फंड्स के साथ विकास चरण के प्रोजेक्ट्स के लिए प्रतिस्पर्धा कर सके। केवल क्रिप्टो सेक्टर से प्राप्त निकास लाभ ही फंड के रिटर्न की मांगों को पूरा नहीं कर सकते, इसलिए उन्हें निवेश सीमाओं का विस्तार करना होगा। दूसरी ओर, Paradigm का प्रबंधित आकार 12 अरब डॉलर है, जो पर्याप्त है कि वह एक बहु-उद्योग समग्र निवेश प्लेटफॉर्म में परिवर्तित हो सके; दोनों की रणनीति में मौलिक अंतर है। संक्षेप में, फंड का आकार यह निर्धारित करता है कि वह बैलेंस स्कीम के किस किनारे पर स्थित है, और यह भी कि उसके पास कौन-से विकास मार्ग उपलब्ध हैं।

भले ही कुछ वेंचर कैपिटल फर्म अभी भी क्रिप्टो स्पेस में निवेश करने का दावा करते हैं, उन्होंने "क्रिप्टो निवेश" की परिभाषा को पूरी तरह से फिर से परिभाषित कर दिया है। ड्रैगनफ्लाई ने इस वर्ष फरवरी में 6.5 अरब डॉलर की राशि एकत्रित की, जो मूल लक्ष्य से तीन गुना अधिक है। हालाँकि, संस्थागत निवेशकों ने स्पष्ट किया है कि वित्तीय उपयोग के बिना क्रिप्टो एप्लिकेशन के क्षेत्र में पूर्ण असफलता हुई है, और फंड केवल स्थिर मुद्राओं और भविष्यवाणी बाजारों पर ही केंद्रित है। a16z ने मई 2026 में 22 अरब डॉलर की क्रिप्टो-विशिष्ट फंडिंग पूरी की, जो 2022 के 45 अरब डॉलर के फंड का केवल आधा है। इसके अलावा, साझेदार क्रिस डिक्सन ने मुख्य कथानक में परिवर्तन किया: क्रिप्टो को एक नया परिगणना प्रतिरूप नहीं, बल्कि वित्त को पूरे उद्योग की मूलभूत आधारशिला के रूप में प्रस्तुत किया।

आजकल इन संस्थाओं के लिए 「शुद्ध क्रिप्टो निवेश」 का अर्थ है ब्लॉकचेन के नींव के वित्तीय अवसंरचना को बनाना, और यही प्रतियोगिता बड़ी राशि में पैसा रखने वाले समग्र फंड की प्राथमिकता है।

दूसरी मुख्य शक्ति, निवेशक (LP) के व्यवहार में परिवर्तन से आती है। वर्तमान में, जोखिम निवेश उद्योग सामान्य रूप से DPI (वास्तविक लाभ गुणक) संकट का सामना कर रहा है, जिसमें 2021 में स्थापित फंड का औसत वास्तविक लाभ केवल 0.08 गुना है। 2022 की क्रिप्टो मंदी ने कई निवेशकों को नुकसान पहुंचाया, और अब कृत्रिम बुद्धिमत्ता क्षेत्र एक नया निकास बन गया है, जो वैश्विक बाजार के 70% प्राथमिक बाजार निवेश को अवशोषित करता है। निवेशकों के पास चार साल से बंधा हुआ, अविक्रययोग्य पैसा है, और वे AI प्रोजेक्ट्स को पहले क्रिप्टो क्षेत्र के द्वारा दिए गए उच्च लाभ के समान प्रदर्शन देख रहे हैं, इसलिए फंड प्रबंधकों को LP की मांगों को पूरा करने के लिए AI क्षेत्र में सक्रिय रूप से निवेश करना पड़ रहा है।

यह ट्रेंड अभी भी क्रिप्टो में गहराई से काम कर रहे उद्यमियों के लिए अच्छा नहीं है: वास्तव में क्रिप्टो को समझने वाले और लगातार निवेश करने को तैयार निवेश संस्थानों की संख्या लगातार कम हो रही है। कई लोग कहेंगे कि उद्यमी सीधे एक समग्र फंड से फंडिंग प्राप्त कर सकते हैं—सैद्धांतिक रूप से यह संभव प्रतीत होता है—रेड सीक्वैंस, फाउंडर्स फंड जैसे फंड बड़े चेक जारी कर सकते हैं और मूल क्रिप्टो फंड के साथ मेल नहीं खाने वाले व्यावसायिक चैनल संसाधन प्रदान कर सकते हैं।

लेकिन वास्तविकता में दो बड़ी कमियाँ हैं। पहली, वर्तमान में AI सेक्टर अधिकांश उत्कृष्ट प्रोजेक्ट्स के संसाधनों को आकर्षित कर रहा है, इसलिए क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स को कॉम्प्रिहेंसिव फंड्स के भीतर असंख्य AI प्रोजेक्ट्स के साथ निवेश टीम का ध्यान प्राप्त करने के लिए प्रतिस्पर्धा करनी पड़ती है, और केवल अत्यंत उत्कृष्ट प्रोजेक्ट ही निवेश अग्राधिकार सूची में शामिल होने का मौका पाते हैं, जबकि क्रिप्टो-विशिष्ट फंड के लिए प्रेजेंटेशन की प्रतिस्पर्धा की बिल्कुल अलग लॉजिक होती है। दूसरी, क्रिप्टो इकोसिस्टम का विकास नींव के बुनियादी ढांचे पर विशिष्ट फंड की लंबे समय तक की निवेश के बिना संभव नहीं है। Paradigm MEV से संबंधित शैक्षणिक अनुसंधान को वित्तपोषित करता है, Dragonfly क्रॉस-चेन डेवलपमेंट टूल्स को समर्थन देता है; ऐसे निवेश, अकेले-अकेले प्रोजेक्ट के रूप में व्यावसायिक रिटर्न पैदा करने में कठिन होते हैं, लेकिन पूरे उद्योग के साझा बुनियादी ढांचे का निर्माण करते हैं। कॉम्प्रिहेंसिव फंड कभी इस प्रकार के प्रोजेक्ट में निवेश नहीं करते, क्योंकि वे प्रोजेक्ट का मूल्यांकन केवल स्वतंत्र व्यावसायिक रिटर्न पर ही करते हैं।

मुझे लगता है कि कुछ ही वर्षों में, "क्रिप्टो निवेशक" शब्द आज के "इंटरनेट निवेशक" जैसा पुराना हो जाएगा। क्रिप्टो अब एक बुनियादी बुनियादी ढांचा बन चुका है, जो विभिन्न वित्तीय उत्पादों के संचालन का समर्थन करता है; कोई भी बुनियादी पाइपलाइन पर अकेले पूर्ण निवेश तर्क नहीं बनाता, बल्कि निवेश मूल्य पाइपलाइन के ऊपर के एप्लिकेशन लेयर पर उत्पन्न होता है। यदि पेरेज का तकनीकी चक्र सिद्धांत सही है, तो वर्तमान में उद्योग इस संक्रमण के बिंदु पर है: क्रिप्टो अब एक स्वतंत्र निवेश क्षेत्र नहीं है, बल्कि सभी निवेश प्रतिभूतियों की बुनियादी ढांचा है।

लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि क्रिप्टो स्पेसिफिक फंड पूरी तरह से गायब हो गए हैं। टोकनाइजेशन, ऑन-चेन सिक्योरिटीज जैसे नए सब-कैटेगरीज लगातार उभरते रहने के कारण, ऐसे कई निचले स्तर के अग्रणी क्षेत्र बनेंगे जिनमें कम्प्रिहेंसिव फंड्स शामिल नहीं होंगे, और हर साइकिल में सब-कैटेगरी पर केंद्रित छोटे स्पेसिफिक फंड्स का गठन होगा। वास्तव में गिरावट का सामना कर रहे हैं, वे मध्यम आकार के बड़े शुद्ध क्रिप्टो फंड हैं — केवल क्रिप्टो के निचले स्तर के प्रोजेक्ट्स से, फंड की लागत पूरी करने की आवश्यकता को पूरा नहीं किया जा सकता। पूरा क्षेत्र लगातार बैलेंस स्ट्रक्चर के अनुसार पुनर्गठित होता रहेगा: बड़े ग्रोथ स्टेज निवेश को कम्प्रिहेंसिव फंड्स संभालेंगे, और अग्रणी, छोटे, प्रयोगात्मक प्रोजेक्ट्स को छोटे स्पेसिफिक फंड्स सुदृढ़ करेंगे।

2017–2018 में स्थापित प्रारंभिक स्पेशलाइज्ड फंड ने Uniswap, ईथेरियम इकोसिस्टम, स्टेबलकॉइन सहायक उपकरण जैसे मुख्य बुनियादी ढांचे को विकसित किया। लेकिन समय बदल चुका है; हाइपरलिक्विड, मेगाएथ जैसे हाल के वर्षों में उभरे प्रमुख क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स ने पूरी तरह से समुदाय द्वारा फंडिंग की, जिसमें वेंचर कैपिटल की कोई भी निर्भरता नहीं थी। उस समय स्पेशलाइज्ड फंड्स ने क्रिप्टो सेक्टर को स्पष्ट निवेश तर्क प्रदान किया और समग्र पूंजी को आकर्षित किया; आज अधिकांश उद्यमी इस बात को समझने लगे हैं कि वेंचर कैपिटल के बिना भी प्रोजेक्ट की शुरुआत की जा सकती है।