लेखक：Symbiotic
संकलन: हू ताओ, ChainCatcher
ये तीनों तरीके धारकों को तुरंत बाहर निकलने की अनुमति देते हैं, इसलिए उनकी गति लगभग समान है। वास्तविक अंतर बाहर निकलने के पीछे की पूंजी संरचना में है।
मुख्य अंतर इन प्रत्येक मोड में पूंजी के रिडीमप्शन को कैसे संभाला जाता है, इसमें है: ग्रोव बेसिन एकल बैलेंस शीट का उपयोग करता है, अपशिफ्ट क्लियर प्रत्येक संपत्ति के लिए अलग-अलग खजाने बनाता है, जबकि सिम्बिओटिक का लिक्विड लेन एक साझा लिक्विडिटी लेयर को खुले बाजार पर सेटल करता है।
Grove Basin, Sky के बैलेंस शीट से निकाले गए फंड्स के साथ और संस्थागत साझेदारों के साथ मिलकर, टोकनाइज्ड ट्रेजरी के लिए तत्काल लिक्विडिटी प्रदान करता है। Upshift Clear इस मॉडल को स्वतंत्र लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स (LP) कैपिटल तक विस्तारित करता है, जहां प्रत्येक समर्थित संपत्ति के लिए एक विशेष ट्रेजरी उपलब्ध होती है।
Symbiotic द्वारा लॉन्च किया गया Liquid Lane, साझा पूंजी पर आधारित है, जो एक साथ कई संपत्तियों का समर्थन कर सकता है, रिडीम के बीच कई स्रोतों से आय प्राप्त कर सकता है, और एक खुले RFQ बाजार के माध्यम से सेटल किया जाता है, जहां योग्य मार्केट मेकर प्रतिस्पर्धा करते हैं।
परिणामस्वरूप, एकल जमा से अधिक पूंजी की दक्षता प्राप्त होती है, और तरलता स्तर की क्षमता बाजार की भागीदारी के साथ बढ़ती है, जो वास्तविक निकास तंत्र के लिए सबसे कठिन और सबसे मूल्यवान स्थान है।
Exit is the half of the problem in tokenization that remains unsolved
Tokenization solves the problem of how assets are brought on-chain, but it barely addresses how holders can redeem them. Tokenized treasuries or private credit funds can be efficiently issued, transferred, and distributed on-chain, while the underlying redemption processes take about T+1 days for treasuries and 60 to 180 days for private credit, real estate, and structured products. The time gap between token settlement in a single block and fund settlement taking months is precisely this long-standing issue.
यह अंतर इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि DeFi बाजार को यह आश्वासन चाहिए कि टोकनीकृत संपत्तियाँ जब भी आवश्यक हो, तो तरल मूल्य में परिवर्तित हो सकती हैं। विश्वसनीय तरलता अवसंरचना के साथ, RWA केवल संपत्ति के प्रतिनिधित्व से आगे बढ़ सकते हैं और कुशल वित्तीय आधार बन सकते हैं: वे क्रेडिट सुरक्षा, लीवरेज समर्थन, ऋण सुरक्षा और ऑन-चेन बाजारों में जोखिम के लिए बीमा के रूप में कार्य कर सकते हैं।
Emerging Instant Liquidity Architecture
अब तक तीन मॉडल आ चुके हैं, जो टोकनाइज़्ड रियल वर्ल्ड एसेट्स के लिए तुरंत निकास का रास्ता प्रदान करने का उद्देश्य रखते हैं, लेकिन वे फंडिंग स्रोतों और संरचना में भिन्न हैं:
बैलेंस शीट मोड। इस मोड में, एक विशाल एकल संस्था योग्य धारकों द्वारा स्थिर मुद्रा के रिडीम करने पर तुरंत अपने भंडार से तरलता प्रदान करती है, और फिर पीछे की ओर निम्नस्तरीय सेटलमेंट का इंतजार करती है। ग्रोव का बेसिन प्रोजेक्ट एक उदाहरण है, जिसकी फंडिंग स्काई के बैलेंस शीट से आती है।
专用金库模式。独立的流动性提供商为每种支持的资产提供独立的资金池，并从中赚取赎回价差。最初与 Superstate 合作推出的 Upshift Clear 就采用了这种模式。
शेयर्ड लिक्विडिटी लेयर मॉडल। स्वतंत्र पूंजी प्रदाता एक सामान्य फंडिंग बेस को फंड करते हैं, जो एक साथ कई संपत्तियों का समर्थन करता है और एक खुले, प्रतिस्पर्धी बाजार के माध्यम से सेटल होता है। Symbiotic का Liquid Lane इसी मॉडल पर आधारित है।
यह एक ऐसा प्रश्न है जिसकी चर्चा की जानी चाहिए कि लिक्विडिटी के लिए कौन सी आर्किटेक्चर सबसे उपयुक्त है, जिसे संपत्ति, जारीकर्ता और जोखिम की स्थिति के बीच विस्तार करना चाहिए, जबकि पूंजी की दक्षता को बनाए रखना चाहिए।
कैसे टोकनाइज्ड एसेट की लिक्विडिटी लेयर का मूल्यांकन करें
एक्सपोर्ट स्पीड स्वयं लगभग समान है, जो कुछ भी नहीं बताती। वास्तविक रूप से महत्वपूर्ण तुलना एक्सपोर्ट के बाद पांचवें आयाम में होने वाली सभी स्थितियाँ हैं।
फंड स्रोत और जोखिम वहन करने वाला कौन है? तरलता कहाँ से आती है? रिडीम प्रक्रिया के दौरान, अंतर्निहित संपत्ति के अवधि जोखिम और विश्वसनीयता जोखिम का वहन कौन करता है?
रिडीम प्राइसिंग मॉडल। धारकों द्वारा प्रीमेच्योर रिडीम के लिए भुगतान किए जाने वाले छूट को निर्धारित करने का तंत्र, चाहे वह एकल प्रदाता की पेशकश, एक विशेष फंड पूल के स्थिर पैरामीटर, या कई हिस्सेदारों के बीच नीलामी हो।
पूंजी की दक्षता और आपूर्ति लागत। एक मॉडल को रिडीम्पशन को समर्थन देने के लिए कितना प्रतिबद्ध पूंजी की आवश्यकता होती है, और इन पूंजियों को सेटलमेंट घटनाओं के लिए उपयोग करने की संधि लागत। यह लागत अंततः स्प्रेड धारकों द्वारा भुगतान किए जाने वाले शुल्क में और लिक्विडिटी प्रदाताओं के इस मॉडल को संचालित करने में सक्षम होने में प्रतिबिंबित होती है।
यह मॉडल विभिन्न संपत्ति प्रकारों तक कैसे विस्तारित किया जाता है?बाजार के विकास के साथ, नए संपत्ति और जारीकर्ताओं तक कवरेज को विस्तारित करने के लिए क्या शर्तें आवश्यक हैं?
कॉम्बिनेबिलिटी। होल्डर्स के दावे और प्रदाताओं की राशि को चेन पर फाइनेंस के अन्य क्षेत्रों में कैसे और किन शर्तों के साथ उपयोग किया जा सकता है। यह तय करता है कि तरलता एकल स्थान तक सीमित है या अन्य उपयोगों का समर्थन कर सकती है।
ये पाँच श्रेणियाँ बताती हैं कि टोकनाइज़ेशन बाजार के आकार और विविधता के बढ़ने के साथ लिक्विडिटी मॉडल की विश्वसनीयता और स्केलेबिलिटी कैसे होती हैं। अगले अध्याय इन्हें क्रमशः प्रत्येक मॉडल पर लागू करेंगे।
टोकनाइज्ड ट्रेजरी बॉन्ड्स और क्रेडिट कीबैलेंस शीट तरलता
जब योग्य होल्डर एक समर्थित टोकनाइज़ेशन प्लेटफॉर्म के माध्यम से अनुमोदित रिडीमप्शन शुरू करते हैं, तो Grove Basin RWA के लिए तत्काल स्टेबलकॉइन लिक्विडिटी प्रदान करने के लिए पूर्व-वित्तपोषण करता है। Grove Basin एक प्रोग्रामेबल क्रेडिट टूल के रूप में कार्य कर सकता है जो निपटान के लिए प्रतीक्षारत राशि के लिए है।
इस डिज़ाइन के लाभ:
अभी बैलेंस शीट की गहराई बढ़ाएं।चूंकि बेसिन प्रोजेक्ट को मौजूदा स्टॉक बेस से फंडिंग प्राप्त है, इसलिए पहले दिन से ही उल्लेखनीय तरलता प्रदान की जाती है।
सरल उपयोगकर्ता अनुभव। Basinयह समर्थित टोकनाइज़ेशन प्लेटफॉर्म के माध्यम से काम करता है, इसलिए योग्य होल्डर्स तेजी से बाहर निकल सकते हैं, जबकि पारंपरिक रिडीमप्शन प्रक्रिया पीछे से जारी रहती है।
For bonds and money market funds with shorter settlement cycles, a balance sheet bridge is an ideal solution.These bonds typically have settlement cycles between T+1 and T+2, so a balance sheet bridge can effectively bridge the time gap.
ये विवाद एक ही डिजाइन चयन से उत्पन्न होते हैं:
क्षमता एकल बैलेंस शीट पर निर्भर करती है।लिक्विडिटी सीमा अंततः धन प्रदान करने वाली बैलेंस शीट के आकार और जोखिम सहनशक्ति पर निर्भर करती है। इसका अर्थ है कि क्षमता वृद्धि एकल रिजर्व आधार पर निर्भर करती है, न कि इस अवसर के चारों ओर बने व्यापक बाजार पर।
एक्सेस सीमित है। Basinयह केवल योग्य होल्डर्स, अनुमोदित ट्रेडिंग और समर्थित प्लेटफॉर्म के लिए उपलब्ध है। इससे इस मॉडल को लिक्विडिटी के विस्तार को नियंत्रित करने की सुविधा मिलती है, लेकिन इससे लिक्विडिटी का व्यापक बाजार में प्राप्ति और पुनः उपयोग सीमित हो जाता है।
पहला अनुप्रयोग क्षेत्र बाजार का सबसे अधिक तरल भाग है।टोकनीकृत राजकोषीय प्रतिभूतियों और मुद्रा बाजार निधियों की निपटान अवधि पहले से ही अपेक्षाकृत छोटी होती है।
Grove Basin एक शक्तिशाली ऊर्ध्वाधर एकीकृत समाधान है, जो टोकनाइज्ड ट्रेजरी के एग्जिट मैकेनिज़म को सुधारने के लिए डिज़ाइन किया गया है। इसका मुख्य नुकसान यह है कि लिक्विडिटी डेप्थ, जोखिम वितरण और आर्थिक लाभ सभी एकल बैलेंस शीट मॉडल से जुड़े हुए हैं।
Upshift Clear: तत्काल तरलता के लिए संपत्ति-विशिष्ट खजाना
Upshift Clear को मूल रूप से Superstate के साथ साझेदारी में लॉन्च किया गया था, जो एक विशेष भंडार के माध्यम से स्वतंत्र USDC लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स के लिए तत्काल रिडीमप्शन मॉडल को लागू करता है। लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स USDC को भंडार में जमा करते हैं, जिसके बदले उन्हें जोखिम-भारित संपत्ति (RWA) प्राप्त होती है और संयोज्य रसीद टोकन clrRWA प्राप्त होता है, साथ ही रिडीमप्शन प्रीमियम से शुल्क कमाते हैं।
इस मॉडल का उपयोग श्रेणी:
Independent capital.Liquidity comes from limited partners who choose to participate, so capacity can grow with the market without relying on any institution’s reserves.
Universal design.The platform is designed to support any risk-weighted asset (RWA) with a standard redemption mechanism, providing issuers with a repeatable path to instant redemption.
स्पष्ट, स्वेच्छा से लिया गया जोखिम। Upshift Clear ने लिमिटेड पार्टनर (LP) के जागरूक और स्वीकृत जोखिम के रूप में डिफरेंसल प्राइसिंग को सेट करके जोखिम और रिटर्न के बीच स्पष्ट मेल स्थापित किया है।
कॉम्पोजेबल रसीद। clrRWAटोकन DeFi में व्यापार के लिए उपलब्ध हैं, इसलिए LP पोजीशन का उपयोग केवल खजाने तक सीमित नहीं है।
जहाँ मॉडल की सीमाएँ अधिक हैं:
Funds are segregated by asset type.Each supported asset has its own dedicated liquidity pool, so each new asset must attract liquidity independently. As the coverage expands, the number of liquidity pools grows with the number of assets, which may make coordinating market liquidity more challenging.
फंड एक समय में केवल एक ही संपत्ति की सेवा कर सकते हैं।विशिष्ट खजाने के भीतर के फंड सभी विशिष्ट संपत्ति के लिए आबद्ध होते हैं, जिससे प्रत्येक डॉलर की दो रिडीमशन के बीच भूमिका सीमित हो जाती है।
यह प्रीमियर एसेट एक अधिक विशिष्ट तरलता समस्या का परीक्षण करता है। Superstate का USCC एक लगभग 267 मिलियन डॉलर का क्रिप्टो आर्बिट्रेज फंड है, जिसकी विशेषता तुरंत निकास है, लेकिन इसकी तरलता की चुनौतियाँ अधिक लंबी अवधि के निजी क्रेडिट या संरचित संपत्तियों से भिन्न हैं। यह मॉडल के लिए एक विश्वसनीय शुरुआत प्रदान करता है, साथ ही एक व्यापक प्रश्न उठाता है: समान डिज़ाइन कम तरल, अधिक लंबी अवधि की संपत्तियों में कैसे प्रदर्शन करता है?
Upshift Clear प्रदान करता है एक लचीला विकल्प उन प्रकाशकों के लिए जो विशिष्ट संपत्ति के लिए एक विशिष्ट तात्कालिक रिडीम पूल स्थापित करना चाहते हैं। इसका मुख्य नुकसान यह है कि तरलता, जोखिम और पूंजी की दक्षता प्रत्येक संपत्ति के आधार पर वितरित की जाती है।
लिक्विडिटी चैनल: साझा, कुशल, क्रॉस-एसेट लिक्विडिटी
Symbiotic Liquid Lane एक साझा तरलता स्तर है जो टोकनाइज़्ड संपत्ति के लिए उपयोग किया जाता है। रिडीमशन फंड Symbiotic कोश में से आते हैं, जो एकल बैलेंस शीट से बंधे होने के बजाय या एकल संपत्ति के लिए अलग किए गए फंड पूल में स्थित न होकर, एक साथ कई टोकनाइज़्ड संपत्तियों का समर्थन कर सकते हैं। सेटलमेंट घटनाओं के बीच, ये फंड विभिन्न आय स्रोतों के माध्यम से निरंतर आय पैदा कर सकते हैं और धारकों को निकासी की आवश्यकता होने पर सदैव उपलब्ध हो सकते हैं।
फंड मैनेजमेंट एजेंसी इन फंड्स के उपयोग का निर्णय लेती है। वे किन इमिशनर्स और संपत्तियों का समर्थन करती हैं, जोखिम पैरामीटर सेट करती हैं, और विभिन्न संपत्ति प्रकारों, रिडीमप्शन मॉडल्स और आय अवसरों के आधार पर फंड स्ट्रैटेजी बनाती हैं। इससे लिक्विडिटी लेयर को कस्टमाइज़ किया जा सकता है, न कि एक समान बनाया जा सकता है: विभिन्न फंड मैनेजमेंट एजेंसी एक ही शेयर्ड इंफ्रास्ट्रक्चर पर अलग-अलग स्ट्रैटेजी बना सकती हैं।
जब धारक रिडीम करना चाहते हैं, तो योग्य मार्केट मेकर रिडीम डिस्काउंट कीमत के लिए क्वोटेशन लेयर पर बोली लगाते हैं। एक बार ऑफर स्वीकार कर लिया जाता है, तो खजाने की राशि तुरंत चेन पर परमाणु रूप से रिडीम के लिए सेटल हो जाती है, जबकि जारीकर्ता की रिडीम ऑपरेशन पृष्ठभूमि में जारी रहती है।
अंतिम मॉडल में चार संरचनात्मक लाभ होते हैं:
Multiple assets share capital.A single treasury supports redemptions for multiple risk-weighted asset types. New assets leverage the same capital base, so liquidity capacity grows with market participation rather than being fragmented asset by asset.
फंड्स को रिडीमप्शन के बीच में भी आय प्राप्त होती रहती है।प्रतिभूति रिडीमप्शन की मांग का इंतजार करने के लिए अकार्यक्षम नहीं रहती। यह Morpho और Aave जैसे व्हाइटलिस्टेड उधार बाजारों में बेस लेंडिंग यील्ड कमा सकती है, रिडीमप्शन के समय रिडीमप्शन स्प्रेड कमा सकती है, और Symbiotic अनुप्रयोगों (जैसे क्रेडिट और बीमा) में वित्तीय दायित्वों का समर्थन कर सकती है। इस प्रकार, एक जमा राशि कई स्रोतों से आय पैदा कर सकती है, जिससे पूंजी की कुशलता अधिकतम होती है, और DeFi के साथ उपयोग के लिए उपलब्ध होती है।
कॉन्फ़िगर करने योग्य जोखिम और रिटर्न रणनीति।प्रबंधक अपने समर्थित संपत्तियों, जारीकर्ता, सीमाओं और जोखिम पैरामीटर का चयन करके खजाने की रणनीति को कस्टमाइज़ कर सकते हैं। इसका अर्थ है कि तरलता को विभिन्न जोखिम प्राथमिकताओं और बाजार दृष्टिकोण के अनुसार निवेशित किया जा सकता है, बजाय सभी संपत्तियों को एक ही फंडिंग पूल डिज़ाइन में बाध्य करने के।
सेटलमेंट एक खुली प्रतिस्पर्धी तंत्र के माध्यम से किया जाता है। Liquid Lane प्रतिस्पर्धी रिक्वेस्ट फॉर क्वोट (RFQ) बाजार का उपयोग करता है, जहां योग्य मार्केट मेकर सेटलमेंट एग्जिट ट्रेड के लिए बोली लगाते हैं। रिडीमप्शन छूट बाजार प्रतिस्पर्धा के माध्यम से निर्धारित की जाती है, और लाभ मार्केट मेकर, फंड प्रोवाइडर और मैनेजर के बीच वितरित किया जाता है।
यह डिज़ाइन बाजार के सबसे कठिन भाग को सेवा करने के लिए बनाया गया है, जिसके लिए विश्वसनीय निकासी तंत्र उपलब्ध कराना सबसे कठिन है, और जो इसलिए सबसे अधिक मूल्यवान है: टोकनाइज़्ड निजी क्रेडिट, संरचित संपत्ति और अन्य लंबे रिडीमप्शन विंडो वाले उत्पाद। इन संपत्तियों के रिडीमप्शन विंडो 60 से 180 दिन तक हो सकते हैं, और विश्वसनीय निकासी बुनियादी ढांचा संपत्ति के चेन पर होल्ड, फाइनेंसिंग और उपयोग के तरीके को बदल देगा।
Liquid Lane के पहले एकीकरण प्रोजेक्ट्स में Fasanara (पहला कैश कॉर्पोरेट मैनेजमेंट एजेंसी) और Midas (पहला mGLOBAL और mF-ONE के माध्यम से जारी किया गया) शामिल हैं, और अन्य कैश कॉर्पोरेट मैनेजमेंट एजेंसियाँ जैसे Avantgarde Finance, Barter और Kpk।
साइड बाई साइड तुलना
निष्कर्ष: लिक्विडिटी पैच से शेयर्ड इंफ्रास्ट्रक्चर तक
टोकनाइज्ड संपत्ति को व्यापक रूप से अपनाया जाना है, इसके लिए विश्वसनीय निकासी तंत्र की आवश्यकता होती है। समस्या यह है कि ये निकासी तंत्र एकल-उपयोग समाधान के रूप में बनाए गए हैं या बाजार के साथ विस्तार के लिए बुनियादी ढांचे के रूप में।
यदि प्रत्येक संपत्ति के लिए अलग-अलग तरलता पूल, प्रत्येक प्रकाशक के लिए अलग-अलग वित्तपोषण चैनल, या प्रत्येक निकासी के लिए अलग-अलग रिजर्व की आवश्यकता होती है, तो बाजार निकासी को तेजी से प्राप्त कर सकता है, लेकिन वास्तविक रूप से स्केलेबल तरलता प्राप्त नहीं कर सकता। एक स्थायी तरलता मॉडल इसके विपरीत है: यह एक साझा, कुशल और लचीली तरलता है, जो बाजार की सहभागिता के साथ बढ़ती है और प्रत्येक विस्तार पर पूंजी का विकेंद्रीकरण नहीं करती है।
यही Symbiotic Liquid Lane का उद्देश्य है। यह एकल उद्देश्य वाले तंत्र से रिडीम की गई तरलता को टोकनाइज्ड बाजार की साझा परत में बदल देता है: एक पूंजी आधार कई संपत्तियों, कई दायित्वों और कई आय स्रोतों का समर्थन कर सकता है।
प्रकाशक के लिए, इसका अर्थ है कि मांग, वितरण और संपत्ति का प्रबंधित आकार (AUM) बढ़ेगा, क्योंकि टोकनीकृत संपत्तियों को रखना और जमानत के रूप में उपयोग करना आसान हो जाता है। मार्केट मेकर्स के लिए, इसका अर्थ है कि RWA सेटलमेंट प्रक्रिया में भाग लेने के लिए उन्हें पहले से अनुपयोगित स्टॉक रखने की आवश्यकता नहीं होगी। फंड प्रदाताओं के लिए, इसका अर्थ है कि उधार, रिडीमशन और सिम्बिओटिक एप्लिकेशन में लाभ प्राप्त करने के लिए केवल एक ही जमा की आवश्यकता होगी।
Liquid Lane RWA के लिए एक साझा तरलता बुनियादी ढांचा है: बहु-संपत्ति, पूंजी के दक्ष, T+0।