लेखक:जेफ डॉर्मन
संपादित द्वारा: टिम, PANews
मुझे लगता है कि यह शायद जोखिम स्पेक्ट्रम के नीचे वाले हिस्से को संदर्भित करता है।
क्रिप्टो बाजार पिछले आठ सप्ताहों में से सात सप्ताहों के लिए नीचे की ओर चल रहा है। थैंक्सगिविंग के दौरान थोड़ी सी वापसी हुई थी, लेकिन रविवार की रात जापानी बाजार खुलने के साथ ही यह फिर से गिर गया (निक्केई इंडेक्स गिर गया और येन बॉन्ड यील्ड्स बढ़ गईं)।
अक्टूबर की शुरुआत में Binance जैसे एक्सचेंजों पर प्रणालीगत खराबी (फेडरल रिजर्व की बैठक के तीन सप्ताह पहले) के बाद क्रिप्टो बाजार ने अपना पहला गिरावट शुरू की। हालांकि, बाजार ने नवंबर में मुख्य कमजोरी को मुख्य रूप से फेडरल रिजर्व के चेयरमैन जेरोम पॉवेल की सख्त टिप्पणियों को जिम्मेदार ठहराया। नवंबर के पूरे महीने के दौरान, दिसंबर में दर कटौती की बाजार की उम्मीदें लगभग 100% से गिरकर 30% तक पहुंच गईं, जिससे शेयर और क्रिप्टो दोनों बाजार पूरे महीने के लिए नीचे की ओर चलने लगे।
हालांकि, नवंबर के आखिरी सप्ताह ने एक दिलचस्प मोड़ लिया। कोर पीपीआई मुद्रास्फीति 2.6% तक गिर गई, जो अनुमानित 2.7% से कम थी, और सरकार के शटडाउन के बाद जारी सीमित श्रम बाजार डेटा ने दिखाया कि नौकरी बाजार भले ही पूरी तरह से गिरा न हो, लेकिन यह धीमा हो रहा था। दिसंबर दर कटौती के लिए बाजार की उम्मीदें जल्दी से लगभग 90% तक पुनः उभर गईं, जिससे नवंबर के अंत तक अमेरिकी स्टॉक्स और व्यापक स्तर पर रैली में तेजी आई। इसके अलावा, ट्रंप ने संकेत दिया कि उन्होंने अगले फेडरल रिजर्व के चेयरमैन पर नजर रखी है, सुझाव देते हुए कि बाजार ने केविन हैसेट के नियुक्ति को काफी हद तक कीमतों में समाहित कर लिया था। यह अर्थशास्त्री, जो ट्रंप प्रशासन के रुख को समर्थन देने में प्रसिद्ध हैं, दर कटौती को तेज करने के लिए व्यापक रूप से मान्यता प्राप्त मैक्रो बुल बाजार के समर्थक हैं।
तो यहाँ सवाल है: क्यों क्रिप्टो संपत्ति नकारात्मक खबरों के सामने तेजी से गिर जाती हैं, लेकिन सकारात्मक खबरों का सामना करने पर वापसी में संघर्ष करती हैं?
मुझे कोई अंदाजा नहीं है।
हालांकि हमने अतीत में इसी तरह के चरणों का अनुभव किया है, जहां सब कुछ तैयार था सिवाय कीमतें बढ़ने के (उदाहरण के लिए, मई और जून 2021 और अप्रैल 2025 में), इस बार स्थिति पूरी तरह से अलग है।
वर्तमान में, अधिकांश क्रिप्टो संपत्तियों को नज़रअंदाज़ किया जा रहा है, लेकिन कोई भी निश्चित रूप से इसके पीछे के कारणों की व्याख्या नहीं कर सकता, जो पिछले वर्षों से बिल्कुल भिन्न है। सामान्यतः, चाहे हम किसी बड़े बिकवाली की अपेक्षा करें या देर से प्रतिक्रिया दें, हम कम से कम हेज फंड्स, एक्सचेंज, ब्रोकर्स, और प्रमुख राय नेताओं (KOLs) के साथ चर्चा के माध्यम से प्रेरणाओं का विश्लेषण कर सकते हैं। लेकिन अब तक, यह बिकवाली पूरी तरह से अव्यवहारिक लगती है।
हाल ही में, वॉल स्ट्रीट के दिग्गज बिल एकमैन ने उल्लेख किया कि उनके फेनी मे और फ्रेडी मैक में निवेश को क्रिप्टो बाजार से जुड़े होने के कारण झटके सहन करने पड़े। जबकि इसे मौलिक दृष्टिकोण से समझना मुश्किल है—दोनों संपत्ति वर्गों की प्रकृति और उनकी निवेश तर्कशक्ति पूरी तरह से अलग है—यह पारंपरिक वित्त, रिटेल निवेशकों और क्रिप्टो निवेशकों के वर्तमान समग्र एकीकरण को ध्यान में रखते हुए इस परस्पर संबंध को समझना आसान हो जाता है। यह उद्योग, जो पहले अपेक्षाकृत अलग था, अब सभी क्षेत्रों से जुड़ गया है। दीर्घकालिक रूप में, यह निस्संदेह एक अच्छी बात है (वित्तीय उद्योग में पूरी तरह से अलग-थलग क्षेत्र का अस्तित्व अनिश्चित है), लेकिन अल्पकालिक रूप में, इसने गंभीर समस्याएं पैदा की हैं। किसी भी विविधीकृत निवेश पोर्टफोलियो में, क्रिप्टो संपत्तियां हमेशा सबसे पहले बिक जाती हैं।
इसके अलावा, यह इस बात की व्याख्या करने में मदद करता है कि क्रिप्टो उद्योग में प्रतिभागी बिकवाली के स्रोत की पहचान क्यों नहीं कर पाते: वे शायद उद्योग के भीतर से शुरू भी नहीं होते। क्रिप्टो दुनिया लगभग अपनी पारदर्शिता के लिए पहचानी जाती है, जबकि पारंपरिक वित्त अधिकतर एक ब्लैक बॉक्स की तरह है, और यही ब्लैक बॉक्स वर्तमान में बाजार में धन प्रवाह को नियंत्रित करता है।
क्रिप्टो बाजार में कमजोरी के कई कारण
स्पष्ट कारणों (निवेशक शिक्षा की कमी और बड़ी मात्रा में खराब संपत्तियां) के अलावा, क्रिप्टो बाजार के इतने निचले स्तर पर गिरने के लिए एक अधिक तर्कसंगत व्याख्या होनी चाहिए।
हमने लंबे समय से यह विश्वास किया है कि किसी संपत्ति को वास्तविक मूल्य प्राप्त करने के लिए वित्तीय मूल्य, व्यावहारिक मूल्य, और सामाजिक मूल्य के गुणों में से कुछ या सभी को धारण करना चाहिए। अधिकांश क्रिप्टो संपत्तियों की सबसे बड़ी समस्या यह है कि उनका मूल्य मुख्य रूप से सामाजिक मूल्य से प्राप्त होता है, जो इन तीनों में से सबसे कठिन मूल्यांकन योग्य है। वास्तव में, इस वर्ष की शुरुआत में हमारे विश्लेषण में, जब हमने एल1 टोकन (जैसे ETH और SOL) का भागों के योग के आधार पर मूल्यांकन विश्लेषण किया, तो नगण्य वित्तीय और व्यावहारिक मूल्य की गणना करने के बाद, हमें सामाजिक मूल्य घटक का आकलन करने के लिए उल्टा काम करना पड़ा, जो सबसे बड़ा अनुपात बनाता है।
इसलिए, जब बाजार की भावना गिरती है, तो सामाजिक मूल्य पर मुख्य रूप से निर्भर टोकन सैद्धांतिक रूप से तीव्र गिरावट का अनुभव करेंगे (और वास्तव में, अक्सर ऐसा ही होता है; बिटकॉइन, एल1 टोकन, एनएफटी, और मीम टोकन पर विचार करें)। इसके विपरीत, वित्तीय गुणों और व्यावहारिक मूल्य के उच्च अनुपात वाली संपत्तियों को बेहतर प्रदर्शन करना चाहिए, हालांकि कुछ टोकन ने ऐसा दिखाया है (जैसे BNB), लेकिन अधिकांश ने नहीं (जैसे, DeFi टोकन और PUMP)। यह घटना वाकई में कुछ असामान्य प्रतीत होती है।
तार्किक रूप से, किसी को बाजार का समर्थन करने के लिए कदम उठाना चाहिए था, लेकिन ऐसा नहीं हुआ। वास्तव में, हम देख रहे हैं कि अधिक निवेशक गिरावट से लाभ उठाते हुए बाजार को शॉर्ट करने के लिए आगे आ रहे हैं, और आगे कमजोरी का अनुमान लगा रहे हैं, भले ही यह निर्णय केवल मूल्य प्रवृत्ति और तकनीकी विश्लेषण पर आधारित हो, जिसमें कोई ठोस सबूत नहीं है। हालांकि, प्रसिद्ध क्रिप्टो वेंचर कैपिटल फर्म ड्रैगनफ्लाई के मित्र एल1 टोकन के मूल्यांकन की रक्षा के लिए आगे आए। उन्होंने एक सटीक तर्कपूर्ण लेख प्रकाशित किया, जो कम से कम परोक्ष रूप से हमारे एल1 टोकन के भागों के योग मूल्यांकन विश्लेषण से प्रेरित था। (संबंधित लेख:ड्रैगनफ्लाई पार्टनर का लंबा लेख: निंदक को अस्वीकार करें, इंडेक्स सोच को अपनाएं )
ड्रैगनफ्लाई लेख के अंतिम दो पैराग्राफों से बड़े पैमाने पर सहमत है, अर्थात् वर्तमान राजस्व और व्यावहारिक मूल्य पर आधारित मूल्यांकन मॉडल लागू नहीं होते क्योंकि सभी वैश्विक संपत्तियां अंततः ब्लॉकचेन पर संचालित होंगी। जबकि इसका मतलब यह नहीं है कि व्यक्तिगत एल1 टोकन कम मूल्यवान हैं, सभी ब्लॉकचेन का कुल मूल्य वास्तव में कम है, और किसी भी एल1 टोकन में निवेश करना अनिवार्य रूप से इसकी सफलता की संभावना पर एक दांव है। मौलिक रूप से, हमें उद्योग की भविष्य की दिशा को व्यापक दृष्टिकोण से देखना चाहिए, न कि केवल वर्तमान अनुप्रयोग परिदृश्यों पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए। यह दृष्टिकोण वास्तव में अंतर्दृष्टिपूर्ण है। यदि कीमतें गिरती रहती हैं, तो हमें ऐसे और "रक्षात्मक" विश्लेषण प्रकाशित होते हुए देखने की उम्मीद है।
बिल्कुल, इस क्रिप्टो सेल-ऑफ को बिना Strategy (MSTR) और Tether पर हमलों के पूरा नहीं माना जा सकता। Strategy से संबंधित सभी विवादों के हमारे बार-बार स्पष्टीकरण (कि उन्हें बेचने के लिए मजबूर नहीं किया गया है) के बावजूद, FUD (डर, अनिश्चितता, और संदेह) फिर भी फैला। Tether के आसपास की घबराहट और भी अधिक समयानुकूल थी; किसी कारणवश, सार्वजनिक राय कुछ ही हफ्तों में "Tether ने $500 बिलियन की वैल्यूएशन पर $20 बिलियन जुटाए" से "Tether दिवालिया होने के कगार पर है" में नाटकीय रूप से बदल गई।
हाल ही में, S&P ने TEDA की क्रेडिट रेटिंग को जंक स्टेटस तक डाउनग्रेड कर दिया। TEDA की नवीनतम अटेस्टेशन रिपोर्ट (30 सितंबर, 2025 तक) दिखाती है कि इसके USD स्थिर मुद्रा भंडार का 70% नकदी और नकदी समकक्षों में है, जबकि शेष 30% सोना, बिटकॉइन, कॉर्पोरेट ऋण और इक्विटी बफर्स से समर्थित है।
मुझे लगता है कि S&P की कार्रवाई ने वास्तव में बाजार में घबराहट पैदा की, लेकिन एक निजी स्वामित्व वाली कंपनी के लिए जिसमें बिना विनियमित परिसंपत्ति आवंटन हो, ऐसा आरक्षित ढांचा पूरी तरह से अपेक्षित है। इसके अलावा, लगभग पूरी तरह से नकदी जैसी परिसंपत्तियों द्वारा समर्थित मॉडल स्पष्ट रूप से पूरे फ्रैक्शनल-रिजर्व बैंकिंग सिस्टम के संचालन मॉडल की तुलना में अधिक मजबूत है। हालांकि, मैं USDT की तुलना बैंकिंग सिस्टम से तब तक नहीं करूंगा जब तक कि GENIUS Act प्रभाव में न आ जाए।
हालांकि, यह स्पष्ट करना महत्वपूर्ण है कि 70% से अधिक USDT को एक रात में रिडीम करना असंभव है; केवल ऐसी स्थिति ही तरलता संकट को ट्रिगर कर सकती है। इसलिए, इसकी तरलता के बारे में सभी संदेह निराधार हैं। हालांकि, सॉल्वेंसी के मुद्दे अलग बात हैं। मान लें कि इसके बिटकॉइन, सोना और ऋण निवेश के 30% में नुकसान होता है, तो Tether को अन्य परिसंपत्तियों का उपयोग करना पड़ेगा जो इसकी मूल कंपनी द्वारा आयोजित की जाती हैं और जिन्हें स्पष्ट रूप से USDT भंडार के लिए संपार्श्विक के रूप में उपयोग नहीं किया गया है। इसकी मूल कंपनी की प्रभावशाली लाभप्रदता को देखते हुए, यह वास्तव में कोई बड़ा मुद्दा नहीं है, और तर्कसंगत निवेशक इसे छिपे हुए जोखिम के रूप में नहीं मानेंगे। फिर भी, Tether के CEO पाओलो अर्डोइनो को अभी भी व्यक्तिगत रूप से इन संदेहों को संबोधित करना पड़ा।
वास्तव में, USDT ने कभी भी डी-पेगिंग के कोई संकेत नहीं दिखाए हैं, जो एक बार फिर से संकट सिद्धांत की बेतुकापन को साबित करता है। लेकिन शायद बाजार की चिंता वास्तव में मौजूद है? मुझे लगता है कि केवल एक चीज विचार करने लायक है: जब यह ज्ञात है कि बाजार केवल यह चाहता है कि यह नकदी और नकदी समकक्षों को रोके, और यह केवल सरकारी ब्याज अर्जित करके एक बड़ी संपत्ति कमा सकता है ($180 बिलियन की परिसंपत्तियां 3-4% की वार्षिक ब्याज दर पर, $5 बिलियन से अधिक की वार्षिक लाभ के साथ), तो Tether को अन्य निवेश क्षेत्रों में क्यों उतरने की आवश्यकता है?
इसलिए, पीछे मुड़कर देखने पर, हम कम से कम बाजार में आई गिरावट के कुछ कारणों का पता लगाने की कोशिश कर सकते हैं। लेकिन यह लगातार बनी हुई कमजोरी वास्तव में बहुत उलझनभरी है।