आधुनिक अमेरिकी वित्त के केंद्र में एक विशाल विरोधाभास बैठा हुआ है। उसी उद्योग के नियामकों ने प्रमुख वित्तीय प्रणाली से इसे अलग करने की कोशिश की, लेकिन अब यह दुनिया के सबसे बड़े अमेरिकी ट्रेजरी खरीददारों में से एक बन गया है।
Tether, जो दुनिया के सबसे बड़े स्टेबलकॉइन USDT के पीछे है, ने 2025 को अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स के प्रति अपनी कुल सीधी और अप्रत्यक्ष निवेश के साथ समाप्त किया, जो $141 बिलियन से अधिक है, जिससे यह दुनिया भर में अमेरिकी सरकारी ऋण के सबसे बड़े धारकों में से एक बन गया। कंपनी ने स्वयं कहा कि यह समग्र रूप से 17वां सबसे बड़ा है, और अमेरिकी ऋण का सबसे बड़ा गैर-सार्वजनिक धारक है, एक रैंकिंग जो कुछ नीति निर्माताओं को चिंतित करती है और कुछ को वास्तव में राहत देती है।
अमेरिकी सरकार ने वर्षों तक बहस की कि क्या डिजिटल संपत्तियों जैसे स्टेबलकॉइन्स पर प्रतिबंध लगाया जाए, उन्हें सीमित किया जाए, या उन्हें एक छोटी सी विचित्रता के रूप में माना जाए।
फिर, अंततः, एक दशक से अधिक समय तक कानूनी स्थिरता के बाद, इसने एक कानून पर हस्ताक्षर किए जिसका उद्देश्य स्टेबलकॉइन्स को यूएस वित्तीय प्रणाली का हिस्सा बनाना था।
जेनियस एक्ट, जिसे राष्ट्रपति ट्रंप ने 18 जुलाई, 2025 को सीनेट में 68-30 और हाउस में 308-122 के मतों से पारित होने के बाद स्वीकृत किया, ने संयुक्त राज्य अमेरिका के इतिहास में स्टेबलकॉइन के लिए पहला संघीय नियामक ढांचा स्थापित किया। इसकी मुख्य आवश्यकता यह है कि स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को अमेरिकी डॉलर या अल्पकालिक ट्रेजरी जैसे तरल संपत्तियों के साथ 100% आरक्षित पृष्ठभूमि बनाए रखनी चाहिए, और आरक्षित संरचना का मासिक सार्वजनिक प्रकटीकरण करना चाहिए।
कोष सचिव स्कॉट बेसेंट ने सीनेट द्वारा मतदान के दिन उस प्रावधान को “ऋण राहत इंजन” कहा, कहते हुए कि छोटी अवधि के ट्रेजरी में स्थानांतरित स्टेबलकॉइन रिजर्व इन प्रतिभूतियों की मांग को बढ़ाएंगे और सरकार पर वित्तपोषण का दबाव कम करेंगे। यदि स्टेबलकॉइन बाजार 2030 के लिए विश्लेषकों द्वारा अब उपयोग किए जा रहे $1.9 ट्रिलियन के आधार-मामले के अनुमानों की ओर विस्तार करता है, तो यह रिजर्व अनिवार्यता संयुक्त राज्य अमेरिका के संप्रभु ऋण बाजारों में एक विशाल और निरंतर बढ़ती मांग के स्रोत को स्थायी रूप से जोड़ देती है।
कैसे टेथर एक ख казनी खरीददार बना
यह समझना महत्वपूर्ण है कि टेथर कैसे एक ऐसा प्रणालीगत रूप से प्रासंगिक बॉन्ड खरीददार बन गया।
प्रत्येक USDT जो कंपनी जारी करती है, वह एक उपयोगकर्ता से लिया गया डॉलर होता है, और उस डॉलर को कहीं रखा जाना चाहिए। 2022 के FTX के पतन के बाद भंडार की गुणवत्ता पर वर्षों तक विवाद और महत्वपूर्ण निरीक्षण के बाद, Tether ने उस सबसे सुरक्षित, सबसे अधिक तरल संपत्ति वर्ग की ओर मोड़ दिया जिसे अधिकांश लोग उपलब्ध मानते हैं।
मार्च 2025 तक, टेथर की कुल $149.3 बिलियन की रिज़र्व का 81.5% नकद, नकद समकक्ष और अल्पकालिक डिपॉज़िट में रखा गया था, जिसमें मुख्य रूप से अमेरिकी सरकारी ऋण शामिल थे, जिसमें $98.5 बिलियन सीधे ट्रेजरी बिल्स और $15.1 बिलियन ओवरनाइट रेपो समझौतों का बड़ा हिस्सा शामिल था।
इस संरचना का तरीका ऐसा है जिसे tradfi ने अभी तक वास्तव में नहीं देखा है: जैसे-जैसे दुनिया भर में अधिक लोग डिजिटल डॉलर तक पहुँच की इच्छा करते हैं, टेटर अधिक USDT जारी करता है, अधिक कैश एकत्र करता है, और इसे सीधे अमेरिकी सार्वजनिक ऋण में निवेश कर देता है।
IMF की जुलाई 2025 की बाह्य क्षेत्र रिपोर्ट ने नोट किया कि टेथर और सर्कल मिलकर सऊदी अरब से अधिक अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड रखते हैं, और तर्क दिया कि डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन का बढ़ता अंतर्राष्ट्रीय अपनाया जाना अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की मांग बढ़ा सकता है, जिससे देश की दुनिया के बैंकर के रूप में स्थिति मजबूत होगी और इसके वित्त और बाह्य घाटे को स्थिर करने में मदद मिलेगी।
लगभग किसी भी मापदंड के अनुसार यह एक काफी असामान्य व्यवस्था है: एल सल्वाडोर में पंजीकृत एक निजी कंपनी, जो एक ऐसा उत्पाद संचालित करती है जिसे नियामकों ने एक समय में अनुमानित टोकन के साथ वर्गीकृत किया था, अब उस बाजार में एक संरचनात्मक मांग का स्रोत बन गई है जिसका वाशिंगटन अपने स्वयं के वित्तपोषण के लिए उपयोग करता है।
जैसा कि क्रिप्टोस्लेट ने रिपोर्ट किया, जेनियस एक्ट निर्माताओं से अपने टोकन को "उच्च गुणवत्ता" वाले तरल संपत्तियों, जिसमें अल्पावधि ट्रेजरी शामिल हैं, के साथ पूरी तरह से समर्थित करने की मांग करेगा। इससे पूरे स्टेबलकॉइन क्षेत्र में ट्रेजरी निवेश की आवश्यकताओं को संस्थागत रूप दिया जाएगा और डिजिटल डॉलर को संयुक्त राज्य वित्तीय बुनियादी ढांचे में उतनी गहराई से जोड़ा जाएगा, जितनी कि बॉन्ड बाजार के बाहर के अधिकांश लोगों ने ध्यान में रखा है।
CLARITY अधिनियम, जिसे GENIUS अधिनियम के साथ 294-134 के मतों से संसद ने पारित किया है और जो अब सीनेट का इंतजार कर रहा है, उसने बाजार संरचना में इसे आगे बढ़ाया है। इन दोनों विधेयकों को मिलाकर यह मान्यता दी गई है कि स्टेबलकॉइन बुनियादी ढांचा इतना बड़ा हो चुका है कि इसके चारों ओर डिज़ाइन करना, इसके साथ डिज़ाइन करने की तुलना में कम व्यावहारिक लक्ष्य है।
बैंकिंग प्रणाली का असुविधाजनक सामना
इस एकीकरण से उत्पन्न परिणाम जटिल हैं, और वे एक साथ कई दिशाओं में खींचते हैं।
सबसे राजनीतिक रूप से चर्चित खतरा पारंपरिक डिपॉज़िट बैंकिंग के प्रति है। अप्रैल 2025 की एक अमेरिकी खजाने की रिपोर्ट अनुमान लगाई कि स्टेबलकॉइन्स बैंकिंग प्रणाली से अधिकतम $6.6 ट्रिलियन डिपॉज़िट निकाल सकते हैं। सिटीग्रुप के एक अधिकारी ने इस आंकड़े को सार्वजनिक रूप से दोहराया, और एक हाल की सिटी इंस्टीट्यूट की रिपोर्ट में सुझाव दिया गया कि 2030 तक स्टेबलकॉइन्स की वृद्धि घरेलू बैंकों से अधिकतम $1 ट्रिलियन डिपॉज़िट निकाल सकती है।
फेडरल रिजर्व की अपनी शोध अधिक सावधान थी, लेकिन फिर भी स्पष्ट थी। इसमें कहा गया कि स्केल, प्रौद्योगिकी क्षमता और नियामक विशेषज्ञता के साथ स्टेबलकॉइन परितंत्र में भाग लेने वाली बड़ी संस्थाएं “टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट जारी करके और कस्टोडियल सेवाएं प्रदान करके संभावित डिसइंटरमीडिएशन को कम कर सकती हैं,” जबकि छोटी और कम डिजिटल रूप से उन्नत संस्थाएं अधिक गंभीर चुनौतियों का सामना कर रही हैं, जिनका डिपॉज़िट आधार कम हो रहा है और उनके ऋण मॉडल में समायोजित करने के लिए तैयार नहीं होने के कारण फंडिंग लागत बढ़ रही है।
बैंकिंग लॉबी की चिंता को GENIUS एक्ट के निर्माण के दौरान व्यावहारिक नीतिगत दबाव में बदल दिया गया है। कानून स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को धारकों को सीधे आय देने से वर्जित करता है, जिसे व्यापक रूप से पारंपरिक बैंकों के प्रति एक समझौता माना जाता है, जिन्होंने तर्क दिया कि आय वाले स्टेबलकॉइन डिपॉज़िट दरों की प्रतिस्पर्धी मूल्यनिर्धारण को बाध्य करेंगे, जिसे उनके व्यावसायिक मॉडल सहन नहीं कर सकते।
स्टैंडर्ड चार्टर्ड ने अनुमान लगाया कि 2028 तक वर्तमान प्रतिबंधों के तहत भी स्टेबलकॉइन US बैंकों से लगभग $500 बिलियन के डिपॉज़िट निकाल सकते हैं। 2026 तक और 2027 तक GENIUS Act के नियमन को जीवित रखने वाला वास्तविक विवाद यह है कि तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म और वॉलेट क्या उन रिज़र्व्स से उत्पन्न आय से फंडेड पुरस्कार होल्डर्स को दे सकते हैं, एक प्रश्न जो यह तय करेगा कि स्टेबलकॉइन वास्तविक रूप से प्रतिस्पर्धी वित्तीय उपकरण के रूप में कार्य करेंगे या नियामक डिज़ाइन द्वारा संरचनात्मक रूप से सीमित रहेंगे।
जैसा कि क्रिप्टोस्लेट की नियम निर्माण लड़ाई की रिपोर्ट में नोट किया गया, खजाने के प्रस्तावित कार्यान्वयन नियम पहले से ही दिखा रहे हैं कि वाशिंगटन कैसे अपने कानून के माध्यम से खोले गए दरवाजे को संकुचित करने का इरादा रखता है।
जब संरचना को स्ट्रेस-टेस्ट किया जाता है तो क्या होता है
स्टेबलकॉइन्स और उनके मुख्यधारा वित्त में एकीकरण के चारों ओर का प्रणालीगत जोखिम नकारना मुश्किल है। जेनियस और क्लैरिटी अधिनियमों में बहुत स्पष्ट भाषा होने के बावजूद, नियामक अभी भी चिंतित हैं।
आईएमएफ ने चेतावनी दी कि 305 बिलियन डॉलर का स्टेबलकॉइन बाजार पारंपरिक ऋणदान को खतरे में डाल सकता है, मौद्रिक नीति को बाधित कर सकता है और दुनिया के कुछ सबसे सुरक्षित संपत्तियों पर भारी निकासी को ट्रिगर कर सकता है। तनाव परिदृश्य इस प्रकार है: यदि किसी प्रमुख स्टेबलकॉइन में विश्वास टूट जाए और एक साथ बड़े पैमाने पर रिडीमशन में तेजी आ जाए, तो जारीकर्ताओं को उस बाजार में ट्रेजरी पोज़ीशन को बेचना होगा, जो पहले से ही दबाव के अधीन हो सकता है।
IMF ने स्टेबलकॉइन को वास्तविक मुद्रा की बजाय मनी मार्केट फंड के समान वर्णित किया है, और चेतावनी दी है कि जैसे-जैसे टोकनाइज्ड फाइनेंस बढ़ेगा, वैसे-वैसे उन पर विश्वास-आधारित दौड़ का सामना करना पड़ सकता है, जिससे लिक्विडिटी संकट प्रणालियों में तुरंत प्रकट हो सकता है, जो निरंतर, स्वचालित सेटलमेंट के लिए बनाए गए हैं, न कि बैच प्रोसेसिंग के लिए जो पारंपरिक नियामकों को हस्तक्षेप करने का समय देती है।
इसे वास्तव में हल करना कठिन है क्योंकि स्टेबलकॉइन्स के बारे में दो सबसे आकर्षक तर्क दोनों वास्तविक साक्ष्य पर आधारित हैं और विपरीत दिशाओं में मजबूती से खींच रहे हैं।
बेसेंट का अनुमान कि 2030 तक $3.7 ट्रिलियन का स्टेबलकॉइन बाजार होगा, GENIUS एक्ट के साथ अधिक संभाव्य हो गया है, जो कर्ज वित्तपोषण के बढ़े हुए दबाव के समय खजाने के लिए अमेरिकी ऋण के लिए एक संरचनात्मक मांग स्रोत है।
आईएमएफ की चेतावनी कि यही प्रणाली इसी तरह मशीनी गति से सीमाओं के पार सदमों को फैला सकती है, वह एक बराबर वास्तविक जोखिम है जिसे कानून अभी तक हल नहीं किया गया है।
स्टेबलकॉइन क्रिप्टो ट्रेडर्स के लिए बुनियादी ढांचे के रूप में शुरू हुए और अब डॉलर की वर्चस्व, बैंक की भुगतान क्षमता, सार्वजनिक ऋण की मांग और प्रणालीगत तरलता जोखिम के बारे में तर्कों का भार ढो रहे हैं। यह एक ऐसा संगम है जिसकी वाशिंगटन ने तब अपेक्षा नहीं की थी, जब यह पहली बार अपने लिए एक परिधीय संपत्ति वर्ग मानकर नियम बनाना शुरू कर रहा था।
अपेक्षाकृत निकट भविष्य में, स्टेबलकॉइन के लिए सरकारी सहिष्णुता के प्रश्न की जगह एक बहुत कठिन प्रश्न आएगा: उनके चारों ओर पहले ही बदल चुके वैश्विक वित्तीय प्रणाली को कैसे प्रबंधित किया जाए।
पोस्ट Tether का $141 बिलियन का ट्रेजरी पिल दर्शाता है कि स्टेबलकॉइन जोखिम अब यूएस डेट में एम्बेडेड है सबसे पहले CryptoSlate पर दिखाई दी।