लेखक: CoinFound
एक, परिचय: टेरा का पुराना मामला फिर से उठाया गया, बाजार को एक "खलनायक" की आवश्यकता है
फरवरी 2026 में, टेरा के पतन का यह घटनाक्रम, जो पहले ही इतिहास में दफन हो चुका था, फिर से सामने आ गया। इस बार, वक्ता अब "एल्गोरिदमिक स्थिरता मैकेनिज्म की विफलता" पर जोर नहीं दे रहे हैं, बल्कि कारण-परिणाम की श्रृंखला को अधिक प्रचारयोग्य तरीके से पुनर्गठित कर रहे हैं: पतन से पहले की कुछ महत्वपूर्ण मिनटों के दौरान, किसी ने महत्वपूर्ण गैर-सार्वजनिक जानकारी हासिल की और सटीक रूप से पहले ही कार्रवाई की, जिससे प्रणालीगत आपदा को खाता लाभ में बदल दिया गया।
इस कथा के तीन प्राकृतिक लाभ हैं:
यह बहुत सरल है: जटिल प्रणाली जोखिम से, "कोई आगे निकल गया" में बदल गया।
यह पर्याप्त रूप से विशिष्ट है: एक तंत्र की कमी से, "किसी संस्थान" में बदल गया।
यह पर्याप्त भावनात्मक है: पीड़ित आसानी से “कारण” और “प्रक्षेप” पूरा कर सकते हैं।
और जिस वस्तु को प्रक्षेपित किया गया है, वह एक ऐसा किरदार है जो क्रिप्टो दुनिया में "दिखाई देता है लेकिन स्पष्ट नहीं है": शीर्ष बाजार निर्माता + ETF प्राधिकृत सहभागी (AP)।
जब बाजार की भावना एक नामित व्याख्या की तलाश में होती है, तो “Jane Street” जैसे सिंबल-लेवल के नाम लगभग निश्चित रूप से चर्चा का केंद्र बन जाते हैं।
द्वितीय: आग का कारण: पुराने मामले के आरोप कैसे "10am Dump" के साथ पज़ल बनाते हैं
पैनल स्तर पर, क्रिप्टो ट्रेडर्स को “10am Dump” की याद स्पष्ट है:
लगभग पूर्वी समय सुबह 10 बजे, BTC पर 1%–3% की तेज़ गिरावट आती है, जिससे लीवरेज्ड लॉन्ग क्लीयरेंस वॉटरफॉल ट्रिगर होता है, और फिर रिबाउंड या स्थिरता दिखाई देती है।
इस तरह की “उच्च नियमित उतार-चढ़ाव” को पहले से ही “मानव निर्मित” के रूप में व्याख्या किया जाना आसान है। जब टेरा के पुराने मुकदमे की शिकायत ने “मिनट-स्तरीय विंडो में प्री-ट्रेडिंग” की कहानी का एक प्रारूप प्रदान किया, तो सोशल मीडिया स्वाभाविक रूप से दोनों को एक ही कहानी में जोड़ देगी:
पिछले: Terra के पतन से पहले "महत्वपूर्ण खिड़की" में कुछ लोगों ने पहले ही कार्रवाई की
अब: BTC प्रतिदिन 10 बजे "कीविंडो" में किसी ने सटीक ढंग से बेचा
निष्कर्ष: एक ही प्रकार के संस्थान, एक ही तरीका, एक ही काला बॉक्स
इस प्रकार, "10am Dump" एक ट्रेडिंग अनुभव से बढ़कर ETF तंत्र, AP अधिकारों और TradFi मार्केट मेकर्स के लिए एक सामूहिक न्याय का रूप धारण कर गया।
तीन: जेन स्ट्रीट को क्यों "नाम दिया गया": पहचान, चैनल, और पिछले अपराध का फिल्टर
जेन स्ट्रीट को उसके “संभावित” होने के अलावा, इसलिए भी चर्चा का केंद्र बनाया गया क्योंकि यह “कहानी” के अनुरूप है।
1) पहचान: TradFi के शीर्ष मार्केट मेकर की क्रिप्टो में “दृश्यता”
जेन स्ट्रीट का सामान्य स्थान मात्रात्मक तरलता प्रदाता है:
अंतर और कार्यान्वयन दक्षता का लाभ
Break down exposure into manageable fragments using multi-market hedging
स्टॉक मैनेजमेंट और रिस्क बजट के साथ अवधि के दौरान जीवित रहें
इस तरह के संस्थानों की कार्रवाई, क्रिप्टो हाई लीवरेज परिवेश में आसानी से गलत तरीके से समझी जा सकती है:
एक सामान्य जोखिम प्रबंधन (पोजीशन कम करना/हेज करना/इन्वेंटरी समायोजित करना), क्लीयरिंग वॉटरफॉल के प्रभाव से, "सटीक कटाई" के रूप में प्रस्तुत होता है।
2) चैनल: ETF/AP मैकेनिज्म स्वाभाविक रूप से “ऑफ-चेन ब्लैक बॉक्स” है
ETF की खरीद और वापसी की प्रक्रिया (Creation/Redemption) पारंपरिक वित्त का एक परिपक्व आर्बिट्रेज उपकरण है।
लेकिन AP क्रिप्टो संदर्भ में "मूल पाप" के साथ जुड़ा हुआ है:
कार्रवाई चेन पर नहीं होती है
Order flow is not auditable
विवरण गोपनीयता अनुबंध और संस्थागत आंतरिक जोखिम नियंत्रण के अधीन हैं
प्रकटीकरण (जैसे 13F) में देरी होती है और वे अपूर्ण होते हैं
जब बाजार केवल “10 बजे की गिरावट + क्लीयरेंस” देखता है, लेकिन “हेजिंग पथ + शेड्यूलिंग + OTC डिलीवरी” नहीं देखता, तो षड्यंत्र सिद्धांत सबसे कम प्रयास वाली व्याख्या बन जाता है।
3) फिल्टर: क्रॉस-मार्केट विवादों को त्वरित रूप से क्रिप्टो में स्थानांतरित कर दिया जाएगा
जब कोई संस्थान अन्य बाजारों में "हेरफेर" या "विवादास्पद" के टैग के साथ चिह्नित किया जाता है (चाहे तथ्यों का विवरण कुछ भी हो), तो इसकी क्रिप्टो मार्केट में कोई भी असामान्य घटना पहले से ही "संदिग्ध" मान ली जाती है।
यह साक्ष्य श्रृंखला नहीं है, बल्कि सामाजिक प्रसार का नियम है: पूर्वानुमानित संदेह स्वयं अपरोक्ष समर्थन ढूंढता है।
चौथा: मुख्य अंतर — आप सोच रहे हैं कि आप "हस्तक्षेप" के बारे में बहस कर रहे हैं, लेकिन वास्तव में आप "व्याख्यायोग्यता" के बारे में बहस कर रहे हैं
“10am Dump” विवाद में, दोनों पक्ष वास्तव में इस बात पर नहीं लड़ रहे हैं कि “क्या संस्थागत पक्ष अधिक मजबूत हैं”, बल्कि:
छोटे निवेशक के दृष्टिकोण से: मैंने नियमित क्लीयरेंस देखा है, और मैं इसकी व्याख्या नहीं कर सकता
संस्थागत दृष्टिकोण: मैं हेजिंग और पुनर्संतुलन कर रहा हूँ, आप केवल कीमत के परिणाम देख रहे हैं
संस्थागत दृष्टिकोण: उद्घाटन नियम "आंशिक पारदर्शिता" की अनुमति देते हैं, इसलिए कोई भी व्याख्या को असत्य साबित नहीं किया जा सकता।
अर्थात्:
इस विवाद की मूल बात एक पारदर्शिता का अंतराल है: Crypto को "ऑन-चेन वेरिफाय करने योग्य" होना चाहिए, जबकि ETF/AP प्रणाली "ऑफ-चेन एक्जीक्यूट करने योग्य" है।
जब पारदर्शिता का अंतर लंबे समय तक बना रहता है, तो "षड्यंत्र सिद्धांत" एक "वैकल्पिक व्याख्या बुनियादी ढांचा" बन जाते हैं।
पाँचवाँ: "10am Dump" को विभाजित करें: घटना, प्रसार, और संभावित तंत्र
"10am Dump" की चर्चा करने के लिए, कम से कम तीन स्तरों में विभाजित करना होगा:
A) घटना स्तर: 10 बजे के आसपास अधिक उतार-चढ़ाव आसानी से दिखाई देते हैं
इस बात का अनुभव कई ट्रेडर्स को है, लेकिन अनुभव ≠ सांख्यिकीय साबिती।
हालांकि किसी चरण में उच्च आवृत्ति वाला "10-पॉइंट वोलैटिलिटी" दिखाई दे सकता है, लेकिन यह बाजार संरचना का एक चरणबद्ध परिणाम हो सकता है।
B) प्रसार परत: सोशल मीडिया "संबंधित" को "कारण-परिणाम" के रूप में लिखता है
सोशल मीडिया प्रचार तीन चीजों को पसंद करता है:
एकल विलन
Clear Motivation
रिपीट स्क्रिप्ट ("हर दिन दस बजे डंप करें")
इसलिए “स्क्रीनशॉट + समय समन्वय + भावनात्मक कथा” जल्दी ही “बैकटेस्ट + आत्मविश्वास अंतराल + विपरीत कथन परीक्षण” को पीछे छोड़ देगी।
C) मैकेनिज्म लेयर: अधिक सरल, अधिक संभावित व्याख्या मार्ग
हालांकि 10 बजे की खिड़की अधिक अस्थिर होने को मान लिया जाए, तब भी कई “अधिक दैनिक” कार्यवाही के स्पष्टीकरण हैं:
After US stocks open, liquidity is restructured
अमेरिकी स्टॉक मार्केट के खुलने के बाद कुछ समय के लिए, क्रॉस-एसेट रिस्क बजट, वोलैटिलिटी सर्फेस, ईटीएफ फ्लो और स्पॉट-फ्यूचर्स बेसिस दोबारा मूल्यांकन किए जा सकते हैं।
BTC को "जोखिम आधारित बास्केट का एक हिस्सा" माना जाता है, इसलिए इस अवधि में समान उतार-चढ़ाव होना असामान्य नहीं है।लीवरेज स्ट्रक्चर बढ़ाता है + ऑर्डर बुक की गहराई कम है
जब व्युत्पन्न लीवरेज अधिक उच्च होता है और ऑर्डर बुक पतली होती है, तो मध्यम आकार का बिक्री दबाव क्लीयरिंग की श्रृंखला प्रतिक्रिया को ट्रिगर कर सकता है, जिससे जलप्रपात बनता है।
यह समझाता है "क्यों ऐसा लगता है जैसे किसी ने बटन दबाया हो", लेकिन "किसी को ज़रूर हस्तक्षेप करना पड़ा" यह अनुमान लगाए बिना।Market maker delta-neutral inventory dynamic hedging
एक आम गलतफहमी यह है कि जब आप देखते हैं कि संस्थागत निवेशकों के पास बहुत सारा है, तो इसका मतलब यह नहीं होता कि वे बुलिश हैं।
कई पोजीशन व्युत्पन्न जोखिम के हेजिंग के लिए स्टॉक के रूप में होते हैं। हेजिंग व्यवहार कुछ समय अवधि में केंद्रित होता है, जो दिशात्मक बिकवाली के बराबर नहीं है।
छह, 13F का "साक्ष्य का भ्रम": आपने केवल लेखांकन का आधा हिस्सा देखा है
“Manipulation theory” के आम पहेली में, संस्थागत 13F अनुपालन का उल्लेख करके साबित किया जाता है कि “इसके पास विशाल होल्डिंग है, इसलिए यह नियंत्रण कर सकता है।”
लेकिन 13F केवल कुछ अमेरिकी स्टॉक लॉन्ग पोजीशन्स का खुलासा करता है, खुलासा नहीं करता:
Options and futures direction
स्वैप और ओटीसी हेजिंग
एक्सचेंज के बीच ऑर्डर पथ
AP अपने आवेदन और स्टॉक ट्रांसफर विवरण
तो 13F एक “केवल सामने की तस्वीर” की तरह है:
आप देख सकते हैं कि यह टैबल पर क्या पकड़े हुए है, लेकिन आप नहीं देख सकते कि यह टैबल के पीछे कैसे हेज कर रहा है, कैसे संतुलित कर रहा है, कैसे एक्सपोजर को न्यूट्रलाइज़ कर रहा है।
यह संस्थागत पक्ष के लिए बर्बरता नहीं है, बल्कि यह बताना है कि केवल 13F से “हस्तक्षेप” के आरोप के लिए साक्ष्य का चक्र पूरा नहीं होता।
सातवाँ: टेरा के मुकदमे का प्रसार तर्क: कानूनी प्रक्रिया धीमी है, लेकिन जनता का न्याय तेज़ है
Terra का पुराना मामला 2026 में फिर से विस्फोटित हुआ, इसलिए नहीं कि इसने अचानक अधिक व्यापक तथ्य प्रदान किए, बल्कि इसलिए कि इसने अधिक प्रसार के लिए उपयुक्त कहानी संरचना प्रदान की:
“पुराने मामले को फिर से उठाना” स्वाभाविक रूप से नाटकीयता लाता है
"की मिनट विंडो" के लिए K-कैंडल स्क्रीनशॉट्स के साथ स्वाभाविक रूप से अलाइन होता है
"सीक्रेट कम्युनिकेशन" को दोबारा रचना करने के लिए प्राकृतिक रूप से उपयुक्त है
"वॉल स्ट्रीट के विशालकाय" प्राकृतिक रूप से क्रिप्टो दुनिया के खलनायक बनने के लिए उपयुक्त हैं
जब अदालती साक्ष्य अभी भी आगे बढ़ रहे हैं और विवरण अभी भी छिपाए जा रहे हैं, तो सोशल मीडिया ने “निष्कर्ष पहले” पूरा कर लिया है।
और जब निष्कर्ष पहले आ जाए, तो सभी बाद के डेटा का उपयोग “पुष्टि पूर्वाग्रह” के लिए किया जाता है।
आठवाँ: वास्तविक संरचनात्मक समस्या: ETF ट्रैडफाइ के नियमों को क्रिप्टो में लाता है
थोड़ा ऊँचा दृष्टिकोण अपनाएं, आप देखेंगे कि "10am Dump" विवाद केवल एक बाह्य घटना है। गहराई में हो रहा बदलाव है:
1) BTC की कीमत निर्धारण को “पारंपरिक वित्तीय अनुसूची” द्वारा पुनः आकार दिया जा रहा है
पिछले समय BTC 24 घंटे की क्रिप्टो-नेटिव संपत्ति की तरह था।
लेकिन जब ETF फ्लो, AP हेजिंग और पारंपरिक संस्थागत जोखिम नियंत्रण के तालमेल का प्रवेश होता है, तो BTC की उतार-चढ़ाव अधिकांशतः “पारंपरिक वित्त के महत्वपूर्ण समय” पर दिखाई देने लगती है।
2) क्रिप्टो की पारदर्शिता मानदंड का सामना ट्रेडफाई के निष्पादन ब्लैक बॉक्स से हो रहा है
क्रिप्टो की संस्कृति “ऑन-चेन ट्रांसपेरेंसी” है।
लेकिन ETF की संस्कृति "कार्यक्षमता प्राथमिकता, निष्पादन गोपनीयता" है।
यह किसी के सही या गलत होने का मुद्दा नहीं है, बल्कि दो प्रणालियों के बीच घर्षण है:
जब "सत्यापित" का सामना "निष्पादित" से होता है, तो बाजार अधिक षड्यंत्र की व्याख्या को प्राथमिकता देता है।
3) अनुबंध प्रणाली यह निर्धारित करती है कि "विवाद लंबे समय तक बना रहेगा"
जब तक नियम अनुमति देते हैं:
Delayed Disclosure
अपूर्ण उद्घाटन
Off-chain execution is not auditable
तो बाजार कभी भेद नहीं कर पाएगा:हेजिंग के कारण हुआ मूल्य प्रभाव
कीमत को लाभ कमाने के लिए जानबूझकर प्रभावित करने का हस्तक्षेप
इसलिए षड्यंत्र सिद्धांत लगातार पुनर्जीवित होते रहेंगे, जब तक कि अधिक मजबूत ऑडिट और अधिक व्याख्यायोग्य बुनियादी ढांचा नहीं आ जाता।
नौवाँ: कॉइनफाउंड दृष्टिकोण: "कौन बेच रहा है?" का अनुमान लगाने के बजाय, सबसे पहले संरचनात्मक चर को एक ही समय अक्ष पर रखें
CoinFound अधिक ध्यान देता है मापने योग्य और सत्यापित करने योग्य संरचनात्मक चरों पर, और विवाद को "व्यक्तिगत आरोप" से "तंत्र और डेटा" पर लौटाता है:
जिस खिड़की (समय संरचना) में कीमत में उतार-चढ़ाव होता है
लीवरेज और क्लीयरेंस इंटेंसिटी (मार्केट माइक्रोस्ट्रक्चर)
ETF फंड फ्लो और मांग आधारित समर्थन (फंड संरचना)
मिंट/बर्न, आवेदन और ऑन-चेन तथा ऑफ-चेन ट्रैफिक अंतर (बुनियादी ढांचा)
मुख्य होल्डिंग वितरण की केंद्रीकरण में परिवर्तन (केंद्रीकरण संरचना)
आप तुरंत साबित नहीं कर सकते कि "कौन बेचने वाला है", लेकिन आप अधिक स्पष्ट रूप से अंतर कर सकते हैं:
मांग की वृद्धि के कारण स्थिरता
Still "short-term behavioral changes triggered by a single event"
Still a "chain reaction caused by structural fragility"
यही “षड्यंत्र सिद्धांत विवाद” को “अध्ययनयोग्य प्रश्न” में बदलने का पहला कदम है।
दसवाँ: निष्कर्ष: यह विवाद गायब नहीं होगा, यह नए चक्र का सामान्य हो जाएगा
“10am Dump” में कोई दोहराया जा सकने वाला संरचनात्मक पैटर्न मौजूद है? संभवतः।
क्या सार्वजनिक जानकारी के आधार पर “हेराफेरी” को किसी विशिष्ट संस्थान को देय किया जा सकता है? वर्तमान में यह कठिन है।
लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि चर्चा अर्थहीन है—विपरीत, यह एक अधिक महत्वपूर्ण तथ्य को प्रकट करता है:
ETF युग का BTC, एक “अर्ध-पारदर्शी बाजार” में प्रवेश कर रहा है।
ऑन-चेन पारदर्शिता अभी भी मौजूद है, लेकिन महत्वपूर्ण निष्पादन और जोखिम प्रबंधन अब अधिकतर ऑफ-चेन हो रहा है।
जब बाजार "उच्च लीवरेज + बहु-बाजार निष्पादन + प्रकटीकरण में देरी" के संयोजन में होता है, तो कोई भी नियमित उतार-चढ़ाव को त्वरित रूप से मानवीय कारणों से जोड़ दिया जाता है।
यह ट्रेडर्स का “अधिक मूर्ख” होना नहीं है, बल्कि प्रणाली के कारण “व्याख्यायोग्यता” का अभाव है।
सच्चा समाधान एक और खलनायक बनाना नहीं, बल्कि बाजार की ऑडिट करने योग्यता, व्याख्या करने योग्यता, और संरचनात्मक चरों की दृश्यता को बढ़ाना है।