लेखक: क्लॉड, शेनचाओ टेकफ्लो
शेनचाओ का सारांश: अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट के मुख्य अर्थशास्त्री टॉरस्टेन स्लॉक के हालिया चार्ट के अनुसार, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 इनफॉर्मेशन टेक्नोलॉजी सेक्टर का भविष्य का P/E अनुपात AI के उत्साह के शिखर के लगभग 40 गुना से घटकर लगभग 20 गुना हो गया है, जो AI की समृद्धि की शुरुआत से पहले के स्तर पर वापस आ गया है। मध्य पूर्व के संघर्ष के कारण सेक्टर में स्थानांतरण, AI पर पूंजी खर्च के रिटर्न के संदेह और लाभ वृद्धि की धीमी गति—ये तीनों दबाव मिलकर टेक दिग्गजों को 2022 के बाद से सबसे कठिन मूल्यांकन पुनर्निर्धारण का सामना करना पड़ रहा है।
S&P 500 इनफॉर्मेशन टेक्नोलॉजी सेक्टर का मूल्यांकन बुलबुला तेजी से समाप्त हो रहा है।
अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट के 11 अप्रैल को जारी डेली स्पार्क रिसर्च रिपोर्ट के अनुसार, कंपनी के साझेदार और मुख्य अर्थशास्त्री टॉरस्टेन स्लॉक ने एक चार्ट के माध्यम से वर्तमान टेक स्टॉक की स्थिति को उजागर किया: स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 इनफॉर्मेशन टेक्नोलॉजी सेक्टर का भविष्य का P/E अनुपात AI उत्साह के दौरान लगभग 40 गुना के शीर्ष से घटकर लगभग 20 गुना हो गया है, जो AI के प्रसार की शुरुआत से पहले के मूल्यांकन स्तर पर वापस आ गया है।
यह चार्ट इस इंडेक्स के दस सबसे बड़े कैपिटलाइजेशन वाले स्टॉक्स को कवर करता है: NVIDIA, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco और Applied Materials। दूसरे शब्दों में, AI युग के सबसे महत्वपूर्ण विजेताओं ने पिछले दो सालों से अधिक की मूल्यांकन प्रीमियम को वापस ले लिया है।
तीनों दबावों का मिलन, प्रौद्योगिकी विशालकायों को मूल्यांकन में पुनर्निर्धारण का सामना
वैल्यूएशन कंप्रेशन एकल कारक के कारण नहीं है, बल्कि बहुत सारे नकारात्मक कारकों का एकत्रित परिणाम है।
मध्य पूर्व के संघर्ष सबसे सीधा उत्प्रेरक है। ईरान के युद्ध के शुरू होने के बाद, ऊर्जा क्षेत्र ने पहली तिमाही में 34% से अधिक की वृद्धि की, और एक्सॉन मोबिल का वर्ष की शुरुआत से अब तक का लाभ लगभग 42% है। निवेशकों की बड़ी मात्रा में टेक स्टॉक्स से ऊर्जा और रक्षात्मक क्षेत्रों की ओर प्रवाह हुआ है, जिससे टेक स्टॉक्स सबसे अधिक निकासी का केंद्र बन गए हैं। स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 ने मार्च के अंत में 'मृत्यु क्रॉस' (50-दिन की औसत, 200-दिन की औसत को नीचे की ओर पार कर गई) बनाया, और अप्रैल की शुरुआत तक सूचकांक 6582 बिंदु के पास संघर्ष कर रहा है, जो 'समायोजन क्षेत्र' की सीमा 6300 बिंदु से 100 बिंदु से कम की दूरी पर है।
AI के पूंजी खर्च का रिटर्न संदेहास्पद होना दूसरा दबाव है। FactSet के डेटा के अनुसार, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के पहले तिमाही के लाभ वृद्धि की अपेक्षित दर 12.6% है, और भविष्य का P/E अनुपात लगभग 20.4 गुना है। पिछले दो वर्षों में, टेक दिग्गजों ने विशाल पूंजी खर्च किया है (अमेज़ॉन 2026 में 2000 अरब डॉलर का खर्च करने की योजना बना रहा है, माइक्रोसॉफ्ट, मेटा आदि भी प्रत्येक अरब डॉलर स्तर के निवेश की योजना बना रहे हैं), लेकिन AI से संबंधित आय अभी भी निवेश के स्तर से काफी कम है। CEIBS की रिपोर्ट के संदर्भ में, केवल 2025 में 4000 अरब डॉलर के AI पूंजी खर्च के लिए समतुल्यता प्राप्त करने के लिए AI से संबंधित वार्षिक आय को 1600 अरब डॉलर तक बढ़ाना होगा, जबकि उस समय वास्तविक आय केवल 150 से 200 अरब डॉलर के बीच थी।
लाभ वृद्धि की दर में मंदी तीसरा दबाव बन रही है। ब्लूमबर्ग थिंकटैंक के डेटा के अनुसार, 'सात विशालकाय' की 2026 के लिए अपेक्षित लाभ वृद्धि दर लगभग 18% है, जो 2022 के बाद से सबसे कम स्तर है, और स्टैंडर्ड ऐंड पूअर्स 500 के शेष 493 कंपनियों की 13% की अपेक्षित वृद्धि दर के बीच का अंतर संकुचित हो रहा है। UBS के ग्लोबल वेल्थ मैनेजमेंट के अमेरिकी स्टॉक प्रमुख डेविड लेफकोविट्ज़ ने इस साल जनवरी में कहा था कि लाभ वृद्धि का प्रसार हो रहा है, और प्रौद्योगिकी अब एकमात्र पात्र नहीं है।
निवेडिया 21 गुना, माइक्रोसॉफ्ट में 23% की गिरावट: बड़ी कंपनियों के स्टॉक में अंतर बढ़ रहा है
एकल स्टॉक स्तर पर मूल्यांकन संकुचन अधिक तीव्र होता है।
जैसा कि जैक्स विश्लेषण द्वारा बताया गया है, निवेश के लिए नवीनतम लाभ-अनुपात 21.4 तक गिर गया है, जो पिछले दशक के मध्यमान 45.3 की तुलना में काफी कम है, हालांकि अगले तीन से पांच वर्षों के लिए लाभ की वार्षिक वृद्धि दर 39.1% रहने की उम्मीद है। माइक्रोसॉफ्ट का इस साल शुरू से अब तक का नुकसान लगभग 23% है, और इसका बाजार मूल्य पिछले अक्टूबर में 4 ट्रिलियन डॉलर के स्तर से गिरकर 3 ट्रिलियन डॉलर से कम हो गया है। ऐपल 'सात महान' में सबसे स्थिर प्रदर्शन करने वाली कंपनी है, जिसका आंशिक कारण इसका AI पूंजी खर्च अन्य प्रतिस्पर्धियों की तुलना में काफी कम है, और एक तिमाही में 247 अरब डॉलर के स्टॉक को पुनः क्रय किया गया है, जिससे बाजार में बड़े खर्चों पर प्रतिक्रिया के समय पूंजी की सख्ती पर प्रीमियम मिला है।
आंतरिक कर्मचारियों की कार्रवाई शायद अधिक स्पष्ट संकेत दे सकती है। मोटली फूल के अनुसार, SEC Form 4 डेटा के अनुसार, 2 अप्रैल तक पिछले दो वर्षों में, NVIDIA, Apple, Alphabet, Microsoft और Amazon के आंतरिक कर्मचारियों द्वारा कुल मिलाकर लगभग 161 बिलियन डॉलर के शेयर बेचे गए। हालांकि, अधिकांश बिक्री कर जुड़े वेतन प्रबंधन से संबंधित है, लेकिन इतनी बड़ी शुद्ध बिक्री के संदर्भ में, आंतरिक कर्मचारियों की खरीद के संकेत का अभाव बाजार को चिंतित कर रहा है।
AI बुलबुले के विवाद तीव्र हो रहे हैं, लेकिन 2000 के इंटरनेट बुलबुले से यह मूलभूत रूप से भिन्न है
टेक स्टॉक्स का मूल्यांकन AI से पहले के स्तर पर वापस आ गया है, क्या इसका मतलब है कि AI बुलबुला फूट चुका है?
संस्थाओं के बीच स्पष्ट अंतर है। ब्लैकरोक ने अपनी टेक्नोलॉजी सेक्टर रिपोर्ट में बताया कि स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 इनफॉर्मेशन टेक्नोलॉजी इंडेक्स का भविष्य का P/E अनुपात अक्टूबर 2025 तक लगभग 30 गुना होगा, जो ऐतिहासिक उच्च स्तर पर है, लेकिन इंटरनेट बुलबुले के शिखर पर नासडैक 100 इंडेक्स के लगभग 60 गुना से काफी कम है। ब्लैकरोक ने जोर देकर कहा कि वर्तमान मूल्यांकन वास्तविक आय, साबित हुए व्यावसायिक मॉडल और तेजी से बढ़ते AI अपनाने को दर्शाता है, जो 2000 के समय से पूरी तरह अलग है।
गोल्डमैन सैक्स के पिछले रिपोर्ट में भी बताया गया था कि वर्तमान स्टॉक कीमत में निहित दीर्घकालिक लाभांश वृद्धि दर अत्यधिक अनुचित है, लेकिन इंटरनेट बुलबुला और 1960 के दशक के "फेमस फाइफ्टी" के चरम स्तर से कम है।
लेकिन चेतावनी के संकेत भी स्पष्ट हैं। ग्लोब एंड मेल के अनुसार, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 ने शुरुआत में 155 वर्षों में दूसरा सबसे उच्च मूल्यांकन स्तर प्राप्त किया, जो शिलर पीई अनुपात से मापा गया है। ऐतिहासिक रूप से, शिलर पीई अनुपात के 40 के ऊपर जाने के दो बार (इंटरनेट बुलबुला और जनवरी 2022), के बाद स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 क्रमशः 49% और 25% गिरा।
जैक्स विश्लेषकों का निर्णय अधिक व्यावहारिक है: लाभ की अपेक्षाओं में वृद्धि के साथ-साथ स्टॉक मूल्य में कमी होने से मूल्यांकन गुणांक स्वतः संकुचित हो गए हैं, और कुछ शेयरों का जोखिम-लाभ अनुपात सुधर रहा है। वर्तमान मूल्यांकन पर निवेश के लिए निवेशक नवीडिया को सबसे अधिक विकास-मूल्यांकन संगति वाला विकल्प मानते हैं, जबकि माइक्रोसॉफ्ट को 'पीछे की ओर से प्रतिक्रिया' की संभावना वाला दिशा माना जा रहा है।
निवेशकों के लिए मुख्य प्रश्न यह नहीं है कि AI का मूल्य है या नहीं, बल्कि वर्तमान अत्यधिक पूंजी खर्च को अपेक्षित मूल्यांकन के अनुरूप लाभ प्राप्ति में बदलने के लिए उचित समय सीमा के भीतर किया जा सकता है या नहीं। यदि 2026 अत्यधिक ग्राहकों के पूंजी खर्च के चक्रीय शीर्ष को दर्शाता है, तो यहां तक कि यदि प्रौद्योगिकी आगे विकसित होती रहती है, तो AI बुनियादी ढांचे पर निवेश की रिटर्न समय सीमा बाजार की सहनशक्ति से कहीं अधिक हो सकती है।