अगली सुपर आईपीओ लहर: क्या यू.एस. स्टॉक्स को 'रक्तस्राव' का सामना करना पड़ेगा?

अमेरिकी स्टॉक इक्विटी फंडिंग 2023 के निम्न स्तर से बढ़ रही है, और अगले कुछ महीनों में यह और भी स्पष्ट रूप से तेज हो सकती है: कई अत्यधिक विशाल IPO लाइन में इंतजार कर रहे हैं, जिनका एकल फंडिंग आकार सैकड़ों अरब डॉलर के स्तर तक पहुँच सकता है। बाजार की सबसे सीधी चिंता यह है कि ये नए शेयर, खासकर जब इंडेक्स फंड्स और बड़े कैप स्टॉक पोजीशन पहले से ही उच्च स्तर पर हैं, तो मौजूदा अमेरिकी स्टॉक्स से 'खून' निकालेंगे।

SpaceX, OpenAI, Anthropic के "सुपर IPO" अमेरिकी स्टॉक मार्केट में एक साथ आने वाले हैं, SpaceX का IPO दस्तावेज (S-1) पिछले हफ्ते आधिकारिक रूप से जारी किया गया है, और इसकी सूचीबद्धता 6वें हफ्ते के दूसरे सप्ताह पर निर्धारित है, जिससे यह तीनों कंपनियों में से पहली कंपनी बन जाएगी जो सार्वजनिक निवेश में सफल होगी। OpenAI की योजना है कि वह इस साल सबसे जल्दी सितंबर में सूचीबद्ध हो, जो पहले की बाजार की अपेक्षाओं की तुलना में काफी पहले है, और Anthropic सबसे जल्दी इस साल अक्टूबर में सूचीबद्ध होने का प्रयास कर सकता है।

अनुसरण ट्रेडिंग पोस्ट के अनुसार, डच बैंक के सेक्युरिटीज स्ट्रैटेजिस्ट पराग थट्टे ने 22 मई की रिपोर्ट में लिखा: "हमारे मांग-आपूर्ति ढांचे के अनुसार, जारीकरण में वृद्धि स्वयं स्टॉक के लिए नकारात्मक प्रभाव डाल सकती है, लेकिन प्रभाव मामूली है; पिछले शैक्षणिक साहित्य और जारीकरण लहरों में प्राप्त अनुभवजन्य साक्ष्य स्पष्ट रूप से दर्शाते हैं कि जारीकरण लहरें आमतौर पर मजबूत स्टॉक रिटर्न के साथ साथ आती हैं, क्योंकि वे स्टॉक मांग मजबूत होने के समय होती हैं।"

इस अध्ययन का सबसे मुख्य निष्कर्ष यह नहीं है कि "प्रकाशन निर्दोष है", बल्कि यह है कि "प्रकाशन मुख्य कारण नहीं है"। आपूर्ति में वृद्धि से अल्पकालिक विक्षेप हो सकता है; यदि सबसे बड़ा IPO अकेले मॉडल में शामिल किया जाए, तो यह बाजार को लगभग 1% तक प्रभावित कर सकता है; यदि प्रकाशन की गति संकेंद्रित है और इंडेक्स बेंचमार्क में अन्य स्टॉक्स को धकेल देती है, तो प्रभाव अधिक गंभीर हो सकता है। लेकिन यह अभी भी एक सामान्य सुधार का एक प्रेरक कारक है, न कि बुल बाजार के समाप्त होने की पर्याप्त शर्त। अमेरिकी स्टॉक मार्केट में प्रति 1 से 2 महीने में 3% से अधिक की छोटी सुधार होती है, और प्रेरक कारक कई हो सकते हैं, IPO उनमें से एक मात्र है।

इस निष्कर्ष का वास्तविक समर्थन यह है कि मांग पक्ष अभी तक नहीं टूटा है। निवासी क्षेत्र के पास अभी भी उच्च नकद शेष हैं, उद्यमों का लाभ वृद्धि मजबूत है, स्टॉक फंड्स में अभी भी प्रवाह जारी है, और रिकॉपरेशन घोषणाएँ भी उच्च स्तर पर बनी हुई हैं। समस्या 'नए शेयर खरीदने के लिए पैसा काफी है या नहीं' में नहीं है, बल्कि मांग क्या सप्लाई पर लगातार दबाव बना पाएगी; दूसरी सीमा की स्थिति है कि बड़े कैप, विशेषकर बड़े टेक्नोलॉजी स्टॉक्स के पोर्टफोलियो में पहले से ही अधिक हिस्सेदारी है, और वहीं अधिक संवेदनशीलता है।

अमेरिकी इक्विटी ऑफरिंग की क्वार्टरल गति 2023 की शुरुआत में लगभग 30 अरब डॉलर के निम्न स्तर से बढ़कर वर्तमान में लगभग 120 अरब डॉलर हो गई है। अगले कुछ महीनों में, कुछ अत्यधिक बड़े आईपीओ इस गति को आगे बढ़ा सकते हैं।

अगर केवल आईपीओ पर ध्यान दिया जाए, तो कुछ आगामी बड़े प्रोजेक्ट्स की फंडिंग मात्रा पिछले 9 महीनों में संयुक्त राज्य अमेरिका में हुई सभी लिस्टिंग फंडिंग के कुल योग के बराबर हो सकती है। इसे संयुक्त राज्य अमेरिका में सभी इक्विटी जारीकरण, द्वितीयक जारीकरण सहित, तक विस्तारित करने पर, यह लगभग दो महीने के जारीकरण के बराबर है।

लेकिन एक अलग मापदंड से देखें, तो दबाव काफी कम है। यहां तक कि सबसे बड़ी अपेक्षित आईपीओ की राशि भी वर्तमान स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के कुल बाजार मूल्य का केवल 0.1% से थोड़ा अधिक है। इसीलिए "आपूर्ति में वृद्धि" के कारण "अमेरिकी स्टॉक में अवश्य गिरावट" का निष्कर्ष नहीं निकाला जा सकता: पूर्ण राशि दिखाई देती है, लेकिन बाजार के आकार के संदर्भ में यह अत्यधिक नहीं है।

पिछले 30 वर्षों में, अमेरिकी स्टॉक बाजार में कई बार शेयर जारी करने का आरोही चक्र आया है। ऐतिहासिक नमूनों में, इन अवधियों के दौरान स्टॉक बाजार आमतौर पर मजबूत प्रदर्शन करता है: जारी लहर की शुरुआत के बाद पहले 3 महीनों में, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 की माध्यिका रिटर्न लगभग 8% होती है; 12 महीनों तक देखने पर, रिटर्न 20% से अधिक होता है।

अपवाद भी स्पष्ट हैं: 2008–2009 के वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान, वित्तीय संस्थानों जैसे संस्थाओं को वित्तपोषण के लिए मजबूर किया गया, और इस दौरान जारीकरण में वृद्धि भारी बिक्री के साथ हुई। ऐसे 'अनिवार्य पूंजी भरपाई' जारीकरण, सामान्य बाजार परिस्थितियों में कंपनियों द्वारा मूल्यांकन और मांग के अच्छे अवसर का लाभ उठाकर वित्तपोषण करने से अलग हैं।

शोध पत्रों द्वारा दिया गया कारण-परिणाम दिशा भी इस बात की ओर झुकता है: मजबूत शेयर बाजार, अधिक अपेक्षित लाभक्षमता अक्सर पहले दिखाई देती है, और फिर इससे निर्गमन की लहर आती है; निर्गमन स्वयं के समय पर बाजार पर सीमित विपरीत प्रभाव होता है। और यह भी अधिक समस्याग्रस्त है कि निर्गमन की लहर के बाद, शेयर बाजार की रिटर्न अंततः कमजोर हो जाती है, लेकिन यह "अंततः" काफी लंबा समय ले सकता है, इसलिए इसे सरलता से शॉर्ट-टर्म सेल सिग्नल के रूप में नहीं लिया जा सकता।

डिमांड-सप्लाई फ्रेमवर्क कई प्रकार की शक्तियों को एक साथ देखता है: निवेशकों की स्थिति में परिवर्तन, स्टॉक फंड प्रवाह, रिडीम्पशन और जारीकरण। जारीकरण सप्लाई में वृद्धि है, अन्य सभी शर्तें समान रहने पर, यह निश्चित रूप से नकारात्मक कारक है।

अनुमानों के अनुसार, सबसे बड़े आईपीओ को अलग-अलग देखने पर, बाजार लगभग 1% गिर सकता है। यदि लिस्टिंग का समय अत्यधिक केंद्रित है या नए शेयर इंडेक्स बेंचमार्क में प्रवेश करके अन्य संघटकों के वजन को धकेलते हैं, तो वास्तविक दबाव थोड़ा अधिक हो सकता है।

लेकिन यहाँ “गिरावट का जोखिम” और “प्रणालीगत बिक्री दबाव” में अंतर स्पष्ट करना आवश्यक है। 3% से अधिक की वापसी, अमेरिकी स्टॉक बाजार में प्रत्येक 1 से 2 महीने में एक बार होती है। IPO की लहर किसी एक वापसी का प्रेरक बन सकती है, लेकिन बाजार की दिशा को अनिवार्य रूप से नहीं बदलती। जब तक मांग पक्ष समानांतर रूप से कमजोर नहीं हो जाता, तब तक आपूर्ति का सदमा सूचकांक को अकेले ही नहीं तोड़ सकता।

घरेलू क्षेत्र अभी भी एक महत्वपूर्ण बफर है। महामारी के दौरान जमा किए गए नकद शेष अभी भी उच्च स्तर पर हैं, और परिवारों के पास 2010–2019 के प्रवृत्ति स्तर की तुलना में लगभग 3.3 ट्रिलियन डॉलर अधिक नकदी है। व्यक्तिगत आय के संदर्भ में नकदी रखना भी उच्च स्तर पर है, जिससे घरेलू क्षेत्र के पास वित्तीय संपत्तियों, जिनमें स्टॉक शामिल हैं, में अधिक हिस्सा नए बचत को निवेश करने की क्षमता है।

लाभ एक और समर्थन है। 2003 के बाद से स्टॉक फंड प्रवाह और स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के लाभ वृद्धि के बीच सहसंबंध लगभग 54% है। पहली तिमाही की लाभ वृद्धि को 20 सालों में सबसे मजबूत में से एक के रूप में वर्णित किया गया है, जो इस बात की व्याख्या करती है कि निवेशक अभी भी स्टॉक संपत्तियों का पीछा करने के लिए तैयार हैं।

रिडीम्पशन भी मांग के पहलू का एक महत्वपूर्ण हिस्सा है। स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के रिडीम्पशन घोषणाएँ अभी भी मजबूत हैं, जिसका अर्थ है कि कंपनियाँ अभी भी खरीददारी प्रदान कर रही हैं। जारीकरण में वृद्धि से आपूर्ति बढ़ती है, जबकि रिडीम्पशन और फंड प्रवाह अवशोषण क्षमता प्रदान करते हैं; वर्तमान संतुलन स्पष्ट रूप से आपूर्ति की ओर झुका हुआ नहीं है।

समग्र स्टॉक पोजीशन केवल हल्के से अधिक भारित है, जो 2010 के बाद से 53वें प्रतिशतक पर है। सक्रिय निवेशकों की पोजीशन कम है, लगभग 47वें प्रतिशतक पर, जो उदासीन के करीब है; जबकि प्रणालीगत रणनीतियों की पोजीशन थोड़ी अधिक है, लगभग 64वें प्रतिशतक पर।

अधिकतम भीड़ बड़े कैप स्टॉक्स, विशेष रूप से बड़े कैप टेक्नोलॉजी में है। बड़े कैप स्टॉक पोजीशन 85वें प्रतिशतक पर हैं, और बड़े कैप टेक्नोलॉजी 93वें प्रतिशतक पर पहुंच गए हैं। इसका मतलब है कि अगर आईपीओ लहर से फंड पुनर्संतुलन होता है, तो बाजार का सबसे आसानी से ध्यान खींचने वाला "सभी स्टॉक्स" नहीं, बल्कि पहले से ही अधिकतम मात्रा में होल्ड किए जा रहे सेक्टर होंगे।

उद्योग वितरण भी असमान है। ऊर्जा पोजीशन अधिक है, जो 87वें प्रतिशतक पर स्थित है; बड़े आकार के विकास और प्रौद्योगिकी को सामान्य रूप से हल्के से अधिक वजन दिया गया है। वित्त को महत्वपूर्ण रूप से कम वजन दिया गया है, जो 7वें प्रतिशतक पर है; सामग्री और अधिक चरम है, जो 0वें प्रतिशतक पर है। अमेरिकी स्टॉक मार्केट एक समान रूप से वजन वाला मार्केट नहीं है, और आपूर्ति के सदमे भी हर जगह समान रूप से नहीं पड़ेंगे।

पिछले सप्ताह, स्टॉक फंड में प्रवाह घटकर 24 बिलियन डॉलर हो गया, जो स्पष्ट रूप से मंद हो गया। अमेरिकी स्टॉक फंड में अभी भी 95 बिलियन डॉलर का प्रवाह हुआ और व्यापक वैश्विक फंड में 103 बिलियन डॉलर का प्रवाह हुआ, लेकिन अमेरिका के बाहर क्षेत्रों में बड़ा निकास हुआ।

जापानी स्टॉक फंड से 44 अरब डॉलर का निकास हुआ, जो पांच सप्ताह में सबसे बड़ा है; यूरोप से 23 अरब डॉलर का निकास हुआ, जो लगातार छठे सप्ताह में है; उभरते बाजारों से 79 अरब डॉलर का निकास हुआ, जो भी लगातार छठे सप्ताह में है। इसमें चीन से संबंधित फंड्स से 97 अरब डॉलर का निकास हुआ, जबकि दक्षिण कोरिया और ताइवान में क्रमशः 30 अरब डॉलर और 17 अरब डॉलर का प्रवाह हुआ।

उद्योग की राशि अधिक केंद्रित है। टेक फंड में 90 अरब डॉलर का प्रवाह हुआ, जो सात महीनों में सबसे बड़ा है। इसी बीच, बॉन्ड फंड में 305 अरब डॉलर का प्रवाह हुआ, जो पांच महीनों का उच्चतम स्तर है। धन एकल दिशा में जोखिम वाले संपत्ति में नहीं बह रहा है, बल्कि संयुक्त राज्य अमेरिका के स्टॉक, टेक और बॉन्ड के बीच विभाजित हो रहा है।

यह भी आईपीओ लहर के दौरान सबसे अधिक ध्यान देने योग्य बिंदु है: नवीन शेयरों की संख्या नहीं, बल्कि क्या मांग अभी भी कुछ मजबूत संपत्तियों पर केंद्रित है। यदि लाभ, रिकॉम और अमेरिकी स्टॉक प्रवाह अभी भी समर्थन प्रदान करते रहते हैं, तो प्रक्षेपण लहर अधिक संक्षिप्त समय की शोर है; यदि प्रौद्योगिकी के भीड़भाड़ वाले पोजीशन में ढील पड़ती है और स्टॉक प्रवाह मंद होता है, तो केवल तभी आपूर्ति का दबाव 'लगभग 1% के मॉडल विक्षेप' से अधिक कठिन समस्या में बदल जाएगा।

लेखक: झाओ यिंग, स्रोत: वॉल स्ट्रीट विजन