STRC: बिटकॉइन का बचावकर्ता या विनाशक?

बिटकॉइन दो महीने से अधिक समय तक चलने के बाद, अंततः एक तोड़ने का संकेत दिख रहा है।

अभी भी बिटकॉइन की ओर बढ़ने का नेतृत्व पुराने मित्र माइकल साइलो कर रहे हैं, और इस बार उन्होंने एक नया हथियार: STRC शुरू किया है।

सैलेयर के हालिया ट्वीट्स को देखें, आप पाएंगे कि वह लगभग हर दिन STRC के लिए कंटेंट बना रहे हैं। उष्णकटिबंधीय छुट्टियों की तरह पूल, शराब पीते हुए महिलाएं—ऐसे AI-जनित कम गुणवत्ता वाले प्रचार वीडियो स्पष्ट संकेत देते हैं: जिसने MSTR को नास्डैक के देवता बनाया, वही STRC के लिए उतनी ही मार्केटिंग शक्ति का उपयोग कर रहा है।

वह इसे क्यों कर रहा है? क्योंकि STRC अभी Strategy का लगभग एकमात्र ऐसा उपकरण है जो बाजार के पैसे को BTC खरीद में बदल सकता है। पिछले तीन महीनों में, Strategy द्वारा घोषित प्रत्येक बड़ी BTC खरीद का वित्तीय स्रोत STRC की ओर इशारा करता है।

STRC का पूरा नाम Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock है, जो Strategy द्वारा जारित एक स्थायी प्राथमिक शेयर है, जिसे पिछले नवंबर में नैसडैक पर लॉन्च किया गया था।

इसका कार्यप्रणाली लगभग इस प्रकार है:

आपने लगभग 100 डॉलर में एक STRC शेयर खरीदा। Strategy मासिक नकद लाभांश देता है, जिसका वार्षिकीकृत दर 11.5% है, यानी प्रति माह लगभग 96 सेंट प्रति शेयर। इसका कोई समाप्ति तिथि नहीं है, और Strategy को मूलधन की राशि वापस नहीं करनी है।

शेयर मूल्य को 100 डॉलर के अंकित मूल्य के आसपास रखने के लिए मासिक लाभांश दर में समायोजन किया जाता है: यदि 100 डॉलर से नीचे गिरता है, तो लाभांश दर बढ़ाकर खरीदारी को आकर्षित किया जाता है; यदि 100 डॉलर से ऊपर चला जाता है, तो लाभांश दर कम करके मूल्य को अंकित मूल्य की ओर लौटाया जाता है। मासिक लाभांश दर में समायोजन की अधिकतम सीमा 25 बेसिस पॉइंट्स है।

केवल तभी Strategy अपने नए शेयर अंकित मूल्य पर निकाल सकता है जब STRC का स्टॉक मूल्य 100 डॉलर से अधिक हो—यह पूरे फ्लाईव्हील की आधारशिला है। अंकित मूल्य से प्राप्त राशि में से डिविडेंड रिजर्व को घटाने के बाद, बड़ा हिस्सा BTC खरीदने के लिए उपयोग किया जाता है।

सेलर ने इस उत्पाद का नाम "शॉर्ट ड्यूरेशन हाई यील्ड क्रेडिट" या "बिटकॉइन समर्थित मनी मार्केट फंड" रखा है। वर्तमान में अमेरिकी बॉन्ड यील्ड 3.5% के आसपास होने के कारण, STRC 3 गुना अमेरिकी बॉन्ड यील्ड प्रदान करता है।

सैयलर के बारे में एक सामान्य भ्रम यह है कि वह असीमित रूप से पैसा छापकर BTC खरीद रहा है।

वह नहीं कर सकता। सैयलर को बिना किसी के पैसे छापने की आवश्यकता है, उसे बाजार से पैसा प्राप्त होने का इंतजार करना होगा। STRC की प्रत्येक अतिरिक्त शेयर जारी करने की पूर्वशर्त यह है कि एक वास्तविक सीमांत खरीददार 100 डॉलर में खरीदने को तैयार हो।

STRC के खरीददार मूल रूप से एक क्रेडिट "लेनदेन" कर रहे हैं, और STRC द्वारा सरकारी बॉन्ड की तुलना में प्रदान किया गया 8% रिटर्न "स्ट्रैटेजी क्रेडिट जोखिम" के लिए एक प्रतिक्रिया है।

हालांकि, बहुत सारे STRC खरीददारों को नहीं पता कि उनके STRC खरीदने के लिए निवेशित धन को अप्रत्यक्ष रूप से तीन गुना बढ़ाकर BTC में प्रवाहित किया जाएगा।

रणनीति का एक खुला वित्तीय लक्ष्य है: 33% का लीवरेज।

कंपनी के कुल फंडिंग में, STRC, STRF, STRK जैसी परपेचुअल प्राथमिक शेयर्स लगभग एक तिहाई का हिस्सा रखती हैं, और शेष दो तिहाई MSTR सामान्य शेयर्स से आती हैं। सैयलर इस सिद्धांत को "इंटेलिजेंट लेवरेज" कहते हैं। इसका मतलब है कि जब Strategy STRC के माध्यम से 1 डॉलर प्राप्त करता है, तो 33% लेवरेज लाइन को बनाए रखने के लिए, उन्हें BTC में लगभग 2 डॉलर के MSTR के साथ-साथ निवेश करना होगा। 1 डॉलर STRC + 2 डॉलर MSTR = 3 डॉलर BTC खरीद।

14 अप्रैल को, स्ट्रैटेजी ने STRC के माध्यम से एक दिन में लगभग 10 अरब डॉलर एकत्रित किए। 3 गुना लीवरेज के साथ, इसके संगत लगभग 30 अरब डॉलर का BTC खरीददारी हुआ, जो 4 महीने के पूरे अवधि में डिविडेंड से पहले के दो हफ्तों के BTC होल्डिंग वृद्धि के स्तर के बराबर है।

जब BTC गिरता है, तो प्रतिभूति का मूल्य कम हो जाता है, STRC का ऋण जोखिम बढ़ जाता है, और Strategy को नए जोखिम स्तर की भरपाई के लिए लाभांश दर में वृद्धि करनी पड़ती है। लेकिन जितनी अधिक लाभांश दर होगी, उतना ही अधिक नकदी प्रवाह दबाव होगा और डिफॉल्ट की संभावना बढ़ जाएगी। यह एक अस्थिर प्रतिक्रिया है। पिछले अक्टूबर में, जब BTC 120,000 डॉलर से घटकर 60,000 डॉलर हो गया, STRC की लाभांश दर 7% से बढ़कर 11.5% हो गई, ताकि खरीदारी को कुछ हद तक स्थिर किया जा सके।

इसके विपरीत, जब BTC स्थिर होकर बढ़ने लगता है, तो प्रतिभूति का मूल्य बढ़ता है, और विश्वसनीयता में सुधार होता है, जिससे समान लाभ दर पर STRC अधिक आकर्षक बन जाता है और मांग और बढ़ जाती है। ब्लैकरॉक के प्राथमिकता और आय प्रतिभूतियों के ETF ने अप्रैल में Strategy के प्राथमिक शेयर को दूसरे स्थान पर रखा, जिसका बाजार मूल्य मार्च के लगभग 2 करोड़ डॉलर से बढ़कर 344 मिलियन डॉलर हो गया, जो स्थिर आय संस्थानों द्वारा Strategy की वर्तमान विश्वसनीयता की सीधी पुष्टि है।

स्ट्रैटेजी का फ्लायव्हील अब सकारात्मक दिशा में घूम रहा है: अधिक धन STRC खरीदता है → स्ट्रैटेजी 3 गुना लीवरेज के साथ BTC खरीदती है → BTC की कीमत समर्थित होती है → STRC का प्रतिभूति आधार मजबूत होता है और क्रेडिट स्प्रेड संकुचित होता है → समान लाभांश दर पर STRC अधिक आकर्षक होता है → अधिक धन STRC खरीदता है।

प्राथमिक शेयरों का लाभांश वितरण तंत्र बॉन्ड से अलग होता है। बॉन्ड पर दैनिक ब्याज गिना जाता है, इसलिए आप जितने दिन रखते हैं, उतना ब्याज प्राप्त करते हैं; लेकिन प्राथमिक शेयरों पर लाभांश निर्धारित तारीख पर एक बार में वितरित किया जाता है। STRC के मामले में, यदि आप लाभांश कटौती की तारीख से ठीक पहले क्लोजिंग पर शेयर रखते हैं, तो आपको पूरे 96 सेंट का मासिक लाभांश मिलेगा।

इससे एक स्पष्ट आर्बिट्रेज अवसर मिलता है: डिविडेंड अगले दिन से पहले कुछ दिन पहले खरीदें, डिविडेंड प्राप्त करें, और अगले दिन बेच दें। पिछले कुछ महीनों के डेटा के अनुसार, STRC का डिविडेंड दिवस के बाद औसतन 20 सेंट की गिरावट आती है, जो 96 सेंट के डिविडेंड से काफी कम है। एक बार के डिविडेंड आर्बिट्रेज से प्रति शेयर का शुद्ध लाभ लगभग 40 से 50 सेंट हो सकता है।

Arbitrageurs won't miss this opportunity.

जैसा कि चित्र में दिखाया गया है, डिविडेंड दिवस से एक सप्ताह पहले से वॉल्यूम बढ़ना शुरू हो गया, डिविडेंड दिवस के दिन या उससे एक दिन पहले इसने शीर्ष पर पहुंच लिया, और डिविडेंड दिवस के बाद तेजी से शांत हो गया। अप्रैल की इस लहर में वॉल्यूम मार्च की तुलना में काफी अधिक तीव्र था, जिससे पता चलता है कि STRC के डिविडेंड आर्बिट्रेज में लगातार अधिक पूंजी शामिल हो रही है।

हालांकि ऐसा आर्बिट्रेज व्यवहार अच्छा नहीं हो सकता।

STRC उत्पाद के संदर्भ में, डिविडेंड दिवस के बाद दो से तीन हफ्ते तक "मृत क्षेत्र" में प्रवेश किया जाता है—जिसमें तरलता में कमी, क्रय-विक्रय अंतर में वृद्धि, और लंबे समय तक 100 डॉलर के अंकित मूल्य से नीचे की कीमतें शामिल हैं। यह बार-बार होने वाला अनकपलिंग STRC को "मनी मार्केट प्रोडक्ट" के रूप में इसकी स्थिति को कमजोर करता है और इसे मासिक उतार-चढ़ाव वाले बॉन्ड के समान एक रूप की ओर धकेलता है।

सैयलर के लिए, उनकी BTC खरीद को आर्बिट्रेज फंड आसानी से प्राथमिकता दे सकते हैं। STRC का नए शेयर जारी करना डिविडेंड दिवस से दो सप्ताह पहले केंद्रित है, जिसका अर्थ है कि उनकी BTC खरीद की क्रियाएँ भी इन दो सप्ताहों में केंद्रित होती हैं।

अब स्ट्रिप ट्रेडर्स प्रत्येक महीने एक ही समय पर STRC खरीदने के लिए आते हैं, वे जानते हैं कि सैयलर इस राशि को लेकर स्पॉट मार्केट में BTC खरीदने वाले हैं, इसलिए वे पहले से BTC खरीद लेते हैं, और जब सैयलर की खरीदारी से कीमत बढ़ जाती है, तो वे बेच देते हैं, जिससे सैयलर की खरीद की लागत बढ़ जाती है।

पिछले दो हफ्तों में STRC के डिविडेंड दिवस के पहले और बाद के समय Coinbase स्पॉट प्रीमियम में उल्लेखनीय वृद्धि हुई है।

दो समाधान हैं: लाभ वितरण आवृत्ति बदलना, जैसे मासिक से साप्ताहिक करना, ताकि आर्बिट्रेज लाभ को वितरित किया जा सके; या एक अधिक मूलभूत, अधिक आवृत्ति से लाभ वितरित करने वाला व्युत्पन्न उत्पाद लॉन्च करना, ताकि केंद्रित आर्बिट्रेज ट्रेडिंग को फैलाया जा सके।

वास्तव में, सैलेयर ने शनिवार को घोषणा की कि स्ट्रैटेजी ने एक प्रॉक्सी दायर की है, जिसमें STRC के लाभांश भुगतान की आवृत्ति को मासिक से अर्धमासिक करने का प्रस्ताव है। वार्षिक लाभांश भुगतान की दायित्व और लाभांश दर अपरिवर्तित रहेगी।

यदि इस प्रस्ताव को मंजूरी दे दी जाती है, तो पहला अर्धमासिक लाभांश 15 जुलाई को जारी किया जाएगा।

बिटवाइज़ के सलाहकार जेफ पार्क ने बताया कि वर्तमान बाजार में कोई भी कंपनी बॉन्ड अर्धमासिक लाभांश वितरण मैकेनिज्म का उपयोग नहीं करती है, और सामान्य निवेशकों की उच्च आवृत्ति पर भुगतान की पसंद को साप्ताहिक लाभांश ETF जैसे उत्पादों की सफलता द्वारा सत्यापित किया गया है।

गहराई से, जेफ पार्क इसे क्रिप्टोकरेंसी उद्योग के "स्ट्रीमिंग पेमेंट्स" के दृष्टिकोण के पारंपरिक धन बाजार में प्रवेश का एक महत्वपूर्ण कदम मानते हैं: ब्याज भुगतान की आवृत्ति मूलतः मुद्रा की स्थितिज ऊर्जा को गतिज ऊर्जा में परिवर्तित करने की दक्षता को दर्शाती है, और डिजिटल मुद्रा युग में कृत्रिम समय अवधि की सीमाओं को तोड़ना चाहिए।

He believes STRC has set a new benchmark for traditional enterprises and is excited about the evolution toward biweekly, daily, and even instant payments in the future.

STRC के आगमन से उदास DeFi बाजार में एक नई जीवन रेखा आई।

पिछले वर्ष DeFi के स्थिर मुद्रा आय निरंतर गिरती रही है। Aave पर स्थिर मुद्रा जमा की वार्षिक दर लगभग 2% है, Ethena की USDe और Sky की USDS दोनों 4% से कम हैं, और Pendle पर प्रमुख स्थिर मुद्राओं के PT भी 6% से आगे नहीं बढ़ पा रहे हैं। यह आय स्तर AI युग के स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम के साथ मेल खाता है, जिससे जोखिम-लाभ अनुपात ने DeFi के कई पुराने उपयोगकर्ताओं को भगा दिया है।

DeFi को एक विश्वसनीय और पर्याप्त रूप से बड़ा आय स्रोत चाहिए जो TradFi के पैसे को वापस चेन पर ला सके, और STRC ठीक इसी अवसर को प्रदान करता है।

दो प्रोजेक्ट एचएसआरसी के लाभ को चेन पर पैकेज करने की कोशिश कर रहे हैं:

Apyx प्रोटोकॉल एक डुअल-करेंसी मॉडल का उपयोग करता है। apxUSD एक बेसिक स्टेबलकॉइन है, जिसे STRC, SATA जैसे प्राथमिक शेयर और अमेरिकी सरकारी बॉन्ड्स के अतिरिक्त प्रतिभूति द्वारा समर्थित किया जाता है; apyUSD एक स्टेकिंग संस्करण है, जो नींव में मौजूद लाभांश और ब्याज आय को स्वीकार करता है, जिसकी वर्तमान वार्षिक दर लगभग 12.78% है। इसका सप्लाई साइज 130 मिलियन डॉलर तक पहुंच चुका है, और Pendle और Morpho पर इसके लिए संबंधित आय और लीवरेज उत्पाद उपलब्ध हैं।

Saturn Credit का sUSDat STRC रिवॉर्ड को स्वीकार करने वाला एक क्वेस्टेड, ब्याज देने वाला स्थिर मुद्रा है, जिसकी TVL एक महीने से अधिक के समय में शून्य से 7260 डॉलर तक पहुंच गई।

Pendle के मार्केट डेटा के अनुसार, PT-sUSDat की वर्तमान वार्षिक आय 9.2% है।

सैलर द्वारा डिज़ाइन की गई यह वित्तीय मशीन जितनी सफलतापूर्वक काम करती है, उतनी ही एक प्रश्न को नज़रअंदाज़ करना मुश्किल होता जाता है।

रणनीति वर्तमान में 3.5% से अधिक BTC रखती है और प्रति महीने दस अरब डॉलर की दर से आगे बढ़ रही है।

BTC का मूल व्यापारिक दावा क्या था? एक केंद्रीकृत, किसी एक एजेंसी पर निर्भर नहीं, और जिसे कोई भी एकल पक्ष द्वारा हस्तक्षेप नहीं कर सकता।

जब एक सूचीबद्ध कंपनी का स्थायी प्राथमिक शेयर BTC के लिए मुख्य सीमांत खरीददार बन जाता है—जो एक केंद्रीकृत, किसी एक संस्था पर निर्भर नहीं करने वाला, और जिसे कोई भी एकल पक्ष एकतरफा रूप से हेरफेर नहीं कर सकता—क्या बिटकॉइन अपने मूल रूप से विचलित हो रहा है?