स्ट्रैटेजी (MSTR), बिटकॉइन का अग्रणी कॉर्पोरेट धारक, अपने पर्पेचुअल स्ट्रेच प्राथमिक शेयर (STRC) के लॉन्च को कंपनी का “iPhone मोमेंट” बताया है, और बिटकॉइन संचय में इसके समर्थन के बावजूद, जोखिम बने हुए हैं।
इन जोखिमों में गहराई से जाने से पहले, यह ध्यान देने योग्य है कि जबकि ध्यान विशेष रूप से STRC पर है, जो इसकी बड़ी तरलता और अपनाये जाने पर केंद्रित है, वे अन्य समान प्राथमिकता वाले प्रस्तावों, जिनमें एक अन्य बिटकॉइन ख казन कंपनी, Strive का प्राथमिकता प्रस्ताव SATA शामिल है, पर भी लागू होते हैं।
इन उपकरणों को "पारंपरिक क्रेडिट या इक्विटी के संदर्भ में अच्छी तरह से समझा नहीं जा सकता," और इनके लिए एक अलग विश्लेषणात्मक ढांचे की आवश्यकता होती है, जैसा कि NYDIG के वैश्विक शोध प्रमुख ग्रेग सिपोलारो ने एक नोट में कहा।
डिज़ाइन के अनुसार, STRC एक स्थिर $100 प्रति शेयर की कीमत का लक्ष्य रखता है, जिसे एक चर मासिक लाभांश के माध्यम से उस स्तर के पास व्यापार को बनाए रखा जाता है। STRC.live डेटा के अनुसार, इस दृष्टिकोण ने अब तक अरबों डॉलर के निर्गमन और 50,000 से अधिक बिटकॉइन के अधिग्रहण का समर्थन किया है।
मूल रूप से, STRC आय को समायोजित करके कीमत को नियंत्रित करता है। यदि शेयर $100 से अधिक पर व्यापार करते हैं, तो कंपनी लाभांश को कम करके मांग को शांत कर सकती है। यदि शेयर उस स्तर से नीचे आ जाते हैं, तो वह खरीददारों को आकर्षित करने के लिए लाभांश बढ़ा सकती है। कीमत को स्थिर रखने से कंपनी नए शेयर पैर के पास जारी कर सकती है, जिससे पूंजी प्राप्त होती है और फिर उसे बिटकॉइन खरीदने के लिए निवेशित किया जाता है।
इस नवीन वित्तीय उपकरण की अब तक सफलता रही है। इसने न केवल स्ट्रैटेजी को $3.5 अरब से अधिक के बिटकॉइन खरीदने की अनुमति दी है, बल्कि संस्थाओं को आकर्षित भी किया है जिन्होंने STRC को अपने बैलेंस शीट में जोड़ लिया है।
व्यावहारिक रूप से, यह उत्पाद एक मनी मार्केट फंड की तरह दिखता है जिसका तैरता हुआ लाभांश 11.5% है, जो यू.एस. ट्रेजरी से काफी अधिक है। आकर्षण की बात लगातार $100 की कीमत और उच्च लाभांश पर निर्भर करती है।
जब स्थितियाँ अनुकूल होती हैं, तो NYDIG के सिपोलारो ने लिखा, यह तंत्र एक शक्तिशाली प्रतिक्रिया चक्र बनाता है। यह चक्र, जिसमें STRC पैर के पास व्यापार करता है, कंपनी को पूंजी एकत्र करने, अधिक बिटकॉइन खरीदने के लिए लाभों का उपयोग करने, संपत्ति आधार का विस्तार करने, और निवेशकों के विश्वास को बनाए रखने की अनुमति देता है। यह विश्वास अतिरिक्त जारीकरण को बनाए रखता है।
जब तक प्राथमिकता शेयर पैर के निकट टिके रहते हैं, इक्विटी एनएएवी से ऊपर व्यापार करती है, और पूंजी बाजार खुले रहते हैं, तब तक फ्लाईव्हील बिटकॉइन की निरंतर मांग को बढ़ावा देता है," सिपोलारो ने नोट में लिखा।
फिर भी, सब कुछ गुलाबी नहीं है।
BitMEX रिसर्च ने “A bit of Stretch” शीर्षक वाले एक नोट में लिखा है कि वह उत्पाद से संबंधित जोखिमों को “संक्षिप्त अवधि के अमेरिकी ट्रेजरीज़ से संबंधित जोखिमों की तुलना में काफी अधिक” मानता है।
बुलिश निवेशक अक्सर यह बताते हैं कि STRC को पर्याप्त पूंजी उपलब्ध है और स्ट्रैटेजी के 761,068 BTC के विशाल भंडार और $2.2 बिलियन से अधिक के नकद भंडार को देखते हुए, यह लाभांश भुगतानों को आसानी से कवर कर सकता है। यह लगभग 50 वर्षों के कवर किए गए लाभांश भुगतान के बराबर है, जबकि कंपनी समय के साथ STRC के लाभांश को कम करके इस कवरेज को आगे बढ़ा सकती है। इसके अलावा, कंपनी के विशाल बिटकॉइन भंडार के लिए मनीटाइजेशन के विकल्प हैं, जो लाभांश भुगतानों को और बढ़ा सकते हैं।
हालांकि, जोखिम निस्संदेह लाभांश कवरेज पर आधारित नहीं हैं, जैसा कि NYDIG के सिपोलारो द्वारा कहा गया है।
उन्होंने लिखा, "STRC और SATA में जोखिम का आकलन केवल भुगतान जोखिम पर ध्यान केंद्रित करके नहीं, बल्कि शासन और उपक्रम के संदर्भ में किया जाना चाहिए।"
STRC द्वारा उपयोग किया जाने वाला तंत्र एक तनाव मार्ग भी बनाता है। यदि बिटकॉइन गिर जाए और रणनीति के बैलेंस शीट में विश्वास कमजोर हो जाए, तो STRC पैर के नीचे चला जा सकता है।
कीमत को सुरक्षित रखने के लिए, कंपनी को लाभांश बढ़ाना होगा। अधिक भुगतान से नकद दायित्व बढ़ते हैं, जो निवेशकों को चिंतित कर सकते हैं और कीमत को नीचे धकेल सकते हैं। यह प्रतिक्रिया चक्र क्रेडिट बाजारों में परिचित है।
एक मानक कॉर्पोरेट सेटिंग में, यह चक्र जबरन संपत्ति बिक्री में समाप्त हो सकता है। कंपनियों को बढ़ते दायित्वों को पूरा करने के लिए मूल होल्डिंग्स बेचने की आवश्यकता हो सकती है, जिससे सबसे खराब समय पर नुकसान स्थिर हो जाता है। स्ट्रैटेजी के लिए, इसका मतलब होगा कि गिरते बाजार में BTC बेचना। हालाँकि, स्ट्रैटेजी के माइकल साइलर ने बार-बार कहा है कि वे कंपनी के बिटकॉइन स्टैक को नहीं बेचेंगे।
हालाँकि, STRC अवधि कंपनी को एक अन्य विकल्प देती हैं। लक्ष्य कीमत एक बाध्यकारी वादा नहीं है। यदि परिस्थितियाँ बदल जाएँ, तो Strategy लाभांश में वृद्धि के बजाय इसमें कमी कर सकता है।
बिटएमईक्स रिसर्च के अनुसार, STRC से संबंधित एसईसी फाइलिंग्स के अनुसार, स्ट्रैटेजी "अपनी पूर्ण छूट के अनुसार, किसी भी अन्य घटना के बावजूद, मासिक लाभांश दर को अधिकतम 25 बीपीएस तक कम कर सकती है।"
अपरिशोधित लाभांश अतिरिक्त रूप से बिना डिफॉल्ट के उत्पन्न हो सकते हैं या संपत्ति बिक्री को अनिवार्य नहीं कर सकते। बिटएमईक्स अनुसंधान द्वारा कहे गए अनुसार, इस तरह के उपकरण “कंपनी द्वारा कंपनी के लिए लिखे गए थे।”
अधिक पढ़ें: रणनीति का हालिया विशाल बिटकॉइन खरीदारी इसके विकसित होते फंडिंग मॉडल के बारे में जानकारी प्रदान करती है
इस लचीलेपन से संकट के मामलों में STRC के साथ क्या होगा, वह बदल जाता है।
एक संकुचन में फंसी कंपनी के बजाय, दबाव सुरक्षा धारकों पर स्थानांतरित हो जाता है। यदि लाभांश कम कर दिया जाता है, तो आय कम आकर्षक हो जाती है, और मार्केट कीमत नए वास्तविकता को दर्शाने के लिए गिर सकती है।
सीपोलारो ने अपने नोट में स्पष्ट किया कि संरचना “प्राथमिकता धारकों के लिए अनुकूल परिणाम प्रदान करते हुए भी वित्तीय दृष्टिकोण और वित्तपोषण तक पहुंच के नुकसान के कारण देयता में बनी रह सकती है।” जोखिम इसके लाभांश पर डिफ़ॉल्ट नहीं है, बल्कि इसकी आकर्षकता का नुकसान है।
रणनीति का पुराना सॉफ्टवेयर व्यवसाय इन भुगतानों को अकेले नहीं कवर करता है। यह मॉडल अपने बिटकॉइन होल्डिंग्स से जुड़ी निरंतर जारीकरण या बैलेंस शीट प्रबंधन पर निर्भर करता है।
"बंधनकारी प्रतिबंध आय उत्पन्न करना नहीं, बल्कि पूंजी बाजारों तक निरंतर पहुंच और पर्याप्त संपत्ति कवरेज का संयोजन है," NYDIG के सिपोलारो ने लिखा। यह व्यवस्था नए प्रवाहों के आधार पर भुगतानों का समर्थन करने वाली संरचनाओं की तुलना के लिए आमंत्रित करती है।
यहाँ अंतर यह है कि भुगतान निश्चित नहीं होते। यदि मांग धीमी पड़ जाए, तो कंपनी एक ऐसी दर को बनाए रखने के बजाय लाभांश कम कर सकती है जिसे वह बनाए नहीं सकती। यह सुविधा प्रकाशक की सुरक्षा में मदद करती है, लेकिन स्थिरता और आय की तलाश करने वाले निवेशकों के लिए दावे को कमजोर कर देती है।
जब संगीत रुक जाए, तो यदि MSTR के लिए चीजें चुनौतीपूर्ण हो जाएँ, तो MSTR को बिटकॉइन बेचने के बजाय STRC के स्थिरता के नारे को छोड़ देना चाहिए,” बिटएमईक्स रिसर्च ने लिखा। “हमारी राय में, यह MSTR के लिए बहुत अनुकूल लगता है और इसलिए लाभांश भुगतान काफी स्थायी और सस्ते हैं।”
बाजार प्रभाव $100 एंकर कितने समय तक टिकता है, इस पर निर्भर करेगा।
जब तक आय उत्पादों की मांग मजबूत रहेगी और बिटकॉइन का मनोबल समर्थक रहेगा, तब तक STRC फंड्स को कंपनी की खजाना रणनीति में जारी रख सकता है।
इससे वापस Strategy की बिटकॉइन की एक प्रमुख सार्वजनिक धारक के रूप में स्थिति को मजबूत करता है। NYDIG ने दिखाया है कि बिटकॉइन की कीमत स्थिरता ही इन उत्पादों के बाजार-पर-प्रकाशन की आर्थिक संभवता को सक्षम बनाती है।
STRC और Striv'e के SATA की कीमतें बिटकॉइन की तीव्र कीमत गिरावट के दौरान पैर के नीचे गिर गईं, इसकी अनुसंधान ने पाया। जब ऐसा होता है, “जारी करना अलाभदायक हो जाता है, जिससे पूंजी एकत्र करने की क्षमता सीमित हो जाती है और फ्लायव्हील धीमा हो जाता है।”
जब परिस्थितियाँ बदलती हैं, तो जोखिम दिखाई देता है। BTC की कीमत में लंबे समय तक की गिरावट या दरों में परिवर्तन कीमत के कार्यक्रम की परीक्षा ले सकता है। यदि नकदी बचाने के लिए लाभांश कम कर दिया जाता है, तो STRC पैर के नीचे बहुत कम कीमत पर व्यापार कर सकता है। हानियाँ उन निवेशकों द्वारा वहन की जाएंगी जिन्होंने शेयरों को निकट-नकद प्रतिस्थापन के रूप में माना था।
“यह बिटकॉइन संपत्ति कवरेज पर एक पुट शॉर्ट होने के समान है, जहाँ आप बिटकॉइन में कमी और संपत्ति कुशन के क्षय के लिए नीचे की जोखिम उठाने के बदले आय कमाते हैं,” NYDIG ने संस्थागत निवेशकों के लिए एक संदर्भ प्रदान किया। “हालाँकि, मानक विकल्प के विपरीत, कोई निश्चित स्ट्राइक या परिपक्वता नहीं है, और परिणाम पथ-निर्भर हैं और प्रबंधन की अनुमति से आकार दिए जाते हैं।”
सामान्य महत्व स्वयं टेम्पलेट का है।
STRC समता विशेषताओं और बॉन्ड-जैसे व्यवहार के साथ एक बिल्ट-इन समायोजन लीवर को जोड़ता है। यह कंपनियों के लिए अस्थिर संपत्तियों से जुड़ी पूंजी एकत्र करने का एक नया मार्ग प्रदान करता है बिना निश्चित दायित्वों को बंद किए।
अभी के लिए, इन उपकरणों ने अपना काम कर दिया है: पूंजी को आकर्षित करना और बिटकॉइन के अतिरिक्त संचय का समर्थन करना। खुला प्रश्न यह है कि जब व्यापार स्थिर नहीं लगता, तो तनाव के अधीन यह कैसे व्यवहार करता है और लागत को कौन सहता है।
उस परिदृश्य की व्याख्या अच्छी नहीं है, लेकिन MSTR के लिए नहीं, "जब संगीत रुकता है, तो निवेशक थोड़े असहज महसूस कर सकते हैं," बिटएमईएक्स ने निष्कर्ष निकाला।
अधिक पढ़ें: रणनीति का क्रेडिट जोखिम घटता है क्योंकि प्राथमिक इक्विटी का मूल्य परिवर्तनीय ऋण को पार कर जाता है