रणनीति और बिटमाइन बाजार के अवरोही चक्र के बीच $90 अरब से अधिक के तैरते हुए नुकसान का सामना कर रहे हैं

मूल｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

लेखक｜Wenser（@wenser 2010 ）

बाजार लगातार गिर रहा है, और "DAT खजाना द्वित्व" के रूप में Strategy और Bitmine दोनों को भारी अप्राप्त नुकसान का सामना करना पड़ रहा है।

आज सुबह, BTC एक बार 62,000 डॉलर के नीचे गिर गया, और वर्तमान में लगभग 63,800 डॉलर पर रिपोर्ट किया गया है; ETH 1,800 डॉलर के नीचे गिर गया, और वर्तमान में लगभग 1,780 डॉलर पर है। वर्तमान कीमतों के अनुसार, Strategy का अप्राप्त नुकसान लगभग 100 अरब डॉलर तक पहुंच गया है; Bitmine का अप्राप्त नुकसान भी लगभग 90 अरब डॉलर तक पहुंच गया है। एक पल में, Michael Saylor और Tom Lee “समान दुर्भाग्य के साथी” बन गए, और Strategy और Bitmine “DAT कंपनियों में सबसे अधिक नुकसान” की सूची में पहले दो स्थान पर हैं।

लेकिन निरंतर लाभांश भुगतान की आवश्यकता वाले Strategy की तुलना में, Bitmine का वित्तीय दबाव कम है और यह STRC प्राथमिकता शेयर आकर्षित करने की लचीलापन बनाए रखता है। जानकारी के अनुसार, Bitmine 3 बिलियन डॉलर की राशि अनंत प्राथमिकता शेयर जारी करके इकट्ठा करने की योजना बना रहा है, जिसका वार्षिक लाभांश 9.5% है। इस प्रकार, Bitmine का ETH में अतिरिक्त निवेश जारी है; जबकि Strategy के ऊपर टंगी हुई डेमोक्लीज की तलवार यह है कि STRC के लाभांश के भुगतान के लिए आगे की राशि कहाँ से आएगी? इन दोनों के बीच, किसका वित्तीय दबाव अधिक है? Odaily星球日报 पाठकों के लिए इसका विश्लेषण करेगा।

आज BTC के तीव्र गिरावट के साथ, समुदाय के सदस्यों ने AI का उपयोग करके सैयलर को BTC का "प्रचार" करते हुए मजाक उड़ाया: "छह दशक के बुजुर्ग ने स्वयं BTC का प्रचार किया, परिवार की परंपरागत BTC की कीमत केवल 62,000 डॉलर प्रति इकाई।"

वापस बिटमाइन और स्ट्रैटेजी पर आते हैं, वर्तमान में, बिटमाइन की वित्तीय संरचना अधिक सुरक्षित है; जबकि स्ट्रैटेजी का लीवरेज दबाव अधिक है।

Bitmine का शेयर जारी करने का खेल: बिना ऋण वित्तपोषण DAT खेल

6 जून तक, बिटमाइन के पास 5,416,901 ETH हैं; यह ETH की कुल आपूर्ति का लगभग 4.49% है, जो बिटमाइन के अध्यक्ष टॉम ली द्वारा पहले कई बार उल्लिखित “5% सीमा” के करीब है। कल, बिटमाइन ने फिर से बिटगो के माध्यम से 25,000 ETH खरीदे, जिसका उस समय मूल्य 4800 डॉलर था; वर्तमान में, इसका होल्डिंग 5,441,901 ETH हो गया है।

बाजार में गिरावट के दौरान बिटमाइन के पास लगातार अधिग्रहण करने का आत्मविश्वास इसलिए है क्योंकि इसके फंडिंग के स्रोत शेयर प्रीमियम हैं:

• जब पिछले जून में ETH खजाने की स्थापना के लिए DAT कंपनी शुरू की गई, तो Bitmine ने 2.5 अरब डॉलर की शुरुआती फंडिंग और एक छोटी PIPE फंडिंग प्राप्त की।
• जुलाई 2023 के बाद, बिटमाइन ने मुख्य रूप से ATM स्टॉक ऑफरिंग पर निर्भरता बढ़ाई और इस संख्या को धीरे-धीरे 20 अरब डॉलर से बढ़ाकर 245 अरब डॉलर कर दिया।

पर्याप्त धन ने टॉम ली को पर्याप्त आत्मविश्वास दिया है, और बिटमाइन की बुक वैल्यू भी इसके अतिरिक्त होल्डिंग को समर्थन देती है—बिटमाइन ने 1 जून, बाहरी घोषणा में उल्लेख किया कि कंपनी के पास Beast Industries में 180 मिलियन डॉलर का हिस्सा है; Eightco Holdings में 93 मिलियन डॉलर का हिस्सा है। कंपनी की कुल नकदी 446 मिलियन डॉलर है।

इसके अलावा, टॉम ली ने पहले घोषणा की थी कि बिटमाइन की ईथरेम कोष प्रतिदिन 100 डॉलर की स्टेकिंग आय प्राप्त करती है। इसका अर्थ है कि बिटमाइन अपने MAVAN staking नेटवर्क के माध्यम से अपने ETH होल्डिंग का लगभग 87% (लगभग 4.71 मिलियन ETH) स्टेक करता है, जिससे वार्षिक रिटर्न लगभग 2.73%-3% (लगभग 2.5-3 अरब डॉलर) प्राप्त होता है, जो एक स्थिर कैश फ्लो प्रदान कर सकता है।

बिटमाइन की वित्तीय स्थिति स्वस्थ है; और नवीनतम वार्षिक लाभांश 9.5% वाली प्राथमिक शेयर फाइनेंसिंग से 3 बिलियन डॉलर की राशि प्राप्त होने की उम्मीद है, जो इसके वित्तीय दबाव को और कम करेगी। कंपनी के लिए सबसे बड़ा जोखिम शेयर घटाव (नए शेयर जारी करना) और पुस्तकीय अप्राप्य हानि के कारण शेयर मूल्य में अतिरिक्त गिरावट है, अगर mNVA 1 से कम बना रहता है, तो शेयर बेचने की लहर शुरू हो सकती है।

रणनीति का ऋण लverage खेल: ट्रांसफॉर्मेबल बॉन्ड्स और प्राथमिक शेयर लाभांश दबाव

बिटमाइन के "निवेशकों के पैसे से ETH खरीदने" की तुलना में, स्ट्रैटेजी को BTC खरीदने के लिए अधिक वित्तीय दबाव का सामना करना पड़ता है, क्योंकि इसका मुख्य रूप से "BTC बढ़ाने के लिए ऋण लेना" है।

Strategy की वेबसाइट के अनुसार, वर्तमान में Strategy लगभग 67 बिलियन डॉलर के कन्वर्टिबल बॉन्ड ऋण रखता है, जिसके अलावा लगभग 99 बिलियन डॉलर के STRC प्राथमिक शेयर और STRD, STRK, STRF के अलग-अलग बाजार मूल्य हैं, जिनके लिए प्रति वर्ष भारी लाभांश और ब्याज भुगतान करना पड़ता है। मई के अंत में, 15 बिलियन डॉलर के कन्वर्टिबल ऋण की रिडीमप्शन के बाद, Strategy की नकदी भंडार में केवल लगभग 871 मिलियन डॉलर शेष रह गए, जो केवल उसकी 17 बिलियन डॉलर की वार्षिक प्राथमिक लाभांश प्रतिबद्धता को लगभग 6 महीने के लिए ही कवर कर सकती है।

इसके अलावा, Strategy ने पहले “STRC लाभांश भुगतान को मासिक 1 बार से बढ़ाकर 2 बार करने” का प्रस्ताव रखा था, जिसका मतदान 28 अप्रैल को शुरू हुआ था और 8 जून को सभा के दिन समाप्त होगा। यदि प्रस्ताव स्वीकृत हो जाता है, तो नए अनुसूचित अनुसार पहली शेयरधारक पंजीकरण तिथि 30 जून और पहली लाभांश तिथि 15 जुलाई होगी। मतदान के योग्य शेयरधारक (MSTR और STRC दोनों प्रकार के शेयरधारक) को 17 अप्रैल तक शेयर होने चाहिए।

इसके अलावा, ध्यान देने योग्य बात यह है कि STRC की अधिकृत जारी की गई सीमा लगभग 28.3 अरब डॉलर है। या तो BTC के लगातार गिरावट और बाजार के विश्वास में कमी के प्रभाव से, आज सुबह STRC 95 डॉलर के नीचे गिर गया, जो वर्तमान में 94.65 डॉलर पर रिपोर्ट किया गया है, जो 100 डॉलर के लक्ष्य मूल्य से 5% से अधिक "अनबॉन्ड" है।

बिटमाइन के विपरीत, स्ट्रैटेजी का सामना अभी BTC के लगातार गिरावट के प्रभाव से हो रहा है, जिसके कारण प्राथमिक शेयर फाइनेंसिंग राशि और डिविडेंड भुगतान के बीच बड़ा अंतर है, और जबकि ETH के पास स्टेकिंग आय है, BTC के पास अधिक तरलता प्राप्त करने के लिए कोई वैकल्पिक स्टेकिंग इकोसिस्टम नहीं है।

इसलिए, रणनीति ने पिछले महीने 32 BTC बेचने के बाद, बाजार ने "केवल खरीदें, बेचें नहीं" वाली डायमंड हैंड्स रणनीति की पहचान के बारे में संदेह शुरू कर दिया। BTC के लगातार गिरने पर, रणनीति को लिक्विडिटी संकट का सामना करना पड़ सकता है, जिससे वह ऋण और लाभांश का भुगतान करने में असमर्थ हो सकती है, और फिर से BTC बेचकर बाजार को दबाएगी। मूलतः, रणनीति "BTC की कीमत किसी निश्चित स्तर तक नीचे नहीं गिरेगी" पर उच्च लीवरेज का अनुमान लगाकर ऋण-लीवरेज गेम खेल रही है।

इसलिए, Strategy के वर्तमान 0.83 mNAV मूल्य को ध्यान में रखते हुए, बाजार अभी भी इसके शेयर मूल्य के भविष्य के प्रदर्शन के बारे में गहरा संदेह रखता है। कल, इसका बाजार मूल्य पहले ही संयुक्त राज्य अमेरिका की 200 सबसे बड़ी कंपनियों की सूची से बाहर हो चुका था। वर्तमान में, Strategy (MSTR) का शेयर मूल्य 126 डॉलर है, जो 24 घंटे में 7% की कमी है; बाजार मूल्य 446 अरब डॉलर है।

बेशक, DAT खजाने की नेतृत्व करने वाली कंपनी के रूप में, बिटमाइन के अध्यक्ष टॉम ली ने स्ट्रैटेजी के प्रति काफी आशावाद व्यक्त किया है, जिसमें पहले उन्होंने कहा: "स्ट्रैटेजी द्वारा बिटकॉइन और ETF के बिक्री करना एक निचले स्तर का लक्षण है, जो जोखिम का संकेत नहीं है।" हाल ही में "Proof of Talk 2026" पेरिस लुव्र महल सम्मेलन में, टॉम ली ने और भी दावा किया: "कृत्रिम बुद्धिमत्ता और टोकनीकरण के माध्यम से वित्तीय बुनियादी ढांचे में महत्वपूर्ण परिवर्तन के साथ, ETH अंततः 250,000 डॉलर तक पहुँच सकता है।" हालाँकि, "बिटमाइन के ETH होल्डिंग 5% तक पहुँचने के बाद की कार्रवाई" का उल्लेख करते समय, उन्होंने ETH में अतिरिक्त खरीदारी के प्रति सावधानी की बात कही है। (विस्तार से देखें: "टॉम ली का विश्वास: क्रिप्टो की बसंत है, ETH 250,000 डॉलर तक पहुँचेगा")

वर्तमान में, बिटमाइन और स्ट्रैटेजी की बाजार स्थिति अत्यधिक समान है, लेकिन वित्तीय स्थिति थोड़ी बेहतर है; स्ट्रैटेजी को "अधिक BTC बेचकर लाभांश भुगतान के लिए नकद प्रवाह प्राप्त करना" और "BTC के निरंतर गिरावट के दौरान ऋण लेकर अतिरिक्त खरीदारी करना या कोई कार्रवाई न करना" के बीच चुनाव करना होगा।