स्ट्रैटेजी और बिटमाइन गहरे लाल में हैं: अपने क्रिप्टो ख казन पोज़ीशन के दौरान, दोनों कंपनियाँ मिलकर लगभग 21 अरब डॉलर के अनुमानित पुस्तकीय नुकसान पर हैं। इसी समय, पूरे डिजिटल संपत्ति खजाना कंपनी क्षेत्र ने 62 अरब डॉलर की बाजार पूंजीकरण खो दी है।
डिजिटल संपत्ति खजाना कंपनियाँ, या DATs, शेयर और बॉन्ड जारी करके पूंजी एकत्र करती हैं और इसे केवल बिटकॉइन या ईथेरियम जैसी क्रिप्टो संपत्ति में निवेश करती हैं। यहाँ, क्रिप्टो मुख्य बैलेंस शीट संपत्ति है, भुगतान का साधन या प्रौद्योगिकी नहीं। स्ट्रैटेजी को मॉडल का पायोनियर माना जाता है: माइकल साइलो ने अगस्त 2020 में 250 मिलियन डॉलर के लिए 21,454 BTC की प्रारंभिक खरीद के साथ इसे शुरू किया। दूसरी ओर, बिटमाइन ने 2025 में टॉम ली के अधीन बिटकॉइन माइनिंग ऑपरेशन से ईथेरियम खजाना में परिवर्तन किया और इस स्ट्रैटेजी का नाम "5% का अल्केमी" रखा। दोनों स्टॉक्स शुरुआत में लंबे समय तक 1.0x से अधिक mNAV प्रीमियम के साथ व्यापार किए, जो मॉडल को पहले से ही चलाने का कारण था। इसी बीच, बिटकॉइन इस साल के प्रारंभ से 32% कम है और ईथेरियम 48% कम, जिससे दोनों संपत्तियाँ खजाना कंपनियों की एंट्री कीमत से काफी नीचे हैं।
रणनीति 2022 के बाद पहली बार बिटकॉइन बेचती है
26 मई से 31 मई, 2026 के बीच, रणनीति ने 32 बिटकॉइन को 2.5 मिलियन डॉलर के लिए बेच दिया, जो प्रति बिटकॉइन 77,135 डॉलर की कीमत के बराबर है। यह 2022 के बाद का पहला विक्रय था और इसलिए कंपनी के अपने "कभी नहीं बेचें" के सिद्धांत से विचलन था। इससे प्राप्त राशि STRC प्राथमिक शेयरों पर लाभांश में चली गई। इस राशि का आकार ही इस कदम को महत्वपूर्ण नहीं बनाता; बल्कि यह पूर्वाग्रह है: 11 मई को, कंपनी ने अभी तक 43 मिलियन डॉलर के लिए 535 बिटकॉइन और खरीदे थे।
इसके पीछे एक कठोर दायित्व संरचना है। 31 मई तक, रणनीति के पास 900 मिलियन डॉलर का यूएसडी रिजर्व था, जबकि प्राथमिकता शेयर की पांच श्रृंखलाएँ 750 से 800 मिलियन डॉलर की वार्षिक दायित्व उत्पन्न करती हैं। परिणामस्वरूप, रिजर्व केवल चलते हुए लाभांश और ऋण लागत को ही लगभग कवर करता है। इसलिए, बेचे गए 32 बिटकॉइन कम से कम एक अपवाद की तरह दिखते हैं, बल्कि संरचनात्मक दबाव का पहला संकेत की तरह।
सैलर ने स्वयं इस कदम की घोषणा की और इसे बाजार के लिए एक जानबूझकर संकेत के रूप में प्रस्तुत किया।
"हम लाभांश देने के लिए कुछ बिटकॉइन बेच देंगे, बस बाजार को सुरक्षित रखने और यह संकेत देने के लिए कि हमने यह कर दिया है।" - माइकल साइलर, सीईओ स्ट्रैटेजी
843,706 BTC की कुल पोज़ीशन पर किया गया पुस्तक नुकसान वर्तमान में लगभग 10.8 अरब डॉलर के बराबर है, जो 75,699 डॉलर के औसत प्रवेश मूल्य के खिलाफ मापा गया है। 2026 की पहली तिमाही के लिए, कंपनी ने अतिरिक्त रूप से 12.54 अरब डॉलर का शुद्ध नुकसान रिपोर्ट किया, जो 14.46 अरब डॉलर के अवास्तविक बिटकॉइन नुकसान के कारण हुआ। MSTR स्टॉक अब अपने 52-सप्ताह के उच्चतम स्तर से लगभग 66% नीचे व्यापार कर रहा है।
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बिटमाइन का ETH बेट 10 अरब का है
1 जून, 2026 तक, बिटमाइन के पास लगभग 5,416,901 ETH है, जो परिसंचरण आपूर्ति के लगभग 4.49% के बराबर है। इसमें से 4,718,677 ETH, यानी 87%, स्टेक्ड है। लागत आधार लगभग 18 अरब डॉलर है, जिसमें प्रति ETH औसत प्रवेश मूल्य 3,476 डॉलर है। वर्तमान मूल्य 1,555 डॉलर पर, इससे लगभग 10.4 अरब डॉलर का पुस्तकीय नुकसान होता है। "Alchemy of 5%" के साथ, टॉम ली ने शुरुआत में लगभग 6 मिलियन ETH, और इस प्रकार कुल आपूर्ति के लगभग 5% जमा करने का लक्ष्य रखा था।
इस निवेश का वित्तपोषण केवल शेयर जारी करके किया गया था, जिसका अर्थ है बिना ऋण के। कंपनी अनुमान लगाती है कि सात दिन के लाभांश 2.7 से 2.9% की दर पर वार्षिक स्टेकिंग आय USD 296 से 374 मिलियन होगी। हालाँकि, ये आय किसी भी प्रत्याशित समयावधि में USD 10 बिलियन से अधिक के पुस्तक हानि को कवर करने के लिए गणितीय रूप से पर्याप्त नहीं हैं। एक साथ, BMNR स्टॉक USD 161 के 52-सप्ताह के उच्चतम स्तर से USD 17 से कम हो गया है, जो लगभग 89% की गिरावट है, जिससे mNAV प्रीमियम लगभग 0.95x तक संकुचित हो गया है। परिणामस्वरूप, जारी करने का तर्क भी अपना आधार खो देता है, क्योंकि क्रिप्टो होल्डिंग्स के आंतरिक मूल्य से कम कीमत पर नए शेयर मौजूदा स्टेक को घटा देते हैं।
ETH पोज़ीशन के अलावा, कंपनी के पास लगभग 203 BTC और लगभग 446 मिलियन डॉलर के नकद भंडार और "Moonshot Investments" लेबल के तहत निवेश हैं। टॉम ली ने बुक लॉस को "फीचर, न कि बग" कहा और स्टेक की गई होल्डिंग्स पर चल रहे स्टेकिंग यील्ड की ओर इशारा किया। हालाँकि, बाजार एक अलग दृष्टिकोण अपनाता है, क्योंकि शेयर मूल्य क्रिप्टो होल्डिंग्स के आंतरिक मूल्य से काफी कम है।
जब mNAV प्रीमियम गिरता है, तो मॉडल टूट जाता है
DAT मॉडल तब तक एक स्व-पुष्टि लूप के रूप में काम करता है जब तक स्टॉक 1.0x से अधिक mNAV प्रीमियम के साथ व्यापार करता है। फिर कंपनी नए शेयर जारी करती है, लाभों के साथ क्रिप्टो संपत्ति खरीदती है, और प्रति शेयर पुस्तक मूल्य बढ़ाती है, जिससे प्रीमियम का समर्थन होता है। सैयलर ने 2020 के बाद से इस तंत्र की स्थापना की, और कई वर्षों तक इसने खजाने के पायोनियर्स के मूल्य वृद्धि को बढ़ावा दिया।
हालांकि, जैसे ही प्रीमियम 1.0x के नीचे गिर जाता है, तर्क उल्टा हो जाता है। रणनीति का mNAV बाजार पूंजीकरण के आधार पर 0.72x पर है, लेकिन उद्यम मूल्य के खिलाफ मापने पर 1.03x है। बिटमाइन भी इसी तरह लगभग 0.95x पर व्यापार कर रहा है। इन परिस्थितियों में, नए शेयर जारी करना लाभदायक के बजाय विलयकारी होगा, जिससे मॉडल का विकास इंजन रुक जाता है। दबाव एक 2026 FASB नियम बदलाव द्वारा भी बढ़ जाता है, जिसके अंतर्गत डिजिटल संपत्तियों पर अवास्तविक लाभ और हानि सीधे शुद्ध आय में स्थानांतरित हो जाती हैं और त्रैमासिक रिपोर्ट्स में विशाल नकारात्मक उतार-चढ़ाव पैदा करती हैं।
इससे ख казना कंपनियों के पास तीन उपाय बचते हैं: संपत्तियों में कीमत में वापसी, निरंतर स्टेकिंग और आय आय, और पूंजी बाजारों तक खुला पहुंच। यदि इनमें से कोई एक कारक अनुपलब्ध है, तो लीवरेजड़ DAT तेजी से दबाव में आ जाते हैं। अंत में, कैलशी पर प्रेडिक्शन मार्केट्स का अनुमान है कि 2026 में बिटकॉइन फिर से 60,000 डॉलर से नीचे गिर जाएगा, जिसकी संभावना 80% है।
डीएटी क्षेत्र का व्यापक दबाव में होना
दबाव केवल स्ट्रैटेजी और बिटमाइन तक सीमित नहीं है। अक्टूबर 2025 में बिटकॉइन ख казन वाली सभी कंपनियों का संयुक्त बाजार पूंजीकरण USD 134 अरब से घटकर लगभग USD 72 अरब हो गया, जिससे USD 62 अरब की हानि हुई। स्ट्रैटेजी स्पष्ट रूप से क्षेत्र में शीर्षस्थ है: 843,706 BTC के साथ, कंपनी अकेली सूचीबद्ध खजाना कंपनियों द्वारा रखे गए सभी बिटकॉइन का लगभग 76% रखती है, जो मिलकर 1,215,993 BTC प्रबंधित करती हैं।
इस बीच, नकली निवेशकों ने अपनी खरीदारी लगभग बंद कर दी है। पिछले महीने में, गैर-रणनीति वाले फर्मों ने मिलकर केवल 1,000 BTC खरीदे, जो अगस्त 2025 में 69,000 BTC के शिखर से 99% की कमी है। व्यक्तिगत मामले पैमाने को दर्शाते हैं: डेविड बेली के अधीन नाकामोतो ने 1:40 के अनुपात में रिवर्स स्टॉक स्प्लिट किया, जापानी Metaplanet अपने वार्षिक उच्च स्तर से 80% से अधिक नीचे ट्रेड कर रहा है, और SoftBank ने Twenty One Capital में अपना पूरा 26% स्टेक Tether को बेच दिया। परिणामस्वरूप, मॉडल अब कोई नए हिस्सेदार आकर्षित नहीं कर रहा है।