लेखक：वांग चुआन
1/ कंपनी के स्टॉक को स्टोर करना, एक ऐसी चीज है जो अनुभवहीन युवाओं को तुरंत उत्साहित कर देती है। तीस साल पहले, कंप्यूटर उद्योग में मोबाइल स्टोरेज के लिए मुख्य माध्यम 3.5 इंच, 1.44 MB क्षमता वाला फ्लॉपी डिस्क था। 1994 के अंत में, एक कंपनी आईओमेगा (Iomega) ने 100 MB स्टोरेज क्षमता वाला मोबाइल हार्ड ड्राइव, जिसे मैग्नेटिक डिस्क (zip drive) कहा जाता था, 199 डॉलर की कीमत पर लॉन्च किया। मैग्नेटिक डिस्क उन उपभोक्ताओं के लिए एक बड़ी समस्या का समाधान था, जिन्हें बड़ी मात्रा में फ़ाइलों का बैकअप और स्थानांतरण करने की आवश्यकता होती थी।
2/ 1994 में Amedica की बिक्री 140 मिलियन डॉलर से बढ़कर 1996 में 1.21 बिलियन डॉलर हो गई। Amedica के शेयर, जो 1994 के अंत तक लगभग $2 प्रति शेयर थे, 1996 के मई तक $330 प्रति शेयर (स्टॉक स्प्लिट को ध्यान में रखते हुए) के बराबर हो गए, जिससे एक और आधे साल में 160 गुना से अधिक का रिटर्न मिला। याद है, उस समय कुछ ऑनलाइन उपयोगकर्ता टेक स्टॉक फोरम पर ईमानदारी से कहते थे, “यह सेक्स से भी बेहतर है!”
3/ 1996 के मई के बाद, Iomega के शेयर लगातार गिरते रहे, और 1999 के अंत तक, कीमत 1996 के उच्चतम स्तर से 85% से अधिक गिर चुकी थी। अंततः 2008 में EMC ने Iomega को 210 मिलियन डॉलर में अधिग्रहित कर लिया, जो 1996 में इसके 70 बिलियन डॉलर के बाजार मूल्य की तुलना में 97% की कमी है।97% की गिरावट का क्या मतलब है? यह इसका मतलब है कि 85% गिरने के बाद, कुछ व्यापारी मानते हैं कि वे सस्ता पकड़ सकते हैं और प्रवेश करते हैं, और फिर और 80% गिर जाता है।
4/ उस समय एमेगा के लंबे पosition में निवेश करने वाले स्पेकुलेटर्स के मुख्य तर्क निम्नलिखित दो बिंदु थे: एक) 1996 तक, संभावित प्रतिद्वंद्वी बहुत कमजोर और महंगे लग रहे थे। दो) यह संभावना वास्तव में मौजूद थी कि डिस्क ड्राइवर PC का मानक हिस्सा बन जाएगा, जैसे फ्लॉपी ड्राइवर। अगर इससे कई करोड़ उपयोगकर्ता प्राप्त होते, और प्रत्येक डिस्क से दस से बारह डॉलर का लाभ होता, तो भविष्य असीमित होता। एमेगा का स्टॉक, इंटरनेट युग का पहला मीम स्टॉक बन गया, जिसे बड़ी संख्या में सामान्य निवेशकों ने समर्थन दिया, जिससे बड़ी मात्रा में पैसा प्रवाहित हुआ, प्रवृत्ति स्वयं को मजबूत करने लगी, और कई शॉर्ट सेलर्स को नष्ट कर दिया।
5/ एमीगा का पतन उससे बाहर के लोगों की कल्पना से अधिक जटिल था। 1996 के दूसरे छमाही में केवल मूल्य में समायोजन था, प्रतिद्वंद्वी अभी दिखाई नहीं दे रहे थे। 1997 में आय 17.4 अरब डॉलर थी, जिसमें वृद्धि की दर स्पष्ट रूप से धीमी पड़ गई थी, CD-R, उच्च-अंत उपयोगकर्ताओं के लिए, मैग्नेटिक डिस्क से सस्ता हो चुका था। 1998 तक, CD रिकॉर्डर की कीमत मैग्नेटिक डिस्क ड्राइव के करीब पहुंच गई, लेकिन एक ऑप्टिकल डिस्क की कीमत एक डॉलर से कम थी, जो मैग्नेटिक डिस्क से काफी सस्ती थी, और एमीगा का प्रतिस्पर्धी लाभ पूरी तरह से समाप्त हो गया। 1998 में, इसकी आय 1997 की तुलना में केवल 3% कम हुई, लेकिन घाटे की दर 31% से घटकर 25% हो गई, लाभ से हानि में परिवर्तित हो गई, कहानी समाप्त हो चुकी थी।
6/ स्टोरेज उद्योग के उत्पाद, जिनमें डायनेमिक रैंडम एक्सेस मेमोरी (DRAM) प्रमुख है, प्रौद्योगिकी क्षेत्र के सबसे अधिक समानीकृत उत्पादों में से एक हैं। समानीकरण का अर्थ है कि कोई ब्रांड प्रीमियम नहीं होता, और कीमतें वैश्विक आपूर्ति में परिवर्तन के साथ तेजी से बदलती हैं। इतिहास में DRAM चिप्स की कीमतें छह बार 80% से अधिक गिर चुकी हैं: 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023, और इनके बीच 30% से 50% तक की कीमत गिरावट कई बार हुई है। और स्टोरेज स्टॉक की कीमतों में गिरावट चिप की कीमतों से भी अधिक कठोर होती है; 95% तक की गिरावट या दिवालियापन आम बात है। माइक्रॉन (Micron) का मई 2025 का स्टॉक मूल्य जून 2000 के स्टॉक मूल्य के समान है, जिससे पूरे 25 साल का नुकसान हुआ। पिछले तीस वर्षों में स्टोरेज उद्योग के चार प्रमुख दिवालियापन के मामले हुए: पहला, Mostek, 1986। दूसरा, Qimonda, 2009। तीसरा, Spansion, 2009। चौथा, Elpida, 2012। अन्य छोटी-छोटी कंपनियों के दिवालियापन की संख्या अगिनगणनीय है।
7/存储行业的本质是弹性需求，面对重资产、长周期、刚性供给। जब स्टोरेज की कीमतें अधिक होती हैं, तो लचीली मांग स्वतः पीछे हट जाती है और इसे बायपास करने के तरीके ढूंढ़ती है। लेकिन 18 महीने बाद ठोस आपूर्ति आ जाती है, कीमत के बावजूद, सभी क्षमता का उपयोग करके तुरंत बेचना अनिवार्य होता है, अन्यथा लाभ को अधिकतम नहीं किया जा सकता। एक बार जब ठोस आपूर्ति, लचीली मांग की तुलना में थोड़ी भी अधिक हो जाती है, तो कीमत में तुरंत गिरावट आती है, कभी-कभी बहुत तीव्र होती है।
8/ 从2025年9月开始的整个存储行业股票大涨现象，事后来看，本质上是因为云服务商对AI芯片的需求所消耗的各种内存，尤其是高带宽内存 (HBM) 超过了某个临界点，云服务商为了锁定2026年和2027年的产能，愿意接受内存价格大幅上涨。只要有一两个买家足够疯狂，其他竞争者也不得不跟进。缺货的恐慌迅速传导至小型买家和消费电子领域。几大存储厂商吸取了之前价格暴跌的教训，没有迅速提升产能，而是选择让价格暴涨，趁着时间尚在自己这边，狠狠地捞一笔。
9/ फ्लैश मेमोरी निर्माता Sandisk (सैंडिस्क) ने 26 वें तिमाही (वित्तीय वर्ष नहीं) में 1.288 बिलियन डॉलर की उत्पादन लागत दर्ज की, जबकि पिछले वर्ष की इसी अवधि में यह 1.313 बिलियन डॉलर थी, जिसका मतलब है कि इस वर्ष की उत्पादन लागत लगभग 2% कम हो गई है, जबकि उत्पादित स्टोरेज मात्रा में कोई बड़ा बदलाव नहीं हुआ है। हालाँकि, 26वें तिमाही में आय 5.95 बिलियन डॉलर थी, जिसकी घोषित लाभमार्जिन 78.3% थी, जबकि पिछले साल की इसी अवधि में आय 1.695 बिलियन डॉलर थी और घोषित लाभमार्जिन केवल 22.5% थी। इसलिए, 251% की आय में वृद्धि मुख्य रूप से संबंधित स्टोरेज की कीमतों में वृद्धि के कारण हुई है, न कि अधिक मात्रा में माल बेचने के कारण।
10/ क्यों बेची गई मात्रा अधिक नहीं थी, लेकिन कीमत दोगुनी से अधिक बढ़ गई? क्योंकि बाजार की मांग अचानक तेजी से बढ़ गई, लेकिन आपूर्ति लचीली नहीं है, और अल्पकालिक रूप से केवल इतनी ही उपलब्ध है, इसलिए सभी सीमित आपूर्ति के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं, जिससे कीमतें बढ़ गईं। इसका मतलब है कि भविष्य में एक अप्रत्याशित घटना हो सकती है: जब लचीली आपूर्ति अंततः बढ़ेगी और मांग के साथ संतुलन प्राप्त होगा, तो स्टोरेज की कीमतें और मार्जिन मुनाफा अवश्य ही पिछले स्तर पर वापस आ जाएंगे, जबकि बेची गई मात्रा बढ़ेगी, लेकिन कुल बिक्री राशि और शुद्ध लाभ कम हो जाएंगे। जितना अधिक बेचेंगे, उतना ही कम कमाएंगे।
11/ 类似地，美光（Micron）在25年11月1日至26年2月底的季度中，运营成本为61亿美元，较去年同期的50.9亿美元增长不到20%，但销售收入达到238.6亿美元，是去年同期80.5亿美元的近三倍。毛利率为74.4%，而去年同期仅为36.8%。美光的产品线包括高带宽内存（HBM）、DRAM和闪存，其产能限制和价格变动比闪迪略复杂，但仍无法摆脱相同的底层逻辑。
12/对于同质化商品而言，高毛利本身就会消灭高毛利，高价格本身也在消灭边际需求। कई प्रमुख स्टोरेज कंपनियाँ 70% से अधिक के उच्च लाभ को देखकर अब निष्क्रिय नहीं रहीं, 2026 से कई अरब डॉलर का निवेश करके क्षमता बढ़ाने की शुरुआत कर दी है, हालाँकि बड़े पैमाने पर नई क्षमता का ऑनलाइन होना 2027 के दूसरे छमाही तक अपेक्षित है।
13/ बढ़ते हुए स्टोरेज स्टॉक धारक कहेंगे कि क्या स्टोरेज कंपनियाँ ग्राहकों के साथ लंबी अवधि के अनुबंध करके उत्पादन की कीमतों को बंद कर रही हैं, जिससे कीमतों में गिरावट के जोखिम से बचा जा सकता है? सच्चाई यह है कि जब संबंध अधिक अस्थिर होते हैं, तब लंबी अवधि के अनुबंध करने की प्रवृत्ति अधिक होती है। लंबी अवधि के अनुबंध का कारण यह है कि सभी अस्थायी रूप से सबसे खराब परिस्थिति से बचने के लिए इसकी आवश्यकता महसूस करते हैं, और दोनों पक्षों को एक झूठी, लेकिन बहुत कमजोर सुरक्षा का भाव पैदा करते हैं। लेकिन जब स्थिति में मूलभूत परिवर्तन होता है, तो नए परिदृश्य में मजबूत पक्ष सामान्यतः अनुबंध में किसी भी बहाने का उपयोग करके तुरंत संबंध तोड़ देते हैं। स्टोरेज उद्योग में लंबी अवधि के अनुबंध सामान्यतः पाँच साल से अधिक नहीं होते, भविष्य में स्टोरेज क्षमता बढ़ने के बाद, जब स्पॉट कीमत लंबी अवधि के अनुबंध की कीमत से कम होगी, तो खरीददार अनुबंध में मौजूद विभिन्न छेदों का उपयोग करके स्टोरेज कंपनियों को तुरंत स्पॉट कीमत में कमी का दुख महसूस करने के लिए मजबूर कर सकते हैं। भले ही कॉन्ट्रैक्ट कानूनी रूप से पूरी तरह सुरक्षित हो, खरीददार इसकी धमकी दे सकते हैं कि अनुबंध समाप्त होने के बाद, वे अधिक व्यापार को खरीददार के प्रति अधिक सहायक प्रतिस्पर्धियों को सौप देंगे, इस स्थिति में स्टोरेज कंपनियाँ सामान्यतः लंबी अवधि के हितों के लिए तुरंत समझौता कर लेती हैं।मेमोरी निर्माता और ग्राहकों के बीच हस्ताक्षरित लंबी अवधि के अनुबंध, 1939 में सोवियत-जर्मनी के मध्य हस्ताक्षरित गैर-आक्रमण समझौते के प्रभाव के समान हैं।जब सभी समझते हैं कि जोखिम मौजूद है, और सभी प्राधिकृत समझौतों का प्रयोग करके प्रतिरक्षा प्रदान करना प्रारंभ करते हैं, तो मत समझिए कि जोखिम कम हो गया है, बल्कि यह संकेत है कि जोखिम प्रगाढ़ होता है।
14/ इसमें एक असमानता भी मौजूद है: जब सभी खिलाड़ी बड़ी कमाई कर रहे हों, तो केवल एक ऐसा नया खिलाड़ी प्रवेश करने से ही आपूर्ति-मांग का संतुलन बदल सकता है, जो अल्पकालिक आर्थिक लाभ से अनदेखा करता हो और दीर्घकालिक हानि सहन कर सके; जब तक एक नया प्रौद्योगिकीय नवाचार उभरता है, तब तक मांग को काफी हद तक कम किया जा सकता है।आप पहले से यह नहीं बता सकते कि कौन सा कारक सीधे आपूर्ति-मांग संतुलन को बदलेगा, आपको केवल यह जानना पर्याप्त है कि संभावित लगातार वृद्धि की संभावना के मुकाबले, स्टोरेज मूल्य में गिरावट का जोखिम अब अत्यधिक असमान है। यहाँ जोखिम के कारकों में शामिल हैं—एक) ब्याज दरों और मुद्रास्फीति में वृद्धि के कारण आर्थिक मंदी। दो) क्लाउड सर्विस प्रदाताओं द्वारा AI पर पूंजीगत निवेश में कटौती। तीन) नए स्टोरेज क्षमता की शुरूआत की गति, विशेषकर CMXT और YMTC जैसी चीनी कंपनियों, जो महंगाई को परवाह किए बिना क्षमता में वृद्धि करने में महारथ हासिल करती हैं। चार) AI चिप्स के नए डिज़ाइन, मॉडल आर्किटेक्चर, और सॉफ़्टवेयर एल्गोरिदम, जो मेमोरी की मांग को काफी हद तक कम कर सकते हैं। वास्तव में, स्टोरेज मूल्यों में हुई तेज़ी के कारण, पूरी दुनिया के सभी प्रतिभाशाली लोग, चिप डिज़ाइन, मॉडल आर्किटेक्चर, और सॉफ़्टवेयर एल्गोरिदम सहित हर स्तर पर, स्टोरेज की मांग को कम करने के लिए प्रयासरत हैं।
15/ स्टोरेज उद्योग, अन्य समान उद्योगों की तरह, एक घातक जाल भी रखता है: चक्र के शीर्ष पर, उत्पाद लाभ बहुत अधिक होता है, लेकिन कंपनी का P/E अनुपात अक्सर बहुत कम होता है, यहां तक कि एक अंक के अंदर हो सकता है। ऐसा लगता है कि यह एक अच्छा मूल्य निवेश है, लेकिन इस समय वास्तव में जोखिम सबसे अधिक होता है। क्योंकि अगर वस्तु की कीमत में तेजी से कमी आती है, तो पहले का लाभ जल्दी ही सिकुड़ जाता है, यहां तक कि नुकसान में बदल सकता है, तो कम P/E अनुपात का कोई मतलब नहीं रहता। हमेशा कई सरल मस्तिष्क वाले निवेशक होते हैं, जो कम P/E अनुपात के आकर्षण के कारण, सोचे-समझे बिना, उद्योग के अवरोही चक्र में, अपनी पूरी बचत को इस विशाल संपत्ति संयंत्र में निवेश करने के लिए स्वीकार कर लेते हैं।
पड़ोसी के बुजुर्ग वांग अभी भी स्टॉक स्टोर करके आसानी से अमीर बनने और भविष्य में पूरी तरह से बाहर निकलने के सपने में खोए हुए हैं। उन्हें न बुलाएं। आगे क्या होता है, वह अगले भाग में सुनिए।
(जारी रहेगा)
सभी लेख लेखक के व्यक्तिगत विचार हैं और केवल संदर्भ के लिए हैं, इनमें वर्णित संपत्तियों में निवेश के लिए कोई सलाह नहीं दी जाती है, निवेश में जोखिम होता है, बाजार में प्रवेश करते समय सावधानी बरतें।