स्टेबलकॉइन्स क्रिप्टो से वैश्विक भुगतान बुनियादी ढांचे की ओर जा रहे हैं

लेखक: प्रथिक देसाई

संकलित：Block unicorn

प्रस्तावना

सभी सहमत हैं कि स्थिर मुद्राएँ तेजी से विकसित हो रही हैं। उनकी प्रचलन आपूर्ति दोगुनी से अधिक हो गई है, और समायोजित व्यापार आयतन तीन गुना से अधिक बढ़ गया है। यह सब केवल दो वर्षों में हुआ है। पिछले महीने, स्थिर मुद्राओं का मासिक समायोजित व्यापार आयतन एक नया रिकॉर्ड बना। कुछ लोग इन आंकड़ों को नज़रअंदाज़ करते हैं, जबकि क्रिप्टो ट्विटर समुदाय (CT) इसका जश्न मना रहा है।

लेकिनअंकों से ही वृद्धि के कई पहलुओं को समझा नहीं जा सकता। इतना ही महत्वपूर्ण है कि वृद्धि किस परिप्रेक्ष्य में हो रही है, जैसे कि स्थिर मुद्राओं का उपयोग कौन कर रहा है, किन उद्देश्यों के लिए, और क्या उपयोग पैटर्न बदल रहे हैं। Allium ने हमें अपनी हालिया रिपोर्ट “स्टेबलकॉइन: नए भुगतान चैनल के उदय” का पूर्वावलोकन दिया है। यह रिपोर्ट पढ़ने लायक है क्योंकि इसमें दिए गए चार्ट दर्शाते हैं कि स्टेबलकॉइन का उपयोग निम्न लागत वाले अंतर्राष्ट्रीय हस्तांतरण के लिए नहीं, बल्कि सामान्य व्यावसायिक गतिविधियों और कंपनियों के बीच आपूर्तिकर्ता भुगतानों के समर्थन के लिए बदल रहा है।

आजस्थिर मुद्राओं के चारों ओर की अधिकांश चर्चा इस बात पर केंद्रित है कि वे वास्तव में वित्तीय उत्पाद (जैसे संकीर्ण बैंक, सरकारी प्रतिभूतियों का पैकेज, आय उपकरण) हैं या केवल भुगतान बुनियादी ढांचा हैं। स्थिर मुद्राओं के भविष्य पर नीति स्तर पर चर्चा एक ऐसी पूर्वधारणा पर आधारित है कि स्थिर मुद्राएँ मुख्य रूप से एक वित्तीय उपकरण हैं। लेकिन रिपोर्ट में दिए गए डेटा से पता चलता है कि ऐसा नहीं है। हाल के स्थिर मुद्रा लेनदेन की संरचना बचत उत्पादों के बजाय भुगतान चैनल की तरह होती जा रही है।

यह ऑटोमेटेड क्लीयरिंग हाउस (ACH) नेटवर्क के विकास के पैटर्न के समान है: कागजी चेक को वेतन पत्र से बदलने से लेकर सामान्य व्यापार, B2B भुगतान और उपभोक्ता बिल भुगतान के लिए बुनियादी ढांचे का हिस्सा बनने तक।

आज केगहन विश्लेषण में, मैं एलियम स्थिर मुद्रा बुनियादी ढांचा रिपोर्ट में दिए गए डेटा का उपयोग करके समझाऊंगा कि यह मेरी स्थिर मुद्रा की दिशा के बारे में मेरे विचार को कैसे बदल दिया है।

Speed divergence

Since January 2024, the circulating supply of stablecoins (calculated by subtracting non-circulating supply from total supply) has increased by more than 100%. During the same period, adjusted trading volume (calculated by excluding fake trades, intra-entity flows, and round-trip transfers) has increased by 317%.

在任何新资产的积累阶段，供应量通常增长速度快于使用量。随着资产的成熟，使用量增长速度会超过供应量。这是因为资产持有者会更多地使用该资产。在此，由于稳定币的调整后交易量增长速度远超流通供应量，这表明稳定币已从价值储存资产发展成为更理想的价值交换或转移媒介。

यह परिवर्तन स्थिर मुद्राओं की परिसंचरण गति पर भी प्रतिबिंबित होता है, जो समायोजित व्यापार आयत को परिसंचरण आपूर्ति से विभाजित करके प्राप्त किया जाता है।

पिछले दो वर्षों में,स्थिर मुद्राओं की लेनदेन गति 2.6 गुना से बढ़कर 6 गुना से अधिक हो गई, जिसका अर्थ है कि प्रति डॉलर स्थिर मुद्रा की परिक्रमा जनवरी की तुलना में 2.3 गुना बढ़ गई है। यदि इसकी तुलना पारंपरिक भुगतान प्रणाली से की जाए, तो स्पष्ट होता है कि स्थिर मुद्राओं का उपयोग बहुत परिपक्व हो चुका है।

एक अन्य सूचक जो स्थिर मुद्रा के उपयोग की परिपक्वता को मापता है, वह लेनदेन की संख्या है। यह बड़े लेनदेन के उतार-चढ़ाव से कम प्रभावित होता है। इसलिए, जब भुगतान लेनदेन की संख्या की वृद्धि दर, लेनदेन की मात्रा की वृद्धि दर से अधिक होती है, तो इसका अर्थ है कि औसत भुगतान राशि घट रही है। यह घटना आमतौर पर यह दर्शाती है कि भुगतान प्रणाली धीरे-धीरे स्थिर हो रही है, न कि एक प्रयोगात्मक उपकरण जो विभिन्न एक्सचेंज के बीच प्रचारित हो रहा है।

This raises the question: who is paying for all these payments, and what are these payments being used for?

2025 तक, C2C चैनल अभी भी सबसे बड़ा चैनल रहेगा, जो C2B, B2B और B2C चैनल्स को पीछे छोड़ देगा। लेकिन इसकी वृद्धि दर चारों चैनल्स में सबसे धीमी होगी।

C2C ट्रेडिंग वृद्धि में धीमापन देखा गया है, जो स्थिर मुद्राओं के अनुप्रयोगों की परिपक्वता को दर्शाता है, क्योंकि व्यक्ति से व्यक्ति ट्रांसफर इसका सबसे सरल अनुप्रयोग है। इसमें व्यापारी एकीकरण, बिलिंग उपकरण या API की आवश्यकता नहीं होती है, और इसे लागू करने की प्रक्रिया में न्यूनतम बाधाएँ होती हैं। हर नई भुगतान प्रौद्योगिकी आमतौर पर इसी तरह शुरू होती है।

जब दस साल पहले भारत में यूनिफाइड पेमेंट्स इंटरफेस (UPI) लॉन्च किया गया, तो रिटेल उपयोगकर्ताओं ने पहले इसमें शामिल होना शुरू कर दिया, जो मुख्य रूप से कैशबैक और अन्य ग्राहक अपनाने की रणनीतियों के कारण था। मुझे याद है कि लोग Google Pay (जो भारत में शुरू में Tez के नाम से जाना जाता था) का उपयोग अपने दो खातों के बीच ट्रांसफर करने के लिए करते थे, क्योंकि उस समय यह 1 डॉलर का कैशबैक प्रदान करता था। जब तक व्यावसायिक उपकरण, रिपोर्टिंग और विशेष भुगतान पुष्टि आवाज़ उपकरण प्रणाली लॉन्च नहीं हुई, तब तक दुकानदार और व्यापारी शामिल नहीं हुए।

随着基础设施的成熟，商业应用案例开始占据更大的市场份额。而这种转变似乎正在发生。

C2B क्षेत्र की तेजी से बढ़ती वृद्धि यह दर्शाती है कि बढ़ती संख्या में उपयोगकर्ता स्थिर मुद्राओं का उपयोग सामान्य व्यावसायिक गतिविधियों, सदस्यता सेवाओं और व्यापारी भुगतानों के लिए कर रहे हैं। इसी समय, B2B क्षेत्र की वृद्धि यह दर्शाती है कि व्यावसायिक लेनदेन के साथी इनवॉइसिंग, सप्लाई चेन भुगतान और फंड ऑपरेशन्स के लिए स्थिर मुद्राओं का उपयोग कर रहे हैं। C2B और B2B की वृद्धि दर क्रमशः 131% और 87% है, जो 76% की कुल भुगतान वृद्धि को पार कर गई है, जिससे यह स्पष्ट होता है कि भुगतान की कुल मात्रा में व्यावसायिक भुगतानों का हिस्सा बढ़ रहा है।

将不断增长的 C2B 交易量与 C2B 交易的平均单价（从 456 美元降至 256 美元）结合起来看，这表明人们正在使用稳定币支付定期购买的款项，这是一种趋势。

हालाँकि पीयर-टू-पीयर (peer-to-peer) मॉडल निरपेक्ष संख्या में अभी भी प्रमुख है, लेकिन यह जल्दी से पीयर-टू-पीयर मॉडल के लिए जगह छोड़ रहा है।

QuarterlyMarket share data makes this rotation more evident.

2025 के पहले तिमाही के बाद से, C2C भुगतान का कुल भुगतान में प्रतिशत 50% से अधिक नहीं हुआ है।

दुनिया लगती है कि स्थिर मुद्राओं का उपयोग निम्न जोखिम और अक्सर नहीं होने वाले बिंदु-से-बिंदु ट्रांसफर के प्रयोगात्मक चरण को पार करके, अक्सर भुगतान के लिए निरंतर उपयोग की ओर बढ़ रही है।

लेकिन डेटा अलग स्थिति दर्शाता है।जब मैंने स्थिर मुद्राओं के अपनाने पर ध्यान देना शुरू किया, तो स्थिर मुद्राओं के समर्थन में एक प्रमुख तर्क यह था कि वे क्रॉस-बॉर्डर रेमिटेंस को सक्षम बना सकती हैं और विकसित अर्थव्यवस्थाओं के कार्यकर्ताओं को अपनी आय घर भेजने की अनुमति देकर वेस्टर्न यूनियन के मॉडल को बदल सकती हैं। लेकिन डेटा अलग परिणाम दर्शाता है।

वर्तमान में, लगभग तीन चौथाई स्थिर मुद्रा भुगतान लेनदेन घरेलू स्तर पर हो रहे हैं। पिछले वर्ष, अंतर्राष्ट्रीय भुगतान लेनदेन का हिस्सा 44% से घटकर लगभग 25-29% हो गया है। क्षेत्रीय स्तर पर, 84% भुगतान लेनदेन अभी भी एक ही भौगोलिक क्षेत्र के भीतर हो रहे हैं।

हमारे पिछले सभी चार्ट के आधार पर, यह स्पष्ट है कि स्थिर मुद्राएँ SWIFT के साथ अंतरराष्ट्रीय निपटान बाजार के लिए प्रतिस्पर्धा नहीं कर रही हैं। इसके बजाय, 74% घरेलू बाजार की शीर्ष स्थिति, औसत लेनदेन आकार में कमी, वेतन निपटान के अनुप्रयोगों में वृद्धि और बिल निपटान के अनुप्रयोगों में विस्तार जैसे B2B संकेतक यह दर्शाते हैं कि स्थिर मुद्राएँ ACH जैसे घरेलू भुगतान चैनलों के साथ प्रतिस्पर्धा कर रही हैं।

作为参考，2025 年 ACH 的 B2B 支付增长了约 10%，而同期稳定币 B2B 支付增长了 87%。我意识到两者的绝对规模根本无法直接比较，而且我们还必须考虑到稳定币基数较低的影响。然而，这种增长势头不容忽视。

रास्ता लंबा है

लंबे समय तक, मुझे लगा कि क्रॉस-बॉर्डर रेमिटेंस और पी2पी ट्रांसफर ही स्थिर मुद्राओं के अपनाए जाने की प्रमुख शक्ति हैं। कल्पना कीजिए, एशिया में रहने वाला कोई व्यक्ति बैंक के अवकाश के दौरान, 7-8% के मध्यस्थ शुल्क के बिना, दुबई से अपने रिश्तेदारों से डॉलर प्राप्त कर सकता है—यह वास्तव में एक बहुत ही आकर्षक कहानी है। यह कहानी अभी भी मौजूद है, लेकिन शायद अब यह प्रमुख नहीं है।

मुझे दिलचस्प लगता है कि घरेलू व्यावसायिक सिद्धांत शांति से तेजी से अन्य सभी चीजों को पीछे छोड़ रहे हैं। C2C श्रेणी का बाजार हिस्सा एक साल से अधिक समय से 50% को पुनः प्राप्त नहीं कर पाया है, और यह बात क्रिप्टोकरेंसी क्षेत्र में कम से कम ज्ञात है। लेकिन यही सूचकांक, स्थिर मुद्राको एक क्रिप्टो उत्पाद से ग्राहक और व्यापारी, या व्यापारी और व्यापारी के बीच व्यावसायिक गतिविधियों को समर्थित करने वाले वित्तीय अवसंरचना में परिवर्तित करता है।

यह भी ध्यान देने योग्य है कि Allium द्वारा चिह्नित भुगतान मात्रा का विश्लेषण उनके द्वारा कवर, पहचान और चिह्नित वॉलेट डेटा पर आधारित है। हालाँकि, यह विश्लेषण दर्शाता है कि भुगतान मात्रा केवल समायोजित स्थिर मुद्रा कुल लेनदेन की 2-3% है, लेकिन यह केवल एक न्यूनतम सीमा है, क्योंकि Allium द्वारा कवर नहीं किए गए कई वॉलेट हो सकते हैं।

भविष्य की ओर देखते हुए, मैं ध्यान से निगरानी करूंगा कि क्या C2B और B2B हिस्सेदारी बढ़ती रहती है, और औसत लेनदेन राशि में कमी का प्रवृत्ति अगले कुछ क्वार्टर तक बनी रहती है। यदि ये दोनों प्रवृत्तियाँ एन्क्रिप्टो मार्केट की मंदी के दौरान भी बनी रहती हैं, तो इसका संकेत है कि स्थिर मुद्रा भुगतान अवसंरचना अब स्पेकुलेटिव एन्क्रिप्टो सक्रियता से स्थायी रूप से अलग होना शुरू हो गई है।