लेखक: Dune
संपादित: फेलिक्स, PANews
हाल ही में, Dune ने Steakhouse Financial के साथ साझेदारी करके स्थिर मुद्रा डेटासेट लॉन्च किया है। यह डेटासेट होल्डर वितरण, फंड प्रवाह, ऑन-चेन व्यवहार वर्गीकरण और परिसंचरण दर जैसे पहलुओं को कवर करता है और संस्थागत स्तर के विश्लेषण, शोध रिपोर्ट, अनुपालन निगरानी और उच्च स्तरीय निर्णय लेने के लिए आधार प्रदान करता है। डेटासेट के विश्लेषण के माध्यम से, Dune ने स्थिर मुद्रा बाजार की कुछ वास्तविक स्थितियों को प्रकट किया है। नीचे विस्तार से जानकारी दी गई है।
हर कोई स्थिर मुद्रा आपूर्ति डेटा का हवाला दे रहा है। प्रत्येक रिपोर्ट, प्रत्येक आय घोषणा कॉल, प्रत्येक नीति सुनवाई में, आपूर्ति डेटा सर्वव्यापी है। लेकिन "300 बिलियन डॉलर से अधिक की प्रवाहित आपूर्ति" के इस आंकड़े के अलावा, हम स्थिर मुद्राओं के बारे में वास्तव में क्या जानते हैं?
उन्हें कौन रखता है? स्वामित्व केंद्रीकरण कितना है? उनकी परिसंचरण दर क्या है? वे किन ब्लॉकचेन पर चलते हैं? उनका वास्तविक उपयोग क्या है? क्या ये DeFi तरलता, भुगतान हैं, या केवल अव्यापारिक पूंजी हैं?
जबकि मेटा ने अपने प्लेटफॉर्म पर तीसरे पक्ष के स्थिर मुद्रा भुगतान एकीकृत करने की योजना की घोषणा की है; ब्रिज को अमेरिकी मुद्रा नियामक (OCC) द्वारा राष्ट्रीय विश्वास बैंक बनाने की अनुमति मिली है; पेयोनीयर ने 20 लाख व्यापारियों के लिए स्थिर मुद्रा सुविधा शुरू कर दी है; एंकरेज डिजिटल ने अमेरिका के बाहर के बैंकों के लिए संगत स्थिर मुद्रा सेवाएं लॉन्च की हैं। संस्थागत और नियामक पक्ष बड़े पैमाने पर प्रवेश कर रहे हैं, और उन्हें एक आपूर्ति संख्या से कहीं अधिक गहरे उत्तरों की आवश्यकता है।
हमने इन प्रश्नों के उत्तर देने के लिए Dune द्वारा हाल ही में जारी स्थिर मुद्रा डेटासेट का उपयोग किया है। यहाँ डेटा द्वारा प्रकट होने वाली बातें हैं:
Supply Overview
2026 जनवरी तक, EVM-अनुकूल श्रृंखलाओं, सोलाना और ट्रॉन पर 15 सबसे बड़े स्थिर मूल्य वाले मुद्राओं की पूर्ण विलय आपूर्ति 3040 अरब डॉलर तक पहुँच गई, जो पिछले वर्ष की तुलना में 49% की वृद्धि है। टेथर का USDT (1970 अरब डॉलर) और सर्कल का USDC (730 अरब डॉलर) अभी भी 89% बाजार हिस्सेदारी पर कब्जा किए हुए हैं।
लिंक के आधार पर, ईथेरियम 1760 अरब डॉलर (58%) तक पहुँचा; ट्रॉन 840 अरब डॉलर (28%) तक; सोलाना 150 अरब डॉलर (5%) तक; BNB चेन 130 अरब डॉलर (4%) तक। हालाँकि कुल आपूर्ति में लगभग दोगुनी वृद्धि हुई है, पिछले वर्ष में प्रत्येक लिंक की आपूर्ति वितरण में लगभग कोई परिवर्तन नहीं हुआ है।
स्रोत: Dune
लेकिन दो प्रमुख स्थिर मुद्राओं के अलावा, 2025 वर्ष “चुनौतीकर्ताओं का वर्ष” है। USDS (Sky Ecosystem) का बाजार मूल्य 376% बढ़कर 63 अरब डॉलर हो गया। PYUSD (PayPal) का बाजार मूल्य 753% बढ़कर 28 अरब डॉलर हो गया। RLUSD (Ripple) का बाजार मूल्य 58 मिलियन डॉलर से बढ़कर 11 अरब डॉलर हो गया, जिसमें 1803% की वृद्धि हुई। USDG का बाजार मूल्य 52 गुना बढ़ा। और USD1 का बाजार मूल्य शून्य से बढ़कर 51 अरब डॉलर हो गया।
लेकिन सभी प्रतियोगी वृद्धि नहीं कर पाए। USD0 66% गिर गया, जबकि Ethena का USDe अक्टूबर में अपने शिखर पर पहुँचा (लगभग तीन गुना), और वर्ष के अंत तक 23% की वृद्धि के साथ समाप्त हुआ। फिर भी, USDT और USDC के नीचे प्रतियोगी समूह में महत्वपूर्ण विस्तार हुआ।
कौन रखता है स्टेबलकॉइन
अधिकांश स्थिर मुद्रा डेटासेट केवल कुल आपूर्ति के बारे में बता सकते हैं। चूंकि हमारा डेटासेट वॉलेट स्तरीय शेष और पते लेबल को ट्रैक करता है, इसलिए यह बता सकता है कि ये स्थिर मुद्राएँ किसके पास हैं।
स्रोत: Dune
EVM और Solana पर, CEX सबसे बड़ा ज्ञात धारक श्रेणी है, जिसका आकार 800 अरब डॉलर है (पिछले वर्ष 580 अरब डॉलर)। स्थिर मुद्राओं का प्राथमिक कार्य अभी भी एक्सचेंज के ट्रेडिंग और सेटलमेंट बुनियादी ढांचे के रूप में है। व्हेल वॉलेट में 390 अरब डॉलर है। आय प्रोटोकॉल का होल्डिंग लगभग दोगुना होकर 93 अरब डॉलर हो गया है, जो ऑन-चेन आय रणनीतियों की वृद्धि को दर्शाता है। प्रकाशक पते (खजाना और मिंट/बर्न कॉन्ट्रैक्ट) 22 अरब डॉलर से बढ़कर 4.6 गुना होकर 102 अरब डॉलर हो गए हैं, जो बाजार में नए आपूर्ति के पैमाने को सीधे प्रतिबिंबित करता है।
टैग की गुणवत्ता के बारे में: केवल 23% आपूर्ति पूरी तरह से अज्ञात पतों में है। ऑन-चेन डेटा के लिए, यह एक अत्यधिक उच्च पहचान दर है। और यह स्थिर मुद्रा के वास्तविक जोखिम के स्रोत को समझने के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है।
172 मिलियन होल्डर्स हैं, लेकिन केंद्रीकरण बहुत अधिक है
2026 फरवरी तक, इन 15 स्थिर मुद्राओं में से कम से कम एक को 17.2 करोड़ अलग-अलग पतों ने रखा है। इनमें USDT 13.6 करोड़, USDC 360 लाख, और DAI 47 लाख हैं। इन तीन स्थिर मुद्राओं का वितरण बहुत व्यापक है: उनके पहले 10 वॉलेट केवल आपूर्ति का 23-26% ही रखते हैं, HHI (हरफ़नडल-हिशमैन सूचकांक, मानक आर्थिक केंद्रीकरण माप, 0 पूर्णतः विकेंद्रीकृत को दर्शाता है, 1.0 केवल एक होल्डर को दर्शाता है) 0.03 से कम है।
स्रोत: Dune
हालाँकि, अन्य स्थिर मुद्राओं की स्थिति बिल्कुल अलग है। प्रमुख 10 वॉलेट में 60-99% आपूर्ति केंद्रित है। USDS, जिसकी प्रवाहित आपूर्ति 6.9 बिलियन डॉलर है, का 90% केवल 10 वॉलेट में केंद्रित है (HHI 0.48); USDF का 99% प्रमुख 10 में केंद्रित है (HHI 0.54); USD0 सबसे चरम है, जिसका 99% प्रमुख 10 में केंद्रित है (HHI 0.84), जिसका अर्थ है कि यहाँ तक कि इन बड़े होल्डर्स में से भी आपूर्ति एक या दो वॉलेट द्वारा प्रभावित है।
स्रोत: Dune
इसका अर्थ यह नहीं है कि इन स्थिर मुद्राओं में कोई समस्या है, कुछ नए हैं, कुछ संस्थागत रूप से इच्छित हैं। लेकिन इसका अर्थ यह है कि इनकी आपूर्ति डेटा को USDT या USDC से अलग तरह से समझा जाना चाहिए। केंद्रीकरण अनुबंध जोखिम, तरलता की गहराई, और आपूर्ति के बारे में यह दर्शाता है कि यह प्राकृतिक मांग को दर्शाती है या कुछ बड़े प्रतिभागियों की मांग को। ऐसा विश्लेषण केवल तभी संभव है जब सभी धारकों के शेष राशि का पता लगाया जाए, केवल मुद्रण/नष्ट होने की घटनाओं के सारांश डेटा पर निर्भर न हो।
1 जनवरी को 10.3 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर की ट्रांसफर हुई
जनवरी 2025 में EVM, Solana और Tron पर स्टेबलकॉइन ट्रांसफर ट्रांजैक्शन वॉल्यूम 10.3 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गया, जो 2025 के जनवरी की तुलना में दोगुना से अधिक है। चेन पर ट्रांजैक्शन वॉल्यूम का वितरण ध्यान आकर्षित करता है और आपूर्ति के प्रतिशत से अलग है: Base की आपूर्ति केवल 44 अरब डॉलर है, लेकिन 5.9 ट्रिलियन डॉलर के ट्रांजैक्शन वॉल्यूम के साथ अग्रणी है; Ethereum का ट्रांजैक्शन वॉल्यूम 2.4 ट्रिलियन डॉलर है; Tron 6820 अरब डॉलर; Solana 5440 अरब डॉलर; BNB Chain 4060 अरब डॉलर।
स्रोत: Dune
टोकन के आधार पर, USDC 8.3 ट्रिलियन के साथ शीर्ष स्थान पर है, जो USDT (1.7 ट्रिलियन) का लगभग 5 गुना है, हालाँकि इसकी आपूर्ति USDT से 2.7 गुना कम है। USDC की ट्रांसफर गति और आवृत्ति स्पष्ट रूप से USDT से कहीं अधिक है। DAI का व्यापार आयत 1380 अरब डॉलर है, USDS 920 अरब डॉलर है, और USD1 430 अरब डॉलर है।
महत्वपूर्ण बात यह है कि ये डेटा वस्तुनिष्ठ और निष्पक्ष हैं। डेटासेट में “वास्तविक” आर्थिक गतिविधियों के लिए किसी निश्चित व्याख्या के आधार पर ट्रांसफर को पूर्व-फिल्टर नहीं किया गया है, इसलिए कुल राशि में आर्बिट्रेज, रोबोट, आंतरिक रूटिंग या अन्य स्वचालित व्यवहार से संबंधित ट्रैफ़िक शामिल हो सकता है। हमारा लक्ष्य ऑन-चेन गतिविधि का वस्तुनिष्ठ समग्र चित्र प्रस्तुत करना है, ताकि उपयोगकर्ता अपनी खुद की फ़िल्टरिंग शर्तों को लचीले ढंग से लागू कर सकें। उदाहरण के लिए, रोबोट-संचालित ट्रेडिंग वॉल्यूम को हटाना, प्राकृतिक उपयोग को अलग करना, या वास्तविकता के साथ अधिक सुसंगठित ट्रेडिंग गतिविधि मापदंड परिभाषित करना।
स्थिर मुद्रा वास्तव में क्या कर रही है?
इस डेटासेट की ट्रांसफर्स को केवल "ट्रेडिंग वॉल्यूम" के रूप में चिह्नित नहीं किया गया है, बल्कि विशिष्ट ऑन-चेन गतिविधियों के रूप में वर्गीकृत किया गया है:
जनवरी का विस्तार:
1. मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर (DEX ट्रेडिंग और लिक्विडिटी):
DEX लिक्विडिटी प्रदान और निकास: 5.9 ट्रिलियन डॉलर। यह सबसे बड़ा एकल उपयोग का मामला है, जो स्थिरांक की भूमिका को दर्शाता है जो चेन पर मार्केट मेकिंग के लिए बेस एसेट के रूप में कार्य करते हैं।
DEX स्वैप: 3760 अरब डॉलर। स्वचालित मार्केट मेकर के माध्यम से किए गए सीधे लेन-देन।
ये दोनों प्रकार के डेटा एक साथ यह दर्शाते हैं कि स्थिर मुद्राएँ मुख्य रूप से व्यापार के लिए जमानत और तरलता बुनियादी ढांचे के रूप में कार्य करती हैं। ध्यान देने योग्य बात यह है कि व्यापार की मात्रा प्रेरित गतिविधियों (जैसे आय उत्पादन और सक्रिय पूंजी अनुकूलन) पर केंद्रित है, न कि केवल व्यापार की मांग पर।
2. लीवरेज और पूंजी की दक्षता (ऋण + स्विफ्ट लोन)
स्विफ्ट लोन (उधार लेना और चुकाना): 1.3 ट्रिलियन डॉलर। स्वचालित आर्बिट्रेज और क्लीयरिंग चक्र।
लीवरेज गतिविधि: आपूर्ति, उधार, चुकाना, निकासी, 1370 अरब डॉलर। यह चेन पर अल्पकालिक पूंजी दक्षता और संरचित क्रेडिट को दर्शाता है।
3. एक्सेस चैनल (CEX और ब्रिज)
CEX ट्रैफिक: जमा (2240 अरब डॉलर), निकासी (2240 अरब डॉलर), आंतरिक हस्तांतरण (1510 अरब डॉलर), कुल 5990 अरब डॉलर
क्रॉस-चेन ब्रिज डिपॉजिट और निकासी: 280 अरब डॉलर। यह ट्रैफिक दर्शाता है कि स्टेबलकॉइन CEX के बीच और क्रॉस-चेन सेटलमेंट में महत्वपूर्ण भूमिका निभा रहे हैं।
4. इश्यू लेयर (करेंसी ऑपरेशन)
इश्यूर ऑपरेशन: मिंटिंग (280 बिलियन डॉलर), बर्निंग (200 बिलियन डॉलर), डी-पीग (230 बिलियन डॉलर), अन्य गतिविधियाँ, कुल 1060 बिलियन डॉलर। यह पिछले वर्ष के इसी समय के 420 बिलियन डॉलर का लगभग 5 गुना है।
5. आय समझौता
यीव अग्रीमेंट एक्टिविटी: 2.7 बिलियन डॉलर। यह एक छोटा, लेकिन संरचनात्मक रूप से महत्वपूर्ण हिस्सा है, जो संरचित रणनीतियों और ऑन-चेन एसेट मैनेजमेंट से संबंधित है।
सामान्य तौर पर, 90% ट्रांसफर मात्रा पहचाने गए गतिविधि श्रेणियों के माध्यम से प्रवाहित होती है, जिससे स्टेबलकॉइन की लेजर पर तकनीकी स्टैक के प्रत्येक स्तर पर प्रवाह की विस्तृत समझ प्राप्त होती है।
Velocity: Same token, different worlds
दैनिक टर्नओवर (ट्रांसफर मात्रा को आपूर्ति से विभाजित करने पर) स्थिर मुद्रा विश्लेषण में सबसे कम मूल्यांकित सूचक हो सकता है। यह दर्शाता है कि स्थिर मुद्रा केवल धारण किए जाने के बजाय व्यापार माध्यम के रूप में कितनी सक्रिय है।
हमारे विश्लेषण में, USDC और USDT फिर से उभरे, हालांकि उनके बीच अंतर हैं।
स्रोत: Dune
USDC L2 और Solana पर सबसे तेजी से परिसंचारित हो रहा है। Base पर, USDC की दैनिक परिसंचार दर 14 गुना तक पहुँच गई है, जो मुख्य रूप से DeFi की उच्च आवृत्ति वाले लेन-देन के कारण है। Solana और Polygon पर यह लगभग 1 गुना है; Ethereum पर यह 0.9 गुना तक पहुँच गया है, जिसका अर्थ है कि इसकी लगभग पूरी आपूर्ति प्रतिदिन व्यापार की जा रही है।
USDT BNB और Tron पर सबसे तेज़ है। BNB Chain पर दैनिक प्रवाह गति 1.4 गुना है, जो इसकी सक्रिय व्यापार गतिविधियों को दर्शाता है; Tron पर दैनिक प्रवाह गति 0.3 गुना है, जहाँ व्यापार आयतन कम है, लेकिन व्यापार आयतन असामान्य रूप से स्थिर है, जो इसकी सीमाओं के पार भुगतान के मुख्य माध्यम के भूमिका के साथ संगत है। जबकि Ethereum पर, USDT की दैनिक प्रवाह गति केवल 0.2 गुना है, जहाँ 1000 अरब डॉलर से अधिक की आपूर्ति अधिकांशतः निष्क्रिय अवस्था में है।
USDe और USDS की ट्रेडिंग गति धीमी है, जो जानबूझकर किया गया है। इथेरियम पर USDe की दैनिक परिसंचरण दर केवल 0.09 गुना है, जबकि USDS की दैनिक परिसंचरण दर 0.5 गुना है। दोनों को आय उत्पन्न करने वाले स्थिर मूल्य वाले मुद्रा के रूप में डिज़ाइन किया गया है: USDe को सामान्यतः sUSDe में क्वेस्ट किया जाता है, ताकि Ethena के डेल्टा-न्यूट्रल रणनीति लाभ को प्राप्त किया जा सके; जबकि USDS को Sky Savings Rate में जमा किया जाता है, ताकि प्रोटोकॉल-वित्तपोषित लाभ प्राप्त किया जा सके। इसलिए, आपूर्ति का एक बड़ा हिस्सा बचत समझौतों, Aave जैसे कर्ज़ बाजारों या संरचित आय चक्रों में अव्यवहारित रहता है। कम परिसंचरण दर एक नुकसान नहीं है, बल्कि इसका एक लाभ है: इन संपत्तियों का डिज़ाइन आय कमाने के लिए है, न कि परिसंचरण के लिए।
चेन टोकन से अधिक महत्वपूर्ण है। सोलाना पर PYUSD की दैनिक परिसंचरण दर 0.6 गुना है, जो ईथरियम पर इसकी परिसंचरण दर (0.1 गुना) की चार गुना है। एक ही टोकन, विभिन्न पारिस्थितिकीय वातावरण में बिल्कुल अलग उपयोग पैटर्न दर्शाता है।
Supply and trading volume each reflect part of the situation. Velocity connects the two, measuring as a single metric whether stablecoins on a specific chain are functioning as active infrastructure or sitting as idle funds.
More than USD
इस विश्लेषण का केंद्र 15 डॉलर स्थिरांक पर है, लेकिन पूर्ण डेटासेट अधिक व्यापक है। इसमें 200 से अधिक स्थिरांक शामिल हैं, जो 20 से अधिक मुद्राओं का प्रतिनिधित्व करते हैं: यूरो (17 टोकन, 9.9 अरब डॉलर की आपूर्ति), ब्राजीलियाई रियल (141 मिलियन डॉलर), जापानी येन (13 मिलियन डॉलर), और नाइजीरियाई नाइरा, केन्याई शिलिंग, दक्षिण अफ्रीकी रैंड, तुर्की लीरा, इंडोनेशियाई रुपया, सिंगापुर डॉलर आदि में मूल्यांकित टोकन।
स्रोत: Dune
अभी अमेरिकी डॉलर के अलावा की स्थिरता की आपूर्ति केवल 12 अरब डॉलर है, लेकिन दुनिया भर के छह महाद्वीपों में 59 प्रतीक उपलब्ध हैं, जो डेटासेट में मौजूद प्रतीकों की कुल संख्या का लगभग 30% है। स्थानीय मुद्रा स्थिरता के लिए बुनियादी ढांचा श्रृंखला पर बनाया जा रहा है, और इसके विकास का पता लगाने के लिए डेटा तैयार है।
संबंधित पढ़ें: स्थिर मुद्राओं के पीछे का गुप्त युद्ध: प्रकाशक, अनुप्रयोग और उपयोगकर्ता कौन "सबसे बड़ा विजेता" बनेगा?