20 मई को, SpaceX ने अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC) को S-1 पंजीकरण घोषणा, स्टॉक टिकर SPCX के साथ, नास्डैक पर सूचीबद्ध होने के लिए दायर की। यह अब तक की सबसे बड़ी आईपीओ है, जिसका लक्ष्य अनुमानित मूल्यांकन लगभग 1.75 ट्रिलियन डॉलर है। प्रोस्पेक्टस में इस कंपनी के वित्तीय आंकड़े पहली बार सार्वजनिक किए गए, और परिणाम कई लोगों के अनुमान से अलग था।
अधिकांश लोगों का SpaceX के बारे में यह विचार है कि यह एक प्रिंटिंग मशीन है। Starlink उपग्रह इंटरनेट दुनिया भर में फैल गया है, और प्रक्षेपण व्यवसाय लगभग पूरी ऑर्बिटल बाजार को एकाधिकार में रखता है। लेकिन SpaceX की साझेदारी दस्तावेज के अनुसार, कंपनी की 2025 की संयुक्त आय 186.74 अरब डॉलर थी, और पूरे वर्ष का शुद्ध नुकसान 49.4 अरब डॉलर था। एक ऐसी कंपनी, जिसे सबसे लाभदायक अंतरिक्ष कंपनी माना जाता है, उसके खाते में नुकसान है।
नुकसान कहाँ से आया? यह इस साल फरवरी तक वापस जाता है। मस्क ने एक पूर्ण स्टॉक लेनदेन के माध्यम से अपनी AI कंपनी xAI को SpaceX में विलय कर दिया। उसके बाद, xAI, SpaceX के "AI विभाग" के रूप में संलयित वित्तीय विवरण में शामिल हो गया। यह S-1 संलयन के बाद का पहला पूर्ण वित्तीय खुलासा है, और xAI का वित्तीय डेटा पहली बार ऑडिट किए गए मानदंडों के साथ सार्वजनिक हुआ है।
सबसे पहले देखें कि पैसा कहाँ से आ रहा है। आईपीओ दस्तावेज़ के अनुसार, स्पेसएक्स की 2025 की आय तीन भागों में बंटी हुई है। कनेक्टिविटी विभाग, जो स्टारलिंक है, जिसकी आय 114 अरब डॉलर है, जो पिछले साल की तुलना में लगभग 50% बढ़ी है, और यह कंपनी की कुल आय का 60% है। प्रक्षेपण व्यवसाय की आय लगभग 40 अरब डॉलर है। एआई विभाग की आय 32 अरब डॉलर है।
मुद्दा राजस्व नहीं, लाभ-हानि है। तीन विभागों में से केवल Starlink लाभ कमा रहा है। प्रक्षेपण व्यवसाय ने उस वर्ष के राजस्व का बड़ा हिस्सा अगली पीढ़ी के रॉकेट Starship के अनुसंधान में वापस निवेश किया, जिसका केवल एक ही खर्च लगभग 30 अरब डॉलर है। AI विभाग अलग कहानी है—इसके 32 अरब डॉलर के राजस्व के पीछे 64 अरब डॉलर की संचालन हानि है। इसका मतलब है कि AI विभाग प्रत्येक 1 डॉलर के कारोबार पर 2 डॉलर का नुकसान होता है।
एक कंपनी के तीन व्यापार विभाग हैं, जिनमें से केवल Starlink ही लाभ कमा सकता है। लॉन्च बिजनेस भविष्य के लिए पैसा खर्च कर रहा है, AI विभाग वर्तमान में नुकसान में है, और पूरी कंपनी का लाभ Starlink पर निर्भर करता है।
AI डिवीजन के नुकसान की गति कितनी है, इसकी एक तुलना स्पष्ट कर सकती है।
आईपीओ दस्तावेज के अनुसार, 2026 की पहली तिमाही में एआई विभाग का संचालन नुकसान 24.69 अरब डॉलर था। जबकि 2025 के पूरे वर्ष में पूरे स्पेसएक्स का संचालन नुकसान 25.89 अरब डॉलर था। एक विभाग के तीन महीनों में जितना नुकसान हुआ, वह लगभग पिछले साल पूरी कंपनी के नुकसान के बराबर था।
यह तुलना इसलिए मान्य है क्योंकि xAI का विलय इस वर्ष फरवरी में हुआ था। 2025 की वित्तीय रिपोर्ट में AI विभाग केवल आंशिक समय के लिए शामिल किया गया था, जबकि 2026 की पहली तिमाही में यह पहली बार SpaceX की वित्तीय रिपोर्ट में पूर्णतः शामिल हुआ। पूर्णतः शामिल होने की कीमत यह हुई कि कंपनी की तिमाही शुद्ध हानि 2025 की पहली तिमाही में 5.28 अरब डॉलर से बढ़कर 2026 की पहली तिमाही में 42.8 अरब डॉलर हो गई। एक साल में, तिमाही शुद्ध हानि सात गुना से अधिक बढ़ गई।
मस्क ने इस समय IPO का चयन किया है, जिसका समय स्वयं एक संकेत है। AI विभाग की हानि अभी भी बढ़ रही है, और जितना आगे बढ़ेंगे, बिल में उतनी ही कठिनाई होगी। नुकसान को और बढ़ने से पहले कंपनी को सूचीबद्ध करना, इसका मतलब है कि जनता को बाजार में जल्दी से शामिल होने का मौका दिया जा रहा है।
AI डिवीजन के इस नुकसान वाले ब्लैक होल को क्या भरेगा, S-1 का जवाब है: Anthropic।
प्रोस्पेक्टस में एक कैलकुलेशन सर्विस कॉन्ट्रैक्ट का उल्लेख किया गया है। Anthropic, जो Claude का विकासकर्ता है, महीने के आधार पर SpaceX के AI विभाग को 1.25 बिलियन डॉलर भुगतान करता है, ताकि मेम्फिस के Colossus 1 डेटासेंटर की पूरी कैलकुलेशन क्षमता किराए पर ली जा सके। इस डेटासेंटर में 220,000 से अधिक NVIDIA GPU स्थापित हैं। यह कॉन्ट्रैक्ट मई 2029 तक लागू रहेगा, और मासिक शुल्क के आधार पर, वार्षिक राशि लगभग 15 बिलियन डॉलर है। ब्लूमबर्ग के अनुसार, पूरे चक्र की कुल राशि लगभग 45 बिलियन डॉलर है।
150 अरब और 64 अरब को एक साथ रखें। एंथ्रोपिक द्वारा एक वर्ष में भुगतान किया जाने वाला कैलकुलेशन खर्च, AI डिवीजन के 2025 के ऑपरेटिंग नुकसान से दोगुना से अधिक है। यह अनुबंध वर्तमान में इस नुकसान के गड्ढे का सबसे बड़ा रोकथाम स्रोत है।
इस अनुबंध का वास्तविक दिलचस्प पहलू दोनों पक्षों की पहचान में है। Anthropic का Claude और xAI का Grok, AI बड़े मॉडल बाजार में सीधे प्रतिद्वंद्वी हैं। प्रतिद्वंद्वी एआई विभाग के सबसे बड़े कैलकुलेशन स्रोत ग्राहक बन गए हैं। S-1 में SpaceX ने इस व्यवस्था को "अव्यवस्थित कैलकुलेशन को मुद्रीकरण" कहा है, और बताया है कि वे इसी तरह के अधिक अनुबंध करेंगे। लेकिन इस रुधिर रोकने वाले पट्टी का एक विस्तार है: अनुबंध किसी भी पक्ष को 90 दिन पहले सूचना देकर समाप्त करने की अनुमति देता है। AI विभाग को जीवनदान देने वाली राशि, प्रतिद्वंद्वी के हाथों में है।
बाजार एक नुकसान वाली कंपनी को 1.75 ट्रिलियन डॉलर का मूल्यांकन क्यों कर रहा है, इसका जवाब Starlink की वृद्धि वक्र में है।
S-1 के अनुसार, स्टारलिंक सदस्यता उपयोगकर्ताओं की संख्या 2023 में 2.3 मिलियन से बढ़कर 2024 में 4.4 मिलियन, 2025 में 8.9 मिलियन और 2026 के मार्च के अंत तक 10.3 मिलियन हो गई। तीन वर्षों में उपयोगकर्ता संख्या चार गुना से अधिक बढ़ गई। यह SpaceX का एकमात्र लाभदायक विभाग है और इसकी एकमात्र ऐसी वक्ररेखा है जो अभी भी तेजी से बढ़ रही है। बाजार वर्तमान लाभ-हानि विवरण के बजाय इस वक्ररेखा को खरीद रहा है।
वृद्धि में एक परिवर्तन छिपा हुआ है। इसी अवधि के दौरान, Starlink की प्रति उपयोगकर्ता मासिक आय (ARPU) 2023 में 99 डॉलर से घटकर 2026 के मार्च तक 66 डॉलर हो गई। उपयोगकर्ताओं की संख्या बढ़ रही है, लेकिन प्रत्येक उपयोगकर्ता द्वारा अर्जित आय घट रही है। Starlink कम कीमत पर अधिक उपयोगकर्ताओं को प्राप्त कर रहा है। इस वक्र के मूल्यांकन को बनाए रखने के लिए, स्केल विस्तार की दर को हमेशा मूल्य में कमी के आगे बढ़ते रहना होगा।
SpaceX की यह प्रोस्पेक्टस, जनता के सामने एक बहुविकल्पीय प्रश्न रखती है। इसे खरीदना, एक ऐसे Starlink को खरीदने के समान है जो अभी भी तेजी से विस्तार कर रहा है, और एक AI विभाग को जो एक तिमाही में पिछले पूरे वर्ष के नुकसान के बराबर नुकसान कर सकता है। ये दोनों चीजें अभी एक ही स्टॉक सिंबल में हैं।
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