लेखक: सिलिकॉन वैली वांग चुआन, investguru
1/ मनुष्य की चिंता की भावना अक्सर मस्तिष्क के अमिग्डाला की प्रतिक्रिया होती है। चिंता को कम करने के लिए, सिर्फ यह कहना कि "चिंता मत करो, चिंता से कुछ नहीं होगा" आदि प्रशंसात्मक बातें पर्याप्त नहीं हैं। यह प्रतिक्रिया के पीछे के मूल तंत्र को बदल नहीं सकता। वास्तविक रूप से प्रभावी तरीका यह है कि चिंतित व्यक्ति अपनी चिंता के कारणों और घटनाओं को धीरे-धीरे कागज पर लिखे। लिखने की प्रक्रिया से, मस्तिष्क का नियंत्रण, केवल तनाव और सतर्कता पर केंद्रित अमिग्डाला से, तर्कसंगत सोच करने वाले प्रीफ्रंटल कॉर्टेक्स (prefrontal cortex) को स्थानांतरित होता है। जितना विस्तार से लिखेंगे, उतना गहराई से विश्लेषण करेंगे, नियंत्रण का स्थानांतरण उतना ही पूर्ण होगा, और चिंता की भावना स्वाभाविक रूप से कम होगी। भले ही आप एक ही बार में पूरा नहीं लिख पाएं, लेकिन जब आप लिखना शुरू कर दें, और समझ में आए कि तर्क को स्पष्ट करने में और कितना समय लगेगा, तो चिंता की भावना पहले से ही कम होने लगेगी। अगर आप स्वयं को मजबूर नहीं करते कि धीरे-धीरे लिखें, और केवल मनोबलबढ़ाने वाली बातें पढ़ते हैं, तो इस प्रक्रिया में नियंत्रण का स्थानांतरण पूरा नहीं होगा, और चिंता में मौलिक परिवर्तन संभव नहीं होगा।
2026 के मई में एक चिंताजनक बात यह है कि पूरे सेमीकंडक्टर उद्योग के स्टॉक में व्यापक वृद्धि हुई है। प्रसिद्ध फिलाडेल्फिया सेमीकंडक्टर इंडेक्स, एक साल पहले की तुलना में 150% बढ़ गया है। विभिन्न सेमीकंडक्टर स्टोरेज कंपनियों के स्टॉक, और अधिक व्यापक रूप से बढ़े हैं, जिसमें SNDK की 8 मई तक की क्लोजिंग कीमत, 1562 डॉलर है, जो एक साल पहले की तुलना में 38 गुना है। लेखक के पास कोई सेमीकंडक्टर कंपनी में निवेश नहीं है, लेकिन वह इस लेख में इन स्टॉक्स की वृद्धि के नीचे के तर्क को समझाने का प्रयास करता है और पाठकों के साथ चर्चा करता है।
3/ इस कहानी की शुरुआत विभिन्न AI स्टार्टअप कंपनियों के तेजी से बढ़ते आकलन से होती है। बहुत सारे बाहरी लोग केवल स्टॉक की कीमतों के उतार-चढ़ाव में दिलचस्पी रखते हैं, और कुछ बुनियादी जानकारी की कमी है:
- एक, अधिकांश AI स्टार्टअप भारी नुकसान में हैं, लेकिन बहुत से लोग आय और लाभ जैसी मूलभूत अवधारणाओं को पूरी तरह से भ्रमित कर देते हैं (कुछ लोग जानबूझकर), और वे बार-बार सुधार नहीं करते, गलत जानकारी फैलाते रहते हैं।
- दो, जब कोई कंपनी कहती है कि इसकी ARR (वार्षिक आवर्ती आय) एक अरब डॉलर है, तो इसका मतलब यह नहीं है कि इसने पिछले वर्ष कुल एक अरब डॉलर कमाए हैं, बल्कि यह केवल इतना संभव है कि इसकी हालिया मासिक आय आठ मिलियन तीन लाख डॉलर है। अगर आप गलत तरीके से समझते हैं, तो यह आपकी समस्या है।
- तीन, एक कंपनी जो कुछ नहीं कहती, उसके द्वारा उजागर की गई जानकारी उसके द्वारा कही गई बात से अधिक होती है। यह इसने ARR की घोषणा की लेकिन लाभ के बारे में नहीं कहा, जिसका मतलब है कि यह गंभीर रूप से नुकसान में है। यह छह महीने पहले कहती थी कि इसका ARR एक करोड़ होगा, लेकिन अब बहुत समय से कोई बयान नहीं दिया है, जिसका अधिक संभावना है कि इसकी आय सिकुड़ रही है और नुकसान अधिक गंभीर हो गया है।
4/ वर्तमान में बहुत लोकप्रिय मॉडल कंपनी Anthropic (नीचे Anth के रूप में संक्षिप्त) के उदाहरण के साथ, अप्रैल के अंत में कुछ मीडिया ने यह जानकारी दी कि कंपनी की ARR लगभग 400 अरब डॉलर के करीब पहुंच गई है। अर्थात, कंपनी की अप्रैल का एकल मासिक आय लगभग 33 अरब डॉलर (400 बटा 12) है। और मार्च में कंपनी की ARR 300 अरब डॉलर से कम थी, जिसका मतलब है कि मार्च की आय 25 अरब डॉलर से कम थी। Anth के CFO ने मार्च में एक सार्वजनिक दस्तावेज में बताया था कि 2021 के स्थापना से 2026 के मार्च तक, संचयी आय 50 अरब डॉलर से अधिक होगी। दूसरे शब्दों में, Anth के स्थापना से पिछले पांच वर्षों की संचयी आय (एक बार फिर जोर देकर कहते हैं, लाभ नहीं) लगभग 108 अरब डॉलर है।
5/ इसमें आय की परिभाषा का एक और मुद्दा है। एंथ की आय का बड़ा हिस्सा गूगल क्लाउड सर्विसेज और AWS से आता है। क्लाउड सर्विस प्रोवाइडर्स ग्राहकों द्वारा भुगतान की गई राशि में से कम से कम 20% कमीशन लेते हैं, और शेष राशि एंथ को दी जाती है। इसलिए, एंथ द्वारा प्रकाशित ARR पर 20% की छूट लागू होनी चाहिए। लेकिन हम यहां इस पर ध्यान नहीं देंगे, क्योंकि एंथ हर महीने अभी भी काफी पैसे खो रहा है।
6/ नुकसान कितना है? कुछ अलग-अलग AI से पूछा गया, और सीमित जनसामान्य जानकारी के आधार पर, यह मानते हुए कि उसकी मासिक आय 33 अरब डॉलर तक पहुंच गई है, मासिक नुकसान का अनुमान 11 अरब से 17 अरब डॉलर तक है। यही कारण है कि Anth को लगातार बाहरी फंडिंग की आवश्यकता है। अप्रैल के अंत तक, Anth ने पिछले पांच वर्षों में 723 अरब डॉलर की फंडिंग प्राप्त की है, लेकिन कुल आय केवल 108 अरब डॉलर है, और फिर भी वह अधिक फंडिंग के लिए जा रहा है। केवल समाचार के हेडलाइन्स देखने वाले लोगों को लगता है कि Anth पहले से ही बहुत समृद्ध हो चुका है, लेकिन वे समझते नहीं कि प्रबंधन को जारी रखने के लिए नए बाहरी फंड्स की खोज में कितना भारी दबाव है।
7/Anth के पास प्रतिस्पर्धा नहीं है, और इसके अध्यक्ष ने हाल ही में एक सार्वजनिक भाषण में भी स्वीकार किया है कि अमेरिकी अन्य कंपनियों के AI मॉडल Anth से केवल एक से तीन महीने पीछे हैं, जबकि चीनी कंपनियों के AI मॉडल Anth से छह से बारह महीने पीछे हैं। प्रत्येक कंपनी के उत्पादों की क्षमताएँ तेजी से बदल रही हैं, और एक या दो साल के प्रदर्शन के आधार पर अंतिम विजेता का निर्धारण करना मुश्किल है। उदाहरण के लिए, 2023 से 2025 की शुरुआत तक, Cursor AI डेवलपर्स के बीच सबसे लोकप्रिय प्रोग्रामिंग सहायक टूल था, और कंपनी एक समय में बहुत लोकप्रिय हो गई। लेकिन Anth ने 2025 की पहली छमाही में Claude Code को लॉन्च किया, जो बड़ी मात्रा में कोड स्वयं उत्पन्न कर सकता है, जिससे पहले प्रोग्रामर नहीं होने वाले लोग भी प्रोग्रामिंग में हिस्सा ले सकते हैं। यही Anth के पिछले साल में अचानक उभरने का मुख्य कारण है, जिससे इसकी आय और मूल्यांकन में तेजी से वृद्धि हुई। हाल ही में कुछ प्रोग्रामर्स ने शिकायत की है कि Claude Code का कुछ स्थानों पर अनुभव और मूल्य-प्रति-रुपया OpenAI के Codex की तुलना में कम है, इसलिए वे इसे Switch करके Codex का उपयोग करने लगे हैं। कई उपयोगकर्ताओं के लिए, Switch करने की लागत कम है। OpenAI के अलावा, SpaceX की Xai पिछले महीने से Cursor के साथ सख्त सहयोग में Claude Code का प्रतिस्पर्धी विकसित करना शुरू कर चुकी है।
8/ एंथ के बुलिश निवेशक किसी समय के संदर्भ का उल्लेख करते हैं और कहते हैं कि क्लॉड कोड द्वारा निष्कर्ष निकालने के कार्य में 70% तक का मुनाफा होता है, लेकिन ऐसा दावा एंथ के नए मॉडल को लगातार प्रशिक्षित करने की विशाल लागत को नज़रअंदाज़ करता है, और यह मानता है कि प्रतिद्वंद्वी मौजूद नहीं हैं और कोई मूल्य दबाव नहीं है। यह स्पष्ट रूप से वास्तविकता के अनुरूप नहीं है। फरवरी में, एंथ के फंडिंग के समय, इसका मूल्यांकन 3800 अरब डॉलर था। केवल तीन महीने बाद, यह नए फंडिंग के लिए जा रहा है, और इसका मूल्यांकन 9000 अरब डॉलर से अधिक है। हाल ही में, कुछ प्राइवेट इक्विटी सेकेंडरी मार्केट में, इसका मूल्यांकन 12,000 अरब डॉलर के बारे में कहा जा रहा है। (कुछ पॉडकास्ट पर कुछ लोगों ने 50,000 अरब डॉलर के दीर्घकालिक मूल्यांकन का भी सुझाव दिया है)। यह एक केवल पाँच साल पुरानी, 105 अरब डॉलर (लाभ नहीं! ) की संचित आय, लेकिन हर महीने 10-20 अरब डॉलर का नुकसान करने वाली कंपनी है, जिसे सिर्फ पिछले साल के तेज़ी से विकास के कारण, कोई मानता है कि यह सदा बनी रहेगी। 720 की फंडिंग, पाँच सालों तक हानि में 105 का कारोबार, पूँजीबाज़ी में 10,000 के मूल्यांकन से प्राप्ति —ऐसी सुंदर स्थिति, समझ में आता है कि क्यों इतने सारे प्रतिष्ठापकों को प्रभावित करती है! 😊
9/ बर्कशायर हैथवे (BRK) की 2025 की आय 3700 अरब डॉलर, संचालन नकदी प्रवाह 459 अरब डॉलर, बाद के लाभ 669 अरब डॉलर, और खाते पर नकदी लगभग चार हजार अरब डॉलर है, जबकि बाजार मूल्य केवल लगभग एक ट्रिलियन डॉलर है। एक अलग दृष्टिकोण से, BRK की दस दिनों की आय, Anth की सभी समय की कुल आय के बराबर है, लेकिन कुछ निवेशक यह मानने को तैयार हैं कि Anth, जो अभी भी बाहरी निवेश के समर्थन पर अत्यधिक निर्भर है, का मूल्यांकन BRK से अधिक है। ऐसी मान्यता को बनाए रखने के लिए आवश्यक विशाल साहस को देखकर हैरानी होती है।
10/Anth और OpenAI के अनुमानित मूल्य में वृद्धि, पूरे AI उद्योग में पूंजीव्यय (capex) में भारी वृद्धि और उसके बाद स्टोरेज उद्योग के उत्थान के लिए बहुत महत्वपूर्ण है। पिछले कुछ वर्षों के विकास को देखने पर, यह तर्क श्रृंखला स्पष्ट है। आगे क्या होता है, यह अगले भाग में जानिए।