सिलिकॉन वैली के बिग फाइव ने मजबूत अर्जन की रिपोर्ट की, लेकिन बाजार प्रतिक्रियाएं तीव्रता से अलग हो गईं

इस हफ्ते ही, सिलिकॉन वैली के पांच सबसे बड़े टेक दिग्गजों ने अपनी जांच पेश की।

गूगल (अल्फाबेट), माइक्रोसॉफ्ट, मेटा, अमेज़न, ऐप्पल — इन पाँच कंपनियों का संयुक्त बाजार मूल्य 14 ट्रिलियन डॉलर से अधिक है, और इनका एक तिमाही शुद्ध लाभ 1500 अरब डॉलर के करीब पहुँच गया है।

वित्तीय प्रदर्शन के मामले में, यह एक सामूहिक बड़ी जीत है, जिसमें पांचों कंपनियों का प्रदर्शन वॉल स्ट्रीट की अपेक्षाओं से अधिक रहा और कोई भी कंपनी अपने व्यवसाय में ध्वस्त नहीं हुई।

लेकिन शेयर मूल्य की प्रतिक्रिया एक लगभग क्रूर विभाजन को दर्शाती है।

फाइनेंशियल रिजल्ट्स के बाद गूगल अल्फाबेट के शेयर 10% बढ़ गए, ऐप्पल 4% बढ़ा; जबकि दूसरी ओर, अमेज़ॉन के शेयर लगभग स्थिर रहे, माइक्रोसॉफ्ट 4% गिरा, और मेटा ने 7% की गिरावट दर्ज की।

उच्चतम और न्यूनतम के बीच 17 प्रतिशत का अंतर है। विरोधाभास यह है कि इन पांच कंपनियों में से हर एक एक ही काम कर रही है—पैसा कमाना—और सभी ने विश्लेषकों की अपेक्षाओं से अधिक कमाया है।

पिछले दो वर्षों में, सिलिकॉन वैली के अर्जित परिणामों का एक अनलिखित नियम था। जब तक आप दावा करते रहें कि आप AI में पूरी तरह से लगे हुए हैं, और जब तक आप चिप्स खरीदने और केंद्र बनाने में पागलों की तरह पैसा खर्च करते रहें, बाजार आपके लिए भुगतान करने को तैयार रहा। यह AGI के भविष्य की प्रीमियम है।

लेकिन 2026 की इस वसंत में, यह नियम पूरी तरह से असफल हो गया।

इस विभाजन को समझने के लिए, आपको गूगल और मेटा को एक साथ देखना होगा।

गूगल की मातृ कंपनी Alphabet ने पहले तिमाही में 1099 अरब डॉलर की आय कमाई, जो पिछले वर्ष की तुलना में 22% बढ़ी। शुद्ध लाभ 626 अरब डॉलर रहा, जो खाते में 81% बढ़ा, जिसमें लगभग 369 अरब डॉलर का अनुपलब्ध निवेश लाभ शामिल है। इस गैर-संचालन संबंधी घटक को हटाने के बाद, मुख्य संचालन लाभ में लगभग 18% की वृद्धि हुई। बाजार के बंद होने के बाद शेयर मूल्य 10% बढ़ा।

मेटा, पहली तिमाही की आय 563 अरब डॉलर, पिछले वर्ष की तुलना में 33% की वृद्धि। यह दर गूगल से 11 प्रतिशत अंक अधिक थी। बाजार के बाद 7% की कमी।

जिसकी वृद्धि दर अधिक थी, उसे पूंजी ने विरोधी मत दिया।

गूगल कहाँ जीतता है? हर AI निवेश से एक आय जो अब वास्तविक हो रही है, उसकी ओर इशारा करता है।

गूगल क्लाउड की एक तिमाही आय 200 बिलियन डॉलर से अधिक हो गई, जो पिछले वर्ष की तुलना में 63% की वृद्धि है। लाभमार्जिन पिछले वर्ष के 17.8% से बढ़कर 32.9% हो गया, जो केवल बढ़ रहा है, बल्कि अब और अधिक मुनाफा कमा रहा है।

उस खोज भाग के लिए, खोज पूछताछ की मात्रा ने इतिहास का रिकॉर्ड तोड़ दिया, विज्ञापन आय 19% बढ़कर 604 अरब डॉलर हो गई। दो साल पहले सभी कह रहे थे कि AI खोज इंजन को मार देगा, लेकिन वास्तविकता ठीक विपरीत है, AI ने खोज को अधिक उपयोगिता प्रदान की है, अधिक लोगों ने इसका उपयोग किया है, और विज्ञापनदाता अधिक पैसा खर्च करने को तैयार हैं। भुगतान किए गए सदस्यता उपयोगकर्ताओं की कुल संख्या 35 करोड़ है। क्लाउड बिजनेस के लिए बैकलॉग ऑर्डर पिछली तिमाही के लगभग 2400 अरब डॉलर से बढ़कर 4620 अरब डॉलर हो गया।

वॉल स्ट्रीट एक बंद चक्र देख रही है: AI बुनियादी ढांचे के निर्माण पर पैसा खर्च करना, जिससे क्लाउड आय बढ़ती है, खोज आय बढ़ती है, और मुनाफामार्जिन भी विस्तारित होता है। पैसा बाहर जा रहा है, और वापसी का पैसा दिख रहा है।

मेटा का डिजिटल बिजनेस अपने आप में बहुत अच्छा है। विज्ञापन प्रणाली Advantage+ ने ग्राहक प्राप्ति लागत को औसतन 14% तक कम कर दिया है, और कुछ श्रेणियों में विज्ञापन रिटर्न ऑन इन्वेस्टमेंट में 30% से अधिक की वृद्धि हुई है। एक तिमाही में 563 अरब डॉलर की आय और 41% की लाभमार्जिन, किसी भी कंपनी के लिए शीर्ष स्तर की बात है।

लेकिन बाजार एक अन्य चीज पर नजर रख रहा है। मेटा ने 2026 के पूरे वर्ष के लिए पूंजीगत खर्च को 1250 अरब से 1450 अरब डॉलर तक बढ़ा दिया है, जो पिछले तिमाही के निर्देश से 100 अरब डॉलर अधिक है।

इस राशि के खर्च होने के बाद, संबंधित AI आय में वृद्धि कहाँ है? विज्ञापन की दक्षता वास्तव में सुधर रही है, लेकिन क्या विज्ञापन की दक्षता में सुधार हर साल 1400 अरब डॉलर से अधिक के निवेश को संभाल सकता है? फोन कॉल पर बाजार को संतुष्ट करने वाला कोई उत्तर नहीं दिया गया।

खेल के नियम बदल गए हैं। पहले आप जितना खर्च करने का साहस करते थे, मैं उतनी ही अनुमानित मूल्य जोड़ देता था। अब एक ही सवाल है: खर्च की गई राशि कितनी वापस आई?

अगर मेटा रिटर्न पाथ पर हार गया, तो माइक्रोसॉफ्ट कहानी के अंत में हार गया।

FY2026 के तीसरे वित्तीय तिमाही (31 मार्च तक) का राजस्व 829 अरब डॉलर रहा, जो पिछले वर्ष की तुलना में 18% की वृद्धि है और सभी अपेक्षाओं को पार कर गया। Azure की वृद्धि दर 40% है। AI बिजनेस की वार्षिक आय 370 अरब डॉलर से अधिक है, जो 123% की वृद्धि है।

बाद के व्यापार में लगभग 4% की गिरावट आई।

कारण इन आंकड़ों में नहीं है, बल्कि फाइनेंशियल रिपोर्ट जारी होने के एक दिन पहले है। 28 अप्रैल को, OpenAI का GPT-5.5 आधिकारिक रूप से Amazon AWS के Bedrock प्लेटफॉर्म पर लॉन्च हुआ।

पिछले दो वर्षों में, माइक्रोसॉफ्ट की AI कहानी एक पूर्वधारणा पर आधारित थी, जो यह थी कि OpenAI एकमात्र क्लाउड साझेदार है, और दुनिया के सबसे शक्तिशाली AI मॉडल केवल Azure पर ही चलते हैं। इससे Azure को कई ग्राहकों का स्थानांतरण मिला, और माइक्रोसॉफ्ट को AI युग में अपने मूल्यांकन में प्रीमियम भी प्राप्त हुआ।

इस पूर्वधारणा अचानक बदल गई है। OpenAI ने AWS के साथ 380 बिलियन डॉलर की, सात वर्षों की अवधि वाली कैलकुलेशन क्षमता खरीद समझौता पर हस्ताक्षर किए हैं। GPT-5.5 को Azure और AWS दोनों पर एक्सेस किया जा सकता है।

माइक्रोसॉफ्ट के सीएफओ ने एक फोन कॉल पर कहा: हम OpenAI को राजस्व हिस्सा नहीं दे रहे हैं।

सतही रूप से रक्तस्राव रोकने की कोशिश की जा रही है, लेकिन वॉल स्ट्रीट को इसका मतलब यह समझ में आया कि सबसे बड़ा AI साझेदार दूर हो रहा है।

क्षैतिज रूप से तुलना करने पर यह अधिक स्पष्ट होता है, गूगल क्लाउड की 63% की वृद्धि दर, AWS की 28% अभी भी तेज हो रही है, जबकि Azure की 40% तीनों बादलों में मध्यम स्थान पर है। खुद में यह खराब नहीं है, लेकिन इस संदर्भ में, यह कोई आश्चर्य नहीं है।

माइक्रोसॉफ्ट की कमाई की क्षमता में कोई समस्या नहीं है। समस्या यह है कि इसके मूल्यांकन को समर्थन देने वाली कहानी में दरार पड़ गई है। लाभ-हानि विवरण में कहानी के नुकसान को समायोजित नहीं किया जा सकता।

और अमेज़न (AWS) ने AI के युग का एक और क्रूर सच दिखाया: जितना अधिक कमाओ, उतना ही कम बचता है।

एमेज़न का क्लाउड बिजनेस तेजी से बढ़ रहा है, AWS की आय 376 अरब डॉलर है, जो 28% की वार्षिक वृद्धि है, जो 15 क्वार्टर में सबसे तेज़ है। कंपनी का कुल ऑपरेटिंग लाभ 239 अरब डॉलर है।

लेकिन पिछले 12 महीनों का मुक्त नकदी प्रवाह केवल 12 अरब डॉलर था। एक साल पहले यह 259 अरब डॉलर था। 95% की गिरावट।

प्रबंधन ने ईमानदारी से कहा: उत्पादन क्षमता के व्यावसायिक रूप से शुरू होने और आय की वृद्धि दर, पूंजी खर्च की वृद्धि दर से आगे निकलने तक, स्वतंत्र नकदी प्रवाह पर दबाव रहेगा।

यही संपत्ति का उल्टा पड़ाव है; 3600 अरब डॉलर के कैलकुलेशन ऑर्डर को पकड़ने के लिए, अमेज़न को रोजाना 5 अरब डॉलर बर्बाद करके बिजली और केंद्र बनाने के लिए लड़ना पड़ता है।

इस भारी संसाधन खपत वाली लड़ाई ने अमेज़न को एक उच्च स्तरीय संतुलन में फंसा दिया है, बाजार ने न तो बढ़ने और न ही गिरने का फैसला किया है, और यह इंतजार कर रहा है कि वह अपनी प्रमाणित क्षमता दिखाए।

इस भयंकर हथियार बनाने की दौड़ में, ऐपल अकेला सबसे शांत रहा।

2026 वित्तीय वर्ष की दूसरी तिमाही (31 मार्च तक) के लिए आय 1112 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 17% की वृद्धि है और मार्च की तिमाही का इतिहास में सर्वोच्च स्तर है। iPhone 17 सीरीज़ की मांग मजबूत रही और महाद्वीपीय चीन क्षेत्र की आय 28% की वृद्धि से 310 अरब डॉलर हुई, जो इतिहास में सर्वोच्च है।

बाद के व्यापार में लगभग 4% की वृद्धि हुई। अच्छा प्रदर्शन और स्टॉक में वृद्धि, ऐसा लगता है जैसे स्वाभाविक हो।

लेकिन थोड़ा और सोचने से पता चलता है कि इस क्वार्टर में ऐप्पल ने 100 अरब डॉलर के स्टॉक रिकॉम्प घोषित किए हैं और डिविडेंड बढ़ाया है।

उसी सप्ताह, जब गूगल ने 1900 अरब डॉलर, माइक्रोसॉफ्ट ने 1900 अरब डॉलर, मेटा ने 1450 अरब डॉलर और एमेज़ॉन ने 2000 अरब डॉलर AI बुनियादी ढांचे पर खर्च किया, ऐप्पल ने अपने स्टॉक के 1000 अरब डॉलर का रिकॉम्प्स किया।

एप्पल लगभग इस AI हथियार प्रतियोगिता में शामिल नहीं होता है। डेटा केंद्र नहीं बनाता, बड़े मॉडल ट्रेन नहीं करता, AI सुविधाएँ साझेदारों और एंड-प्वाइंट छोटे मॉडल पर निर्भर करती हैं।

पिछले वर्ष वॉल स्ट्रीट ने हमेशा कहा कि ऐप्पल का AI पीछे है। लेकिन इस हफ्ते की स्टॉक प्रतिक्रिया ने एक अलग बात कही—जब सब कुछ बाहर निकाल रहे थे, तब जिसके पास अतिरिक्त संसाधन थे, वह सबसे अधिक आश्वासन देता था।

एप्पल भी पूरी तरह से इससे बाहर नहीं रह सकता। टाइवेई की 3nm उत्पादन क्षमता AI चिप्स के कारण व्याप्त हो गई है, A19 चिप की आपूर्ति संकुचित है, और iPhone का उत्पादन पर्याप्त नहीं हो पा रहा है। वैश्विक मेमोरी की कीमतों में वृद्धि से हार्डवेयर लागत बढ़ी है, और एप्पल अगले चतुर्थांश में लाभमार्जिन को 49.3% से घटाकर 47.5%-48.5% के बीच रखने की उम्मीद कर रहा है।

KuCoin के फोन कॉल पर उनके मूल शब्द थे: तीसरे वित्तीय तिमाही के बाद, मेमोरी लागत का व्यवसाय पर प्रभाव बढ़ता रहेगा।

यह वैश्वीकरण के युग की सह-लागत है, भले ही आप सीधे युद्ध में शामिल न हों, आपको महंगे गोले के लिए भुगतान करना पड़ता है।

पांच ब्यौरों को एक साथ देखने से, आप एक ऐसी चीज़ देख सकते हैं जो किसी भी कंपनी के क्वार्टरली आंकड़ों से बड़ी है।

2026 में, गूगल, माइक्रोसॉफ्ट, मेटा और अमेज़न की वार्षिक पूंजी खर्च की दिशा-निर्देश कुल मिलाकर 7000 अरब डॉलर के करीब पहुंच गई है।

उनके निर्देशित अंतराल के उच्च मूल्य के आधार पर अनुमानित: गूगल लगभग 1850 अरब डॉलर, माइक्रोसॉफ्ट 1900 अरब डॉलर, मेटा लगभग 1350 अरब डॉलर, अमेज़न 2000 अरब डॉलर से अधिक। दो साल पहले इन चारों का कुल योग लगभग 2450 अरब डॉलर था, जो लगभग तीन गुना बढ़ गया है।

7000 अरब डॉलर इज़राइल की पूरी वार्षिक GDP से अधिक है। चार कंपनियाँ एक वर्ष में AI बुनियादी ढांचे पर जितना खर्च करती हैं, वह अधिकांश देशों द्वारा एक वर्ष में उत्पन्न की गई कुल संपत्ति से अधिक है।

लेकिन इस हफ्ते की स्टॉक की कीमत यह बताती है कि पैसा खर्च करना ही अच्छी खबर नहीं है।

पिछले दो वर्षों में बाजार ने विश्वास का स्कोर दिया है, अगर आप AI में निवेश कर रहे हैं और भविष्य पर विश्वास करते हैं, तो मैं आपको वैल्यूएशन प्रीमियम दूंगा।

इस हफ्ते की शुरुआत में वेरिफिकेशन स्कोर को देखें, आपने कितना निवेश किया यह मायने नहीं रखता, महत्वपूर्ण यह है कि आपके द्वारा निवेश की गई राशि क्या बन गई।

Google बढ़ा, क्योंकि 1900 अरब डॉलर का capex पहले से ही बाद की आय, विज्ञापन आय और मुनाफामार्ग के विस्तार में बदल रहा है, जिसे गिना, देखा और मापा जा सकता है।

मेटा गिरा, क्योंकि 1450 अरब डॉलर के निवेश की ओर इशारा करने वाली रिटर्न की राह अभी अस्पष्ट है। माइक्रोसॉफ्ट गिरा, क्योंकि AI के मूल्यांकन को समर्थन देने वाली कहानी में दरार पड़ गई है।

अमेज़न स्थिर है, बाजार इंतजार कर रहा है कि वह साबित करे कि जितना अधिक कमाया जा रहा है, उतना ही कम बच रहा है — यह केवल एक अस्थायी चरण है। ऐपल बढ़ा, क्योंकि जब सब कुछ खर्च कर रहे हैं, तब भी जो कंपनी शेयरधारकों को लाभांश देने की क्षमता रखती है, वह सबसे अधिक एक सामान्य रूप से काम करने वाली कंपनी जैसी लगती है।

AI निवेश विश्वास के चरण से सत्यापन के चरण में प्रवेश कर चुका है। इस बाधा को इस सप्ताह आधिकारिक रूप से पार किया गया।

इस हफ्ते के पांच रिपोर्ट्स केवल पांच कंपनियों के क्वार्टरली परिणामों के बारे में नहीं हैं।

2024 की शुरुआत में, पूरी दुनिया पूछ रही थी कि क्या AI एक बुलबुला है। 2025 में, सवाल बदलकर यह हो गया कि AI क्या मुनाफा कमा सकता है।

2026 की वसंत तक, समस्या एक नए स्तर पर पहुंच गई: AI निश्चित रूप से पैसा कमा सकता है, लेकिन पैसा किसके द्वारा कमाया जा रहा है?

उसी सप्ताह, OpenAI ने GPT-5.5 जारी किया, जिसकी API कीमत तीन गुना हो गई। DeepSeek ने V4 जारी किया, जिसकी कीमत सभी प्रोडक्ट्स पर मूल कीमत के दसवें हिस्से तक घटा दी गई। Anthropic का Claude Mythos आंतरिक रूप से इतना शक्तिशाली पाया गया कि इसे अभी बाहरी उपयोग के लिए जारी नहीं किया गया।

तीन AI-नेटिव कंपनियाँ, तीन पूरी तरह से अलग राहें।

लेकिन एक बात सामान्य है। तीनों दूसरों के बुनियादी ढांचे पर चल रहे हैं। OpenAI Azure और AWS पर चलता है, Anthropic AWS पर चलता है, और DeepSeek NVIDIA और Huawei के चिप्स पर निर्भर है। मॉडल कंपनियाँ नवाचार करती हैं, और बुनियादी ढांचा कंपनियाँ बिल भुगतान करती हैं।

पिछले एक सौ पचास वर्षों में स्वर्ण खोज के तर्क का दोहराव हो रहा है, सोना खोजने वाले जरूरी तौर पर लाभ नहीं कमाते, लेकिन पानी और जींस बेचने वाले जरूर कमाते हैं। आज का पानी कैलकुलेशन कॉन्ट्रैक्ट है, और जींस डेटा सेंटर है।

अंतर लागत में है। इस चक्र के लिए खुदाई के उपकरण, 150 साल पहले की तुलना में कहीं अधिक महंगे हैं। 7000 अरब डॉलर प्रति वर्ष, और यह तेजी से बढ़ रहा है।

मॉर्गन स्टैनले के अनुमान के अनुसार, 2026 से 2028 के बीच केवल संयुक्त राज्य अमेरिका के डेटा केंद्रों को लगभग 55 गीगावाट की बिजली की कमी का सामना करना पड़ सकता है। 2026 के पहले तिमाही में, वैश्विक बड़े मॉडल की साप्ताहिक टोकन खपत वर्ष की शुरुआत में 6.4 ट्रिलियन से बढ़कर 22.7 ट्रिलियन हो गई, जो एक तिमाही में 250% की वृद्धि है।

मेटा की योजना में दो डेटासेंटर की क्षमता लक्ष्य कुल 6 GW है, जबकि OpenAI के स्टारगेट प्रोजेक्ट का चार साल में लक्ष्य 10 GW है। इन कंपनियों के ऑर्डर देते समय, इकाई अब डॉलर से जीगावाट में बदल चुकी है।

AI प्रतियोगिता की बाधाएँ स्थानांतरित हो रही हैं। एल्गोरिदम ओपन सोर्स किए जा सकते हैं, चिप्स खरीदी जा सकती हैं, लेकिन बिजली क्षमता, डेटा सेंटर का स्थान, शीतलन प्रणाली, दीर्घकालिक बिजली आपूर्ति अनुबंध जैसी चीजें डाउनलोड नहीं की जा सकतीं, न ही कॉपी की जा सकतीं, और एक नया स्थापित करने में कम से कम दो से तीन साल लगते हैं।

पिछले दो दशकों में सिलिकॉन वैली ने कोड के माध्यम से दुनिया को बदल दिया। लेकिन AI युग की प्रतिस्पर्धा की बाधा अब कोड से कंक्रीट और तांबे के तारों की ओर बदल रही है।

टेक उद्योग एक मूलभूत तर्क के उलटावे से गुजर रहा है: हल्के से भारी, नरम से कठोर, लिखे जाने से बनाए जाने तक।

जो पहले बुनियादी ढांचा तैयार कर देगा, वह अगले दशक की कीमत निर्धारण की शक्ति प्राप्त करेगा। सौ पचास साल पहले रेलवे का यही तर्क था, आज कैलकुलेशन पावर का भी यही है।

पांच कंपनियां सभी लाभ कमा रही हैं और सभी ने अपेक्षाओं को पार कर दिया है। लेकिन बाजार ने केवल एक और आधी कंपनी को ही पुरस्कृत किया है—गूगल और ऐप्पल। एक ने खर्च करने का लाभ साबित किया है, दूसरी ने बिना खर्च किए भी अच्छी तरह से जीवन जीने का सबूत दिया है।

शेष तीन कंपनियों ने कुछ गलत नहीं किया है। मेटा के विज्ञापन मजबूत हैं, माइक्रोसॉफ्ट का एज़्यूर बढ़ रहा है, और अमेज़न का एडब्ल्यूएस तेज़ हो रहा है। लेकिन "अभी भी बढ़ रहा है" यह तीन शब्द, दो साल पहले एक स्टॉप-लॉस के बराबर थे, आज केवल एक गिरावट के बराबर हैं।

यह इस रिपोर्ट सीजन की सबसे यादगार बात हो सकती है। जब सब कुछ बढ़ रहा हो, तो बढ़ोतरी दुर्लभ नहीं रह जाती। दुर्लभ बन जाता है एक अन्य चीज: सबूत।

साबित करें कि आप जो भी पैसा खर्च कर रहे हैं, वह एक अपेक्षित और जांचने योग्य तरीके से आपकी जेब में वापस आ रहा है।

यह लेख वेचेन ग्रुप "बोर्ड के बाहर" से है, लेखक: चित्रकार