पिछले लेख में, हमने बताया कि Strategy ने STRC के माध्यम से बिटकॉइन के लिए नए सीमांत खरीददार लाए हैं।

हालांकि, नए डिविडेंड चक्र में दो घटनाओं के कारण कुछ व्यापारी STRC द्वारा बिटकॉइन पर लाए गए «आपूर्ति-मांग गतिशीलता के नए प्रारूप» के प्रति असुविधा महसूस करने लगे हैं।

Saylor ने बात खोल दी

5 मई को बाजार बंद होने के बाद, माइक्रोस्ट्रैटेजी के Q1 2026 के वित्तीय नतीजों की फोन कॉल पर, सेलेयर ने पहली बार स्वीकार किया कि कंपनी लाभांश के भुगतान के लिए बिटकॉइन का कुछ हिस्सा बेच सकती है।

सैयलर के बयान को तीन तरह से समझा जा सकता है।

पहली समझ यह है कि सैयलर वास्तविक घटना के दौरान तीव्र प्रतिक्रिया से बचने के लिए बाजार को इस संभावना के बारे में पहले से जानकारी देकर इसे समझने का प्रयास कर रहे हैं। यह BTC के लिए कीमती सुरक्षा प्रदान करने का एक 'पब्लिक रिलेशन्स' कदम है।

दूसरी समझ सरल और सीधी है: सैयलर का "कभी बिटकॉइन नहीं बेचूंगा" का वादा MSTR के प्रीमियम और पूरी बिटकॉइन कोष कथा का आधार है। अगर सैयलर खुद एक दरार डाल देते हैं, तो बाजार पूरी प्रणाली की स्थिरता का पुनर्मूल्यांकन करेगा।

तीसरी समझ यह है कि माइक्रोस्ट्रैटेजी के पिछले फंडिंग के लिए मुख्य रूप से दो उपकरणों का उपयोग किया जाता था: MSTR सामान्य शेयर और परिवर्तनीय बॉन्ड। प्राथमिकता शेयर पिछले एक वर्ष में ही मुख्य हो गए हैं, लेकिन उनके जारीकरण की सीमा अभी भी द्वितीयक बाजार की स्वीकार्यता पर निर्भर करती है। वास्तव में भविष्य के कोई दायित्व नहीं बनाने वाला और पर्याप्त आकार का एकमात्र उपकरण MSTR सामान्य शेयर का ATM (स्टॉक मूल्य के आधार पर) जारीकरण है। समस्या यह है कि MSTR का mNAV केवल 1.22 गुना से अधिक होने पर ही नए सामान्य शेयर के जारीकरण से प्रति शेयर BTC सामग्री में कमी नहीं होती, और वर्तमान में MSTR का mNAV इस सीमा से बहुत करीब है। सैयलर "संभवतः बिटकॉइन बेचना" के सापेक्ष सौम्य तरीके से बाजार का ध्यान आकर्षित करते हैं, ताकि MSTR सामान्य शेयर के जारीकरण की सापेक्ष लागत को अधिक स्वीकणीय बनाया जा सके।

बैलेंस शीट के अनुसार, माइक्रोस्ट्रैटेजी की वर्तमान वर्ष की कुल लाभांश और ब्याज राशि लगभग 15 अरब डॉलर है, जिसमें मासिक लाभांश और ब्याज लगभग 1.25 अरब डॉलर है। इसमें STRC का हिस्सा लगभग 9.78 अरब डॉलर, यानी 65% है। इस वर्ष के पहले तिमाही तक, कंपनी के पास लगभग 22.5 अरब डॉलर का डॉलर रिजर्व है, जो प्रबंधन के अनुसार, 18 महीने के लाभांश भुगतान को कवर कर सकता है।

यदि STRC का अतिरिक्त जारी करना रुक जाए और अग्रणी भंडार समाप्त हो जाए, तो अंततः केवल BTC बेचकर लाभांश का भुगतान करने का रास्ता बचता है। $80,000 के BTC मूल्य और वार्षिक ब्याज और लाभांश भुगतान के 15 अरब डॉलर के आधार पर, Strategy को प्रति वर्ष लगभग 18,519 BTC बेचने की आवश्यकता होगी, जो कुल पोजीशन का 2.3% है।

यदि BTC हर साल कम से कम 2.3% बढ़ता है, तो यह बेचने का दबाव पोजीशन के वृद्धि से अवशोषित हो जाएगा। अगर समय के दृष्टिकोण को कई वर्षों तक बढ़ाया जाए, तो BTC का संयोजित वार्षिक रिटर्न आमतौर पर दो अंकों या तीन अंकों में होता है, और 2.3% लगभग कोई प्रतिबंध नहीं है।

हालांकि, BTC ने 2018 में -77% और 2022 में -65% की एकल वर्षीय गिरावट भी देखी है। जब Strategy नीचे 2.3% BTC पोजीशन बेचता है, तो कंपनी का बैलेंस शीट गंभीर रूप से खराब हो जाएगा।

MicroStrategy ने 2026 वर्ष तक STRC के माध्यम से लगभग 77,000 BTC की शुद्ध खरीद की है, और यदि बिक्री की स्थिति ट्रिगर हो जाए और BTC 75,537 के अपनी औसत लागत के पास वापस आ जाए, तो कुल पोजीशन का 2.3% इस वर्ष की वृद्धि का 25% होगा।

दूसरे शब्दों में, सैयलर की एक वर्ष की बिक्री, चार महीने की खरीद को कवर कर सकती है।

STRC「कमजोर」

मार्च के डिविडेंड चक्र में, STRC ने डिविडेंड तिथि से 13 दिन पहले 100$ से अधिक की कीमत पर कारोबार किया, जिसमें 3.42M शेयरों का कुल व्यापार हुआ, जो लगभग 22,000 BTC के खरीदारी के बराबर है। अप्रैल के डिविडेंड चक्र में, STRC ने लगभग 47,000 की खरीदारी लाई।

5 मई के डिविडेंड दिवस के लिए केवल 5 ट्रेडिंग दिन शेष हैं, मई के डिविडेंड साइकिल STRC कभी 100$ के नामांकित मूल्य पर वापस नहीं आया है, जिसका अर्थ है कि संबंधित BTC खरीद 0 है।

इस डिविडेंड अवधि को अचानक अलग क्यों माना जा रहा है, इसे समझने के लिए STRC के खरीददारों को चार श्रेणियों में विभाजित करें:

· पहला वर्ग अंतर्निहित दिवस से कुछ दिन पहले आने वाले आर्बिट्रेजर्स हैं। अंतर्निहित दिवस से पहले STRC खरीदें, अंतर्निहित दिवस पर लाभ प्राप्त करें और फिर बेच दें। अंतर्निहित दिवस का वॉल्यूम शिखर मुख्य रूप से इस प्रकार की पूंजी से आता है, और उनकी बिक्री अंतर्निहित दिवस के बाद STRC की कीमत में गिरावट का मुख्य कारण है।

· दूसरा प्रकार अंतर्निहित दिवस के बाद प्रवेश करने वाले आर्बिट्रेजर्स हैं। STRC अंतर्निहित दिवस के बाद आमतौर पर 99.20 से 99.50 के बीच गिर जाता है, और वे 99.95 से 99.99 के आसपास बेचने के ऑर्डर लगा देते हैं, ताकि STRC मूल्य पर वापस आए। इस प्रकार की पूंजी को STRC को वास्तव में 100 पर वापस आने का इंतजार करने की आवश्यकता नहीं होती है, उनके बेचने के ऑर्डर की दीवार STRC को मूल्य के नीचे बार-बार घूमने का मुख्य कारण है।

· तीसरा वर्ग STRC को एक निधि उत्पाद के रूप में दीर्घकालिक रूप से रखने वाले हैं। वे सक्रिय रूप से आर्बिट्रेज नहीं करते, लेकिन जब उन्हें धन की आवश्यकता होती है, तो वे थोड़ी मात्रा में रिडीम करते हैं, और यह अनियमित बिक्री दूसरे वर्ग के व्यापारियों के साथ 100$ के अंकित मूल्य के आसपास की सीमा में बिक्री ऑर्डर लगाती है।

· चौथे प्रकार के भागीदार वास्तविक दीर्घकालिक धारक हैं, जो बेचते नहीं हैं। वे प्रत्येक लाभांश चक्र की कीमत गतिशीलता पर लगभग कोई प्रभाव नहीं डालते हैं।

यदि STRC के अतिरिक्त जारीकरण के लिए धन का स्रोत आर्बिट्रेज ट्रेडर्स हैं, तो पूरे बाजार का व्यवहार «100$ के अंकित मूल्य के आसपास बेचने» की ओर झुक जाएगा।

यह पिछले महीने हुआ था।

मार्च और अप्रैल में, स्ट्रैटेजी ने STRC के माध्यम से लगभग 50 बिलियन डॉलर की राशि एकत्र की, इतनी बड़ी राशि का प्रवाह केवल आर्बिट्रेजर्स द्वारा ही संभव है, क्योंकि लंबे समय तक होल्ड करने वाले अचानक इतना बढ़ा नहीं सकते।

इससे अप्रैल में आर्बिट्रेजर्स की बिक्री पिछले समय की तुलना में अधिक मजबूत हो गई।

बिक्री दबाव मजबूत होने का मतलब है कि 4 महीने के डिविडेंड डेम के बाद STRC की गिरावट पिछले समय की तुलना में अधिक गहरी होगी और 100$ के पैरामीटर पर वापस आने में अधिक समय लगेगा, जिसके कारण काफी हद तक प्रथम श्रेणी की पूंजी समय से पहले भाग नहीं पाई और निम्न स्तर पर फंस गई। इस तरह के नुकसान को अनुभव करने वाली पूंजी संभवतः मई के आर्बिट्रेज में भाग नहीं लेगी।

इसके अलावा, बाहरी परिदृश्य भी बदल रहा है।

S&P 500 निरंतर नए उच्च स्तर पर पहुँच रहा है, इसलिए स्थिर आय निवेशकों के लिए STRC खरीदने का अवसर लागत बदल गया है, क्योंकि अमेरिकी स्टॉक मार्केट के कई सेक्टर्स की दैनिक वृद्धि STRC की वार्षिक आय (11.5%) से अधिक हो सकती है।

स्ट्रैटेजी प्रबंधन ने इस समस्या को पहले ही पहचान लिया है और 17 अप्रैल को STRC के लिए मासिक दो बार लाभांश वितरण का संशोधन प्रस्ताव दायर किया है। अर्धमासिक लाभांश वितरण प्रत्येक निष्कासन दिवस की गिरावट को कम कर सकता है और आर्बिट्रेज लाभ को वितरित कर सकता है। हालाँकि, यह संशोधन 15 जुलाई से ही प्रभावी होगा, और अगले सप्ताह का निष्कासन दिवस अभी भी मासिक नियमों के अनुसार होगा।

Reverse Flywheel

पिछले लेख में हमने स्ट्रैटेजी के फ्लाइव्हील के बारे में बताया था: STRC खरीदने के लिए निवेशित राशि को 3x लीवरेज के साथ BTC में प्रवाहित किया जाता है, जिससे BTC की वृद्धि STRC की प्रतिभूति गुणवत्ता में सुधार करती है, और इससे अधिक धन STRC में प्रवाहित होता है। प्रत्येक चरण अगले चरण को ऊपर धकेलता है।

अगर फ्लाईव्हील विपरीत दिशा में घूम रहा है?

STRC अपने नाममात्र मूल्य पर वापस नहीं आ सकता, Strategy का नाममात्र मूल्य पर जारी (ATM) खिड़की बंद हो गई है, BTC के लिए कोई नया नकदी खरीदारी नहीं है, BTC को मार्जिनल खरीदारी का समर्थन खो गया है, कीमत पर दबाव बना हुआ है, STRC का प्रतिभूति आधार कमजोर हो गया है, फिक्स्ड इनकम निवेशक उच्चतर क्रेडिट स्प्रेड मांगते हैं। स्प्रेड बढ़ता है, या तो MicroStrategy डिविडेंड दर बढ़ाता है जिससे ब्याज व्यय बढ़ जाता है, या फिर निवेशक STRC को बेचते रहते हैं जिससे कीमत 100$ के नाममात्र मूल्य पर वापस आना मुश्किल हो जाता है।

हर चक्र अगले चक्र को और नीचे धकेलता है।

सैयलर का कहना है कि "शायद कुछ BTC बेच देंगे", जो मूल रूप से इस विपरीत चक्र के अंत के लिए पहले से कीमत निर्धारित करना है।

विशिष्ट संख्याएँ: अप्रैल के स्ट्रैटेजी ने STRC के माध्यम से लगभग 41 बिलियन डॉलर का BTC शुद्ध खरीद किया। यदि मई में STRC का जारीकरण आकार 10 बिलियन डॉलर के स्तर पर वापस आ जाता है और BTC का मूल्य 2.3% की सीमा तक नहीं बढ़ता है, तो स्ट्रैटेजी बिक्री के माध्यम से ब्याज भुगतान की योजना लागू करेगी, जिससे मासिक शुद्ध योगदान 41 बिलियन से कुछ ही बिलियन डॉलर तक गिर सकता है, जिसमें 90% से अधिक की कमी होगी।

पिछले कुछ महीनों में बाजार ने «STRC खरीद» को BTC के निचले समर्थन के रूप में देखा है, लेकिन यह तर्क अब गलत साबित होगा, और BTC की कीमत में तीव्र समायोजन होगा।

इसे केवल एक संभावित मार्ग के रूप में स्वीकार करना आवश्यक है। अगले सप्ताह यदि STRC सफलतापूर्वक 100$ पर वापस आ जाता है और जारीकरण का पैमाना महत्वपूर्ण है, तो पिछली सभी चिंताएँ स्थगित कर दी जाएँगी।

बुलिश सिग्नल

5 मई को अमेरिकी स्टॉक मार्केट के प्री-मार्केट सेशन में, STRC ने इस डिविडेंड साइकिल की पहली जारी की गई, जिसके लिए 0.4 BTC की खरीद की गई।

The absolute scale is negligible; the significance lies in the shift from zero to one.

इसी समय, Coinbase प्रीमियम ने जल्द ही सकारात्मक हो जाना शुरू कर दिया और अप्रैल के स्तर पर वापस आ गया।

अगले सप्ताह STRC के प्रदर्शन का बीटीसी के लिए महत्वपूर्ण भूमिका होगी, जो यह तय करेगा कि बीटीसी फरवरी के स्तरों पर वापस आएगा या 90,000 डॉलर की ओर आगे बढ़ेगा।