निजी क्रेडिट बाजार के जोखिम और बिटकॉइन की भूमिका वित्तीय पारदर्शिता में

लेखक: जेफ पार्क

मूल संकलन: Chopper, Foresight News

वित्तीय दुनिया में, हर पीढ़ी एक नया उपकरण बनाती है, जो सबसे बुरी प्रवृत्तियों को एक सावधानीपूर्ण उत्पाद के रूप में सजाती है।

1980 के दशक में ज़ाहिर बॉन्ड्स, "पूंजीवाद का लोकतंत्रीकरण" के बाहरी आवरण के साथ थे; 1990 के दशक में नवीन बाजार ऋण, विकासशील देशों को वैश्विक समुदाय में शामिल करने के उच्च उद्देश्य के रूप में पैक किया गया था; 2000 के दशक में संरचित क्रेडिट, जिसकी परतों की जटिलता इतनी अधिक थी कि इसके डिज़ाइनर भी इसके पतन से पहले इसे समझ नहीं पाए।

इन "नवाचारों" की एक सामान्य बात है: वे वास्तविक समस्याओं (जैसे वृद्धि की कमी) के लिए कृत्रिम समाधान (जैसे तरलता स्थानांतरण) बनाते हैं, जिससे अत्यधिक प्रचुरता के कारण आपदा हो जाती है।

निजी क्रेडिट, यह कहानी का सबसे नवीनतम संस्करण है, और शायद सबसे अधिक घृणित। क्योंकि अपने पूर्ववर्तियों से अलग, इसे डिज़ाइन किया गया था ताकि जोखिम के फैलने से पहले क्लीयरेंस पूरी तरह से अदृश्य रहे, और जब इसका पता चलता है, तो परिणाम अपरिहार्य हो चुके होते हैं।

हाल ही में, ब्लैकरोक ने दो निजी क्रेडिट ऋणों के मूल्य को एक साथ 100% से 0 तक कम कर दिया, जिनमें से एक केवल एक महीने से कम समय में। यह देखने में आता है कि यह मूल्यांकन विधि की तकनीकी गलती नहीं, बल्कि प्रेरणाओं की गलती का खुलासा है।

हम इस बिंदु तक कैसे पहुंचे?

उद्योग का प्रमुख वार्तालाप यह है: 2008 के वित्तीय संकट के बाद, बैंक बैसल III के प्रतिबंधों के कारण ऋण नहीं देना चाहते थे, इसलिए गैर-बैंकिंग संस्थाएँ आईं और छोटे और मध्यम उद्यमों की सेवा करने के लिए खाली स्थान भर दिया, जो बाजार का अनिवार्य चयन था।

वास्तविकता यह है कि 2008 के बाद की विनियामक संरचना ने जोखिम को वास्तव में खत्म नहीं किया, बल्कि एक छिपा हुआ प्रणाली उत्पन्न की, जो समान नींव का जोखिम लेती है, लेकिन जोखिम को नियंत्रित करने के लिए मूल रूप से डिज़ाइन किए गए विनियामक से बचती है।

2000 से लेकर आज तक, निजी क्रेडिट बाजार का आकार 460 अरब डॉलर से बढ़कर लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर हो गया है। यह धन आकस्मिक रूप से नहीं, और न ही स्वयं से उत्पन्न हुआ है; इसे सटीक रूप से उन संस्थानों को प्रवाहित किया गया है जो बड़ी मात्रा में पूंजी रखते हैं, लंबे समय तक बंधी पूंजी को स्वीकार करते हैं, और अपारदर्शी मूल्यांकन को स्वीकार करने को तैयार हैं।

इसकी संरचना 2008 के वित्तीय संकट के समय के समान है, एक महत्वपूर्ण अंतर के साथ। 2008 में, सबप्राइम ऋण के पतन से हुए नुकसान मुख्य रूप से जोखिम भरे ऋण लेने वाले परिवारों और ऋण देने वाले बैंकों पर केंद्रित थे; जबकि निजी क्रेडिट के पतन पर, नुकसान की कोई सीमा नहीं है, पैसा जीवन बीमा धारकों और पेंशन लाभभोगियों से आता है, जो सामान्य लोग हैं।

2008 के उस प्रकार के नुकसान को सामाजिक रूप से साझा करने से पहले, कम से कम एक निजी लाभ का अवधि था। और निजी ऋण: लाभ फंड मैनेजर की जेब में जाता है, जबकि नुकसान को सामाजिक रूप से साझा करके शिक्षकों, नर्सों और सरकारी कर्मचारियों के पेंशन खातों में भेजा जाता है, जबकि इन लोगों ने कभी इसके लिए जिम्मेदारी लेने की सहमति नहीं दी है।

अधिक खराब बात यह है कि उद्योग केवल संस्थागत निवेशकों को ही नहीं, अब सामान्य निवेशकों को भी लक्ष्य बना रहा है। 2025 के बाद से, निजी क्रेडिट ETFs बहुत लोकप्रिय हुए हैं, लेकिन समस्या और बढ़ गई है: अतरल संपत्ति को ETF में डालने से उसकी तरलता नहीं बढ़ती। यह केवल "प्रतिक्रिया के समय संपत्ति बेचने में असमर्थ" वाले बम को पेशेवर संस्थाओं से सामान्य निवेशकों के सेक्युरिटी खातों में स्थानांतरित कर रहा है।

यही वास्तविकता है जो घटित हो रही है।

पिछले कुछ वर्षों में, मैंने संस्थागत निवेशकों को बिटकॉइन की सिफारिश करते हुए एक आश्चर्यजनक पैटर्न देखा: बिटकॉइन को अस्वीकार करने वाले लोग अक्सर निजी क्रेडिट को जोर-शोर से समर्थन करते हैं। यह दो अलग दृष्टिकोण नहीं हैं, बल्कि एक ही मानसिकता है।

उनके बिटकॉइन के खिलाफ तर्क बहुत 「सावधानीपूर्वक」 लगते हैं: अत्यधिक उतार-चढ़ाव, वापसी को समझाना असंभव, और नकदी प्रवाह के अभाव में मूल्यांकन असंभव।

लेकिन इसका अंतर्निहित अर्थ है: बिटकॉइन की कीमत बहुत ईमानदार है। यह वास्तविक समय में खुली है, सभी के लिए दृश्यमान है, गलत होने पर गलत है, छिपाया नहीं जा सकता।

लेकिन निजी क्रेडिट इसके विपरीत है:

• Valuation changes are extremely slow and are "smoothed" by the fund manager on a quarterly basis.
• कोई बाजार नहीं है जो झूठ को उजागर कर सके
• Lock-in period is long enough for the people who made the decision back then to get promoted, switch jobs, or retire

"विशेष प्रोजेक्ट चैनल" कहना केवल प्रभावी मूल्य निर्धारण प्रतिस्पर्धा की कमी का बहाना है।

सच्चे ट्रस्टी सच्चाई की तलाश करते हैं, जबकि ये कॉन्फ़िगर करने वाले सच्चाई का सामना न करने की तलाश करते हैं। यह जोखिम प्रबंधन नहीं है, बल्कि जोखिम प्रबंधन का विपरीत है, जो पेशेवर ढकेले में लिपटा हुआ है और लाभार्थियों के हितों को पूरी तरह नज़रअंदाज़ करता है।

मॉरगन स्टैनले के अनुसार, 2025–2028 के बीच, वैश्विक डेटा केंद्रों के लिए 2.9 ट्रिलियन डॉलर की पूंजी व्यय की आवश्यकता होगी, जिसमें लगभग 800 अरब डॉलर की आवश्यकता निजी क्रेडिट से पूरी की जाएगी। इससे निजी क्रेडिट एक ऋण बाजार से बदलकर अगले कई दशकों के सबसे महत्वपूर्ण तकनीकी रूपांतरण की महत्वपूर्ण बुनियादी ढांचा बन गया है।

उदाहरण: अक्टूबर 2025 में, मेटा ने ब्लू ओवल के साथ 270 अरब डॉलर के डेटासेंटर फंडिंग को पूरा किया, जो अब तक की सबसे बड़ी निजी क्रेडिट लेनदेन है। यह पैसा PIMCO, ब्लैकरोक से आया, जो अंततः पेंशन और बीमा कंपनियों से आया।

इस चक्र की क्रूरता यह है: सामान्य श्रमिकों की पेंशन, स्वचालन और AI को वित्तपोषित करने के लिए उपयोग की जाती है, जो वापस श्रमिकों के अपने कार्यों को प्रतिस्थापित करता है। निजी ऋण ने पूंजी की लागत को विकृत कर दिया है और श्रम के मूल्य को कम कर दिया है। अब, प्रति तिमाही AI क्षेत्र में लगभग 50 अरब डॉलर का निजी ऋण प्रवाहित हो रहा है।

फाइनेंशियलाइज्ड एआई इंफ्रास्ट्रक्चर और उसे संचालित करने वाले श्रमिकों के स्थानापन्न होने से एक बंद चक्र बनता है: बायां हाथ दायां हाथ काट रहा है।

मैं यह नहीं कह रहा कि ऋण स्वयं दोषी है, या सभी निजी ऋण दाता खराब हैं। ऋण हमेशा से संभावना का खेल रहा है, हर युग में बुरे ऋण और असंगति होती रही हैं।

मुख्य अंतर यह है: कौन वास्तविक नुकसान उठाता है?

• बैंक ने बुरे ऋण को अपनी बही में रखा है, जो नियमित है, और जमाकर्ता भागने और पूंजी के शून्य होने के सामने वास्तविक सोने-चांदी के जोखिम का सामना कर रहा है;
• प्राइवेट क्रेडिट मैनेजर्स को प्रदर्शन कमीशन मिलता है, जो "आपको बेट लगाने के लिए प्रोत्साहित करता है" एक प्रेरणा है, न कि "आपको जिम्मेदारी से जीतने के लिए प्रोत्साहित करता है"।

जब ऋण शून्य हो जाता है, तो प्रबंधक पहले ही पैसा कमा चुका होता है।

हर वित्तीय इंजीनियरिंग का अंत में एक प्रश्न पर निर्भर करता है: कौन उन लागतों को वहन करेगा जिन्हें कोई नहीं चाहता?

प्राइवेट क्रेडिट की "चतुराई" यह है कि यह सवाल को बेहद "शालीनता" से जवाब देती है:

Returns flow upward and backward: to those older, retired, long-term capital beneficiaries

लागत नीचे और आगे बहती है: वेतन कम करना, भर्ती जमा करना, निवेश को टालना, जिससे पूर्ण अर्थव्यवस्था की पूंजी लागत विकृत हो जाती है

प्राइवेट क्रेडिट समय चुराना है।

यह वित्तीय क्षेत्र में पुरानी धारणा है, जिसे अब छिपावे के बिना देखा जा रहा है।

वे अपने द्वारा चुने जाने वाले उपकरणों के माध्यम से, अपने द्वारा भविष्यवाणी नहीं किए जा सकने वाले मूल्यों पर, अपने द्वारा वहन किए जाने की आवश्यकता नहीं होने वाले जोखिमों को उठा रहे हैं।

लॉक-अप अवधि उन्हें बाहर निकलने से रोकती है, अनुपलब्ध जनघोषित मूल्यांकन उन्हें विरोध करने से रोकता है, और त्रैमासिक मूल्यांकन समतलीकरण तंत्र यह सुनिश्चित करता है कि जब अंतिम बिल आए, तो जिम्मेदार कोई नहीं मिले।

यह लूट जैसा नहीं लगता, बल्कि केवल "स्थिर आय" जैसा लगता है, और दोनों में लगभग कोई अंतर नहीं होता, जब तक कि गिरावट का पल न आ जाए। हालाँकि यह कहानी पुरानी है, लेकिन इसकी नवीनता इसके विशाल पैमाने, अत्यधिक कम अपारदर्शिता, और सुरक्षा की काल्पनिक भावना पर आधारित इस संपत्ति वर्ग की अद्भुत सफलता में है, जिसने दुनिया के सबसे सावधान रूप से प्रबंधित पूंजी प्रबंधकों को भी भ्रमित कर दिया।

दुनिया भर में कोई भी संपत्ति ऐसी नहीं है जो लगातार तीन महीनों तक 100% की मूल्यांकन वृद्धि करे और फिर एक रात में शून्य हो जाए।

If this isn't theft, then I don't know what is.