मूल पाठ:भविष्यवाणी बाजार की सटीकता: भीड़ की बुद्धिमत्ता या सूचित अल्पसंख्यक?
संकलित | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
अनुवादक | Wenser (@wenser2010)
एडिटोरियल नोट: लंदन बिजनेस स्कूल और येल विश्वविद्यालय के हाल के एक शोध पत्र ने, Polymarket के ऑन-चेन डेटा का विश्लेषण करके पाया कि केवल 4% से कम पतों ने कीमतों में परिवर्तन लाया है और वास्तविक लाभ कमाया है, जबकि शेष लगभग 97% पते अधिकांशतः "साथी प्रतियोगी" हैं, जिनमें से 67% से अधिक को नुकसान हुआ है। Polymarket के उपयोगकर्ता पतों की संख्या अब 243 लाख से अधिक है, इसलिए शोध के डेटा में संभवतः कुछ देरी हो सकती है, लेकिन इसके पीछे की घटना को समझना महत्वपूर्ण है।
यह अनुसंधान पत्र का मुख्य सार है, जिसे Odaily Planet Daily ने संकलित और सारांशित किया है।
सच्चाई 1: बाजार के भविष्यवाणी की सटीकता “समूह बुद्धि” से संबंधित नहीं है, बल्कि 3.14% के थोड़े से लोगों द्वारा निर्धारित होती है
यह पूरे शोध पत्र का सबसे महत्वपूर्ण निष्कर्ष है और उद्योग के कथन की सीधी चुनौती है।
पहले, उद्योग के कई प्रतिनिधि व्यक्ति इसे गर्व के साथ बताते थे: कलशी के सीईओ तारेक मनसूर ने कहा कि भविष्यवाणी बाजार "समूह की बुद्धिमत्ता का उपयोग करते हैं", पॉलीमार्केट के सीईओ शेन कोपलैन ने बार-बार यह भी प्रचार किया कि "वित्तीय हित विशेषज्ञों की तुलना में अधिक प्रभावी ढंग से जानकारी को एकत्रित कर सकते हैं", और रॉबिनहुड के सीईओ Vlad Tenev ने इसे "पूंजीवाद का सत्य की ओर अभियान" कहा। लेकिन शोध के आंकड़े हमें बताते हैं: 17.2 लाख पॉलीमार्केट खातों में से, केवल लगभग 54,000 खाते (3.14% का हिस्सा) "कौशलयुक्त विजेता" के रूप में पहचाने गए (Odaily星球日报 नोट: पेपर में इन लोगों को ऐसे पेशेवर खिलाड़ियों के रूप में संक्षेप में वर्णित किया गया है, जो औसतन भविष्यवाणी करने और जानकारी को समझने में सक्षम हैं, साथ ही समाचार आने पर कुशलता से प्रतिक्रिया देते हैं)।
The primary driver of price discovery in the market is this minority, not the mob lurking behind the "wisdom of the crowd" most of the time.
सच्चाई 2: अर्जित करना या नुकसान होना दोनों संभावना पर निर्भर कर सकता है, 67% प्रतिभागी मूल रूप से “दानी” हैं
इस पेपर में, रोबर्टो गोमेज-क्राम और अन्य ने सभी ट्रेडर्स के खातों को चार श्रेणियों में विभाजित किया: कौशल वाले विजेता (3.14%), भाग्य वाले विजेता (29.0%), भाग्य वाले हारने वाले (61.4%), और कौशल वाले हारने वाले (6.4%)।
सबसे अनुमान से बाहर आंकड़ा यह है कि लगभग तीन बटे एक भाग भाग्यवान विजेता हैं, जिन्होंने पैसा कमाया, लेकिन उनके ट्रेडिंग पेयर्स ने कीमत खोज में कोई योगदान नहीं दिया, और सांख्यिकीय रूप से यह एक यादृच्छिक सिक्का उछाल के समान है।
अर्थात, बाजार में लाभ कमाना और "भविष्य का भविष्यवाणी करने में सक्षम होना" दो अलग बातें हैं; और लगभग 67% के नुकसान वाले समूह ने सभी नुकसान उठाए हैं, जो मूल रूप से कुछ लोगों के सूचना लाभ के लिए भुगतान कर रहे हैं।
तथ्य 3: लाभ सूची के शीर्ष खिलाड़ियों में से 88% लोग भाग्य से पैसा कमाते हैं
Polymarket पर वास्तविक लाभ के आधार पर शीर्ष 54,000 ट्रेडर्स में से केवल 12% को सांख्यिकीय विधियों द्वारा "कौशल वाले विजेता" के रूप में पहचाना गया।
इसका मतलब है कि अधिकांश लिस्ट पर बड़े लाभ कमाने वाले बड़े विजेता, एक या दो बड़ी जुएबाजी के कारण भाग्य से सफल हुए हैं।
एक उल्लेखनीय उदाहरण खाता @majorexploiter है—2026 की शुरुआत में एक सप्ताहांत में, इस खाते ने तीन खेल प्रतियोगिताओं पर 4.5 मिलियन डॉलर का निवेश किया और 3.6 मिलियन डॉलर से अधिक का लाभ कमाया।
ऐसी केंद्रित निवेश रणनीतियाँ अत्यधिक अस्थायी हैं, और नमूने के बाहर सत्यापन में 60% के "भाग्यशाली विजेता" हार गए।
सच्चाई 4: प्रेडिक्शन मार्केट कौशल की प्रभावशीलता पारंपरिक फंड उद्योग से कहीं अधिक है
पेपर शोधकर्ता ने बेटिंग घटनाओं को रैंडम रूप से ट्रेनिंग सेट और टेस्ट सेट में विभाजित किया ताकि आउट-ऑफ-सैंपल वैलिडेशन किया जा सके।
परिणाम दर्शाते हैं कि प्रशिक्षण सेट में "कौशल वाले खिलाड़ियों" के रूप में पहचाने गए खातों में से 44% परीक्षण सेट में भी "कौशल वाले उपयोगकर्ताओं" के रूप में पहचाने गए; इसकी तुलना में, संयुक्त राज्य अमेरिका के सक्रिय रूप से प्रबंधित सामूहिक निवेश फंड द्वारा समान परीक्षण किए जाने पर, कौशल की प्रभावशीलता केवल 10% है।
विपरीत रूप से, "प्रतिक्रियात्मक कौशल" (लगातार नुकसान) भी उच्च स्तर की संगति बनाए रखता है: प्रशिक्षण सेट में "कौशल वाले हारने वाले" में से 51% परीक्षण सेट में भी हारने वाले बने रहे, जबकि संयुक्त राज्य अमेरिका के म्यूचुअल फंड में यह संख्या 20% तक बढ़ गई।
अंतिम निष्कर्ष यह है कि प्रेडिक्शन मार्केट में एक्सपर्ट असली एक्सपर्ट हैं, और कच्चा भी असली कच्चा है।
सत्य 5: कौशल-आधारित विजेता ऑर्डर अंतिम परिणाम के साथ उच्च स्तर पर संबंधित होते हैं
शोधकर्ताओं ने निर्मित ऑर्डर असंतुलन गणना के आधार पर पाया कि कौशलयुक्त विजेताओं का शुद्ध खरीद सूचकांक (OIB) 1% बढ़ने पर अगली अवधि में कीमत लगभग 2 बेसिस पॉइंट बढ़ जाती है और अंतिम घटना के घटित होने की संभावना लगभग 8 बेसिस पॉइंट बढ़ जाती है, जिसकी सांख्यिकीय महत्वपूर्णता अत्यधिक है (क्रमशः t-मान 12.71 और 9.51)।
और भाग्यवान विजेताओं की ऑर्डर फ्लो दोनों सूचकों पर अप्रासंगिक है (t-मान केवल 1.47 और 1.49 हैं)।
दूसरे शब्दों में, भाग्यवश लाभार्जकों के पास हालांकि सकारात्मक लाभ होता है, लेकिन उनके ट्रेडिंग ऑपरेशन में कोई सूचनात्मक मूल्य नहीं होता—डेटा के स्तर पर, यह निष्कर्ष बहुत मजबूत है।
अध्ययन से देखा गया है कि जब परिणाम “हाँ” होता है, तो कौशल वाले विजेता शुद्ध खरीददार होते हैं; जब परिणाम “नहीं” होता है, तो वे शुद्ध बिक्रेता होते हैं; वे लगातार अंतिम परिणाम की दिशा में स्थिति बना रहे हैं। बाजार निर्माता, जब परिणाम “हाँ” होता है, तो शुद्ध बिक्रेता होते हैं, और जब परिणाम “नहीं” होता है, तो शुद्ध खरीददार होते हैं, जो उनकी दिशात्मक ऑर्डर फ्लो के साथ समझौता करने और क्रय-विक्रय के अंतर से लाभ कमाने के बजाय आंतरिक ऑर्डर बनाने की भूमिका के साथ संगत है।
सच्चाई 6: कौशलयुक्त ट्रेडर्स ही एकमात्र समूह हैं जो कीमतों को अधिक सटीक बनाते हैं।
एक "मूल्य खोज योगदान सूचकांक" का निर्माण किया गया, जो प्रत्येक समय खिड़की में मूल्य की अंतिम परिणाम के प्रति निकटता या दूरी को मापता है, जो इस पूर्वधारणा पर आधारित है कि "कुछ व्यापार वास्तविक रूप से मूल्य को अंतिम परिणाम की ओर ले जाते हैं"।
पाया गया कि केवल तभी इस बेटिंग घटना से मूल्य त्रुटि में काफी कमी आती है जब कौशल-आधारित विजेताओं के व्यापार आयतन का हिस्सा बढ़ता है (गुणांक -5.00, t-मान -5.54)।
दूसरी ओर, तीन अन्य समूहों—भाग्यवान विजेता, भाग्यवान हारने वाले, और कौशलवान हारने वाले—के लेनदेन वास्तविक परिणाम से मूल्य को विचलित करते हैं—वास्तव में, अधिकांश लोग केवल लेनदेन स्तर पर शोर पैदा कर रहे हैं, और यह प्रभाव बाजार के निष्कर्षण के करीब आने के साथ बढ़ता है। घटना के अंतिम 20% जीवनचक्र के दौरान, कौशलवान विजेताओं का योगदान गुणांक -9.61 तक बढ़ जाता है।
सत्य 7: कौशल आधारित विजेता एकमात्र "News Trading" खिलाड़ी हैं
समाचार प्रसार के समय में होने वाली त्रुटियों को न्यूनतम करने के लिए, शोधकर्ताओं ने FOMC ब्याज दर निर्णय और कॉर्पोरेट रिपोर्ट प्रकाशन जैसी दो घटनाओं को अध्ययन के नमूने के रूप में चुना, जिनके स्पष्ट सूचना रिलीज़ समय होते हैं (Odaily星球日报 नोट: पहली मौद्रिक नीति की अपेक्षाओं का केंद्र है; दूसरी कंपनी के मूलभूत आंकड़ों को समझने का केंद्र है)।
अध्ययन के डेटा के अनुसार, केवल कौशलयुक्त विजेताओं के ऑर्डर फ्लो ही समाचार जारी होने के बाद के अल्पकालिक अवधि में “अप्रत्याशित दिशा” की ओर महत्वपूर्ण रूप से विस्थापित होते हैं।
FOMC अपेक्षित घटना में, अप्रत्याशित दिशा में प्रत्येक 1% की वृद्धि के साथ, कौशलयुक्त विजेताओं की शुद्ध खरीद मात्रा लगभग 5% बढ़ जाती है (t=3.94); चूंकि FOMC अप्रत्याशित दिशा का परिमाण छोटा है (अधिकतम लगभग 6 प्रतिशत बिंदु), इसलिए विपरीत खरीद का परिमाण बहुत बड़ा होता है। आय पत्रक घोषणाओं के लिए, अप्रत्याशित दिशा में प्रत्येक 1% की वृद्धि के साथ, कौशलयुक्त विजेताओं की शुद्ध खरीद मात्रा लगभग 17 बेसिस पॉइंट्स से संबंधित बढ़ जाती है (t=2.62)। इसके विपरीत, अन्य सभी समूहों की प्रतिक्रिया समाचारों के प्रति सुसंगठित नहीं है, कुछ तो विपरीत दिशा में कार्रवाई करते हैं।
सच्चाई 8: मार्केट मेकर का लाभ जानकारी के अंतर से नहीं, बल्कि लिक्विडिटी के स्प्रेड से आता है
अध्ययन के डेटा के अनुसार, Polymarket पर मार्केट मेकर केवल कुल खातों का 0.1% (लगभग 1,660) हैं, लेकिन औसतन 942 बेटिंग बाजारों में भाग लेते हैं और प्रति खाता औसत लाभ 11,832 डॉलर है।
इसके अलावा, उनकी ऑर्डर फ्लो छोटे समय सीमा में कीमत में परिवर्तन का पूर्वानुमान लगा सकती है (क्योंकि वे लगातार "खरीदार" हैं), लेकिन अंतिम घटना परिणाम के पूर्वानुमान पर प्रभाव नकारात्मक है (ऊपर के चित्र 3 के डेटा: गुणांक -5.69, t = -10.30)।
इसका मतलब है कि वे अल्पकालिक रूप से इन्साइडर्स के बिक्री ऑर्डर्स को स्वीकार करते हैं, लेकिन दीर्घकालिक रूप से इन्साइडर्स द्वारा “काटे” जाते हैं, और दिशात्मक निर्णयों के बजाय मुख्य रूप से बिक्री और खरीद के अंतर से लाभ कमाते हैं।
सत्य 9: आंतरिक व्यापार केवल कुछ घटनाओं के परिणामों पर प्रभाव डालता है
चूंकि भविष्यवाणी बाजार में आंतरिक व्यापार को बचाना मुश्किल है, इस अध्ययन ने आंतरिक व्यापार के मूल्य निर्धारण पर प्रभाव के लिए डेटा विश्लेषण भी किया है। (Odaily星球日报 नोट: इस अध्ययन में संदिग्ध लेनदेन को चिह्नित करने के लिए दो मानकों का उपयोग किया गया है। पहला समय है, अर्थात् विशिष्ट घटना से कुछ दिन पहले, जैसे 7 दिन, खोले गए और घटना के समापन के बाद बंद किए गए खाते; दूसरा विश्वास की तीव्रता है, अर्थात् एकल घटना के समझौते में केंद्रित गतिविधि और असामान्य रूप से बड़ी स्थिति रखने वाले खाते, जिनका व्यापार आयतन कम से कम 1,000 डॉलर है और लाभ कम से कम 1,000 डॉलर है। दोनों परिस्थितियों को पूरा करने वाले खातों को आंतरिक व्यापारी के रूप में वर्गीकृत किया गया है।)
इसमें, पेपर में "खाता समय विशेषता + पोजीशन केंद्रीकरण" दो आयामों का उपयोग करके लगभग 1,950 संदिग्ध आंतरिक व्यापार खातों की पहचान की गई है, जिनकी औसत लाभ 15,000 डॉलर है।
ध्यान देने योग्य बात यह है कि इन खातों के ऑर्डर ने कुछ घटनाओं की कीमतों और परिणामों का अत्यधिक सटीक अनुमान लगाया है (अंतिम परिणाम भविष्यवाणि गुणांक 94.63, जो कौशलयुक्त विजेताओं की तुलना में 12 गुना है), लेकिन यह केवल कुछ ही घटनाओं पर केंद्रित है और भविष्यवाणि बाजार के समग्र मूल्य निर्धारण में कम योगदान देता है।
ध्यान देने योग्य बात यह है कि इस अध्ययन ने “अमेरिकी सेना द्वारा मदुरो पर हमला” के प्रेडिक्शन मार्केट केस को विस्तार से विश्लेषित किया है: तीन खातों ने कार्रवाई से कुछ दिन पहले, केवल 10% संभावना वाली घटना पर बड़ी मात्रा में बुक किया, और अंततः कुल 630,000 डॉलर से अधिक का लाभ कमाया—इनमें से एक खाते के मालिक को बाद में CFTC द्वारा अमेरिकी सक्रिय सैनिक होने का आरोप लगाया गया। विस्तार से पढ़ें 《4 महीने की जांच, Polymarket ने ट्रंप को सैन्य कार्रवाई की रहस्योत्तीरणा करने वाले को पकड़ लिया, लेकिन कीमत यह हुई...》
सत्य 10: भविष्यवाणी बाजारों में व्यापार वितरण अत्यधिक असमान है, जो शक्ति के नियम के समान है
2023 दिसंबर में 330 डॉलर के व्यापार आयतन से लेकर 2025 दिसंबर तक Polymarket का व्यापार आयतन 19.8 अरब डॉलर तक बढ़ गया, जो दो वर्षों में 600 गुना से अधिक की वृद्धि है; इसी समयावधि में, इसकी मासिक सक्रिय खातों की संख्या 1600 से बढ़कर 51.9 लाख से अधिक हो गई।
इसका संचालन डेटा काफी उज्ज्वल है, लेकिन डेटा के पीछे का सच और भी अजीब है—Polymarket पर माध्यिका सक्रिय खातों की औसत व्यापार मात्रा केवल 72 डॉलर है, जबकि शीर्ष 1% खातों की औसत व्यापार मात्रा 74,000 डॉलर है, जिसमें 1000 गुना से अधिक का अंतर है।
2025 दिसंबर तक, कुल व्यापार आयोजन के आधार पर, Polymarket का कुल व्यापार आयोजन 13.76 अरब डॉलर और 172 लाख खाते हैं, लेकिन भाग्यवश नुकसान उठाने वाले और कौशल से नुकसान उठाने वाले दो समूहों ने 67% खाते रखे, 39% व्यापार आयोजन किया और 100% नुकसान सहा।
इसमें कोई संदेह नहीं कि यह एक “सभी के लिए समान, समूह की बुद्धिमत्ता को केंद्रित करने वाला” न्यायसंगत बाजार नहीं है, बल्कि एक शून्य-योग खेल का पारिस्थितिकी है, जहाँ कुछ लोग वास्तविकता तय करते हैं और अधिकांश लोग पूंजी प्रदान करते हैं और नुकसान उठाते हैं।