मूल लेखक: प्रथिक देसाई
संकलन और संपादन: BitpushNews
जब आपको लगता है कि वित्त थकान वाला हो गया है, तो यह हमेशा आश्चर्यजनक तरीके से आपको चौंका देता है। हाल के समय में, ऐसा लग रहा है कि सभी लोग, यहाँ तक कि मनोरंजन और मीडिया उद्योग से आए लोग भी, वित्तीय प्रणाली को अप्रत्याशित तरीके से पुनर्गठित कर रहे हैं।
जिमी डॉनल्डसन (जिमी डॉनल्डसन, जिन्हें YouTube पर "MrBeast" के नाम से जाना जाता है) का उदाहरण लें, उन्होंने न केवल एक स्नैक्स साम्राज्य बनाया है, बल्कि हाल ही में एक बैंकिंग ऐप का अधिग्रहण भी किया है, जिसका उद्देश्य युवाओं और युवा पीढ़ी को वित्तीय साक्षरता और धन प्रबंधन के बारे में शिक्षित करना है। क्यों? शायद 466 मिलियन सदस्यता उपयोगकर्ताओं को वित्तीय उत्पादों के माध्यम से मुनाफा कमाने से अधिक सीधा कोई तरीका नहीं है।
इस साल गर्मियों में, विश्व का सबसे बड़ा व्युत्पन्न व्यापार बाजार, सीएमई ग्रुप, 50 से अधिक शीर्ष अमेरिकी स्टॉक्स के फ्यूचर्स का व्यापार करने की अनुमति देने के लिए एकल स्टॉक फ्यूचर्स लॉन्च करेगा, जिसमें अल्फाबेट, एनविडिया, टेस्ला और मेटा शामिल हैं।
ये पुनर्निर्माण हमें वित्त में लोगों की भागीदारी के तरीके में परिवर्तन दिखाते हैं। और पिछले कुछ वर्षों में, इस बात को सबसे अच्छी तरह से दर्शाने वाला कुछ भी स्थायी बाजार (परपेचुअल मार्केट्स) का विस्फोट नहीं है।
स्थायी फ्यूचर्स (या Perps) एक वित्तीय व्युत्पन्न अनुबंध है, जो बाजार प्रतिभागियों को किसी भी समाप्ति तिथि के बिना संपत्ति की कीमत पर अनुमान लगाने की अनुमति देता है। Perps लोगों को संपत्ति के बारे में अपना मत त्वरित और सस्ते ढंग से व्यक्त करने की अनुमति देते हैं। वे पारंपरिक बाजारों की तुलना में अधिक आकर्षक हैं क्योंकि वे तत्काल पहुंच और लीवरेज प्रदान करते हैं। पारंपरिक बाजारों के विपरीत, उन्हें ब्रोकर सदस्यता प्रक्रिया, क्षेत्र के कागजी कार्य, या 'पारंपरिक' बाजार समय का पालन करने की आवश्यकता नहीं होती है।
इसके अलावा, ऑन-चेन स्थायी बाजार किसी भी संपत्ति (चाहे पारंपरिक संपत्ति हो या क्रिप्टो संपत्ति) को बिना अनुमति के और उच्च लीवरेज के साथ व्यापार करने की अनुमति देता है। इससे व्यापार रोचक हो जाता है, खासकर जब मनुष्य पारंपरिक व्यापार समय के बाहर उतार-चढ़ाव वाली संपत्तियों के पथ पर खेलने के लिए असमर्थ होते हैं। इससे जोखिम को वास्तविक समय में मूल्यांकन किया जा सकता है।
दो सप्ताह पहले क्या हुआ था, इसके बारे में सोचिए। जब पारंपरिक बाजार और क्रिप्टो बाजार दोनों एक साथ गिरे, तो व्यापारी हाइपरलिक्विड पर आए और पर्पेचुअल गोल्ड और सिल्वर ट्रेडिंग को उत्साह में ले गए। 31 जनवरी को, हाइपरलिक्विड ने अपने सिल्वर (Silver) पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट मार्केट पर सिर्फ एक महीने से कम समय के बाद, विश्व सिल्वर दैनिक व्यापार का 2% हिस्सा कब्जा कर लिया।
इसलिए है कि स्थायी अनुबंध वॉल्यूम डैशबोर्ड अब क्रिप्टो समुदाय और फोरम में बढ़ती हुई प्रमुखता प्राप्त कर रहे हैं। वॉल्यूम एक निरपेक्ष मान है। यह बहुत बड़ा दिखता है, हर कुछ मिनट में अपडेट होता है, और रैंकिंग सूची के लिए बहुत उपयुक्त है। लेकिन यह एक महत्वपूर्ण सूक्ष्मता को नज़रअंदाज़ करता है: वॉल्यूम एक अर्थहीन गतिविधि को दर्शा सकता है। एक बाजार में अधिक वॉल्यूम होने का कारण गहराई हो सकती है, लेकिन यह भी हो सकता है कि पुरस्कार और प्रोत्साहन अधिक आवृत्ति की गतिविधि को प्रोत्साहित कर रहे हों। यह गतिविधि आमतौर पर पुनरावर्ती होती है और अर्थहीन होती है।
इस सप्ताह, मैंने स्थायी व्यापार बाजार के अन्य सूचकों का गहन अध्ययन किया। जब इन सूचकों का उपयोग मात्रा के साथ किया जाता है, तो यह अतिरिक्त आयाम जोड़ता है और केवल मात्रा से पूरी तरह अलग कहानी सुनाता है।
चलिए शुरू करते हैं।
कुछ डेटा बिंदु
सतत बाजार-अनुकूल उपयोगकर्ता इंटरफ़ेस ने विभिन्न बाजारों और वैश्विक संपत्तियों पर दृष्टिकोण व्यक्त करने के लिए एक निम्न-बाधा, डिफ़ॉल्ट इंटरफ़ेस बना दिया है। पारंपरिक और क्रिप्टो संपत्तियों पर एकल प्लेटफ़ॉर्म पर उच्च लीवरेज डेरिवेटिव्स का व्यापक चयन, सतत अनुबंधों के व्यापार को केंद्रीकृत विनिमय के स्पॉट व्यापार से अधिक हो गया है। फरवरी 2025 में 44% से, सतत अनुबंधों का व्यापार आज स्पॉट व्यापार के सापेक्ष लगभग 75% तक पहुँच गया है।
इस वृद्धि में पिछले कुछ महीनों में विशेष रूप से उल्लेखनीय वृद्धि हुई है:
- 2025 जुलाई 31 तक के चार वर्षों के दौरान, सभी प्लेटफॉर्म पर कुल स्थायी व्यापार का आयोजन 6.91 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर रहा।
- और केवल पिछले छह महीनों में, इस लेनदेन की मात्रा बढ़कर 14 ट्रिलियन डॉलर हो गई।
ये सभी वृद्धियाँ इस बात के संदर्भ में प्राप्त हुईं कि 1 अगस्त 2025 से 9 फरवरी 2026 के बीच क्रिप्टोकरेंसी के कुल बाजार पूंजीकरण में लगभग 40% की कमी आई। यह सक्रियता यह दर्शाती है कि व्यापारी विशेष रूप से स्पॉट बाजार तीव्र रूप से अस्थिर और अवरोही होने पर व्युत्पन्न व्यापार, हेजिंग और अल्पकालिक स्थितियों की ओर अधिक झुक रहे हैं।
लेकिन यहाँ एक फंदा है। इतने विशाल गतिविधि में, ट्रेडिंग वॉल्यूम मेट्रिक को गलत तरीके से समझना आसान है। खासकर इसलिए कि स्थायी ट्रेडिंग केवल संपत्ति खरीदना और लंबे समय तक रखना ही नहीं है, बल्कि यह छोटे समय सीमा में, लीवरेज का उपयोग करके बेटिंग साइज को बार-बार समायोजित करना भी शामिल है।
इसलिए, जब बाजार की टर्नओवर दर तेजी से बढ़ती है, तो मेरे मन में अनिवार्य रूप से एक प्रश्न उठता है: रिकॉर्ड ट्रेडिंग आयतन क्या अधिक पूंजी प्रवाह को दर्शाता है, या एक ही पूंजी तेजी से परिक्रमा कर रही है?
这就是观察持仓量（Open Interest，简称 OI）的意义所在。如果说交易量反映的是资本流动，那么 OI 衡量的是未平仓的风险敞口。在永续交易所中，OI 指的是交易者持有的活跃且未结算的多头和空头合约的总美元价值。
यदि स्थायी लेनदेन द्रव्यमान बाजार द्वारा स्वीकार किया जाता है, तो हम केवल बड़ी पूंजी प्रवाह की उम्मीद नहीं करते, बल्कि समानुपातिक रूप से बढ़े हुए खुले स्थिति की उम्मीद भी करते हैं।
- पिछले वर्ष फरवरी में, ओआई का औसत लगभग 40 अरब डॉलर था;
- अब यह संख्या तीन गुना से अधिक बढ़कर लगभग 130 अरब डॉलर हो गई है। वास्तव में, पूरे जनवरी का औसत लगभग 180 अरब डॉलर तक पहुँचा, और फिर फरवरी के पहले सप्ताह में लगभग 30% की कमी हुई।
हालांकि पिछले पांच महीनों में स्थायी व्यापार आयतन दोगुना हो गया, लेकिन OI में लगभग 50% की वृद्धि हुई (130 अरब डॉलर से बढ़कर लगभग 180 अरब डॉलर हुई, जिसके बाद यह 130 अरब डॉलर तक गिर गई)। इसे बेहतर ढंग से समझने के लिए, मैंने पिछले वर्ष में पूंजी की कुशलता (अर्थात् OI का दैनिक व्यापार आयतन का प्रतिशत) का अवलोकन किया।
OI/ वॉल्यूम अनुपात पिछले वर्ष के 0.33x से 50% बढ़कर आज 0.49x हो गया। लेकिन यह प्रगति सरल नहीं थी; इस अनुपात में 50 बेसिस पॉइंट की वृद्धि के दौरान कई शिखर और गर्त आए:
प्रारंभिक चरण (2025 फरवरी - मई): निष्क्रिय अवधि। OI/व्यापार आयतन अनुपात औसतन लगभग 0.46x था, औसत OI लगभग 48 अरब डॉलर था, और औसत दैनिक व्यापार आयतन लगभग 115 अरब डॉलर था।
दूसरा चरण (जून - अक्टूबर के मध्य): उछाल अवधि। अनुपात औसतन लगभग 0.72x तक पहुँच गया। इस अवधि के दौरान, औसत OI 148 अरब डॉलर तक बढ़ गया और दैनिक व्यापार आयतन 230 अरब डॉलर रहा। इसका अर्थ केवल व्यापार आयतन में रिकॉर्ड उच्चतम स्तर की पहुँच ही नहीं है, बल्कि जोखिम के संपर्क में वृद्धि और इन व्युत्पन्नों में अधिक पूंजी का निवेश है।
तीसरा चरण: बाजार का उलटफेर। इस चरण की शुरुआत 10 अक्टूबर को हुए व्यापक लिक्विडेशन के साथ हुई, जिसने 24 घंटों में 190 अरब डॉलर से अधिक के लीवरेज पोजीशन को मिटा दिया। 10 मध्य से 12 अंत तक, OI/व्यापार अनुपात ~0.38x तक गिर गया, जो मुख्य रूप से व्यापार आयतन में वृद्धि के कारण था, जबकि स्थिति में लगभग स्थिरता रही। अक्टूबर, नवंबर और दिसंबर में 2025 के सबसे अधिक तीन मासिक व्यापार आयतन दर्ज किए गए, जिसका औसत प्रति माह 1.2 ट्रिलियन डॉलर से अधिक रहा। इसी समय, OI का औसत लगभग 150 अरब डॉलर रहा, जो पिछले तीन महीनों के औसत से थोड़ा कम था।
प्रोटोकॉल स्तर
यहाँ, मैं स्थायी बाजार के लिए समझौता स्तर पर अधिक आयाम जोड़ना चाहता हूँ। इससे हमें समझने में मदद मिलती है कि स्थायी विनिमय कितनी कुशलता से व्यापारिक गतिविधियों को 'चिपकने वाली पूंजी' और आय में बदलता है।
2 फरवरी तक, निरंतर विनिमयों के 24 घंटे के व्यापार आयतन के शीर्ष पांच प्रदर्शन निम्नलिखित हैं:
हाइपरलिक्विड: इसका OI, 7 दिनों के औसत दैनिक व्यापार आयतन के अनुपात में 45% से अधिक है, जो व्यापार के एक बड़े हिस्से को स्थायी पदों में परिवर्तित करने में सक्षम है। इसका अर्थ है कि इस प्लेटफॉर्म पर प्रत्येक 10 डॉलर के व्यापार में से 4.5 डॉलर सक्रिय पदों में निवेश किए जाते हैं। यह महत्वपूर्ण है क्योंकि उच्च OI दर संकीर्ण स्प्रेड, गहरी तरलता, और स्लिपेज के बिना व्यापार के पैमाने को बढ़ाने की आत्मविश्वास को बढ़ाती है।
हाइपरलिक्विड की हैंडलिंग आय इस कहानी को मजबूत करती है। इसकी अर्जित दर (टेक रेट) लगभग 3.2 बेसिस पॉइंट है, जो 24 घंटे के व्यापार आयतन का सबसे बड़ा हिस्सा हैंडलिंग आय में बदल रही है।
एस्टर: वर्तमान में दूसरे स्थान पर है, हालाँकि व्यापार आयतन लगभग हाइपरलिक्विड का आधा है, लेकिन इसकी 34% की अच्छी पूंजी दक्षता (OI/Vol) है। हालाँकि, इसकी आय कमाने की क्षमता चिंता का विषय है—क्योंकि आय कमाने की दर कम (लगभग 1.6 bps) है, एस्टर स्पष्ट रूप से अपने प्लेटफॉर्म पर पूंजी के रिटेंशन को प्राथमिकता देता है, न कि हैंडलिंग शुल्क को अधिकतम करने को।
edgeX और Lighter: दोनों रूपों में पूंजी की दक्षता के स्तर पर समान प्रदर्शन है, OI/Vol 21% है। हालाँकि, edgeX का हैंडलिंग शुल्क अर्जित करने का स्तर Hyperliquid के समान 2.8 bps है।
सारांश
अद्भुत बात यह है कि आज का स्थायी नियमित बाजार केवल एक सरलीकृत वृद्धि कहानी नहीं है, बल्कि इसमें कई सूचकों की सूक्ष्म व्याख्या की आवश्यकता है। मैक्रो स्तर पर, व्यापार आयतन में विस्फोटक वृद्धि हुई है: छह महीनों में संचयी स्थायी व्यापार आयतन की वृद्धि पिछले चार वर्षों के कुल योग से अधिक है। लेकिन जब OI और व्यापार आयतन को साथ में पढ़ा जाता है, तभी चित्र स्पष्ट होता है।
OI/ वॉल्यूम अनुपात में वृद्धि एक अधिक स्पष्ट विजय है। यह एक सीधा संकेत है कि 'धैर्यवान पूंजी' निरंतर व्यापार बाजार में उत्पन्न होने वाले विभिन्न उत्पादों और बाजारों पर विश्वास करने और जोखिम उठाने को तैयार है।
भविष्य में अधिक महत्वपूर्ण यह होगा कि व्यक्तिगत खिलाड़ी यहाँ से कैसे विकसित होंगे और वे क्या अनुकूलित करने का चयन करेंगे। समय के साथ, जो विनिमय व्यवस्थाएँ 'विश्वास (Conviction)' को अनुकूलित करके सतत आय प्राप्त कर पाएँगी, वे केवल पुरस्कारों और प्रोत्साहनों के आधार पर व्यापार मात्रा की सूची में शीर्ष पर बनी रहने वाले प्लेटफॉर्म से कहीं अधिक महत्वपूर्ण होंगी।