संपादकीय टिप्पणी: जब बाजार अभी भी तेल की कीमतों के उतार-चढ़ाव को युद्ध का एक 'परिणामी चर' मान रहा है, तो यह लेख यह समझने की आवश्यकता पर जोर देता है कि युद्ध स्वयं तेल के माध्यम से कैसे मूल्यांकित हो रहा है।
होरमुज़ जलडमरूमध्य के निरंतर अवरोध के कारण, वैश्विक कच्चे तेल आपूर्ति व्यवस्था को पुनर्गठित करना पड़ रहा है—एशियाई खरीददार अमेरिकी कच्चे तेल की ओर बड़े पैमाने पर मुड़ रहे हैं, WTI, Brent को पीछे छोड़ रहा है, जिससे मूल्य निर्धारण तंत्र और व्यापार प्रवाह में संरचनात्मक परिवर्तन हो रहा है। अल्पकालिक मूल्य अंतर को अनुबंधों से समझाया जा सकता है, लेकिन गहराई से, 'कौन अभी आपूर्ति कर सकता है' का प्रश्न है।
लेखक आगे बताते हैं कि वर्तमान बाजार में मुख्य गलत धारणा कीमत में नहीं, बल्कि समय में है। फ्यूचर्स कर्व अभी भी एक मान्यता को दर्शाता है: संघर्ष जल्द ही समाप्त हो जाएगा और आपूर्ति पुनः स्थापित हो जाएगी। लेकिन अधिक संभावित पथ एक लंबे समय तक चलने वाली थकान युद्ध है। इसका अर्थ है कि कच्चे तेल की कीमतों का उच्च स्तर केवल अस्थायी सदमा नहीं होगा, बल्कि एक अधिक स्थायी संरचनात्मक स्थिति में परिणत हो जाएगा, जिसका सीमा 120–150 डॉलर प्रति बैरल पर स्थानांतरित हो सकती है।
इस ढांचे के तहत, कच्चा तेल केवल एक कच्चा माल नहीं रहा, बल्कि सभी संपत्तियों का 'उपरि चर' बन गया है। इसका पुनर्मूल्यांकन ब्याज दरों, विनिमय दरों, स्टॉक बाजार और क्रेडिट बाजारों के माध्यम से क्रमिक रूप से प्रसारित होगा।
बाजार ने युद्ध की घटना को पहले ही कीमत दे दिया है, लेकिन युद्ध की अवधि को अभी तक कीमत नहीं दी है।
निम्नलिखित मूल पाठ है:
ट्रम्प ने ईरान को 10 दिन का समय दिया। वह पहले ही एक सप्ताह पहले की बात है। कल, उन्होंने फिर से सभी को याद दिलाया: केवल 48 घंटे शेष हैं। तेहरान का जवाब था: नहीं।
पांच सप्ताह पहले, 28 फरवरी को अमेरिका और इज़राइल के विमानों द्वारा ईरान पर हमले के समय, बाजार की कीमत निर्धारण तर्क एक "शल्य चिकित्सा स्तर का" हवाई हमला था: दो सप्ताह, अधिकतम तीन सप्ताह; हॉर्मुज़ जलडमरूमध्य का व्यापार पुनः शुरू; तेल की कीमतें बढ़कर फिर गिर गईं, और सब कुछ सामान्य हो गया।
लेकिन हमारा तब का निर्णय यह था: नहीं।
पहले दिन से ही हमारा केंद्रीय दृष्टिकोण यह रहा है कि युद्ध पहले तीव्रता बढ़ाएगा, और बाद में ही संभवतः शामिल होगा। सबसे संभावित पथ भूमि सेना के हस्तक्षेप के साथ शुरू होगा, जिसके बाद एक लंबे और थकान वाले संघर्ष में बदल जाएगा। हॉर्मुज़ जलडमरूमध्य की बंद होने की अवधि, बाजार द्वारा मॉडल में शामिल की जाने वाली मान्यताओं से कहीं अधिक होगी। हमने अवधि के संदर्भ, हॉर्मुज़ मूल्य निर्धारण मॉडल और युद्ध परिवर्तनीय विश्लेषण में पूर्ण त論 को प्रस्तुत कर दिया है।
मूल निर्णय सरल है: ईरान को जीतने की आवश्यकता नहीं है, इसे बस युद्ध की लागत इतनी बढ़ानी है कि वाशिंगटन को निकलने का रास्ता ढूंढना पड़े। और यह "निकलना" स्ट्रेट के सुचारु रूप से पुनः खुलने के साथ नहीं होगा।
पाँच हफ्ते बाद, इस निर्णय के प्रत्येक महत्वपूर्ण पहलू धीरे-धीरे सत्यापित हो रहे हैं। हरमुज़ जलडमरूमध्य अभी तक यातायात के लिए खुला नहीं है। ब्रेंट क्रूड लगभग 110 डॉलर पर बंद हुआ। पेंटागन सप्ताहों के भूमि अभियान के लिए तैयारी कर रहा है। ट्रम्प का युद्ध लक्ष्य 'नाभिकीयकरण' से 'विरोधी को पुराने पत्थर काल में वापस भेजना' की ओर खिसक गया है, लेकिन वह अभी भी 'विजय' की परिभाषा स्पष्ट रूप से नहीं दे पा रहा है।
地面部队的部署，是我们一直追踪的升级拐点。海军陆战队和空降部队已在战区集结，这一刻正在逼近。
लेकिन अगले वायु हमले या अगली अंतिम चेतावनी से अधिक महत्वपूर्ण, तेल है।
तेल इस युद्ध का उपउत्पाद नहीं है, तेल स्वयं युद्ध का केंद्र है। स्टॉक मार्केट, बॉन्ड मार्केट, क्रिप्टो मार्केट, फेडरल रिजर्व, और यहां तक कि आपके दैनिक खाद्य खर्च — सब कुछ डाउनस्ट्रीम चर हैं। जब तक आप तेल की कीमत का सही अनुमान लगाते हैं, बाकी सब कुछ स्वतः विकसित होता है; अगर आपका अनुमान गलत है, तो अन्य सभी निर्णयों का कोई मतलब नहीं रह जाता।
WTI क्रूड ऑयल की कीमत ने 2022 के बाद से पहली बार ब्रेंट से ऊपर जा चुकी है, और यह परिवर्तन बाजार का ध्यान आकर्षित कर चुका है।
बहुत अच्छा, ऐसा ही होना चाहिए।
WTI ब्रेंट से ऊपर: सभी पूछ रहे हैं
2 अप्रैल को, WTI कच्चे तेल का बंद मूल्य 111.54 डॉलर था और ब्रेंट का 109.03 डॉलर था। WTI, ब्रेंट के मुकाबले 2.51 डॉलर का प्रीमियम दे रहा था, जो 2009 के बाद का सबसे बड़ा अंतर था। और दो हफ्ते पहले, WTI, ब्रेंट के मुकाबले स्पष्ट रूप से डिस्काउंट पर था।
सभी पूछ रहे हैं: क्या हुआ? यहाँ संक्षिप्त संस्करण है, और थोड़ा अधिक वास्तविक संस्करण।
संक्षिप्त संस्करण: अनुबंध अवधि का असंगति
WTI का निकटतम कॉन्ट्रैक्ट मई के लिए डिलीवरी के लिए है, जबकि ब्रेंट का निकटतम कॉन्ट्रैक्ट अब जून में स्थानांतरित हो चुका है। इतनी तंग आपूर्ति की स्थिति में, 'एक महीने पहले डिलीवरी' का मतलब है अधिक कीमत—WTI केवल इसलिए जल्दी डिलीवरी कर रहा है।
35 वर्षों के ट्रेडिंग अनुभव वाले और ऑक्सफोर्ड में कार्यरत तेल ट्रेडर आदी इमसिरोविक के अनुसार, ऐतिहासिक उच्च स्तर पर जहाज़ भाड़ा और बीमा लागत के अतिरिक्त, खरीददार एक महीने पहले डिलीवरी के लिए ब्रेंट तेल पर लगभग 30 डॉलर प्रति बैरल अतिरिक्त भुगतान करने को तैयार हैं। उनके 35 वर्षों के करियर में, ऐसी स्थिति कभी नहीं देखी गई है।
यह एक "मैकेनिज्म स्तर" की व्याख्या है—यह सही है, लेकिन पूर्ण नहीं है।
Real version: The price curve is moving as a whole
WTI और ब्रेंट का समानता केवल निकटतम समय के अनुबंधों का एक आकस्मिक विसंगति नहीं है। ब्लूमबर्ग ने बताया कि यह घटना कई समय अवधियों में स्पष्ट रूप से देखी जा सकती है और पूरी अग्रिम वक्र में व्याप्त है। अर्थात, पूरी कीमत वक्र को पुनः मूल्यांकित किया जा रहा है।
कारण क्या है? एशियाई मांग में बदलाव। मार्च के अंत में, एशियाई रिफाइनरियों ने 5 महीने के लिए अमेरिकी कच्चे तेल के लगभग 10 मिलियन बैरल का निर्धारण किया; पिछले सप्ताह भी लगभग 8 मिलियन बैरल खरीदे गए। Kpler का अनुमान है कि अप्रैल में अमेरिका से एशिया के लिए कच्चे तेल की निर्यात 170 लाख बैरल/दिन होगी, जो मार्च के 130 लाख बैरल/दिन से अधिक है। चीन, दक्षिण कोरिया, जापान, और सिंगापुर में एक्सोन मोबिल की रिफाइनरी, सभी अमेरिकी कच्चे तेल खरीद रहे हैं—क्योंकि यह वर्तमान में 'एकमात्र उपलब्ध सामान' है।
हॉर्मुज जलडमरूमध्य अभी भी बंद है। अबू धाबी का मानक कच्चा तेल मुर्बान, जो WTI के सबसे निकटतम विकल्प है, वैश्विक बाजार से गायब हो चुका है। WTI, वैश्विक 'सीमांत मूल्यनिर्धारण तेल' बन रहा है।
This is not a panic buy, but a change in liquidity structure.
अब फॉरवर्ड प्राइस कर्व पर नजर डालें।
यह वक्र एक संकेत भेज रहा है: यह केवल एक अस्थायी सदमा है, और ईaster से पहले, सब कुछ सामान्य हो जाएगा।
हमारा निर्णय है: यह वक्र "सपना देख रहा है"।
तीन परिणाम, एक आधार पथ
हमने इस विश्लेषणात्मक ढांचे को वीकली सिग्नल प्लेबुक में पहले ही प्रस्तुत किया है। अब तक कोई बदलाव नहीं हुआ है; यदि कोई बदलाव हुआ है, तो बेंचमार्क स्थिति की संभावना और बढ़ गई है।
इस युद्ध का अंत अंततः केवल तीन तरीकों से होगा:
परिणाम एक, राजनीतिक रूप से लगभग असंभव है।
दूसरा परिणाम भी टिकता नहीं: भूगोलीय परिस्थितियाँ, सैन्य आवश्यकताएँ और गुरिल्ला युद्ध का विकास तर्क यह सब साबित करते हैं कि यह रास्ता बहुत महँगा है और इसे समाप्त करना कठिन है। ईरान का क्षेत्रफल इराक का तीन गुना है, आबादी लगभग दोगुनी है, और इसके अलावा, वह पहाड़ी भूमि आक्रमणकारियों के लिए कोई स्थान नहीं छोड़ती। यह 2003 का समय नहीं है।
परिणाम तीन ही मानक परिदृश्य है, और इसकी संभावना बहुत अधिक है। यदि संघर्ष लंबे समय तक चलने वाली थकान वाली लड़ाई में बदल जाता है, तो होरमुज़ जलडमरूमध्य का विघटन जारी रहेगा और तेल की कीमतें उच्च स्तर पर बनी रहेंगी। यह उच्च स्तर संरचनात्मक होगा, केवल अस्थायी नहीं। वर्तमान दीर्घकालिक मूल्य वक्र इस बात को स्पष्ट रूप से कम मूल्यांकित कर रहा है।
एक बात जिसे अधिकांश लोग नज़रअंदाज़ कर देते हैं: यदि केवल तेल उद्योग को ही देखा जाए, तो एक लंबे समय तक चलने वाला युद्ध अमेरिका के हितों के अनुकूल हो सकता है। मध्य पूर्व में कच्चे तेल की क्षमता संघर्ष में क्षतिग्रस्त हो जाएगी, और वैश्विक खरीददार उत्तरी अमेरिकी ऊर्जा की ओर मुड़ेंगे, क्योंकि अन्य विकल्प स्रोत लगभग समाप्त हो चुके हैं। और उच्चतर कीमतें, अमेरिकी उत्पादकों को उत्पादन बढ़ाने के लिए प्रेरित करेंगी—ड्रिलिंग मशीनें बढ़ाकर और शेल तेल में निवेश बढ़ाकर। नीचे के चित्र को देखें, जिससे पता चलता है कि इतिहास में लगभग हर प्रमुख कीमत में तेज़ी के बाद 12 से 18 महीनों के भीतर, संयुक्त राज्य के उत्पादन में वृद्धि हुई है।
अमेरिका को वास्तव में प्रबंधित करने की आवश्यकता है केवल घरेलू स्तर पर: गैसोलीन की कीमतों को 4 डॉलर प्रति गैलन से अधिक पर लंबे समय तक न बनाए रखना, जिससे राजनीतिक प्रतिक्रिया हो। यह एक "दर्द की सीमा" है, न कि युद्ध के समाप्त होने का निर्णय लेने की शर्त।
Price's "Arithmetic"
यदि हरमुज जलडमरूमध्य बंद हो जाए, तो ब्रेंट 110 डॉलर ऊपरी सीमा नहीं, बल्कि केवल शुरुआत है। हमारे आधार स्थिति के अनुसार, जब तक जलडमरूमध्य बंद रहेगा, तब तक कीमतें 120 से 150 डॉलर के स्तर पर स्थिर रहेंगी।
हर हफ्ते भंडार कम होता जा रहा है। यूबीएस के डेटा के अनुसार, वैश्विक भंडार 31 मार्च तक पांच वर्षों के औसत से नीचे चला गया—और यह नवीनतम अपग्रेड से पहले की बात है। मैक्वोरी का अनुमान है: यदि युद्ध जून के बाद तक जारी रहता है और स्ट्रेट्स अभी तक खुले नहीं हैं, तो तेल की कीमत 200 डॉलर तक पहुंचने की संभावना 40% है।
निकटतम महीने का स्प्रेड (अर्थात् ब्रेंट के दो सबसे निकटतम कॉन्ट्रैक्ट्स के बीच का स्प्रेड) 8.59 डॉलर प्रति बैरल तक बढ़ गया है। बाजार एक महीने पहले डिलीवरी के लिए लगभग 8% की प्रीमियम दे रहा है—यह 2008 के स्तर की तनावपूर्ण स्थिति है।
लेकिन 2008 में, वैश्विक आपूर्ति का 15% भौतिक रूप से बंद नहीं था।
आज, लगभग सभी मॉडल, सभी कीमत वक्र, और वॉल स्ट्रीट के सभी वार्षिक भविष्यवाणियाँ एक ही मान्यता पर आधारित हैं: यह संघर्ष समाप्त हो जाएगा, हॉर्मुज जलडमरूमध्य पुनः खुल जाएगा, तेल की कीमतें सामान्य हो जाएँगी, और दुनिया पुनः सामान्य हो जाएगी।
हमारा निर्णय है: नहीं।
फ्यूचर्स कर्व का पिछला हिस्सा अभी तक वास्तविकता के साथ मेल नहीं खा रहा है। बाजार ने "युद्ध की शुरुआत" की कीमत निर्धारित कर ली है, लेकिन "युद्ध की लंबाई" की कीमत अभी तक नहीं डाली है। होरमुज़ के पुनः खुलने से पहले, कच्चे तेल की हर समायोजन अवसर है। यह हमारी मुख्य स्थिति है, और हम इसकी हेजिंग नहीं करेंगे।
तेल पहला नोड है। जब 'भूमि सेना प्रवेश करती है' और त्वरित विजय नहीं होती—जब संघर्ष हमारे द्वारा पहले दिन से ही जो लंबी अवधि की थकान वाली युद्ध के रूप में चिह्नित किया गया था, उस प्रकार का विकास करता है—पुनः मूल्यांकन केवल कच्चे तेल तक ही सीमित नहीं रहेगा, बल्कि क्रमशः ब्याज दरों, विनिमय दरों, स्टॉक मार्केट और क्रेडिट मार्केट में प्रसारित होगा। यही अगला होने वाला मुद्दा है।