तेल युद्ध है
मूल लेखक: Garrett
मूल संकलन: पेगी, ब्लॉकबीट्स
संपादकीय टिप्पणी: जब बाजार अभी भी तेल की कीमत में उतार-चढ़ाव को युद्ध का एक «परिणामी चर» मान रहा है, तो यह लेख यह समझने की आवश्यकता पर जोर देता है कि युद्ध स्वयं तेल के माध्यम से कैसे मूल्यांकित हो रहा है।
होरमुज़ जलडमरूमध्य के निरंतर अवरोध के कारण, वैश्विक कच्चे तेल आपूर्ति प्रणाली को पुनर्गठित करना पड़ रहा है—एशियाई खरीददार अमेरिकी कच्चे तेल की ओर बड़े पैमाने पर रुख कर रहे हैं, WTI, Brent को पीछे छोड़ रहा है, जिससे मूल्य निर्धारण प्रणाली और व्यापार प्रवाह में संरचनात्मक परिवर्तन हो रहा है। अल्पकालिक अंतर को अनुबंधों से समझाया जा सकता है, लेकिन गहराई से, 'कौन अभी आपूर्ति कर सकता है' का प्रश्न है।
लेखक आगे बताते हैं कि वर्तमान बाजार में मुख्य गलत धारणा कीमत में नहीं, बल्कि समय में है। फ्यूचर्स कर्व अभी भी एक मान्यता को छिपाए हुए है: संघर्ष जल्द ही समाप्त हो जाएगा और आपूर्ति पुनः स्थापित हो जाएगी। लेकिन अधिक संभावित पथ एक लंबे समय तक चलने वाली थकान भरी लड़ाई है। इसका अर्थ है कि कच्चे तेल की कीमतों का उच्च स्तर केवल अस्थायी सदमा नहीं होगा, बल्कि एक अधिक स्थायी संरचनात्मक स्थिति में परिणत हो जाएगा, जिसका स्तर 120–150 डॉलर के बीच स्थानांतरित हो सकता है।
इस ढांचे के तहत, कच्चा तेल केवल एक कच्चा माल नहीं रहा, बल्कि सभी संपत्तियों का 'उपरि चर' बन गया है। इसका पुनर्मूल्यांकन ब्याज दरों, विनिमय दरों, स्टॉक बाजार और क्रेडिट बाजारों के माध्यम से क्रमिक रूप से प्रसारित होगा।
बाजार ने युद्ध की घटना को मूल्यांकित कर लिया है, लेकिन युद्ध की अवधि को अभी तक मूल्यांकित नहीं किया है।
निम्नलिखित मूल पाठ है:
ट्रम्प ने ईरान को 10 दिन का समय दिया। यह पहले ही एक हफ्ते पहले की बात है। कल, उन्होंने फिर से सभी को याद दिलाया: केवल 48 घंटे शेष हैं। तेहरान का जवाब था: नहीं।
पांच सप्ताह पहले, 28 फरवरी को, जब अमेरिका और इज़राइल के विमानों ने ईरान पर हमला किया, तब बाजार की कीमत निर्धारण की तर्कशृंखला एक 'शल्य चिकित्सा जैसा' हवाई हमला थी: दो सप्ताह, अधिकतम तीन सप्ताह; हुर्मुज़ जलडमरूमध्य का व्यापार पुनः शुरू; तेल की कीमतें बढ़कर फिर गिरीं, और सब कुछ सामान्य हो गया।
लेकिन हमारा तब का निर्णय यह था: नहीं।
हमारी मूल धारणा पहले दिन से ही यह रही है कि युद्ध पहले तीव्र होगा, और बाद में ही शायद शामिल होगा। सबसे संभावित पथ भूमि सेना के हस्तक्षेप के साथ शुरू होगा, जिसके बाद एक लंबा और थकान वाला संघर्ष बन जाएगा। हॉर्मुज़ जलडमरूमध्य की बंद होने की अवधि, बाजार द्वारा मॉडल में शामिल की जाने वाली मान्यताओं से कहीं अधिक होगी। हमने अवधि के संदर्भ, हॉर्मुज़ मूल्य निर्धारण मॉडल और युद्ध परिवर्तनीय विश्लेषण में पूर्ण त論्क प्रस्तुत कर दिया है।
मूल निर्णय सरल है: ईरान को जीतने की आवश्यकता नहीं है, उसे बस युद्ध की लागत को इतना बढ़ाना है कि वाशिंगटन को निकलने का रास्ता खोजना पड़े। और यह "निकलना" स्ट्रेट के सुचारु रूप से पुनः खुलने के साथ नहीं होगा।
पाँच हफ्ते बाद, इस निर्णय के प्रत्येक महत्वपूर्ण पहलू धीरे-धीरे सत्यापित हो रहे हैं। हॉर्मुज़ जलडमरूमध्य अभी तक यातायात के लिए खुला नहीं है। ब्रेंट कच्चे तेल की कीमत लगभग 110 डॉलर पर समाप्त हुई। पेंटागन सप्ताहों तक की भूमि अभियान के लिए तैयारी कर रहा है। ट्रंप का युद्ध लक्ष्य भी 'नाभिकीयकरण' से 'विरोधी को प्रागैतिहासिक युग में वापस भेजना' की ओर खिसक गया है, लेकिन वह अभी भी 'विजय' का स्पष्ट परिभाषित करने में असमर्थ है।
地面部队的部署，是我们一直追踪的升级拐点。海军陆战队和空降部队已在战区集结，这一刻正在逼近。
लेकिन अगले वायु हमले या अगली अंतिम चेतावनी से अधिक महत्वपूर्ण, तेल है।
तेल इस युद्ध का उपउत्पाद नहीं है, तेल स्वयं युद्ध का केंद्र है। स्टॉक मार्केट, बॉन्ड मार्केट, क्रिप्टो मार्केट, फेडरल रिजर्व, और यहां तक कि आपके दैनिक खाद्य खर्च—सब कुछ डाउनस्ट्रीम चर हैं। जब तक आप तेल की कीमत का सही अनुमान लगाते हैं, बाकी सब कुछ स्वतः विकसित होता है; अगर आपका अनुमान गलत है, तो अन्य सभी निर्णयों का कोई मतलब नहीं रहता।
WTI क्रूड ऑयल की कीमत ने 2022 के बाद से पहली बार ब्रेंट से ऊपर जा चुकी है, और यह परिवर्तन बाजार का ध्यान आकर्षित कर चुका है।
Very good, as it should be.
WTI ब्रेंट से ऊपर: सभी पूछ रहे हैं
2 अप्रैल को, WTI कच्चे तेल का बंद मूल्य 111.54 डॉलर था और ब्रेंट का 109.03 डॉलर था। WTI, ब्रेंट के मुकाबले 2.51 डॉलर की प्रीमियम पर बंद हुआ, जो 2009 के बाद से सबसे बड़ा अंतर है। और दो हफ्ते पहले, WTI, ब्रेंट के मुकाबले स्पष्ट रूप से डिस्काउंट पर था।
सभी पूछ रहे हैं: क्या हुआ? यहाँ संक्षिप्त संस्करण है, और थोड़ा अधिक वास्तविक संस्करण।
संक्षिप्त संस्करण: अनुबंध अवधि का असंगति
WTI का निकटतम कॉन्ट्रैक्ट मई के लिए डिलीवरी के लिए है, जबकि ब्रेंट का निकटतम कॉन्ट्रैक्ट अब जून में स्थानांतरित हो चुका है। इतनी सख्त आपूर्ति की स्थिति में, 'एक महीने पहले डिलीवरी' का मतलब है अधिक कीमत—WTI केवल इसलिए जल्दी डिलीवरी कर रहा है।
35 वर्षों के व्यापार अनुभव वाले और ऑक्सफोर्ड में कार्यरत तेल व्यापारी आदी इम्सिरोविक के अनुसार, ऐतिहासिक उच्च स्तर पर जहाजी परिवहन और बीमा लागत के अतिरिक्त, खरीददार एक महीने पहले डिलीवरी के लिए ब्रेंट क्रूड ऑयल पर लगभग 30 डॉलर प्रति बैरल अतिरिक्त भुगतान करने को तैयार हैं। उनके 35 वर्षों के करियर में, ऐसा कभी नहीं देखा गया है।
यह एक "मैकेनिज्म स्तर" की व्याख्या है—यह सही है, लेकिन पूर्ण नहीं है।
Real version: The price curve is moving as a whole
WTI और ब्रेंट का समानीकरण केवल निकटतम समय के अनुबंधों का एक आकस्मिक विचलन नहीं है। ब्लूमबर्ग के अनुसार, यह घटना अनेक अनुबंध महीनों में स्पष्ट रूप से दिखाई देती है और पूरी अग्रिम वक्र के साथ जुड़ी हुई है। यानी, पूरी कीमत वक्र को पुनः मूल्यांकित किया जा रहा है।
कारण क्या है? एशियाई मांग में बदलाव। मार्च के अंत में, एशियाई रिफाइनरियों ने मई में लोड होने वाली लगभग 10 मिलियन बैरल अमेरिकी कच्चे तेल को सुरक्षित किया; पिछले सप्ताह भी लगभग 8 मिलियन बैरल खरीदे गए। केप्लर का अनुमान है कि अप्रैल में अमेरिका से एशिया के लिए कच्चे तेल का निर्यात 170 लाख बैरल/दिन होगा, जो मार्च के 130 लाख बैरल/दिन से अधिक है। चीन, दक्षिण कोरिया, जापान, और सिंगापुर में एक्सॉन मोबिल की रिफाइनरी, सभी अमेरिकी कच्चे तेल खरीद रहे हैं—क्योंकि यह वर्तमान में 'एकमात्र उपलब्ध सामान' है।
हॉर्मुज जलडमरूमध्य अभी भी बंद है। अबू धाबी का मानक कच्चा तेल, मुर्बन—जो WTI का सबसे निकटतम विकल्प है—दुनिया भर के बाजार से गायब हो चुका है। WTI, दुनिया भर का 'सीमांत मूल्य निर्धारण तेल' बन रहा है।
This is not a panic buy, but a change in liquidity structure.
अब फॉरवर्ड प्राइस कर्व पर नजर डालें।
यह वक्र एक संकेत भेज रहा है: यह केवल एक चरणबद्ध सदमा है, और ईस्टर से पहले, सब कुछ सामान्य हो जाएगा।
हमारा निर्णय है: यह वक्र "सपना देख रहा है"।
तीन परिणाम, एक आधार पथ
हमने इस विश्लेषणात्मक ढांचे को हफ्तेवार इंडिकेटर प्लेबुक में पहले ही प्रस्तुत किया था। अब तक कोई बदलाव नहीं हुआ है; यदि कोई बदलाव है, तो बेंचमार्क स्थिति की संभावना और बढ़ गई है।
इस युद्ध का अंत अंततः केवल तीन तरीकों से होगा:
चित्र में तीन परिणाम दर्शाए गए हैं: एक, संयुक्त राज्य अमेरिका का मध्य पूर्व से पूर्ण वापसी; दो, ईरानी शासन में परिवर्तन (2003 के इराक की तरह); तीन, लंबे समय तक चलने वाला थकान युद्ध (attrition war)
परिणाम एक, राजनीतिक रूप से लगभग असंभव है।
दूसरा परिणाम भी टिकता नहीं: भूगोलीय परिस्थितियाँ, सैन्य आवश्यकताएँ और गुरिल्ला युद्ध का विकास तर्क यह सब साबित करते हैं कि यह रास्ता बहुत महँगा है और इसे समाप्त करना कठिन है। ईरान का क्षेत्रफल इराक का तीन गुना है, आबादी लगभग दो गुना है, और इसके अलावा वह पहाड़ी भूमि जो आक्रमणकारियों के लिए कोई स्थान नहीं छोड़ती। यह 2003 का समय नहीं है।
परिणाम तीन ही मानक परिदृश्य है, और इसकी संभावना बहुत अधिक है। यदि संघर्ष लंबे समय तक चलने वाली थकान वाली लड़ाई में बदल जाता है, तो होरमुज़ जलडमरूमध्य का विघटन जारी रहेगा और तेल की कीमतें उच्च स्तर पर बनी रहेंगी। यह उच्च स्तर संरचनात्मक होगा, अस्थायी नहीं। वर्तमान दीर्घकालिक मूल्य वक्र इस बात को स्पष्ट रूप से कम मूल्यांकित कर रहा है।
एक बात जिसे अधिकांश लोग नज़रअंदाज़ कर देते हैं: यदि केवल तेल उद्योग को ही देखा जाए, तो एक लंबे समय तक चलने वाला युद्ध अमेरिका के हितों के अनुकूल हो सकता है। मध्य पूर्व में कच्चे तेल की क्षमता संघर्ष में क्षतिग्रस्त हो जाएगी, और वैश्विक खरीददार केवल उत्तरी अमेरिकी ऊर्जा की ओर मुड़ेंगे, क्योंकि अन्य विकल्प स्रोत लगभग समाप्त हो चुके हैं। और उच्चतर कीमतें, अमेरिकी उत्पादकों को उत्पादन बढ़ाने के लिए प्रेरित करेंगी—ड्रिलिंग यंत्र बढ़ाना और शेल तेल में निवेश बढ़ाना। नीचे के चित्र को देखें, जिससे पता चलता है कि इतिहास में लगभग हर प्रमुख कीमत वृद्धि के 12 से 18 महीनों के भीतर, संयुक्त राज्य के उत्पादन में वृद्धि हुई है।
अमेरिका को वास्तव में प्रबंधित करने की आवश्यकता है केवल एक लागत, घरेलू स्तर पर: गैसोलीन की कीमतों को 4 डॉलर प्रति गैलन से अधिक पर लंबे समय तक न बनाए रखना, जिससे राजनीतिक प्रतिक्रिया हो। यह एक "दर्द की सीमा" है, न कि युद्ध के समाप्त होने का निर्णय लेने की शर्त।
Price's "Arithmetic"
यदि हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद हो जाए, तो ब्रेंट 110 डॉलर ऊपरी सीमा नहीं, बल्कि केवल शुरुआत है। हमारे आधार स्थिति के अनुसार, जब तक जलडमरूमध्य बंद रहेगा, तब तक कीमतें 120 से 150 डॉलर के स्तर पर स्थिर रहेंगी।
हर हफ्ते भंडार कम होता जा रहा है। यूएसबी के डेटा के अनुसार, वैश्विक भंडार 31 मार्च तक पांच वर्षों के औसत से नीचे चला गया—और यह नवीनतम अपग्रेड से पहले की बात है। मैक्वोरी का अनुमान है: यदि युद्ध जून के बाद तक जारी रहता है और स्ट्रेट्स अभी तक खुले नहीं हैं, तो तेल की कीमत 200 डॉलर तक पहुंचने की संभावना 40% है।
निकटतम महीने का स्प्रेड (अर्थात् ब्रेंट के दो सबसे हालिया अनुबंधों के बीच का स्प्रेड) 8.59 डॉलर प्रति बैरल तक बढ़ गया है। बाजार एक महीने पहले डिलीवरी के लिए लगभग 8% की प्रीमियम दे रहा है—यह 2008 के स्तर की तनावपूर्ण स्थिति है।
लेकिन 2008 में, वैश्विक आपूर्ति का 15% भौतिक रूप से बंद नहीं था।
आज, लगभग सभी मॉडल, सभी कीमत वक्र, और वॉल स्ट्रीट के सभी वार्षिक भविष्यवाणियाँ एक ही मान्यता पर आधारित हैं: यह संघर्ष समाप्त हो जाएगा, हरमुज़ जलडमरूमध्य पुनः खुल जाएगा, तेल की कीमतें सामान्य हो जाएँगी, और दुनिया पुनः सामान्य हो जाएगी।
हमारा निर्णय है: नहीं।
भविष्य के वक्र का पिछला हिस्सा अभी तक वास्तविकता के साथ मेल नहीं खा रहा है। बाजार ने "युद्ध की शुरुआत" की कीमत निर्धारित कर ली है, लेकिन "युद्ध की लंबाई" की कीमत अभी तक नहीं डाली है। होरमुज़ के पुनः खुलने से पहले, कच्चे तेल की हर समायोजन अवसर है। यह हमारा मुख्य स्थिति है, और हम इसका हेजिंग नहीं करेंगे।
तेल पहला नोड है। जब 'भूमि सेना प्रवेश करती है' और त्वरित विजय नहीं होती—जब संघर्ष हमारे द्वारा पहले दिन से ही जिस प्रकार की लंबी उपभोग युद्ध के रूप में जाना जाता है, उस प्रकार का विकास करता है—पुनः मूल्यांकन केवल कच्चे तेल तक ही सीमित नहीं रहेगा, बल्कि ब्याज दरों, विनिमय दरों, स्टॉक बाजार और क्रेडिट बाजार की ओर क्रमिक रूप से प्रसारित होगा। यही, अगले होने वाली बात है।