अमेरिकी डॉलर के अलावा की गई स्थिर धनराशि का सबसे आसान भ्रम यह है कि जब धनराशि पर डॉलर नहीं लिखा जाएगा, तो मुद्रा व्यवस्था ढीली होने लगेगी।
यूरो स्थिर मुद्रा या स्थानीय मुद्रा स्थिर मुद्रा, दोनों दिखते हैं कि वे "अमेरिकी डॉलर से दूरी" की ओर बढ़ रहे हैं।
लेकिन लेबल से "डॉलर" दो शब्द मिटाना, सिस्टम से डॉलर व्यवस्था को हटाने के बराबर नहीं है।
यह ऐसा है जैसे दरवाजे का नंबर बदल गया, लेकिन मालिक नहीं बदला।
चेहरा बदलना, इंजन बदलने का मतलब नहीं है।
अनेक अमेरिकी डॉलर के अलावा की स्थिर धनराशियाँ बनाई गई हैं, जो ठीक इसी बात को करती हैं: क्रिप्टोकरेंसी बदल गई, पाइपलाइन नहीं, वाल्व नहीं, और कुल स्विच भी नहीं।
इसलिए इस बात को यह देखकर ही नहीं समझा जा सकता कि यह किस मुद्रा के साथ अनुबंधित है।
वास्तव में देखना चाहिए, तीन स्तर:
Pricing Layer: In which currency to price
क्लीयरिंग लेयर: पैसा वास्तव में किस रास्ते से जाता है
Frozen Layer: Who can stop this money?
Currency sovereignty is not a word.
यह एक इमारत की तरह है।
आपने केवल पहली मंजिल वापस पा ली है, इसका मतलब यह नहीं है कि पूरी इमारत वापस आ गई है।
एक, कीमत निर्धारण स्तर सबसे दिखाई देता है और सबसे अधिक अधिमूल्यांकित होने की संभावना है
बाजार में सबसे पहले जो दिखाई देता है, वह मूल्य निर्धारण स्तर होता है।
एक यूरो स्थिर मुद्रा आई, पहली प्रतिक्रिया यह है: अंततः डॉलर नहीं है।
एक स्थानीय मुद्रा स्थिरांक के आने की पहली प्रतिक्रिया है: राष्ट्रीय मुद्रा ब्लॉकचेन पर आ गई है।
यह स्तर सबसे आसानी से दिखाई देता है, इसलिए इसे "संरचनात्मक परिवर्तन हो चुका है" के रूप में गलती से माना जाता है।
लेकिन कीमत निर्धारण स्तर मूल रूप से बोर्ड की तरह है।
यह "इस दुकान का नाम क्या है" को हल करता है, न कि "इस दुकान किसकी है".
आप उत्पाद को यूरो में अंकित कर सकते हैं, संपत्ति को मुद्रा में पैकेज कर सकते हैं, और भुगतान इंटरफ़ेस पर इकाई को USD से EUR, KRW, ARS में बदल सकते हैं।
लेकिन जब तक पीछे का लेखा नेटवर्क, प्रवाह का मार्ग और अंतिम निष्पादन का अधिकार किसी और के हाथ में रहेगा, यह परिवर्तन केवल बाहरी परिवर्तन है, अधिकार का परिवर्तन नहीं।
इसलिए, अमेरिकी डॉलर के अलावा के स्थिर मुद्राओं में सबसे आसान जीत, बिल्कुल सतही स्तर पर ही होती है।
क्योंकि यह स्तर सबसे सस्ता है और "अब यह अलग है" का प्रभाव बनाने के लिए सबसे आसान है।
द्वितीय, वास्तविक रूप से मूल्यवान चिह्न नहीं, बल्कि क्लीयरिंग लेयर है
पेमेंट इंडस्ट्री और क्रिप्टो स्पेस में स्टेबलकॉइन को देखने का दृष्टिकोण अलग है।
क्रिप्टो स्पेस में पहले इमिशन सर्कुलेशन, नैरेटिव और मार्केट कैप देखें।
भुगतान उद्योग में सबसे पहले एक और अधिक महत्वपूर्ण बात पर ध्यान दें: पैसा अंततः किसके रास्ते से जाता है।
क्योंकि कॉइन जल्दी से जारी किए जा सकते हैं, लेकिन नेटवर्क स्वयं नहीं बनता।
अगर एक राशि वास्तविक दुनिया में जानी है, तो इसके बाद बहुत कुछ जुड़ा होगा:
Bank deposit and withdrawal
Wallet and Custody
मर्चेंट स्वीकार करें
पेमेंट रूटिंग
Cross-border settlement
Compliance Penetration
Dispute Resolution
फ्रीज़ निष्पादित
इन चीजों को एक साथ जोड़कर ही नेटवर्क कहते हैं।
Internet is the pipe.
The coin is just the water flowing inside.
आज डॉलर स्थिर रुपया, कल यूरो स्थिर रुपया, और परसों स्थानीय मुद्रा स्थिर रुपया।
对于真正掌控清算层的玩家而言，水的味道并不重要；重要的是，管网归谁所有。
इसीलिए बहुत से लोग सोचते हैं कि स्थिर मुद्राएँ पारंपरिक भुगतान नेटवर्क को प्रभावित कर रही हैं, लेकिन वास्तविकता में अधिक बार ऐसा देखा जाता है कि पारंपरिक भुगतान नेटवर्क स्थिर मुद्राओं को अवशोषित कर रहे हैं।
उन्हें पहले "कौन सी मुद्रा अधिक उन्नत है" बहस जीतने की आवश्यकता नहीं है।
उन्हें केवल क्लीयरिंग लेवल को बनाए रखना है।
जो लीक्विडेशन लेयर को सुरक्षित रखता है, वह कैश फ्लो, एक्सेस राइट और बारगेनिंग पावर को भी सुरक्षित रखता है।
तीसरा, फ्रीज़िंग लेयर ही सबसे गहरा हाथ है
अगर कीमत निर्धारण स्तर बोर्ड है, तो स्वच्छता स्तर पाइप है, तो फ्रीज स्तर मुख्य वाल्व है।
It is unobtrusive normally.
जब वास्तविक समस्या आएगी, तो सभी को पता चल जाएगा कि अंततः मूल्यवान बात यह नहीं है कि आप किस मुद्रा का उपयोग कर रहे हैं, बल्कि यह है कि कौन आपको तुरंत रोक सकता है।
Can an address be frozen?
Can assets be blacklisted?
Can a transfer be intercepted?
Can the contract execute freezing or burning?
यह स्तर बहिर्वाह की दक्षता नहीं, बल्कि अंतिम अनुगतता संबंध निर्धारित करता है।
इसलिए मुद्रा संप्रभुता केवल यह पूछने तक सीमित नहीं हो सकती कि यह किस देश की मुद्रा है।
अभी भी पूछना पड़ेगा:
पैसा किस सिस्टम में बहता है?
Who can change its path?
कौन पॉज़ कर सकता है?
पहले दो प्रश्न आर्थिक लाभ निर्धारित करते हैं।
अंतिम प्रश्न शक्ति की सीमा निर्धारित करता है।
चार: अर्जेंटीना में वास्तव में क्या हुआ
अर्जेंटीना में यह मामला केवल एक वाक्य "अध्यक्ष ने क्रिप्टो का समर्थन किया" से नहीं छुटकारा पा सकता।
वास्तव में, फरवरी 2025 में, अर्जेंटीना के राष्ट्रपति जावियर मिलेई ने X पर $LIBRA टोकन का उल्लेख किया और इसकी प्रचार किया, जिसे अर्जेंटीना के छोटे व्यवसायों और उद्यमों के लिए वित्तपोषण प्रदान करने का दावा किया गया। इसके बाद, $LIBRA की कीमत बहुत कम समय में बढ़कर 5 डॉलर के करीब पहुंच गई, लेकिन फिर तेजी से 1 डॉलर से नीचे गिर गई। मिलेई ने बाद में पोस्ट हटा दी और अपने और प्रोजेक्ट के बीच किसी औपचारिक संबंध को नकार दिया। अर्जेंटीना के विपक्ष ने तुरंत राजनीतिक जवाबदेही की मांग की, और संघीय न्यायाधीश ने भी जांच में हस्तक्षेप किया।
इसके बाद की और भी अधिक कठिन समझने वाली परत चेन पर फंड प्रवाह है।
रॉयटर्स ने ऑन-चेन रिसर्च के संदर्भ में कहा कि प्रोजेक्ट के संस्थापकों से संबंधित कई वॉलेट ने $LIBRA बाजार से लगभग 99 मिलियन डॉलर के बराबर क्रिप्टो संपत्ति निकाल ली है। यही कारण है कि यह पूरी घटना तेजी से “अध्यक्ष द्वारा एक नए प्रोजेक्ट का समर्थन” से “संभावित रूप से धोखाधड़ी और न्यायिक जांच” में बदल गई।
लेकिन अर्जेंटीना के बारे में वास्तव में लिखने लायक बात केवल इस घोटाले तक सीमित नहीं है।
Key point: Why this narrative has a market in Argentina.
अर्जेंटीना की समस्याओं के कारण, कभी भी अचानक कोई ऑन-चेन प्रोजेक्ट नहीं आता।
वास्तविक मूल समस्या यह है कि स्थानीय मुद्रा पहले से ही समस्याग्रस्त थी।
लंबे समय तक उच्च मुद्रास्फीति, कीमत प्रणाली का विकृत होना और नागरिकों की क्रय शक्ति का बार-बार कमजोर होना अर्जेंटीना के समाज में एक मजबूत अस्तित्व की आदत बना दी है: अपने पास के पेसो को लंबे समय तक न रखें, और कीमतों का आकलन सबसे स्थिर बाहरी संदर्भ पर करें। रॉयटर्स ने 2026 में अर्जेंटीना की मुद्रास्फीति डेटा पर विवाद पर एक रिपोर्ट में भी उल्लेख किया कि अर्जेंटीना के नागरिकों में कीमतों और क्रय शक्ति के प्रति चिंता हमेशा बहुत अधिक रही है, और मुद्रास्फीति सांख्यिकी की विश्वसनीयता पर बाहरी विवाद मूलतः मुद्रा पर सामाजिक दीर्घकालिक अविश्वास को दर्शाता है।
इसलिए, $LIBRA के इस मामले में वास्तव में जो सामने आया, वह है "अर्जेंटीना ने क्रिप्टो नवाचार को अपनाना शुरू कर दिया"।
और एक अधिक वास्तविक तथ्य:
जब स्थानीय मुद्रा वास्तविक लेनदेन में अपनी कीमत निर्धारण क्षमता का कुछ हिस्सा खो देती है, तो बाहरी विश्वसनीयता उसे भरने के लिए आ जाती है।
पहले डॉलर की सोच दैनिक मूल्य निर्धारण में आई।
फिर बाहरी संपत्ति संचयी स्थिरता का आधार बन जाती है।
आगे चलकर, ऑन-चेन डॉलर नैरेटिव, ऑन-चेन फंडिंग नैरेटिव और ऑन-चेन लिक्विडिटी नैरेटिव को एक "बचाव योजना" के रूप में पैक किया जाएगा।
इस समय आप जो देख रहे हैं, वह बाहरी रूप से वित्तीय नवाचार की तरह दिखता है।
नीचे के स्तर पर, वास्तव में संप्रभुता का अंतर बाहरी पूरक ढूंढ रहा है।
इसलिए अर्जेंटीना हमला नहीं कर रहा है।
यह ऐसा है जैसे छत पानी ले रही हो, तब लोहे के बर्तन बदलने की बात करना शुरू कर दें।
Buckets are obviously different.
लेकिन वास्तविक रिसाव कहीं और है, बाल्टी पर नहीं।
पांचवां: यह क्यों कहा जाता है कि अर्जेंटीना "क्रिप्टो में प्रवेश" नहीं कर रहा है, बल्कि अपनी संप्रभुता के अंतर को ब्लॉकचेन पर ले जा रहा है
तीन स्तरीय ढांचे से देखने पर, बात स्पष्ट हो जाती है।
पहली परत, मूल्य निर्धारण परत अब ढीली हो गई है
जब नागरिक, व्यापारी और उद्यम बाहरी मुद्रा को मूल्य मापने का मापदंड बनाने लगते हैं, तो स्थानीय मुद्रा पहले से ही मूल्य निर्धारण की कुर्सी से उतर चुकी होती है।
यह कदम सबसे महत्वपूर्ण है।
क्योंकि किसी मुद्रा का सबसे पहले जो खो जाता है, वह अक्सर प्रवाह पात्रता नहीं, बल्कि मूल्य निर्धारण पात्रता होती है।
अभी भी धन खर्च हो रहा है।
लेकिन अब लोग इसे मूल्य के रूप में नहीं सोचते।
यह ऐसा है जैसे एक नाममात्र का बॉस अभी भी ऑफिस में बैठा हो, लेकिन वास्तविक निर्णय लेने वाला व्यक्ति बदल चुका हो।
दूसरी परत, क्लीयरिंग परत बाहर की ओर बढ़ रही है
यदि आगे बढ़ते व्यापार, भंडारण और वित्तपोषण के कथन सभी ऑन-चेन डॉलर संपत्ति, बाहरी वॉलेट और बाहरी तरलता नेटवर्क के माध्यम से पूरे होने लगे, तो धन का पथ भी बाहर चला जाएगा।
पहले डॉलर बैंकिंग प्रणाली पर निर्भर किया जाता था।
अब ऑन-चेन डॉलर नेटवर्क पर निर्भर किया जा रहा है।
इंटरफेस बदल गया है, लेकिन निर्भरताएँ वही रहीं।
तीसरे स्तर, फ्रीज़िंग लेयर अभी भी देश के हाथों में नहीं है
जब तक आप मुख्य बाजारों, नियामक संस्थानों और क्रॉस-बॉर्डर तरलता तक पहुँचना चाहते हैं, तब तक KYC, AML, प्रतिबंध सूची और जमानत क्षमता से बचा नहीं जा सकता।
That means, the last hand is still outside.
इसलिए, अर्जेंटीना के इस मामले की सच्ची रूप से लिखने योग्य बात यह नहीं है कि "राष्ट्र ने ऑन-चेन संपत्ति को शुरू किया है।"
बल्कि:
मूल्य विनिमय पहले खो जाता है, फिर बाहरी विश्वसनीयता अधिक डिजिटल, अधिक तरल और अधिक कठिनाई से उलटी जा सकने वाली रूप में प्रवेश करती है।
पहले बैंक खाते में आउटसोर्स किया जाता था।
अब वॉलेट पते में आउटसोर्सिंग है।
छह, यह अमेरिकी डॉलर के अलावा के स्थिर मुद्राओं के सबसे गहरा गलत अनुमान है
बहुत से लोग "डॉलर नहीं" देखकर तुरंत इसे "डॉलर-मुक्त व्यवस्था" के रूप में समझ लेते हैं।
यह कदम बहुत तेज़ है।
क्योंकि अमेरिकी डॉलर के अलावा की गई स्थिर धनराशि है, अक्सर केवल:
डॉलर लेबल बदलें
अपना मुद्रा प्रतीक जोड़ें
बाजार में एक ऐसा अहसास पैदा करें कि शक्ति की संरचना बदल चुकी है
लेकिन अगर यह तैयार पब्लिक चेन इंफ्रास्ट्रक्चर पर चल रहा है, तैयार ग्लोबल लिक्विडिटी नेटवर्क से जुड़ा हुआ है, और तैयार फ्रीज और कॉम्प्लायंस फ्रेमवर्क के अधीन है, तो यह बनने वाला है:
Old machine ke liye naya dashboard install kiya gaya.
आप यूरो, न्यू सिंगापुर डॉलर और स्थानीय मुद्रा देख रहे हैं।
अभी भी मूल इंजन ही काम कर रहा हो सकता है।
इसलिए अमेरिकी डॉलर के अलावा की गई स्थिर धनराशि बेकार नहीं है।
इसका अर्थ है कि मुद्रा को अधिक विविधता प्रदान करना।
लेकिन "अधिक विविधता व्यक्त करना" का अर्थ "अधिकारों का पुनर्वितरण" नहीं है।
सातवाँ: विभिन्न देशों के सामने वास्तविक विकल्प यह नहीं है कि वे चेन पर जाएँ या न जाएँ, बल्कि यह है कि क्या वे सबसे महंगी दो परतों को वापस लेने के लिए साहसी होते हैं।
इस बात की कठिनाई कभी भी एक कॉइन जारी करने में नहीं है।
Coin जारी करना बहुत आसान है।
आप नाम, अनुबंधित संपत्ति, और कथा को डिज़ाइन कर सकते हैं।
सबसे कठिन बात पीछे की दो परतें हैं।
अगर आप केवल कीमत स्तर प्राप्त करना चाहते हैं, तो यह सबसे कम लागत वाला तरीका है।
एक स्थानीय मुद्रा स्थिरांक बनाएं, ताकि बाजार देख सके कि "हमारी मुद्रा भी ब्लॉकचेन पर है।"
यह अधिक ऐसा है जैसे अपना झंडा किसी दूसरे सिस्टम में लगा दिया गया हो।
अगर आप क्लीयरिंग लेयर भी वापस लेना चाहते हैं, तो यह तुरंत इंफ्रास्ट्रक्चर युद्ध बन जाता है।
क्योंकि क्लीयरिंग लेयर एक टोकन नहीं है, एक व्हाइटपेपर नहीं है, और न ही एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट है।
यह एक पूरा जाल है।
आपको अपना रास्ता खुद बनाना होगा, बैंक जोड़ना होगा, व्यापारी जोड़ने होंगे, वॉलेट जोड़ने होंगे, तरलता जोड़नी होगी, नियामक जोड़ने होंगे, कानूनी निश्चितता जोड़नी होगी।
यह उत्पाद बनाने की बात नहीं है।
यह पाइप की मरम्मत है।
अगर फ्रीज़ लेयर को भी साथ ले लिया जाए, तो यह और महंगा हो जाएगा।
क्योंकि यह अब केवल भुगतान की समस्या नहीं है, बल्कि अंतरराष्ट्रीय वित्तीय शक्ति की समस्या है।
तो वास्तविक प्रश्न यह नहीं है कि "क्या यह ब्लॉकचेन का समर्थन करता है।"
बल्कि:
आप वास्तव में कितनी परतें वापस लेना चाहते हैं?
आप इन कई स्तरों के लिए कितनी राजनीतिक, आर्थिक और नेटवर्क लागत देने को तैयार हैं?
The pricing layer is the cheapest.
The clearing layer is the most valuable.
फ्रॉज़न लेयर सबसे संवेदनशील है।
जितना नीचे जाते हैं, उतना महंगा होता जाता है।
आठ: अंत; अमेरिकी डॉलर के बाहर के स्थिर मुद्राएँ नहीं जीतीं, बल्कि वे उस स्थान पर जीतीं जहाँ निर्णायक भूमिका नहीं निभाई गई
अमेरिकी डॉलर के अलावा की गई स्थिर धनराशियों में कोई प्रगति नहीं हुई है।
इसमें निश्चित रूप से प्रगति हुई है।
यह पहली बार बाजार को यह स्पष्ट रूप से दिखाता है कि मुद्रा एक एकल ठोस चीज नहीं है, बल्कि एक-एक करके स्तरों में जमा हुई है:
बाहर की कीमत निर्धारित की जाती है
मध्य में क्लीयरिंग है
सबसे अंदर जमा है
लेकिन इस बात को समझने के कारण, इसकी वर्तमान सीमाओं को स्वीकार करना और भी जरूरी है।
जो सबसे पहले जीतते हैं, वे अक्सर सबसे दिखाई देने वाली परत होती हैं।
उनके सबसे कठिन टच करने वाले, बिल्कुल सबसे अधिक मूल्यवान दो परतें हैं।
इसलिए अधिक सटीक निर्णय नहीं है:
Non-dollar stablecoins are rewriting the monetary order.
बल्कि:
अमेरिकी डॉलर के अलावा की स्थिर धनराशियाँ मुद्रा व्यक्ति को विस्तार दे रही हैं, लेकिन अभी तक मुद्रा शक्ति को वास्तव में पुनर्लिखित नहीं किया है।
अंततः, मुद्रा व्यवस्था को देखने के लिए केवल दो बातें पर्याप्त हैं:
Money follows whose path.
अंततः किसकी बात मानें।
जब तक ये दो बातें नहीं बदलतीं, तब तक अमेरिकी डॉलर से अलगाव का मतलब सबसे गहरे स्तर तक नहीं पहुंचा है।
अमेरिकी डॉलर के अलावा स्थिर मुद्राओं का सबसे आसान भ्रम यह है कि जब आप मूल्य इकाई बदलते हैं, तो आप मुद्रा व्यवस्था भी बदल देते हैं। वास्तव में, वास्तविक रूप से मूल्यवान चीजें कभी भी घर का नंबर नहीं, बल्कि पाइप और मुख्य वाल्व होती हैं।