नया फेड चेयरमैन, मुद्रास्फीति और आश्चर्यजनक रोजगार: वैश्विक संपत्तियाँ कैसे पुनः मूल्यांकित हो रही हैं

ब्याज दरें नहीं बदली हैं, लेकिन फेडरल रिजर्व का नीति पटकथा, बाजार की अपेक्षाएँ और जोखिम संपत्ति मूल्यांकन ढांचा सब बदल गया है।

लेखक: माइक, फ्रैंक, MSX मैटोन

पिछले हफ्ते, फेडरल रिजर्व के नए अध्यक्ष केविन वॉश ने अपनी पहली मौद्रिक नीति की रिपोर्ट पेश की।

फेडरल ओपन मार्केट कमेटी ने फेडरल फंड्स रेट लक्ष्य बैंड को 3.50%–3.75% पर स्थिर रखने का फैसला किया, जिसमें 12 मतदाताओं में से सभी ने समर्थन किया और कोई विरोध नहीं था (विस्तार से पढ़ें: वॉश के पहले प्रदर्शन से पहले: डिस्काउंटिंग से अधिक, फेड कैसे अपेक्षाओं को पुनर्गठित करता है?), जो एक साधारण "स्थिरता" थी।

लेकिन इसी समय, इस नीति घोषणा को तीन अनुच्छेदों और लगभग एक सौ शब्दों में संक्षिप्त कर दिया गया, जो पिछले कई बैठकों की तुलना में स्पष्ट रूप से संक्षिप्त है, और पहले जोखिम संतुलन, भविष्य के नीति समायोजन और डेटा-निर्भरता के वर्णन के लिए प्रयुक्त शब्दावली को सीधे हटा दिया गया, साथ ही बाजार ने कई वर्षों से जो "अग्रिम संकेत" प्रयोग किया है, वह भी गायब हो गया।

वॉश ने प्रेस कॉन्फ्रेंस में स्पष्ट रूप से कहा कि नया बयान “छोटा, सरल है और कुछ पुरानी भाषा को हटा दिया गया है”, और 2008 की वित्तीय संकट के सबसे भयानक चरणों को अपनी आँखों से देखने वाले उनके लिए, वर्तमान परिस्थितियाँ इतनी तेजी से बदल रही हैं कि फेडरल रिजर्व को भविष्य में क्या करेगा, इसकी पहले से प्रतिबद्धता नहीं देनी चाहिए, बल्कि बाजार को फिर से आर्थिक डेटा पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए।

यह शायद 6 के FOMC बैठक में वास्तव में भेजा गया संकेत भी है: वॉश के नेतृत्व वाला फेडरल रिजर्व, बाजार के अनिश्चितता को कम करने की कोशिश नहीं कर रहा है, बल्कि अनिश्चितता का एक हिस्सा वापस बाजार को सौंपने को तैयार है।

एक नया संचार ढांचा शुरू हो गया है।

For many investors, Wash is still a relatively unfamiliar name.

लेकिन वह फेडरल रिजर्व के नए सदस्य नहीं हैं। 2006 से 2011 तक, वॉश फेडरल रिजर्व के बोर्ड के सदस्य रहे, जिसके दौरान उन्होंने 2008 के वित्तीय संकट और उसके बाद की मात्रात्मक थीम की प्रक्रिया का साक्ष्य दिया। फेडरल रिजर्व छोड़ने के बाद, उन्होंने लंबे समय तक केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट के अत्यधिक विस्तार, भविष्यवाणी संबंधी संकेतों की अत्यधिकता, और मौद्रिक नीति के वित्तीय बाजारों पर अत्यधिक हस्तक्षेप की आलोचना की।

इसलिए, वॉश को बार-बार नीति संकेतों के माध्यम से बाजार की अस्थिरता को कम करने की बजाय, कीमत संकेतों पर अधिक भरोसा है और मुद्रा अनुशासन पर अधिक जोर देते हैं; मूल विचार को इस प्रकार सारांशित किया जा सकता है: 'केंद्रीय बैंक को अपने लक्ष्य को स्पष्ट करना चाहिए, लेकिन बाजार को प्रत्येक कदम की पूर्व सूचना देने की आवश्यकता नहीं है।'

इस दृष्टिकोण को उनके पहले FOMC पर पूरी तरह से शामिल किया गया था।

वॉश ने केवल अग्रिम संकेत रद्द करने के अलावा, इस आर्थिक भविष्यवाणी में अपने ब्याज दर के मार्ग को भी अस्वीकार कर दिया, क्योंकि उनका मानना है कि वर्तमान संस्करण का पॉइंट डायग्राम बाजार द्वारा एक नीतिगत प्रतिबद्धता के रूप में गलत तरीके से समझा जाता है, हालाँकि, प्रत्येक बिंदु केवल अधिकारियों द्वारा उस समय की जानकारी के आधार पर किया गया एक शर्तयुक्त भविष्यवाणी है।

उन्होंने यह भी कहा कि अधिकारी जब भविष्यवाणियाँ प्रस्तुत करते हैं, तो ऐसा लगता है जैसे वे 'बड़े रबड़ वाली पेंसिल' का उपयोग कर रहे हों—जैसे ही डेटा बदलता है, भविष्यवाणी को मिटाकर फिर से लिखा जा सकता है।

हालांकि, वॉश ने पिक्सेल आर्ट के महत्व को कमजोर करने की कोशिश की, बाजार ने इससे एक स्पष्ट मोड़ देखा। इस समीक्षा में शामिल 18 में से 9 लोगों ने 2026 के अंत तक कम से कम एक बार ब्याज दर में वृद्धि की उम्मीद की, 8 लोगों ने ब्याज दर में कोई बदलाव न होने की उम्मीद की, और केवल 1 व्यक्ति ने कटौती की उम्मीद की।

अधिक ध्यान देने योग्य बात यह है कि ब्याज दरों में वृद्धि की उम्मीद करने वाले 9 लोगों में से 3 ने एक बार ब्याज दर बढ़ाने की उम्मीद की है, 5 ने दो बार ब्याज दर बढ़ाने की उम्मीद की है, और 1 ने तीन बार ब्याज दर बढ़ाने की उम्मीद की है, जिससे नीतिगत ब्याज दर का वर्ष के अंत तक का मध्यिका अनुमान मार्च के 3.4% के स्थान पर 3.8% हो गया है, जिसका अर्थ है कि मध्यिका परिदृश्य में, फेडरल रिजर्व इस साल ब्याज दरों में कमी नहीं करेगा, बल्कि 25 बेसिस पॉइंट की वृद्धि कर सकता है।

इसी बीच, फेडरल रिजर्व ने 2026 के लिए PCE मुद्रास्फीति का अनुमान मार्च के 2.7% से बढ़ाकर 3.6% कर दिया, जबकि कोर PCE का अनुमान 2.7% से बढ़ाकर 3.3% कर दिया गया।

अर्थात, जून की बैठक में जारी की गई जानकारी बहुत जटिल नहीं थी, यह था कि अर्थव्यवस्था इतनी कमजोर नहीं है कि इसे बचाव की आवश्यकता हो, लेकिन मुद्रास्फीति इतनी मजबूत है कि ब्याज दरों में कटौती पर चर्चा जारी रखना संभव नहीं है, इसीलिए बाजार ने एक बार 'वॉश डिस्काउंट ट्रेड' की उम्मीद की थी, जो उनके पहले प्रदर्शन के बाद तुरंत समाप्त हो गई।

इसके अलावा, जब ट्रम्प ने वॉश को नामित किया, तो बाजार में इस बात का अनुमान लगाया जा रहा था कि नए अध्यक्ष पिछले अध्यक्ष की तुलना में ब्याज दरों में कमी के लिए अधिक तैयार हो सकते हैं, लेकिन सुनवाई के दौरान वॉश ने स्पष्ट कर दिया कि राष्ट्रपति ने कभी उनसे किसी भी ब्याज दर के निर्णय का पूर्व-प्रतिबद्ध होने का अनुरोध नहीं किया है, और यदि कोई ऐसा अनुरोध करता है, तो वह इसे स्वीकार नहीं करेंगे।

अब लगता है कि वॉश अपने आप को एक एगर या डोविश साबित करने में जल्दी नहीं कर रहे हैं; वे पहले यह साबित करना चाहते हैं कि फेडरल रिजर्व अभी भी मुद्रास्फीति के खिलाफ कह सकता है।

वाश के सामने पहली चुनौती, अभी भी मुद्रास्फीति है।

अमेरिका का अप्रैल का समग्र PCE 3.8% बढ़ा, मुख्य PCE 3.3% बढ़ा, जो फेडरल रिजर्व के 2% के दीर्घकालिक लक्ष्य से अभी भी स्पष्ट रूप से दूर है।

अधिक जटिल बात यह है कि वर्तमान मुद्रास्फीति पूरी तरह से एकल कारक से नहीं आ रही है।

एक ओर, ऊर्जा मूल्य और भू-राजनीतिक स्थिति ऊपरी लागत को लगातार प्रभावित कर रहे हैं; दूसरी ओर, आपूर्ति श्रृंखला, शुल्क और सेवा मूल्य अभी भी व्यापक प्रसार दबाव पैदा कर रहे हैं। यदि ऊर्जा मूल्यों में वृद्धि आगे बढ़कर परिवहन, निर्माण और गृह उपभोग तक पहुँचती है, तो फेडरल रिजर्व को सिर्फ एक अल्पकालिक सदमे के साथ ही नहीं, बल्कि मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं के पुनः उठने के जोखिम के साथ भी संघर्ष करना होगा।

इसी बीच, रोजगार बाजार पिछले अनुमानों की तुलना में कहीं अधिक मजबूत रहा। 5 जून को जारी अमेरिकी मई के रोजगार आंकड़ों के अनुसार, गैर-कृषि रोजगार में 1.72 लाख की वृद्धि हुई, जो बाजार के अनुमान का लगभग दोगुना है; बेरोजगारी दर 4.3% पर बनी रही।

सामान्य परिस्थितियों में, यह एक स्वागतयोग्य डेटा होता। लेकिन वर्तमान परिदृश्य में, "आर्थिक अच्छी खबर" को बाजार ने "मौद्रिक नीति की खराब खबर" के रूप में अनुवाद किया है; बेरोजगारी डेटा जारी होने के दिन, नास्दैक कॉम्पोजिट इंडेक्स 4.18% गिरा, जो एक साल से अधिक का सबसे बड़ा दैनिक गिरावट है। सेमीकंडक्टर और उच्च मूल्यांकित टेक स्टॉक्स सबसे अधिक प्रभावित हुए, जबकि बॉन्ड आय काफी बढ़ी।

ट्रम्प ने बाद में ट्रुथ सोशल पर पोस्ट करते हुए उलझन में लिखा: "इतना अच्छा रोजगार रिपोर्ट होने के बावजूद, स्टॉक बढ़ने चाहिए, न कि गिरने। इस 200 सालों में हमेशा ऐसा ही हुआ है।"

यह वर्तमान बाजार के सबसे विरोधाभासी पहलुओं को स्पष्ट करता है, जहां वॉश को एक ऐसी अर्थव्यवस्था मिली है जो कोविड-19 के समय की तरह दुर्बल और केंद्रीय बैंक की सहायता के बिना जीवित नहीं रह सकती थी, बल्कि 1994 की तरह एक ऐसी अर्थव्यवस्था है जो सतह पर स्वस्थ पल्स का संकेत दे रही है, लेकिन साथ ही स्टैगफ्लेशन के खतरे को भी लिए हुए है, और मौद्रिक नीति की एक गलती से इसका तेज़ी से अनियंत्रित होना संभव है।

अब, ब्याज दरों में वृद्धि से उत्थान दब जाने का डर है, और ब्याज दरों में कमी से मुद्रास्फीति के वापस आने का डर है, जो ठीक उसकी सबसे कठिन स्थिति है।

इसीलिए, वॉश के सामने वास्तव में एक “ब्याज दर बढ़ाएं या घटाएं” का द्विआधारी विकल्प नहीं, बल्कि नीति के समय का सटीक नियंत्रण है।

ध्यान देने योग्य बात यह है कि इस वर्ष अप्रैल में, फेडरल रिजर्व ने चार मतदानों में विरोध व्यक्त किया, जो 1992 के बाद से पहली बड़ी आंतरिक असहमति थी, और यह विभाजन अचानक नहीं आया। पिछले दो वर्षों से, फेडरल रिजर्व के भीतर दरार पहले से ही बढ़ रही थी: पक्षपाती मानते हैं कि रोजगार बाजार शांत हो चुका है, और आर्थिक कठिन लैंडिंग से बचने के लिए ब्याज दरों में कमी जल्द से जल्द शुरू की जानी चाहिए; जबकि कठोर पक्ष का मानना है कि मुद्रास्फीति अभी तक सचमुच नियंत्रित नहीं हुई है, और ब्याज दरों में कमी से सब कुछ बर्बाद हो सकता है।

2024 सितंबर के उस अप्रत्याशित 50 बेसिस पॉइंट की बड़ी कटौती ने आंतरिक तीव्र विवाद को जन्म दिया, जिसमें तब के निदेशक मिशेल बॉमन ने विरोध का मत दिया, जो लगभग दो दशकों में पहले ऐसे फेडरल रिजर्व निदेशक बने जिन्होंने अध्यक्ष के साथ ब्याज दर के निर्णय पर सार्वजनिक रूप से विपरीत मत व्यक्त किया, ट्रम्प द्वारा नए सदस्यों की नियुक्ति और फेड की स्वतंत्रता पर दबाव ने इस राजनीतिक रंग को मौद्रिक नीति की चर्चा में स्पष्ट रूप से प्रवेश करा दिया।

इसलिए वॉश को एक ऐसी टीम सौंपी गई जिसमें नीति की दिशा पर गहरे विभाजन थे, आज यह कुर्सी नए व्यक्ति के हाथों में है, लेकिन जमा हुए विभाजन इसके साथ गायब नहीं हुए, वॉश ने केवल एक पद ही नहीं, बल्कि एक ऐसा बमबारी का समय लिया जो किसी भी सार्वजनिक बैठक में फट सकता है।

अपनी आंतरिक सहमति कैसे बनाएं, यही वॉश के सामने पहली बाधा है।

FOMC के इस अधिक कठोर मूड ने बाजार के लिए स्टॉक मार्केट के लिए एक दिशा-निर्देश बन गया है।

सबसे पहले, सबसे सीधी ब्याज दर लेनदेन डॉलर और अमेरिकी बॉन्ड का है।

असेट स्तर पर, डॉलर लॉन्ग ETF UUP.M का तर्क अपेक्षाकृत सीधा है, क्योंकि बाजार में नीतिगत ब्याज दर की उम्मीद जितनी अधिक होगी, अमेरिकी संपत्तियों की अन्य मुद्रा संपत्तियों के विपरीत ब्याज अंतर का लाभ उतना ही स्पष्ट होगा, इसलिए 6 महीने के FOMC के बाद डॉलर इंडेक्स लगभग 0.5% तक बढ़ा, जो बाजार द्वारा संभावित ब्याज दर में वृद्धि के लिए पुनः मूल्यांकन का परिणाम है।

मध्यम अवधि के अमेरिकी बॉन्ड ETF IEF.M के सामने परिदृश्य अधिक जटिल है। ज्ञात बात है कि बॉन्ड की कीमतें और आय दरें विपरीत दिशा में चलती हैं, इसलिए यदि मुद्रास्फीति के अनुमान आगे बढ़ते रहें और बाजार आगे बढ़ने वाले ब्याज दर में वृद्धि पर अधिक निवेश करे, तो मध्यम अवधि के सरकारी बॉन्ड की आय दरें उच्च स्तर पर बनी रह सकती हैं, जो IEF.M पर दबाव डालेगी।

लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि अमेरिकी बॉन्ड्स के लिए केवल एक ओर की गिरावट का तर्क ही बचा है। एक बार जब रोजगार या उपभोग के डेटा अचानक कमजोर हो जाते हैं, तो मंदी की चिंताएं बढ़ जाती हैं, और सुरक्षित आश्रय की राशि फिर से बॉन्ड्स में तेजी से वापस आ सकती है। इसलिए अमेरिकी बॉन्ड्स पर प्रभाव डालने वाला केवल फेड का अगला कदम यह है कि क्या वह ब्याज दरें बढ़ाएगा, बल्कि यह भी है कि बाजार कैसे मूल्यांकन करता है कि ब्याज दरों में वृद्धि के बाद विकास का क्या क्षैतिज होगा।

सोने के शेयर GLD.M, IAU.M वर्तमान में संरचना के संदर्भ में थोड़े उलझन भरे संपत्ति हैं, क्योंकि वास्तविक ब्याज दरों का उच्च स्तर सैद्धांतिक रूप से सोने को दबाता है, लेकिन मध्य पूर्व के भू-राजनीतिक जोखिम और वैश्विक केंद्रीय बैंकों द्वारा सोने का निरंतर अधिग्रहण एक अन्य समर्थन प्रदान करते हैं। इसलिए, जब दोनों बल आपस में खींचते हैं, तो सोने को आक्रामक संरचना के रूप में नहीं, बल्कि हेजिंग एक्सपोजर के रूप में समझा जाना चाहिए।

एसएलवी.एम, एसआईवीआर.एम जैसे सिल्वर स्टॉक्स के पास गोल्ड की तुलना में एक औद्योगिक गुण का तर्क है; AI बुनियादी ढांचे की बिजली के बुनियादी ढांचे और औद्योगिक धातुओं की मांग के कारण, सिल्वर को मुद्रा गुण के अलावा एक स्वतंत्र मांग समर्थन मिला है, जिससे यह समान मैक्रो दबाव के तहत गोल्ड की तुलना में एक अतिरिक्त सुरक्षा स्तर प्रदान करता है।

और उच्च ब्याज दरों के AI बुनियादी ढांचे की मुख्य धारा पर प्रभाव को दो स्तरों में विभाजित किया जा सकता है, यह सरलता से कहा जा सकता है कि "ब्याज दरें बढ़ गईं, तो AI बुनियादी ढांचा समाप्त हो गया":

• सबसे पहले मूल्यांकन दबाव: LRCX.M, KLAC.M जैसे सेमीकंडक्टर उपकरण स्टॉक, LITE.M, AAOI.M जैसे ऑप्टिकल कम्युनिकेशन स्टॉक, MU.M, SNDK.M जैसे स्टोरेज स्टॉक, VRT.M, GEV.M जैसे बिजली बुनियादी ढांचा स्टॉक, इन कंपनियों का मूल्यांकन भविष्य के कुछ वर्षों में आय के निरंतर प्राप्ति पर आधारित है, ब्याज दरें जितनी अधिक होंगी, डिस्काउंट दर उतनी ही अधिक होगी, और भविष्य की नकदी प्रवाह का वर्तमान मूल्य उतना ही कम होगा;
• दूसरा स्तर पूंजी व्यय का जोखिम है: क्लाउड प्रोवाइडर्स का AI CapEx पूरी श्रृंखला का जल स्रोत है, उच्च ब्याज दरों के परिवेश में वित्तपोषण लागत बढ़ रही है, क्लाउड प्रोवाइडर्स क्या बजट कम करेंगे? वर्तमान में माइक्रोसॉफ्ट, गूगल और अमेज़न का CapEx अभी भी विस्तार कर रहा है, और मांग के तर्क में ब्याज दरों के कारण कोई परिवर्तन नहीं हुआ है, इसके अलावा, ब्याज दरें मूल्यांकन को दबा रही हैं, लेकिन ऑर्डर की संख्या में कमी नहीं आई है, जब तक क्लाउड प्रोवाइडर्स का CapEx संकुचित नहीं होता, AI बुनियादी ढांचे का उद्योग-स्तरीय तर्क अभी भी मान्य है, केवल मूल्यांकन में विस्तार का स्थान संकुचित हो गया है; हम 2026 Q1 में गूगल के प्रदर्शन का समीक्षा करके इस निष्कर्ष पर पहुंच सकते हैं;

डिफेंस सेक्टर में भी एक निश्चित सुरक्षात्मक गुण है।

LMT.M, NOC.M, RTX.M जैसी कंपनियों की आय मुख्य रूप से लंबे समय तक की सरकारी अनुबंधों से आती है, जिसके आदेश और नकदी प्रवाह की दृश्यता आमतौर पर उच्च मूल्यांकित विकास शेयरों से अधिक होती है। ब्याज दरों के उच्च स्तर और बाजार के निश्चित नकदी प्रवाह की पसंद के चरण में, रक्षा संपत्तियों को सापेक्षिक लाभ मिल सकता है।

हालांकि, इसका अर्थ यह नहीं है कि रक्षा स्टॉक्स पूरी तरह से ब्याज दरों से अप्रभावित हैं। आय दरों में वृद्धि अभी भी उनके मूल्यांकन को दबा सकती है; वास्तविक समर्थन, रक्षा बजट और दीर्घकालिक ऑर्डर की नीतिगत निश्चितता से आता है, न कि ब्याज दर जोखिम के प्रति पूर्ण अप्रभाव्यता से।

वॉश के पहले FOMC ने एक प्रारंभिक उत्तर दिया है कि फेडरल रिजर्व बाजार के प्रत्येक कदम के लिए नीति का मार्गदर्शन जारी रखने को तैयार नहीं है, और भविष्य की अस्थिरता अधिकतर डेटा स्वयं द्वारा निर्धारित होगी।

लेकिन यह अभी भी केवल शुरुआत है, अगले कुछ महीनों में कई महत्वपूर्ण मील के पत्थर हैं जिन पर निवेशकों को लगातार नजर रखनी चाहिए।

सबसे पहले 2 जुलाई को जून की गैर-कृषि रोजगार रिपोर्ट। यह वॉश के कार्यकाल में पहली पूर्ण मासिक रोजगार रिपोर्ट है, और वह जुलाई की बैठक से पहले प्राप्त करने वाला सबसे महत्वपूर्ण श्रम बाजार संकेत है; अगर रोजगार मजबूत बना रहा, तो ब्याज दरों में कटौती का खुला दरवाजा और अधिक बंद हो जाएगा, और ब्याज दरों में वृद्धि पर चर्चा अपेक्षाओं से वास्तविकता में बदल जाएगी; अगर डेटा स्पष्ट रूप से कमजोर हुआ, तो नीति के मार्ग के प्रति बाजार की अपेक्षाएँ फिर से ढीली हो जाएँगी, और तब ही ब्याज दरों में कटौती के तर्क को पुनः मूल्यांकन करने का स्थान मिलेगा।

इसलिए यह डेटा संभवतः जुलाई की बैठक के टोन को सीधे तय करेगा।

दूसरा, FOMC के दो बैठकों के बीच सबसे महत्वपूर्ण डेटा, जून का CPI, जुलाई के मध्य में आएगा। वॉश ने प्रेस कॉन्फ्रेंस में स्पष्ट रूप से कहा है कि मूल्य स्थिरता वर्तमान में प्राथमिकता है; यदि CPI अभी भी दृढ़ रहता है, तो वह जुलाई की बैठक में और अधिक एग्रेसिव हो जाएंगे; यदि मुद्रास्फीति में महत्वपूर्ण कमी आती है, तो बाजार उनके अगले कदम के बारे में विभाजित हो जाएगा। चाहे परिणाम कुछ भी हो, यह डेटा प्रकाशित होने के दिन महत्वपूर्ण उतार-चढ़ाव का कारण बनेगा।

अंत में, 28-29 जुलाई को दूसरा FOMC होगा, जो संभवतः वॉश का पहला वास्तविक ब्याज दर निर्णय होगा। इस जुलाई के अवसर पर, नॉन-फार्म पेमेंट और सीपीआई के डेटा के संचय के साथ, उसे वास्तविक नीति चयन करना होगा, जिससे बाजार उसके बारे में अधिक स्पष्ट रूप से निर्णय लेगा और दिशा का आकार अधिक पूर्ण होगा।

Of course, the midterm elections in the second half of the year are undoubtedly a variable over a longer time horizon; as the elections draw nearer, the tension between the White House and the Federal Reserve is bound to be amplified once again. Trump's desire for rate cuts will not disappear, and Wessel's statement during the hearing, "I won't agree," will be repeatedly tested with every rise in political pressure.

Monetary policy independence का यह प्रस्ताव अगले छमाही में बाजार की पृष्ठभूमि शोर बना रहेगा।