लेखक: शेनचाओ टेकफ्लो
20 मई को, SEC की वेबसाइट पर SpaceX का S-1 प्रोस्पेक्टस जारी किया गया। अगले दिन, एक ऐसा फंड जिसका कोड "NASA" था, ने एक दिन में 375 मिलियन डॉलर की निवेश राशि आकर्षित की, और एक सप्ताह में इसकी AUM तीन गुना हो गई। और सात सप्ताह पहले, यह फंड अभी शुरू हुआ था।
सात हफ्तों के बाद, यह दुनिया का सबसे बड़ा स्पेस थीम ETF बन गया है, जो सात सालों से मौजूद UFO को आसानी से पीछे छोड़ देता है। इसने सात हफ्तों में जितना पैसा इकट्ठा किया, वह UFO के सात साल के कुल राशि से अधिक है।
नासा में घुसने वाले सभी लोग, जो SpaceX खरीदना चाहते हैं, लेकिन उनके पास वास्तविक रूप से मिलने वाला SpaceX कम होता जा रहा है।
पैसा कहाँ गया?
NASA ETF का दावा है कि यह "बाजार में एकमात्र ऐसा शुद्ध स्पेस ETF है जो SpaceX को धारण करता है।" 21 मई तक, NASA एक SPV के माध्यम से SpaceX के 232,000 सामान्य शेयर समकक्ष अप्रत्यक्ष रूप से रखता है, जिसका पुस्तक मूल्य 147.4 मिलियन डॉलर है, जो अंतर्निहित मूल्यांकन लगभग 1.51 ट्रिलियन डॉलर के बराबर है।
अंक मजबूत दिखते हैं। लेकिन एक बारीकी है, जिसे सामान्य निवेशक कभी नहीं देखेंगे। ETF.com की रिपोर्ट के अनुसार, एक सप्ताह पहले, NASA द्वारा SpaceX पर निवेश 10.3% था। एक सप्ताह बाद, यह 4.6% तक घट गया।
चूंकि आवेदन के लिए पैसा बहुत तेजी से आ रहा था, इसलिए फंड मैनेजर के पास सेकेंडरी मार्केट में SpaceX के हिस्से खरीदने का समय नहीं था। बड़ी मात्रा में नए पैसे को खुले बाजार में स्पेस शेयर्स खरीदने पर मजबूर किया गया, जिससे निवेशकों के मूल इरादे के अनुसार SpaceX की होल्डिंग कम हो गई।
छोटे निवेशक SpaceX खरीदने के लिए आए, लेकिन अंततः उन्होंने Rocket Lab और AST SpaceMobile और कई अन्य असेट्स खरीदे।
अधिक सूक्ष्म बात अवलोकन तंत्र है। SPV का पोर्टफोलियो केवल तभी अपडेट होता है जब Tema खुद लेनदेन करता है। दूसरे शब्दों में, चाहे SpaceX के सेकेंडरी मार्केट के क़ीमती भाव कितने भी उतार-चढ़ाव करें, NASA द्वारा रखे गए हिस्से का लेखांकन अपरिवर्तित रहता है।
इस सेटिंग को बुल बाजार में कोई नहीं देखता। अगर लिस्टिंग के बाद प्राइस गिर जाए, तो SPV का हिस्सा एक लगभग अजीब तरीके से “देर से प्रतिक्रिया” देगा। इसके अलावा, यह SPV SpaceX की आधिकारिक IPO के बाद 6 महीने के लिए बंद रहेगा। अगर ओपनिंग में धमाका हो जाए, तो छोटे निवेशक भाग सकते हैं, लेकिन SPV नहीं भाग सकता।
ETF का एक वर्ष का प्रबंधन शुल्क 0.87% है, लेकिन सतही रूप से 65% की वास्तविक वृद्धि Rocket Lab और Intuitive Machines जैसे पहले से ही तेजी से बढ़ चुके अस्तित्वों से आती है। SpaceX? इसने वास्तव में कोई योगदान नहीं दिया।
NASA अब एक ऐसा थीमेटिक फंड है, जो SpaceX को मछली के रूप में इस्तेमाल करता है और जिसमें कई स्पेस स्मॉल कैप स्टॉक्स हैं। मछली का स्वाद महत्वपूर्ण है, लेकिन प्लेट पर लाया गया दूसरी मछली है।
Valuation inversion
बहुत से लोगों को नहीं पता कि इस सेक्टर के कुछ प्रमुख असेट पहले ही एक बार बढ़ चुके हैं।
रॉकेट लैब ने पिछले 12 महीनों में 357% की वृद्धि की; प्लैनेट लैब्स ने 979% की वृद्धि की; LUNR ने 212% की वृद्धि की। ARKX ने पिछले साल 62% की वृद्धि की, ROKT ने 75% की वृद्धि की। स्पेसएक्स ने सिर्फ एक ऐसी आग को जलाया जो पहले से ही धुंधली थी।
इन संख्याओं को विस्तार से देखें, तो सवाल उठते हैं। प्लैनेट लैब्स ने एक वर्ष में 979% की वृद्धि की, लेकिन इस कंपनी का मुख्य व्यवसाय उपग्रह छवि डेटा बेचना है। क्या इसकी मूलभूत बातें, लगभग 10 गुना की कीमत के लायक हैं?
2019 में वैश्विक अंतरिक्ष प्रक्षेपण 102 बार हुए, 2025 में 342 बार, जो 1967 के अंतरिक्ष प्रतिस्पर्धा के शिखर का दोगुना है। ग्रैंड व्यू रिसर्च के अनुसार, 2024 में वैश्विक अंतरिक्ष उद्योग का आकार 4660 अरब डॉलर था, और 2030 तक यह 7690 अरब डॉलर तक बढ़ जाएगा।
लेकिन सवाल यह है कि उद्योग 4660 अरब से बढ़कर 7690 अरब हो गया, तो द्वितीयक बाजार में 10 गुना की वृद्धि का क्या संबंध है?
यह मूल्यांकन उलट का क्लासिक स्क्रिप्ट है। बुनियादी बातें रेखीय वृद्धि कर रही हैं, जबकि शेयर मूल्य घातीय वृद्धि कर रहा है, और अंतर “कथा प्रीमियम” द्वारा पूरा किया जाता है। और कथा प्रीमियम का स्रोत केवल एक ही है, SpaceX का आगामी आईपीओ।
वास्तविक रूप से डिलीवरी लेने वाले व्यक्ति ने क्या खरीदा?
अब SpaceX कंपनी पर वापस आते हैं।
2024 का राजस्व 186.7 अरब डॉलर था, जबकि 2023 में केवल 103 अरब डॉलर था। लेकिन 2024 में 45.9 अरब डॉलर की हानि हुई, जबकि 2023 में 7.91 अरब डॉलर का लाभ था, जिससे सीधे लाभ से हानि पर चला गया।
CNN की रिपोर्ट के अनुसार, AI विभाग द्वारा डेटा सेंटर बनाने के लिए पैसा खर्च किए जाने के कारण पिछले वर्ष लगभग 50 अरब डॉलर का नुकसान हुआ।
SpaceX के आईपीओ दस्तावेज़ में यह उजागर किया गया है कि xAI को SpaceX में शामिल कर लिया गया है, और X (मूल ट्विटर) भी इसमें शामिल है। इस जिसे "स्पेस आईपीओ" कहा जाता है, वह वास्तव में मस्क के सभी संपत्तियों का एक बड़ा पैकेज है। आईपीओ दस्तावेज़ में यह भी उल्लेख किया गया है कि मस्क के पास 85% मतदान अधिकार हैं, और जब तक वह स्वयं को हटाने के लिए मतदान नहीं करता, तब तक कोई भी उसे हटा नहीं सकता।
1.75 ट्रिलियन डॉलर का SpaceX मूल्यांकन, "अंतरिक्ष + AI + उपग्रह इंटरनेट + सोशल मीडिया" चार-एकीकृत कथा के अनुरूप है। जितनी बड़ी कथा, उतना ही मूल्य अवास्तविक होता है।
लेकिन द्वितीयक बाजार इन बातों से नहीं लगता। द्वितीयक बाजार यह देखता है कि सभी बोर्ड पर चढ़ने के लिए तुलना कर रहे हैं, इसलिए मुझे भी चढ़ना होगा।
एक चक्र पूरा करने के बाद, सबसे अधिक लाभ कमाने वाले SpaceX के छोटे शेयरधारक नहीं हैं, क्योंकि वे अभी तक इसमें शामिल नहीं हुए हैं; और न ही NASA के ETF निवेशक, क्योंकि उनके पास SpaceX का हिस्सा धीरे-धीरे कम हो रहा है।
सबसे अधिक लाभ ETF जारीकर्ताओं को होता है। NASA की फीस 0.87% है, जो इस श्रेणी के फंड्स में तीसरी सबसे अधिक है। 1.3 बिलियन डॉलर के AUM का अर्थ है कि प्रति वर्ष 11 मिलियन डॉलर की प्रबंधन शुल्क आय होगी।
ETF जारी करने का मूल भाव और कॉइन जारी करना एक ही है, आपको एक कहानी, एक समय और एक दिखने में तर्कसंगत तुलना की आवश्यकता होती है। SpaceX ने तीनों को प्रदान किया।
IPO के पहले
12 जून को, SpaceX को नास्डैक पर SPCX कोड के साथ सूचीबद्ध किए जाने की उम्मीद है। इस ऑफर का संचालन विश्व के कुछ सबसे बड़े निवेश बैंकों द्वारा किया जाएगा, जिससे 400 अरब से 800 अरब डॉलर की राशि एकत्रित होगी, जो 2020 में सौदी अरमको द्वारा स्थापित रिकॉर्ड को आसानी से पार कर जाएगी।
यह मानव इतिहास का सबसे बड़ा आईपीओ होगा।
अगर पहले दिन ओपनिंग पर प्राइस गिर जाता है, तो सभी एफटीई निवेशक जिन्होंने स्पेसएक्स की कहानी के साथ खरीदा है, उन्हें पता चलेगा कि उनके पास SPV पोजीशन अभी भी कई महीने पुरानी “पुरानी कीमत” पर लटक रही है, और वे तुरंत स्टॉप लॉस नहीं ले सकते और न ही तुरंत बाहर निकल सकते।
अगर ओपनिंग में तेजी आती है, तो जिन्होंने ETF खरीदा नहीं, वे आ जाएंगे और ETF के प्रीमियम को और बढ़ा देंगे, SpaceX का ETF में वास्तविक वजन और कम कर देंगे, जिससे एक हास्यास्पद विपरीत फ्लाईव्हील बन जाएगा—जितने अधिक लोग खरीदेंगे, उतना ही कम SpaceX का हिस्सा हर किसी को मिलेगा।
SpaceX के बाद, कई उद्योग नेता आईपीओ के लिए कतार में खड़े हैं। प्रत्येक आईपीओ करने वाला "कॉन्सेप्ट सेगमेंट लीडर" नए ETF का एक समूह जन्म देगा। हर नए ETF के समूह द्वारा एक ही अवमूल्यन खेल की दोहराव होगा।
इंडस्ट्री में नए कहानियों की कमी नहीं है, बल्कि वे लोगों की कमी है जो पूछते हैं, "क्या मैंने वास्तव में वही खरीदा जो मुझे लगा कि मैंने खरीदा?" 12 जून के बाद, जवाब मिलेगा। लेकिन उस समय, आज NASA में घुसने वाले लोग जवाब से अपने लिए कोई फर्क नहीं पड़ता है, वे या तो पैसे गिन रहे होंगे, या अपने अधिकारों के लिए लड़ रहे होंगे।