पिछले हफ्ते, एक संस्थागत निवेशक ने अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड्स के इतिहास में सबसे बड़ा एकल ऑफ-एक्सचेंज ट्रेड निष्पादित किया, जिसमें ब्लैकरॉक के iShares बिटकॉइन ट्रस्ट (IBIT) में $1.26 बिलियन की पोज़ीशन बेच दी गई।
हालाँकि लेन-देन ने वॉल स्ट्रीट पर तीव्र बहस को जन्म दिया है, NYDIG के एक विश्लेषण के अनुसार, यह बिक्री एक लोकप्रिय हेज फंड आर्बिट्रेज खेल के सामान्य समापन के बजाय एक व्हेल द्वारा एक लक्षित, तत्काल पीछे हटना थी।
विश्लेषण के अनुसार, इस संस्था ने तत्काल तरलता के लिए भारी कीमत चुकाई। व्यापक डिजिटल संपत्ति बाजार में महत्वपूर्ण गिरावट आने से पहले एक निकास सुनिश्चित करने के लिए इसे लगभग 30 मिलियन डॉलर का कार्यान्वयन लागत उठाना पड़ा।
IBIT मेगाट्रेड को समझना
NYDIG ने नोट किया कि BlackRock's IBIT में गतिविधि एक सामान्य आयतन वाली सुबह की सेशन के बाद शांति से तेज होने लगी।
कंपनी के अनुसार, ईटीएफ का शेयर मूल्य पूर्वी समय के अनुसार 10:16 बजे और 10:28 बजे के बीच $43.81 से बढ़कर दिन के उच्चतम $44.24 हो गया। इस अवधि के दौरान ट्रेडिंग मात्रा सामान्य दर के तीन या चार गुना तक बढ़ गई, जिससे लगता है कि एक कार्यरत ब्रोकर बाजार की तरलता का परीक्षण कर रहा था और एक विशाल स्थापना के लिए सावधानी से टेप को तैयार कर रहा था।
फिर, ठीक 10:30 बजे, हथौड़ा गिरा।
एक अकेला विक्रेता ने IBIT के 29.21 मिलियन शेयर्स को एक निजी रूप से बातचीत की गई, एक्सचेंज के बाहर की लेनदेन में बेच दिया। यह ब्लॉक $43.16 प्रति शेयर पर क्लियर हुआ। चूंकि उसी क्षण बाजार में प्रचलित मार्केट कीमत $44.17 थी, इसलिए विक्रेता ने तुरंत 2.3% की कटौती स्वीकार कर ली। डॉलर के संदर्भ में, यह निष्पादन दंड रहस्यमयी संस्था को लगभग $29.5 मिलियन की लागत पड़ा।
ट्रेड से जुड़े नियामक रिपोर्टिंग कोड्स बिक्रेता की गति पर एकल ध्यान को दर्शाते हैं। यह लेन-देन FINRA/Nasdaq TRF Carteret पर प्रिंट किया गया, जो ब्रोकर-डीलर्स द्वारा डार्क पूल और निजी रूप से बातचीत की गई ट्रेड्स की रिपोर्टिंग के लिए उपयोग किया जाने वाला सुविधा है।
इसके साथ ही एक इंटरमार्केट स्वीप ऑर्डर डिज़िग्नेशन और रेग NMS ट्रेड-थ्रू छूट भी थी।
साधारण अंग्रेजी में, इन छूटों के द्वारा संस्थागत खिलाड़ियों को कई सार्वजनिक एक्सचेंज पर निर्दिष्ट न्यूनतम कीमत की तलाश करने की आवश्यकता से बचा जा सकता है, जबकि वे निश्चित सुरक्षित भावों को पूरा करने के लिए जिम्मेदारी लेते हैं।
यह दर्शाता है कि विक्रेता ने एक बेहतर कीमत की संभावना के बजाय तुरंत, एकीकृत निकास की निश्चितता का चयन किया।
अर्बिट्रेज के मिथ्या को खंडित करना
जब क्रिप्टो ईटीएफ में अत्यंत असामान्य, अरब डॉलर के प्रिंट होते हैं, तो बाजार टिप्पणीकार सामान्य व्याख्या की ओर झुकते हैं: the basis trade.
यह लोकप्रिय हेज फंड रणनीति दोनों के बीच की कीमत अंतर से आय प्राप्त करने के लिए स्पॉट ETF खरीदने और एक साथ बिटकॉइन फ़्यूचर्स पर शॉर्ट सेल करने को शामिल करती है।
हालाँकि, NYDIG का विश्लेषण इस मामले में बेसिस-अनवाइंड सिद्धांत को तीन अलग-अलग कारकों द्वारा तोड़ देता है।
सबसे पहले, बुनियादी अर्थव्यवस्था संगत नहीं है। एक आधार व्यापारी समय के साथ एक संकीर्ण प्रतिशत आय प्राप्त करने पर निर्भर करता है। व्यापार के स्पॉट लेग पर तुरंत 230-बेसिस पॉइंट की हानि स्वीकार करने से रणनीति की अपेक्षित वार्षिक आय का एक विशाल हिस्सा तुरंत विलीन हो जाएगा।
जब तक एक भयानक मार्जिन कॉल का सामना न हो, एक आर्बिट्रेज डेस्क स्वाभाविक रूप से पूंजी को बरकरार रखने के लिए दिनों या सप्ताहों तक अपनी पोज़ीशन को निष्क्रिय रूप से बंद कर देगी।
दूसरा, व्यापार की संरचनात्मक आपातकालीनता पूरी तरह से डेल्टा-न्यूट्रल प्रबंधन के साथ असंगत है। इंटरमार्केट स्वीप ऑर्डर और भारी ब्लॉक छूट एक आपातकालीन या गहराई से विश्वासी दिशात्मक विक्रेता के लक्षण हैं, न कि एक मार्केट-न्यूट्रल यील्ड फार्मर के।
अंततः, फ़्यूचर्स बाजार ने अंतिम साक्ष्य प्रदान किया। IBIT में 29.21 मिलियन शेयर्स का ब्लॉक लगभग 18,500 बिटकॉइन के बराबर है। यदि कोई आर्बिट्रेजर उस आकार की डेल्टा-न्यूट्रल पोज़ीशन से बाहर निकल रहा होता, तो अपनी पुस्तक को समतल करने के लिए उसे Chicago Mercantile Exchange (CME) पर लगभग 3,700 बिटकॉइन फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स खरीदने की आवश्यकता होती।
हालांकि, CME की ऑर्डर बुक ने उस दिन लगभग कोई पल्स नहीं दर्ज किया। ETF ब्लॉक टेप को पार करने के ठीक उसी मिनट में, केवल 91 फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स का लेन-देन हुआ। ट्रेड के चारों ओर के पूरे आधे घंटे के समयावधि में, केवल 1,000 कॉन्ट्रैक्ट्स ही निष्पादित हुए।
इसके अलावा, इस आकार का एक वास्तविक बेसिस अनवाइंड तुरंत CME की कुल दैनिक मात्रा का लगभग आधा अवशोषित करने की आवश्यकता होती, जिससे फ़्यूचर्स गतिविधि में एक विशाल, अत्यधिक दृश्यमान उछाल होता।
तो, ऐसे स्पाइक की पूर्ण अनुपस्थिति यह साबित करती है कि विक्रेता केवल बिटकॉइन पर लंबी स्थिति में था और अचानक बाहर निकलना चाहता था।
व्हेल कौन है?
लेनदेन के विशाल पैमाने के कारण संदिग्धों की सूचि अत्यंत छोटी रह जाती है।
NYDIG ने ध्यान दिया कि ब्लॉक ट्रेड 2026 की पहली तिमाही में सभी खुलासा किए गए 13F निवेशकों की कुल होल्डिंग से अधिक थी, जिसमें अधिकृत पार्टिसिपेंट्स और मेकर्स को शामिल नहीं किया गया है, जो केवल लिक्विडिटी प्रदान के लिए इन्वेंटरी रखते हैं, न कि निवेश के उद्देश्य से।
इस तरह के व्यापार के बाद, विश्लेषक स्वाभाविक रूप से परिणामों का पता लगाने के लिए फंड प्रवाह पर नजर रखते हैं। IBIT ने 26 मई को $192 मिलियन की शुद्ध रिडेम्प्शन दर्ज की, जिसके बाद 27 मई को एक अतिरिक्त $528 मिलियन हुआ।
हालाँकि, बाजार की कार्यप्रणाली से पता चलता है कि ये आँकड़े व्हेल के शेयर्स की सीधी, तत्काल निपटान को नहीं दर्शाते।
चूंकि एटीएफ का कुल संपत्ति का मूल्य ट्रेड के दिन $42.95 पर बंद हुआ और अगले दिन $42.43 पर, जो निर्धारित $43.16 ब्लॉक-एक्जीक्यूशन कीमत से काफी कम है, इसलिए शेयर्स खरीदने वाला प्रतिपक्ष को उन्हें निर्माता के साथ तुरंत रिडीम करने का कोई आर्थिक प्रोत्साहन नहीं था।
ऐसा करने से तुरंत नुकसान हो जाता। इसके बजाय, खरीददार ने संभवतः ब्लॉक को इन्वेंटरी में शामिल कर लिया होगा और समय के साथ नियमित रूप से शेयर्स को सेकेंडरी मार्केट में वितरित किया होगा।
इसलिए, विक्रेता की अंतिम पहचान और उनका उद्देश्य एक्सचेंज के बाहर व्यापार की अंधकारमयता में छिपा हुआ है। यह साबित करना असंभव है कि क्या वेल्फ को कठोर आंतरिक जोखिम की सीमाओं के कारण बाहर धकेल दिया गया था या क्या उन्होंने एक विवेकपूर्ण बेट लगाई थी कि क्रिप्टो बाजार एक लंबे समय तक कमजोर होने की ओर बढ़ रहा है।
बाजार के प्रतिकूल बल और संस्थागत थकान
26 मई के व्यापार के बाद, ब्लूमबर्ग ईटीएफ विश्लेषक एरिक बलचुनास ने दावा किया कि "बाजार ने बिक्री को अच्छी तरह से अवशोषित कर लिया।"
हालांकि, अरब डॉलर की पीछे हटने का समय प्रागतिक साबित हुआ, क्योंकि मई डिजिटल संपत्तियों के लिए एक कठिन महीना रहा। Data CoinGlass के अनुसार, शीर्ष क्रिप्टो ने महीने भर में लगभग 4% का नुकसान उठाया, और अंत में $73,000 के पास व्यापार कर रहा था।
इस कीमत प्रदर्शन को स्पॉट बिटकॉइन ETFs के लिए निवेशकों की इच्छा में गिरावट के कारण और बढ़ा दिया गया।
NYDIG ने नोट किया कि अमेरिकी फंड्स ने 26 मई के सेशन में लगातार छह दिनों की निकासी की लगातार श्रृंखला के साथ प्रवेश किया। उस अवधि के दौरान केवल इस क्षेत्र ने $1.55 बिलियन का नुकसान उठाया, जिसमें ब्लैकरॉक का IBIT सबसे अधिक क्षति का बोझ उठा रहा था, जिसने लगभग $1.1 बिलियन का नुकसान हुआ।
मई के अंत तक, क्षति बढ़ गई थी। सोसोवैल्यू के डेटा के अनुसार, यूएस-सूचीबद्ध स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ ने कुल मिलाकर 2.4 बिलियन डॉलर का मासिक निकास दर्ज किया।
लगातार बिक्री का दबाव ETF श्रेणी के तहत प्रबंधित कुल संपत्ति को $100 अरब से अधिक से घटाकर $94.17 अरब कर दिया।
पोस्ट एक रहस्यमयी व्हेल ने बाजार के गिरने से पहले ब्लैकरॉक बिटकॉइन ETF से बाहर निकलने के लिए 30 मिलियन डॉलर भुगतान किया सबसे पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।