Q1 अर्जन कॉल के दौरान, माइकल साइलो ने पहली बार खुलकर कहा कि स्ट्रैटेजी डिविडेंड के दायित्वों को पूरा करने के लिए बिटकॉइन बेच सकती है। इससे, एग्जीक्यूटिव चेयरमैन एक वायरल वादा तोड़ते हैं जिसे उन्होंने जनवरी 2022 से दर्जनों साक्षात्कारों में दोहराया था: "कभी नहीं बेचेंगे।"
शेयर मूल्य नॉन-ट्रेडिंग घंटों में 4.33 प्रतिशत की कमी के साथ 178.80 डॉलर पर रिएक्ट हुआ। 11 मई, 2026 तक, स्ट्रैटेजी के पास 818,334 BTC हैं, जिनका बाजार मूल्य 66.1 अरब डॉलर है। यह पूरे जारी करने योग्य बिटकॉइन आपूर्ति के लगभग 3.9 प्रतिशत के बराबर है। आय घोषणा के तीन दिन बाद, सैयलर ने एक फॉर्च्यून इंटरव्यू में अपने बयानों को आंशिक रूप से वापस ले लिया। उन्होंने कहा कि ये बयान शॉर्ट सेलर्स के प्रति रणनीतिक रूप से दिए गए थे। हालाँकि, अब वाच्य द्वार खुल गया है, और बाजार ने इसका ध्यान रखा है। पॉलीमार्केट पर, स्ट्रैटेजी के वर्ष के अंत तक बिटकॉइन बेचने की संभावना 42 से 48 प्रतिशत के बीच है।
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फ्लाईव्हील कैसे काम करता है और वह कहाँ टूटता है
2025 में माइक्रोस्ट्रैटेजी के पुनर्ब्रांडिंग के बाद, स्ट्रैटेजी ने खुद को एक "बिटकॉइन ख казना कंपनी" के रूप में स्पष्ट रूप से स्थित किया है। इसके पीछे का तंत्र अक्सर "फ्लाईव्हील" के रूप में जाना जाता है और एक एकल मापदंड पर आधारित है: mNAV, जिसका अर्थ है बाजार पूंजीकरण और बिटकॉइन होल्डिंग्स का अनुपात। जब तक MSTR NAV की तुलना में प्रीमियम पर व्यापार करता है, कंपनी ATM (At-the-Market) कार्यक्रमों के माध्यम से नए शेयर जारी कर सकती है, जिसमें प्रति शेयर निहित BTC मूल्य से अधिक कीमत पर शेयर जारी किए जाते हैं। महत्वपूर्ण बात यह है कि एकत्रित पूंजी सीधे अधिक बिटकॉइन खरीद में प्रवाहित होती है।
परिणामस्वरूप, एक स्व-पुष्टिकरण चक्र उभरता है। प्रति शेयर अधिक BTC का अर्थ है उच्चतर NAV, जिसका अर्थ है कम क्रेडिट जोखिम और रणनीति को अधिक अनुकूल शर्तों पर परिवर्तनीय बॉन्ड और प्राथमिक शेयर जारी करने की अनुमति। सेलेयर ने आय बयान के दौरान इसे निम्नलिखित तरीके से वर्णित किया: जितना अधिक क्रेडिट बेचा जाता है, उतना ही अधिक mNAV होता है, जितना अधिक क्रेडिट बेचा जा सकता है, और जितना अधिक बिटकॉइन प्राप्त किया जा सकता है।
हालाँकि, यह कमजोरी गणितीय रूप से अविनाश्य है। जब mNAV 1.0x के नीचे गिर जाता है, तो तर्क उल्टा हो जाता है। इस स्थिति में, शेयर जारी करने से प्रति शेयर BTC होल्डिंग्स कम होती हैं, न कि बढ़ती हैं। यही बात नवंबर 2025 में फिर से हुई, जब 63.2 अरब डॉलर की बाजार पूंजीकरण, तब के वर्तमान BTC मूल्य 65.1 अरब डॉलर के नीचे आ गई। mNAV वर्तमान में 1.01x पर है। यह केवल टिपिंग पॉइंट के थोड़ा ऊपर है।
STRC और लाभांश बोझ को एक वास्तविक बिक्री उत्तेजक के रूप में
वास्तविक समस्या बिटकॉइन होल्डिंग्स में नहीं, बल्कि उनके साथ जुड़े नकद दायित्वों में है। हाल के तिमाहियों में, स्ट्रैटेजी ने प्राथमिक शेयरों का एक जाल बनाया है: STRK जिसका 8 प्रतिशत लाभांश है, STRF और STRD प्रत्येक का 10 प्रतिशत, और STRE का 10 प्रतिशत यूरो में। हालाँकि, सबसे भारी बोझ STRC पर पड़ता है, जिसका चरणशील 11.5 प्रतिशत लाभांश है, जो 8.5 अरब डॉलर के बाकी राशि पर मासिक नकद में देय है। यह अकेला ही बिटकॉइन की कीमत से स्वतंत्र रूप से लगभग 982 मिलियन डॉलर की वार्षिक दायित्व उत्पन्न करता है।
जब तक फ्लाइव्हील घूमता रहेगा, इस बोझ को नए इक्विटी जारी करके कवर किया जा सकता है। हालाँकि, अगर mNAV स्थायी रूप से गिर जाता है, तो तीन असुविधाजनक विकल्प शेष रह जाते हैं: अतिरिक्त ऋण, विलयकारी शेयर जारी करना, या बिटकॉइन की बिक्री। CFO एंड्रयू कांग ने आय कॉल के दौरान स्पष्ट ब्रेक-ईवन कैलकुलेशन प्रदान किया। भंडार को अपने आप लाभांश को कवर करने के लिए बिटकॉइन कम से कम प्रति वर्ष 2.3 प्रतिशत की वृद्धि होनी चाहिए। यदि प्रदर्शन इस सीमा से कम है, तो बिक्री अनिवार्य हो जाती है।
"हम संभवतः एक लाभांश के लिए फंडिंग के लिए कुछ बिटकॉइन बेचने वाले हैं, बस बाजार को सुरक्षित करने और यह संदेश भेजने के लिए कि हमने यह किया।" - माइकल साइलो, निष्ठापूर्ण अध्यक्ष, रणनीति
2026 के पहले तिमाही में 12.54 अरब डॉलर की क्वार्टरली हानि बैलेंस शीट की संवेदनशीलता को दर्शाती है। इसमें से 14.46 अरब डॉलर बिटकॉइन की कीमत अस्थायी रूप से 63,000 डॉलर तक गिरने के बाद अवास्तविक BTC हानि से आया। यह तीसरी लगातार क्वार्टरली हानि थी। इसके विपरीत, संचालन सॉफ्टवेयर व्यवसाय से कुल आय केवल 124.3 मिलियन डॉलर थी, जो डिविडेंड के दायित्वों को पूरा करने के लिए एक कोटि से कहीं कम है।
"एक गुर्दा बेचने" से रणनीतिक स्पष्टीकरण तक
सेलेर का उलटफेर लगभग चार साल के रhetorical अभियान के विपरीत है। जनवरी 2022 में, उन्होंने ब्लूमबर्ग पर घोषणा की थी: "हम बिक्रेता नहीं हैं। हम केवल BTC खरीदते हैं और रखते हैं।" फरवरी 2024 में, उन्होंने ब्लूमबर्ग टीवी पर बिटकॉइन को ही "एग्जिट स्ट्रैटेजी" कहा। इसके बाद, मार्च 2024 में, उनका याहू साक्षात्कार वायरल हो गया, जिसमें उन्होंने "पूंजी का सर्वोच्च और सर्वोत्तम उपयोग" को बिटकॉइन रखने के समान ठहराया। फरवरी 2025 में, उन्होंने टोन को और तीखा कर दिया: "अगर आपको जरूरत पड़े, तो एक किडनी बेच दें, लेकिन BTC को बनाए रखें।" वर्तमान अर्जन कॉल से केवल तीन महीने पहले, उन्होंने CNBC पर पुनः कहा था: "हम नहीं बेचेंगे।"
ध्यान देने योग्य बात यह है कि सैयल ने बाद में इस कथन को फिर से प्रस्तुत किया। 8 मई की फॉर्च्यून साक्षात्कार में, उन्होंने स्पष्ट किया कि बिक्री का टिप्पणी छोटे विक्रेताओं के लिए एक रणनीतिक संदेश था। उनका तर्क था कि जो कोई इस रणनीति को तोड़ना चाहता है, उसे दिखाना होगा कि बिटकॉइन को आवश्यकता पड़ने पर शेयर्स के लिए बदला जाएगा या दायित्वों की सेवा के लिए बेचा जाएगा। स्टॉकविट्स पर उन्होंने आगे स्पष्ट किया: "अगर मैं अधिक सटीक होता, तो मैं कहता: कभी बिटकॉइन का नेट विक्रेता न हों। वह इतना वायरल या पकड़ने वाला नहीं होता।"
रणनीतिक रूप से, यह योग्यता समझ में आती है। हालाँकि, यह बाजार की व्याख्या को उलटने के लिए बहुत देर से आती है। जो कुछ पहले एक अनिवार्य सिद्धांत माना जाता था, अब एक शर्तयुक्त नीति बन गया है। जब तक बिटकॉइन, लाभांश भार से तेजी से बढ़ता है, कंपनी खरीदती है; अन्यथा, यह बेचती है। खजाने की रणनीति की विश्वसनीयता के लिए, यह परिवर्तन नगण्य नहीं है।
3.9 प्रतिशत बाजार हिस्सा और उद्योग तुलना
818,334 BTC के साथ, स्ट्रैटेजी के पास अपने अगले सबसे बड़े प्रतिद्वंद्वी से लगभग बीस गुना अधिक है। जापान की मेटाप्लैनेट, जो अब तीसरी सबसे बड़ी सूचीबद्ध बिटकॉइन खजाना है, ने मार्च 2026 के अंत तक लगभग 97,000 डॉलर की औसत कीमत पर 40,177 BTC रखे। यह स्ट्रैटेजी के 75,532 डॉलर की तुलना में काफी अधिक लागत आधार है। मैराथन डिजिटल, जिसने मार्च 2026 में 15,000 BTC बेच दिए, अभी भी लगभग 38,700 BTC रखती है। यही मैराथन की बिक्री, जो परिवर्तनीय बॉन्ड्स को रिडीम करने के लिए सेवा करती थी, स्टाइलर अब जिसकी ओर संकेत दे रहे हैं, उसके लिए उद्योग का पूर्वानुमान प्रदान करती है।
निर्णायक कारक पैमाना है। स्ट्रैटेजी द्वारा समन्वयित बिक्री एक ऐसा आयतन ले जाएगी जिसकी कॉर्पोरेट दुनिया में कोई तुलनीय भूमिका नहीं है। STRC लाभांश के लिए आंशिक बिक्री भी दस हजारों BTC को समाहित करेगी। यह एक ऐसे बाजार में है जो ETF प्रवाह और संस्थागत क्रेताओं पर निर्भर करता है, लेकिन बिक्री के दबाव के तहत पतला हो सकता है।
आधिकारिक रूप से, रणनीति अपने होल्डिंग्स को एक मिलियन बिटकॉइन तक बढ़ाने के लक्ष्य की ओर आगे बढ़ रही है। आय चर्चा के दौरान, सीईओ फोंग ले ने सात वर्षों में प्रति शेयर BTC को दोगुना करने की इच्छा की पुष्टि की, जो लगभग 10 प्रतिशत वार्षिक वृद्धि के बराबर है। मई 2026 में, यह मापदंड 213,371 सैटोशी प्रति शेयर था, जबकि पिछले वर्ष में 181,030 था, जिसमें लगभग 18 प्रतिशत की वृद्धि हुई। इसलिए, क्रियाविधि अभी भी कार्य कर रही है। खुला प्रश्न यह है कि जब mNAV 1.0x से ऊपर स्वचालित रूप से नहीं चलेगा और लाभांश घड़ी मासिक रूप से टिकटिक करती रहेगी, तो यह कितने समय तक सच रहेगा।