लेखक: आदा, शेनचाओ टेकफ्लो
मास्टरकार्ड के मुख्य उत्पाद अधिकारी जोर्न लैम्बर्ट ने मीडिया के साक्षात्कार में कहा, "कार्ड व्यवसाय में कोई ऐसी समस्या नहीं है जिसे हल करने की आवश्यकता हो।"
फिर उन्होंने 1.8 बिलियन डॉलर के BVNK के अधिग्रहण का नेतृत्व किया।
17 मार्च को, मास्टरकार्ड ने लंदन स्थित स्टेबलकॉइन इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनी BVNK का अधिग्रहण करने की घोषणा की, जिसमें अधिकतम 18 बिलियन डॉलर का भुगतान होगा, जिसमें 15 बिलियन डॉलर निश्चित मूल्य और 3 बिलियन डॉलर प्रदर्शन-आधारित भुगतान होंगे। यह स्टेबलकॉइन क्षेत्र में अब तक की सबसे बड़ी खरीद है, जो 2024 में स्ट्राइप द्वारा ब्रिज को 11 बिलियन डॉलर में खरीदने से अधिक है।
जब कोई व्यक्ति "कोई समस्या नहीं" कहते हुए 1.8 बिलियन खर्च करता है, तो उसका असली मतलब एक ही होता है: समस्या आ चुकी है, इतनी बड़ी कि इसे नजरअंदाज नहीं किया जा सकता।
कार्ड ऑर्गनाइजेशन के जीवन की चाकू
इस लेनदेन को समझने के लिए, मास्टरकार्ड की आय संरचना को समझना आवश्यक है।
रे मंड जेम्स के विश्लेषक जॉन डेविस के अनुसार, मास्टरकार्ड की आय का लगभग 37% अंतर्राष्ट्रीय लेनदेन और अंतर्राष्ट्रीय ई-कॉमर्स से आता है। विसा का अनुपात लगभग समान है, 36%। मॉर्निंगस्टार के विश्लेषक ब्रेट हॉर्न कहते हैं: "अंतर्राष्ट्रीय भुगतान पूरे भुगतान क्षेत्र में केवल एक छोटा हिस्सा है, लेकिन कार्ड संगठनों की आय में एक बड़ा हिस्सा है।" मास्टरकार्ड की 2025 की पूरे वर्ष की समायोजित संचालन लाभमार्जिन लगभग 60% है, और अंतर्राष्ट्रीय व्यवसाय लाभ का प्रमुख योगदानकर्ता है।
Stablecoins are cutting into this meat.
पारंपरिक अंतर्राष्ट्रीय भुगतान SWIFT एजेंट बैंक श्रृंखला के माध्यम से होते हैं, जिसमें 3 से 5 दिन लगते हैं और शुल्क 3% से 6% होता है। स्थिर मुद्रा भुगतान चेन पर सेटलमेंट के माध्यम से होते हैं, जिससे मिनटों में राशि प्राप्त हो जाती है और शुल्क 1% से कम होता है, पूरे वर्ष काम करता है। McKinsey के डेटा के अनुसार, 2025 तक स्थिर मुद्रा कार्ड का प्रक्षेपण 45 अरब डॉलर होगा, जो पिछले वर्ष की तुलना में 673% की वृद्धि है। इस प्रकार के कार्ड उपयोगकर्ताओं को किसी भी Visa या Mastercard स्वीकृत व्यापारी के पास सीधे चेन पर स्थिर मुद्रा शेष खर्च करने की अनुमति देते हैं, बिना पहले मुद्रा में बदले। स्थिर मुद्रा स्वयं कार्ड संगठनों के माध्यम से अपना स्वीकृति नेटवर्क बना रही हैं, कार्ड संगठनों के सेटलमेंट पथ को छोड़कर।
जो आज की मात्रा नहीं, बल्कि दिशा कार्ड संगठनों को चिंतित कर रही है। अमेरिकी वित्त मंत्री स्कॉट बेसेंट ने भविष्यवाणी की है कि 2030 तक स्थिर मुद्रा की आपूर्ति 3 ट्रिलियन डॉलर तक पहुँच जाएगी, जबकि सिटी की बुलिश भविष्यवाणी 4 ट्रिलियन डॉलर है। आज की मात्रा केवल एक छोटा हिस्सा है, लेकिन क्रॉस-बॉर्डर खपत, व्यापारी निपटान जैसे परिदृश्यों में, कार्ड संगठनों द्वारा लिए जाने वाले शुल्क और स्थिर मुद्रा की लागत में एक गुणक का अंतर है। जब बड़े प्लेटफॉर्म स्थिर मुद्रा को सीधे निपटान के लिए स्वीकार करने लगेंगे, तो कार्ड संगठनों का शुल्क लेने का तर्क टूट जाएगा।
थर्ड ब्रिज के उद्योग विशेषज्ञों ने एक गहरी खतरे की ओर इशारा किया: सबसे बड़ा जोखिम व्यापारियों की अपनाने में है। अमेज़न, वॉलमार्ट, शॉपिफाई जैसे प्लेटफॉर्म के पास कम लागत वाले स्थिर मुद्रा चैनल के माध्यम से कार्ड भुगतान को बदलने और चेकआउट की आर्थिकता को पुनः परिभाषित करने का मजबूत प्रेरणा है।
टोकनीकरण इंसाइट के संस्थापक हैरवे ली कहते हैं: "कार्ड नेटवर्क सबसे आसानी से स्थिर रुपये द्वारा विस्थापित हो सकने वाला भुगतान मार्ग है।"
फ्रंटएंड ठहरा हुआ, बैकएंड चेन
BVNK का काम जटिल नहीं है: यह व्यवसायों को मुद्रा और ब्लॉकचेन पर स्थिरांक के बीच सेतु बनाता है, जिसमें सीमाओं के पार ट्रांसफर, B2B सेटलमेंट और हवाला शामिल हैं। ग्राहकों में Worldpay, Deel, Flywire आदि शामिल हैं, जो 130 देशों को कवर करते हैं, वार्षिक व्यापार आयोजन 300 अरब डॉलर और वार्षिक राजस्व 40 मिलियन डॉलर है, लेकिन अभी तक स्थिर लाभ नहीं हुआ है।
मास्टरकार्ड का वार्षिक शुद्ध लाभ लगभग 15 अरब डॉलर है, और शुद्ध लाभ मार्जिन 45% है। 1.8 अरब डॉलर इसके लिए बाजार पूंजीकरण का केवल 0.4% है, जो बिल्कुल छोटी रकम है। यह न तो 4000 मिलियन डॉलर की वार्षिक आय, न ही 30 अरब डॉलर का लेन-देन आयतन, और न ही BVNK की तकनीक खरीद रहा है।
जिस दिन स्थिर मुद्राएँ मुख्य निपटान परत बन जाती हैं, मास्टरकार्ड बाहर नहीं खड़ा होगा।
मास्टरकार्ड की योजना स्पष्ट है: BVNK अपने नेटवर्क में एम्बेड करके 24/7 स्थिर मुद्रा निपटान, भुगतान गेटवे में स्थिर मुद्रा चेकआउट, और मौद्रिक और डिजिटल संपत्ति के बीच बिना रुकावट के रूपांतरण प्रदान करेगा। अमेरिकन बैंकर की रिपोर्ट के अनुसार, अधिग्रहण के बाद BVNK मास्टरकार्ड नेटवर्क में तीन स्तरों पर एम्बेड होगा: प्रोसेसर और एक्सप्रेसर के लिए स्थिर मुद्रा निपटान, मास्टरकार्ड भुगतान गेटवे में स्थिर मुद्रा चेकआउट का जोड़ना, और कार्ड, खातों और वॉलेट के बीच मौद्रिक रूपांतरण का प्रवाह।
मास्टरकार्ड के ब्लॉकचेन और डिजिटल एसेट्स के एग्जीक्यूटिव वाइस प्रेसिडेंट राज धमोधरन ने इस तर्क को स्पष्ट किया: "हम स्टेबलकॉइन को रेलवे सिस्टम के रूप में देखते हैं। प्रत्येक स्टेबलकॉइन को एक वैश्विक ACH के रूप में देखा जा सकता है, जिसकी जटिलता उपभोक्ता नहीं देखते।" पीएमएंटएस के संपादक कैरन वेबस्टर ने इसे और सीधे कहा: "मास्टरकार्ड स्टेबलकॉइन के खिलाफ नहीं है, यह स्टेबलकॉइन को एकीकृत कर रहा है।"
इंटीग्रेशन, यह शब्द बहुत महत्वपूर्ण है। फ्रंटएंड अभी भी फंसा हुआ है, लेकिन बैकएंड को चेन पर बदल दिया गया है। उपयोगकर्ता को कोई बदलाव महसूस नहीं होगा, लेकिन निपटान का तहती मार्ग पहले ही बदल दिया गया है।
लेकिन 1.8 अरब में खरीदा गया एक प्रवेश टिकट है, एक पूर्ण उत्पाद नहीं।
BVNK का एक मुख्य बिंदु इसकी चेन-निरपेक्षता है, जो इथेरियम, सोलाना, ट्रॉन आदि कई चेन्स पर काम कर सकती है। हालाँकि, प्रत्येक चेन का पुष्टि समय, गैस शुल्क संरचना और सुरक्षा मॉडल अलग-अलग है, और इन अंतरों को मास्टरकार्ड नेटवर्क के लिए आवश्यक समानता के स्तर तक समायोजित करना एक बड़ी इंजीनियरिंग चुनौती है। BVNK 130 देशों में संचालित होती है, जहाँ प्रत्येक देश में स्थिर मुद्रा नियमन की स्थिति अलग है; GENIUS Act केवल संयुक्त राज्य अमेरिका को ही नियंत्रित करता है, यूरोप में MiCA है, और एशियाई देशों में प्रत्येक का अपना नियमन है, जिससे अनुपालन लागत एक निरंतर भूखा ब्लैक होल बन जाएगी। BVNK के सह-संस्थापक हार्म्से ने CNBC के साक्षात्कार में कहा कि कंपनी संयुक्त राज्य अमेरिका में सबसे तेज़ वृद्धि कर रही है। यह कथन स्वयं समस्या की पहचान करता है: स्थिर मुद्रा भुगतान अवसंरचना की परिपक्वता स्थानीय नियामक परिवेश पर अत्यधिक निर्भर करती है, और संयुक्त राज्य के बाहर, आवश्यक परिस्थितियाँ अभी तक पूरी तरह से मौजूद नहीं हैं।
Mastercard ने एक क्षमताशाली इंजन खरीदा है, लेकिन इस इंजन को एक 60 साल पुरानी गाड़ी में लगाना, केवल अधिग्रहण समझौते पर हस्ताक्षर करने से पूरा नहीं होता।
Regulatory legitimacy, license to harvest the old order
Mastercard एकमात्र नहीं है जो बोल रही है।
स्ट्राइप ने ब्रिज को 11 अरब डॉलर में खरीदा, विसा ने ब्रिज के साथ साझेदारी करके 100 से अधिक देशों में स्थिर मुद्रा कार्ड लॉन्च किए हैं, पेपैल की PYUSD की परिसंचरण 10 अरब डॉलर से अधिक हो गई है, मॉर्गन स्टेनले ने JPMD जारी किया है, और सिटी अपना स्थिर मुद्रा जारी करने पर विचार कर रहा है। मैकिन्सी और आर्टेमिस के डेटा के अनुसार, 2025 तक स्थिर मुद्रा भुगतान की कुल राशि लगभग 3900 अरब डॉलर होगी, जिसमें B2B लेनदेन 58% हिस्सा रखता है। क्रॉस-बॉर्डर सप्लायर भुगतान, वैश्विक वेतन भुगतान, और व्यापार समायोजन, इन सभी परिदृश्यों में SWIFT से स्थिर मुद्रा प्रणाली की ओर स्थानांतरण हो रहा है।
इन विशालकाय कंपनियों को इस दिशा में आने का एक ही त論 है: स्थिर मुद्रा कंपनियों को बड़े होने और अपने खिलाफ हमला करने का इंतजार करने की बजाय, अब ही एक चेक के जरिए उन्हें खरीद लें।
BVNK का अपना अनुभव सबसे अच्छा उदाहरण है। दिसंबर 2024 में B राउंड फंडिंग, 7.5 अरब की कीमत, Haun Ventures ने नेतृत्व किया, Tiger Global और Coinbase Ventures ने निवेश किया। अक्टूबर 2025 में, Coinbase ने एक्सक्लूसिव बातचीत शुरू की और लगभग 20 अरब की पेशकश की। एक महीने बाद, Coinbase ने कारण अज्ञात के कारण बातचीत छोड़ दी। इसके बाद मास्टरकार्ड ने खरीदा: 15 अरब स्थिर मूल्य और 3 अरब प्रदर्शन-आधारित भुगतान, जो Coinbase की पेशकश से 2 अरब कम था।
इस संरचना से खुद स्पष्ट है। सबसे बड़ा क्रिप्टो-नेटिव व्यापार मंच अंतिम क्षण में वापस चला गया, जबकि पारंपरिक वित्त ने कम कीमत पर खरीद लिया। चाहे Coinbase के पीछे का वास्तविक कारण कुछ भी हो, परिणाम यह है: स्थिर मुद्रा अवसंरचना को नए क्रम द्वारा एकीकृत नहीं, बल्कि पुराने क्रम द्वारा अवशोषित कर लिया गया।
यहाँ एक बड़ा विरोधाभास है। क्रिप्टो उद्योग ने नियामक वैधता के लिए दशकों तक लड़ाई लड़ी। GENIUS Act पारित हो गया, स्थिर मुद्राओं के लिए संघीय ढांचा बन गया। वैधीकरण अच्छी बात है। लेकिन वैधीकरण के सबसे बड़े लाभार्थी, क्रिप्टो-नेटिव कंपनियाँ नहीं, बल्कि मास्टरकार्ड, स्ट्राइप, विसा जैसे पुराने खिलाड़ी हैं, जिनके पास लाइसेंस, कम्प्लायंस टीम और वितरण नेटवर्क हैं।
Regulatory legitimacy has given traditional finance a license to harvest.
डाकोटा के संस्थापक रायन बोजार्थ का कहना है कि ब्रिज और BVNK के अधिग्रहण के बाद, बाजार के अगले चरण में नए भुगतान कंपनियों के उदय का वास्तविक अवसर मौजूद है। वह सही है। लेकिन यदि इतिहास को संदर्भ माना जाए, तो अगली पीढ़ी की स्थिर मुद्रा स्टार्टअप कंपनियों का अंतिम बिंदु, संभवतः एक अधिग्रहण का आमंत्रण ही होगा।
इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग ने स्टॉक एक्सचेंज को नहीं मिटा दिया, इंटरनेट ने बैंकों को नहीं मिटा दिया, और स्थिर मुद्राएँ भी संभवतः कार्ड संगठनों को नहीं मिटा देंगी। लेकिन कार्ड संगठन एक पूरी तरह से अलग चीज़ बन जाएँगे, "कार्ड नेटवर्क" से "मल्टी-ट्रैक फंड फ्लो प्लेटफॉर्म" में। यह परिवर्तन विनाश नहीं, बल्कि अवशोषण है।
भुगतान के इस क्षेत्र में, उपयोगकर्ता के सबसे निकटतम स्तर हमेशा सबसे अधिक पैसा कमाता है।
Mastercard सबसे निकट है। इसने 1.8 बिलियन खर्च किए हैं, लेकिन यह सुनिश्चित करने के लिए कि यह बात न बदले।