TL;DR
जेपी मॉर्गन का कहना है कि KOSPI 6 महीने के उच्च स्तर से लगभग 28% गिर चुका है, लेकिन दक्षिण कोरिया के लिए अतिरिक्त निवेश और 12500 के लक्ष्य को बनाए रखा गया है।
लीवरेज ईटीएफ का आकार लगभग 500 अरब डॉलर से घटकर 260 अरब डॉलर हो गया है, और हेज फंड्स ने अपनी लीवरेज को आधे से अधिक घटा दिया है।
बिक्री दबाव सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइलेट पर केंद्रित है, और एकल स्टॉक लीवरेज उत्पादों पर कड़ी नियमों के कारण रिबाउंड की लचीलापन सीमित रहेगा।

जेपी मॉर्गन ने 21 जुलाई की रिपोर्ट में अनुमान लगाया कि कोरियाई KOSPI सूचकांक 22 जून के शीर्ष से लगभग 28% गिर चुका है, लेवरेज ETF और हेज फंड की स्थितियाँ काफी संकुचित हो गई हैं, लेकिन इस बैंक ने कोरियाई बाजार के लिए अतिरिक्त निवेश का रुख बनाए रखा है, और 12 महीने के KOSPI आधार लक्ष्य को 12500 पॉइंट पर बनाए रखा है।

इस निर्णय की मुख्य रेखा सिर्फ रिबाउंस पर बेट लगाना नहीं है, बल्कि दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट के इस तीव्र गिरावट को लीवरेज ट्रिगर और केंद्रित पोजीशन रीबैलेंसिंग के रूप में समझना है। मॉर्गन स्टैनले के अनुसार, दक्षिण कोरियाई लीवरेजेड ETFs का आकार जून के अंत में लगभग 500 अरब डॉलर से घटकर वर्तमान में 260 अरब डॉलर हो गया है, जिससे लगभग 75% का डीलीवरेज पूरा हो चुका है। इक्विटी हेज फंड्स का लीवरेज कम करने का प्रगति भी 50% से अधिक हो चुकी है। इस साल के भीतर विदेशी पूंजी प्रवाह 1100 अरब डॉलर से अधिक रहा है, जिसमें से लगभग 90% सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और SK हाइलेक्ट्रिक्स के दो मेमोरी स्टॉक्स से आया है।

लेकिन पोजीशन में कमी आना बाजार के शांत हो चुके होने का मतलब नहीं है। दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट की अस्थिरता अभी भी उच्च स्तर पर है, VKOSPI और VIX का अनुपात लगभग 5 गुना है, जबकि सामान्य स्थिति लगभग 1 गुना होती है। स्वैप क्षमता में संकुचन, एकल स्टॉक लीवरेज उत्पादों पर नियमन का कठोरीकरण, और AI की मांग क्या जारी रख सकती है—यही इस समायोजन के वास्तविक अंत तक पहुंचने की सीमा है।

बहुत गहरी गिरावट, लेकिन बिक्री का दबाव अधिकतर पोजीशन के ट्रैम्पल की तरह लग रहा है

दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट का यह गिरावट पर्याप्त तीव्र रहा है। KOSPI ने 22 जून को 9114.55 अंक का रिकॉर्ड क्लोजिंग हाई बनाया, जिसके बाद 7 के पहले सप्ताह में इसमें 20% से अधिक की गिरावट आ चुकी है। यदि 21 जुलाई के आसपास लगभग 6516 अंक के स्तर को आधार माना जाए, तो उच्चतम स्तर से लगभग 28.5% की गिरावट हुई है।

जेपी मॉर्गन का 12,500 के लक्ष्य को बनाए रखने का मानना है कि यह गिरावट एक अचानक मौलिक अस्थिरता नहीं है, बल्कि पहले से अत्यधिक भीड़ वाले लेन-देन का एक समन्वित निकास है। कोरियाई बाजार पहले AI, मेमोरी के ऊपरी चक्र और कंपनी प्रबंधन सुधार की उम्मीदों के कारण तेजी से बढ़ा, जिससे कुछ पूंजी लीवरेज ETF, स्वैप और लंबे-छोटे फंड पोजीशन के माध्यम से अपनी धूम्रपान को बढ़ा दिया। जब अस्थिरता बढ़ी, तो पोजीशन क्लियरिंग और रिडेमप्शन ने गिरावट को और बढ़ा दिया।

चार सप्ताह के लिए मूल्य गति कारक में लगभग -26% की वापसी हुई है, जो एक ही समस्या की ओर इशारा करती है: जिन शेयरों में पहले अधिकतम वृद्धि और निवेशकों की भीड़ थी, उन पर दबाव सबसे अधिक था।

हालांकि, स्वयं कम्पन अभी भी सामान्य नहीं हुआ है। VKOSPI और VIX का अनुपात लगभग 5 गुना है, जो दर्शाता है कि दक्षिण कोरियाई स्थानीय बाजार की कम्पन अमेरिकी बाजार की तुलना में काफी अधिक है। पोजीशन का दबाव कम हो रहा है, लेकिन कीमत में उतार-चढ़ाव अल्पकालिक रूप से बढ़ सकता है।

लीवरेज ETF 500 अरब डॉलर से घटकर 260 अरब डॉलर हो गए

सबसे अधिक ध्यान आकर्षित करने वाला क्लीयरेंस लीवरेज ETF में हुआ।

जेपी मॉर्गन ने अनुमान लगाया है कि दक्षिण कोरियाई अस्तित्व वाले लीवरेजेड ईटीएफ का संपत्ति आकार 30 जून के लगभग 500 अरब डॉलर से घटकर वर्तमान में 260 अरब डॉलर हो गया है, जिसका लगभग 75% अपशिष्ट हो चुका है और यह उनके माने जाने वाले 180 अरब डॉलर के अधिक स्वीकार्य स्तर के करीब पहुंच गया है।

इस संख्या को निवेशकों के व्यापक निकास के रूप में सरलता से नहीं समझा जा सकता। इसी अवधि के दौरान कुल निवेश अभी भी सकारात्मक है, और आकार में कमी मुख्य रूप से लक्ष्य बाजार के पतन से आई है। अर्थात, शुद्ध खरीद पूरी तरह से समाप्त नहीं हुई है, लेकिन कीमत में पतन के कारण लीवरेज एक्सपोजर स्वतः संकुचित हो गया है।

लीवरेज ETF का AUM लगभग 500 अरब डॉलर से घटकर 260 अरब डॉलर हो गया, लेकिन संचयी फंड प्रवाह अभी भी सकारात्मक है।

यही कारण है कि जेपी मॉर्गन मानता है कि डिलीवरेज में वास्तविक प्रगति हुई है। यदि लीवरेज उत्पादों का आकार उच्च स्तर पर बना रहता है, तो बाजार की प्रत्येक गिरावट अधिक पासिव बिक्री को ट्रिगर कर सकती है। आकार में आधा घटने के बाद, समान कीमत में उतार-चढ़ाव बाद के बिक्री दबाव को कमजोर करता है।

क्षैतिज रूप से देखें, दक्षिण कोरियाई छोटे निवेशकों का मार्जिन फाइनेंसिंग स्वयं अत्यधिक नहीं है। रिपोर्ट में उल्लिखित आंकड़ों के अनुसार, दक्षिण कोरियाई मार्जिन शेष लगभग 210 अरब डॉलर है, जो स्टॉक मार्केट के कुल बाजार मूल्य का 0.5% है। लीवरेजेड ETF लगभग 260 अरब डॉलर हैं, जो कुल बाजार मूल्य का 0.7% है। इसकी तुलना में, संयुक्त राज्य अमेरिका में मार्जिन शेष बाजार मूल्य का लगभग 1.9% है, और लीवरेजेड ETF लगभग 0.3% है। चीन के A-शेयर में मार्जिन शेष का प्रतिशत लगभग 2.8% है, और लीवरेजेड ETF का प्रतिशत लगभग 0 है।

दक्षिण कोरियाई मार्जिन बैलेंस 210 अरब डॉलर, बाजार पूंजीकरण का 0.5% है, लीवरेज ETF 260 अरब डॉलर, 0.7% है।

यह तुलना दर्शाती है कि दक्षिण कोरियाई बाजार की समस्या अत्यधिक मार्जिन शेष नहीं है, बल्कि लीवरेज ETF की बाजार में अधिक उपस्थिति है। रिटेल निवेशक अभी भी दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट के महत्वपूर्ण खरीददार हैं, जून के बाद से विदेशी स्टॉक खरीद में कई लीवरेज प्रोडक्ट अभी भी शीर्ष पर हैं। भावनाएं पूरी तरह से शांत नहीं हुई हैं, केवल गिरावट और नियामक अपेक्षाओं ने लीवरेज के स्तर को पहले ही कम कर दिया है।

हेज फंड की बिक्री दबाव भी कम हो गया है, लेकिन अभी भी सामान्य स्तर पर नहीं पहुँचा है

दूसरी क्लियरेंस लाइन हेज फंड से आई है।

जेपी मॉर्गन प्राइम बुक के अनुसार, इक्विटी हेज फंड्स का लीवरेज घटाने का कार्य 50% से अधिक पूरा हो चुका है, और लंबी-छोटी अनुपात 5.5 गुना से अधिक के शीर्ष से घटकर 4 गुना से कम हो गया है। इससे पता चलता है कि पिछले वर्ष कोरिया में तेजी से बढ़े बाजार में निवेश की गई राशि ने काफी हद तक अपनी एक्सपोजर कम कर दी है।

लगभग 28% की गिरावट से पता चलता है कि कीमत में समायोजन हो चुका है, और लंबी और छोटी स्थिति का अनुपात कम होना संकेत देता है कि " принудительная продажа" के लिए ईंधन भी कम हो रहा है। यदि लंबी और छोटी स्थिति का अनुपात आगे भी गिरता रहा, तो बाद में पोजीशन के अत्यधिक भरे होने के कारण होने वाला श्रृंखलाबद्ध बिक्री दबाव 6 महीने के अंत की स्थिति से कम होगा।

लेकिन 4 गुना से कम होना पूरी तरह सामान्य नहीं है। डीलीवरेज की दूरी अभी भी सामान्यता से काफी है, और स्वैप क्षमता में तनाव तथा असामान्य उतार-चढ़ाव पूरी तरह समाप्त नहीं हुए हैं। जैसे कि दक्षिण कोरिया जैसे उच्च सांकेतिकता वाले बाजारों में, जब वित्तपोषण के मार्ग संकुचित होते हैं, तो लोकप्रिय स्टॉक्स में सुधार बढ़ जाता है, खासकर उन मुख्य पोजीशन्स में जो पहले AI और मेमोरी चेन से समर्थित थे।

"75% की बिक्री" को सीधे निचले स्तर की पुष्टि के रूप में नहीं लिया जा सकता। बाजार सबसे अधिक भीड़ वाली स्थिति से वापस आ सकता है, लेकिन जब तक उतार-चढ़ाव अभी भी उच्च है और वित्तपोषण अभी भी संकुचित है, शेष पोजीशन अभी भी कुछ ट्रेडिंग दिनों में नुकसान को बढ़ा सकते हैं।

Foreign selling pressure is concentrated on two memory stocks.

Foreign capital flow structure is more important than the total amount.

जेपी मॉर्गन के 21 जुलाई की रिपोर्ट के अनुसार, वर्ष के भीतर विदेशी निवेशकों ने दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट से 1100 अरब डॉलर से अधिक की शुद्ध निकासी की है, जिसमें लगभग 90% सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइलेट्स से आया है। सार्वजनिक रिपोर्ट्स के अनुसार, जून के अंत में इसी मापदंड के अनुसार यह संख्या लगभग 950 अरब डॉलर थी, और बाद की संख्याएँ बाजार की गिरावट और विदेशी बिक्री के साथ अद्यतन हो सकती हैं।

यह केंद्रित निकासी, दक्षिण कोरिया से समग्र निकासी से अलग है। MSCI EM सूचकांक में दो प्रमुख मेमोरी स्टॉक्स का भार 6 जून के अंत तक 9.5% और 8.3% से घटकर 7.5% और 5.7% हो गया है। भार में कमी के बाद, अधिकृत व्यापार सीमा, बेंचमार्क भार या केंद्रीकरण सीमाओं के प्रभाव में आने वाली राशियाँ बेचने के दबाव से राहत पाएंगी।

वर्ष के भीतर, विदेशी निवेशकों का 110 अरब डॉलर से अधिक का निकास हुआ, जिसमें लगभग 90% दो प्रमुख मेमोरी स्टॉक्स से आया।

यही कारण है कि जेपी मॉर्गन अभी भी दक्षिण कोरिया के लिए अधिक भारी निवेश को बनाए रख रहा है। यदि विदेशी निवेशक कोरियाई संपत्तियों की समग्र बिक्री कर रहे हैं, तो समस्या प्रणालीगत विश्वास में कमी के करीब होगी। यदि बिक्री का दबाव मुख्य रूप से दो अत्यधिक भारित मेमोरी स्टॉक पर केंद्रित है, तो भार कम होने और पोजीशन सीमाओं में राहत मिलने के साथ, बाजार पर दबाव का तरीका अलग होगा।

जोखिम यहीं केंद्रित है। दक्षिण कोरियाई बाजार का मुख्य समर्थन अभी भी AI की पूंजी खर्च, डेटा केंद्र निर्माण और उच्च-स्तरीय स्टोरेज की मांग से जुड़ा हुआ है। जब तक बाजार AI कैपेसिटी निवेश की टिकाऊपन पर सवाल नहीं उठाएगा, या उच्च-स्तरीय स्टोरेज की मांग कम करने वाली तकनीकी अपेक्षाएं नहीं आएंगी, सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और SK हाइलेक्ट्रिक विदेशी निवेश के प्रवाह और सूचकांक के उतार-चढ़ाव के एम्पलीफायर बने रहेंगे।

एकल स्टॉक लीवरेज उत्पादों पर प्रतिबंध लगाए गए हैं, और लीवरेज तुरंत वापस नहीं आ सकता।

दक्षिण कोरियाई नियामक प्राधिकरण उच्च लीवरेज ट्रेडिंग को शांत करना शुरू कर चुके हैं।

कोरियाई वित्तीय आयोग ने 16 जुलाई को घोषणा की कि एकल स्टॉक लीवरेज, रिवर्स और कवर्ड कॉल उत्पादों के नए लिस्टिंग को रोक दिया गया है। न्यूनतम जमा आवश्यकता 1000 दक्षिण कोरियाई वॉन से बढ़ाकर 3000 दक्षिण कोरियाई वॉन कर दी जाएगी, जिसका कार्यान्वयन 5 अगस्त की उम्मीद है। 19 अगस्त से, प्रारंभिक बचत केवल नकदी पर ही लागू होगी। नवंबर से, कोरियाई बाजार पर लिस्टेड एकल स्टॉक लीवरेज उत्पादों की न्यूनतम ट्रेडिंग इकाई 1 शेयर से बढ़ाकर 20 शेयर कर दी जाने की योजना है।

ये उपाय सभी लीवरेज ETF पर लागू नहीं होते, बल्कि एकल स्टॉक लीवरेज उत्पादों पर केंद्रित हैं। प्रभाव तुरंत इंडेक्स को ऊपर धकेलना नहीं है, बल्कि लीवरेज उत्पादों के पुनः विस्तार को सीमित करना है। भले ही खुदरा भावना अभी भी मजबूत हो, लेकिन छोटे लेन-देन और नकदी के अलावा के मार्जिन के माध्यम से जोखिम को फिर से बढ़ाने की संभावना कम हो जाएगी।

इसलिए समझा जा सकता है कि जेपी मॉर्गन क्यों दक्षिण कोरिया के प्रति बुलिश रहते हुए भी नियामक प्रभाव पर जोर दे रहा है। यदि नियामकता केवल अल्पकालिक दबाव है, तो लीवरेज फंड अन्य उत्पादों या बाजारों के माध्यम से पुनः जमा हो सकते हैं। यदि नए नियम स्थायी रूप से प्रभावी रहते हैं, तो दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट के उतार-चढ़ाव को बढ़ाने वाले तंत्र कमजोर हो जाएंगे।

AI लाभ समायोजन अभी भी मौजूद है, और जोखिम भी

जपान के लाभ के अनुमान अभी भी ऊपर की ओर बढ़ रहे हैं, जो जेपी मॉर्गन के आशावाद का एक और कारण है।

रिपोर्ट के अनुसार, पिछले 6 महीनों में दक्षिण कोरियाई बाजार के 2026 के EPS में 143.4% की वृद्धि हुई है, टेक सेक्टर में 215.5% की वृद्धि हुई है, और इंडस्ट्रियल सेक्टर में 91.0% की वृद्धि हुई है। भले ही स्टॉक की कीमतों में तेज़ गिरावट आई हो, विश्लेषकों द्वारा भविष्य के लाभों के संशोधन मजबूत रहे हैं, विशेष रूप से AI-संबंधित टेक और इंडस्ट्रियल सप्लाई चेन पर केंद्रित।

दक्षिण कोरियाई बाजार में 2026 के लिए EPS में छह महीने में 143.4% की वृद्धि, टेक सेक्टर में 215.5% की वृद्धि और इंडस्ट्रियल सेक्टर में 91.0% की वृद्धि।

इन ऊपर की ओर बढ़ने के पीछे के कारकों में अतिआकारिक कैलकुलेशन निवेश, डेटा सेंटर निर्माण, सुरक्षा और लचीलापन पर खर्च, और दक्षिण कोरियाई कंपनी शासन सुधार की मध्यम-अवधि और दीर्घावधि की अपेक्षाएँ शामिल हैं। दक्षिण कोरियाई बाजार के लिए, मेमोरी, सर्वर, औद्योगिक उपकरण और संबंधित सप्लाई चेन अभी भी सबसे सीधे लाभान्वित होने वाले क्षेत्र हैं।

जोखिम भी एक ही दिशा से आता है। दक्षिण कोरियाई स्टॉक मार्केट के इस रैली का मूलभूत आधार AI चक्र पर अत्यधिक निर्भर है। यदि AI के लिए पूंजी खर्च मंद हो जाए, या नई प्रौद्योगिकी उच्च-स्तरीय मेमोरी और संबंधित हार्डवेयर की मांग को कम कर दे, तो लाभ में सुधार की समीक्षा की जा सकती है। सामग्री, उपभोक्ता आदि क्षेत्रों की अपेक्षाकृत कमजोर प्रगति से यह भी स्पष्ट होता है कि दक्षिण कोरियाई बाजार में सभी क्षेत्रों में समान सुधार नहीं हुआ है।

जेपी मॉर्गन का 12,500 बिंदु लक्ष्य, लीवरेज क्लीयरिंग के लगातार आगे बढ़ने, AI की मांग के अप्रमाणित होने, और विदेशी निवेशकों के केंद्रित बिक्री दबाव में राहत की संयुक्त शर्तों पर आधारित है। वर्तमान में कहा जा सकता है कि दक्षिण कोरियाई बाजार में सबसे अधिक भीड़ वाली स्थिति स्पष्ट रूप से ढीली पड़ चुकी है। अभी यह कहा नहीं जा सकता कि उतार-चढ़ाव सामान्य स्तर पर लौट आया है, विदेशी निवेशक प्रवाह में स्थिर रूप से वापस आ गए हैं, या AI श्रृंखला के लाभ में सुधार पूरी तरह से सुनिश्चित हो चुका है।