Original Author: Bull Theory
संकलन: Ken, Chaincatcher
जेन स्ट्रीट का पूरा व्यापार मॉडल लगता है कि वह बाजार के गिरने को जानबूझकर पैदा करके तरलता निकालता है और इससे लाभ कमाता है।
This situation has not occurred just once, but multiple times.
The case of the Indian stock market is the clearest example of how Jane Street operates. They ran an algorithm similar to a "10 a.m. crash" in India, earning $4.23 billion, but were eventually exposed and temporarily banned by the Securities and Exchange Board of India.
यह इस प्रकार काम करता है।
Indian script
2023 जनवरी से 2025 मार्च के बीच, जेन स्ट्रीट ने भारत में लगभग 3650.2 अरब रुपये का शुद्ध लाभ उत्पन्न किया। 21 चिह्नित परिपक्वता तिथियों पर, SEBI ने 484.357 अरब रुपये को अवैध लाभ के रूप में पाया। SEBI ने एक 105 पृष्ठों का अस्थायी आदेश जारी किया, जिसके बाद व्यापार प्रतिबंध लागू किया गया। संबंधित राशि को तीसरे पक्ष के ट्रस्टी खाते में जमा कर दिया गया है। वर्तमान में संबंधित अपीलें लंबित हैं।
महत्वपूर्ण बात निषेध नहीं, बल्कि इसके पीछे की कार्यप्रणाली है।
जेन स्ट्रीट की संचालन संरचना निम्नलिखित है:
1. जेन स्ट्रीट सिंगापुर प्रा. लि. (FPI)
2. जेन स्ट्रीट एशिया ट्रेडिंग लिमिटेड (FPI, हांगकांग)
3. JSI Investments Pvt Ltd (भारतीय सहायक कंपनी)
4. JSI2 Investments Pvt Ltd (भारतीय सहायक कंपनी)
इस वास्तविक अलगाव के कारण, स्पष्ट रूप से व्यापारिक पक्ष और वास्तविक लाभ पक्ष अलग-अलग कंपनी इकाइयों के अधीन हो सकते हैं।
How does expiry date manipulation work?
इंडेक्स ऑप्शन की सेटलमेंट, एक्सपायरी डे के दिन इंडेक्स के अंतिम मूल्य पर आधारित होती है। एक्सपायरी डे के दिन इंडेक्स के छोटे से उतार-चढ़ाव से ऑप्शन पर विशाल लाभ हो सकता है।
भारतीय सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज बोर्ड द्वारा वर्णित रणनीति का कार्यान्वयन निम्नलिखित है:
अपराह्न अवधि (लगभग सुबह 9:15 से सुबह के बाद के समय तक)
यह भारतीय संस्था बैंक निफ्टी (बैंक इंडेक्स) के सूचीबद्ध शेयरों और फ्यूचर्स को सक्रिय रूप से खरीद रही है।
एक बड़ा ऑर्डर दिया गया।
कुछ दिनों में, उनका व्यापार आयतन बाजार के कुल व्यापार आयतन का एक बड़ा हिस्सा होता है।
बड़े स्टॉक्स की खरीद ने इंडेक्स को बढ़ाया। इसी बीच, विदेशी संस्थाओं ने विशाल ऑप्शन शॉर्ट पोजीशन बनाई।
Sell call options.
Buy put options.
Net exposure is strongly bearish.
डेल्टा मान के आधार पर, विकल्प पोजीशन का आकार स्टॉक पोजीशन से कई गुना अधिक है। इससे स्पष्ट होता है कि स्टॉक खरीदना मुख्य बेट नहीं है, बल्कि केवल लेआउट के पहले का एक चरण है।
दोपहर का चरण (सुबह के बाद के समय से बंद तक)
ऑप्शन बुक बनाने के बाद, इस भारतीय संस्था ने लेनदेन की दिशा बदल दी। उन्होंने एक ही स्टॉक और फ्यूचर्स की बड़ी मात्रा में बिक्री शुरू कर दी।
बिक्री का दबाव इंडेक्स में गिरावट का कारण बना। यदि इंडेक्स का क्लोजिंग प्राइस किसी विशेष एक्सरसाइज प्राइस के करीब है, तो शॉर्ट कॉल ऑप्शन बेकार हो जाएंगे और पुट ऑप्शन मूल्य में भारी वृद्धि करेंगे।
स्पॉट स्टॉक में हल्का नुकसान हुआ, जबकि ऑप्शन एंड पर अच्छा लाभ हुआ।
SEBI उदाहरण देता है:
Morning buy amount reached ₹437 billion.
ऑप्शन डेल्टा एक्सपोजर में भारी वृद्धि हुई है। कैश/फ्यूचर्स में 61.6 अरब रुपये की हानि।
ऑप्शन लाभ 734.93 अरब रुपये।
दैनिक शुद्ध लाभ: 673.33 अरब रुपये।
स्पॉट मार्केट एक्टिविटी ने सेटलमेंट पॉइंट को प्रभावित किया। जबकि डेरिवेटिव्स बुक ने वास्तविक लाभ हासिल किया। यही भारत का आम तरीका है: डेरिवेटिव्स के रिटर्न को मूल संपत्ति के फंड एडवांटेज का उपयोग करके मैनिपुलेट करना।
2) 10:00 बजे मैनिपुलेशन स्क्रिप्ट
अब बिटकॉइन पर नजर डालते हैं।
कई महीनों से, पूर्वी समय सुबह 10 बजे के आसपास बार-बार बिक्री का दबाव देखा गया है। यह समय बहुत महत्वपूर्ण है:
अमेरिकी स्टॉक मार्केट खुल गया।
Liquidity has increased.
Large orders can be executed efficiently.
Derivatives market is active.
प्रेक्षित पैटर्न:
कीमत में अचानक गिरावट। लीवरेज लंबी स्थितियाँ क्लीयर हो गईं। श्रृंखलाबद्ध जबरन बिक्री का कारण बनी। इसके बाद कीमत स्थिर हो गई।
क्रिप्टोकरेंसी बाजार में लीवरेज बहुत अधिक होता है। 2% से 3% की गिरावट पर्याप्त हो सकती है बड़ी मांग अवस्थाओं को मिटा देने के लिए।
जब क्लीयरिंग इंजन शुरू होता है:
एक्सचेंज स्वचालित रूप से जमानत बेचता है।
Market order hits the order book.
Price continues to decline.
Trigger more liquidations.
यदि एक बड़ी ट्रेडिंग कंपनी इस अवधि के दौरान सक्रिय रूप से बेचती है: यह पहली गिरावट को शुरू कर सकती है। क्लीयरिंग मैकेनिज्म इस रुझान को बढ़ाता है। श्रृंखलाप्रतिक्रिया शेष हिस्से को पूरा करती है। अनिवार्य बिक्री के बाद, कीमतें अक्सर वापस आ जाती हैं। यह भारतीय मामले के साथ संरचनात्मक रूप से बहुत मिलता-जुलता है: भारत में, ऑप्शन लाभों को प्रभावित करने के लिए सूचकांक को हेरफेर किया जाता है। क्रिप्टोकरेंसी क्षेत्र में, स्पॉट कीमत में उतार-चढ़ाव, डेरिवेटिव क्लीयरिंग और फ्यूचर्स पोजीशन को प्रभावित करता है।
Underlying asset movement is the trigger; the derivatives side is the real profit engine.
एक और बहुत महत्वपूर्ण बात है। 2026 फरवरी 23 को टेराफॉर्म के खिलाफ मुकदमा दायर किए जाने के बाद, यह सुबह 10 बजे का पैटर्न बंद हो गया।
बिटकॉइन ने केवल बिक्री का सामना नहीं किया, बल्कि रिबाउंड भी देखा। क्लीयर हुए शॉर्ट्स थे, न कि लॉन्ग्स। जब एक बार-बार दोहराई जाने वाली मशीनी पैटर्न, ठीक उसी समय कानूनी नियामक दबाव के साथ अचानक गायब हो जाती है, तो बाजार के हिस्सेदार स्वाभाविक रूप से इस पर विशेष ध्यान देते हैं।
3) बिटकॉइन के संदर्भ में, क्या LUNA के पतन का उपयोग BTC की कीमत को कम करने के लिए किया गया था?
मई 2022 में, टेरा का UST स्थिर मुद्रा चार दिनों में 400 अरब डॉलर के पारिस्थितिकी तंत्र से शून्य तक गिर गया। अनुबंध तंत्र टूट गया, आतंक की भावना तेजी से फैली, और प्रणाली की रक्षा के लिए आरक्षित बिटकॉइन को चरम दबाव के तहत उपयोग करना पड़ा।
अनकप्लिंग घटना के अलावा, इस मुकदमे ने एक अन्य संरचनात्मक संभावना को उठाया है।
Terraform Labs ने UST के अनुबंध को बनाए रखने के लिए बिटकॉइन भंडार का उपयोग किया। यदि UST अस्थिर हो जाता, तो इन भंडारों का त немद से उपयोग किया जाना आवश्यक था।
इसका अर्थ है कि आपातकालीन स्थिति में बिटकॉइन को बेचना या जमानत के रूप में रखना अनिवार्य होगा। और आपातकालीन स्थिति प्रतिबंध क्षमता को पूरी तरह से छीन लेगी।
दावा:
जेन स्ट्रीट जानता है कि कर्व लिक्विडिटी पूल की तरलता समाप्त हो चुकी है।
उच्च तरलता की अत्यंत कमी के संदर्भ में, उन्होंने 85 मिलियन डॉलर के UST की बिक्री की।
The pegged exchange rate collapsed rapidly.
संकट के दौरान, जेन स्ट्रीट ने डो क्वोन के साथ सीधा संपर्क बनाए रखा।
रिपोर्ट के अनुसार, चर्चा में 2 से 5 अरब डॉलर के बीच बिटकॉइन को अत्यंत कम छूट पर खरीदने की बात शामिल थी।
अगर टेराफॉर्म को अपने स्थिर विनिमय दर की रक्षा करनी पड़ी, तो उन्हें बिटकॉइन भंडार को तुरंत सक्रिय करना होगा। अगर किसी को पहले से पता था कि ऐसा दबाव आने वाला है, तो UST पर शॉर्ट दबाव बढ़ाने से यह क्षण तेजी से आ जाएगा।
अधिक दबाव का अर्थ है:
Accelerated reserve utilization
Undermine the other party's negotiating position
BTC को छूट के साथ प्राप्त करें
इससे उठने वाली कल्पना सरल है:
क्या यह केवल एक सामान्य ट्रेडिंग घटना थी, या इसका उपयोग बिटकॉइन भंडार को अत्यंत कम कीमत पर लूटने के लिए लीवरेज के रूप में किया गया?
ये सभी चल रहे मुकदमों में आरोप हैं। लेकिन घटनाओं का क्रम स्पष्ट रूप से उनके हितों के प्रेरक को उजागर करता है।
If you want to understand the full analysis of the Terra event, we have posted a detailed tweet.
4) अगला है ETF
Jane Street ने कई प्रमुख बिटकॉइन ETF के लिए अधिकृत भागीदार के रूप में भूमिका निभाई है। अधिकृत भागीदार ETF के निर्माण और रिडीम्पशन तंत्र के केंद्र में स्थित होते हैं।
वे कर सकते हैं:
Create ETF shares.
Redeem ETF shares.
फ्यूचर्स के माध्यम से हेजिंग करें।
Sell options.
Perform arbitrage.
पब्लिक 13F फाइलें केवल ETF के लंग बिजनेस दिखाती हैं। लेकिन वे दिखाती नहीं हैं: फ्यूचर्स शॉर्ट, स्वैप कॉन्ट्रैक्ट्स, बेचे गए ऑप्शन्स, और हेज किए गए नेट एक्सपोजर। प्रकट किए गए लंग पोजीशन्स नेट लंग एक्सपोजर के समान नहीं हैं।
यह हो सकता है:
लॉन्ग ETF स्टॉक, शॉर्ट CME फ्यूचर्स, शॉर्ट ऑप्शन, पेयर ट्रेडिंग।
लोग बस स्पॉट ट्रेडिंग इंटरफेस को देखते हैं, जबकि पूर्ण डेरिवेटिव्स बुक अदृश्य रूप से छिपी होती है। अब इसे बार-बार दोहराई जाने वाली स्पॉट सेलिंग पैटर्न के साथ जोड़कर देखें।
अगर स्पॉट कीमत एक निश्चित समय अवधि में दबाव का सामना कर रही है, जबकि ETF एक्सपोजर बढ़ रहा है, तो दृश्यमान सतही डेटा पूरी रणनीति को नहीं दर्शाता।
भारत में, स्टॉक ट्रेडिंग पारदर्शी होती है, लेकिन ऑप्शन एक्सपोजर ही वास्तविक लाभ का चालक होता है। ETF में, स्टॉक होल्डिंग पारदर्शी होती है, लेकिन व्युत्पन्न पोजीशन सार्वजनिक नहीं हो सकते। दोनों के बीच संरचनात्मक समानता, स्पष्ट ट्रेडिंग और छिपी हुई ट्रेडिंग के बीच अपारदर्शिता है।
5) सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि उनकी ट्रेडिंग तकनीक को गोपनीय घोषित किया गया है
Millennium lawsuit — the sealed $1 billion strategy. The Millennium lawsuit is no mere side note; it strikes at the technical core of the entire architecture.
2024 की शुरुआत में, दो अनुभवी ट्रेडर्स Jane Street छोड़ गए:
डॉग शैडवाल्ड —— वरिष्ठ सूचकांक विकल्प व्यापारी
डैनियल स्पॉटिसवुड —— उनके सीधे अधीनस्थ
उन्होंने मिलेनियम मैनेजमेंट के साथ शामिल हो लिया। जल्द ही, जेन स्ट्रीट ने मैनहट्टन के फेडरल कोर्ट में मिलेनियम के खिलाफ मुकदमा दायर किया, जिसमें उन्हें एक अत्यंत मूल्यवान निजी ट्रेडिंग स्ट्रैटेजी चुराने का आरोप लगाया गया।
कोर्ट की सुनवाई के दौरान एक महत्वपूर्ण विवरण सामने आया: यह रणनीति भारतीय इंडेक्स ऑप्शन पर केंद्रित थी, जिसने केवल 2023 के एक वर्ष में लगभग 10 अरब डॉलर का लाभ पैदा किया।
यह संख्या घटना की प्रकृति बदल देती है। यह अब एक छोटी सी आर्बिट्रेज रणनीति नहीं है, बल्कि एक सुपर प्रॉफिट इंजन है।
यह मुकदमा क्या उजागर करता है?
मुकदमा तीन बातों को स्पष्ट करता है:
यह रणनीति विकल्पों पर आधारित है।
It operates in the Indian index derivatives market.
यह अत्यधिक लाभदायक है और दोहराया जा सकता है।
हालाँकि, इसके काम करने के तरीके के बारे में लगभग सब कुछ जनता के सामने छिपाया गया है। न्यायालय के दस्तावेज़ों के बड़े हिस्से को काला कर दिया गया है। जनता नहीं देख सकती:
एल्गोरिथम जो सिग्नल उत्पन्न करता है
Execution Timing Model
Strike Price Selection Framework
डेल्टा एक्सपोज़र मैनेजमेंट
Cross-entity coordination process
रिस्क कंट्रोल सिस्टम
केवल लाभ की संख्या दिखाई देती है। और इंजन अभी भी छिपा हुआ है।
Defence's argument:
Millennium ने तर्क दिया कि भारत के विकल्प बाजार की संरचना एक जनसामान्य जानकारी है, और यह रणनीति कोई गुप्त रहस्य नहीं है।
प्रस्थान करने वाले ट्रेडर का दावा है कि यह प्रणाली छिपे हुए स्वचालित मॉडलों के बजाय अनुभव और विशेषज्ञता पर आधारित है। इससे एक महत्वपूर्ण विभाजन उभरता है:
अगर लाभ केवल संरचनात्मक है, तो कोई भी इसे कॉपी कर सकता है।
यदि लाभ कार्यान्वयन स्तर पर है—समय का नियंत्रण, समन्वय, पोजीशन आकार प्रबंधन, व्युत्पन्नों की परतदार व्यवस्था—तो प्रणाली स्वयं मूलभूत संपत्ति है। कार्यान्वयन प्रणाली को पुनः स्थापित किया जा सकता है।
यह मुकदमा क्यों नियामकों को जगाता है?
इस मुकदमे का एक अप्रत्याशित परिणाम हुआ। इससे एकल ट्रेडिंग रणनीति के वार्षिक रूप से भारत में लगभग 10 अरब डॉलर का लाभ कमाने का खुलासा हुआ।
इस उजागर से मीडिया रिपोर्ट्स हुए। मीडिया रिपोर्ट्स से नियामक समीक्षा आई। नियामक समीक्षा अंततः SEBI की जांच का कारण बनी। SEBI द्वारा बाद में जारी अस्थायी आदेश में एक परिपक्वता हस्तक्षेप संरचना का वर्णन किया गया:
स्पॉट ट्रेडिंग इंडेक्स के रुझान को प्रभावित करती है
Large options book captures substantial returns
इस 10 अरब डॉलर की रणनीति के प्रकाशन ने जांच को अपरिहार्य बना दिया। मामले का 2024 के दिसंबर में समझौता हुआ। समझौते की शर्तें गोपनीय रखी गईं। कोई व्यापक न्यायिक विचारण नहीं हुआ। और रणनीति का विस्तृत ब्लूप्रिंट भी प्रकाशित नहीं किया गया।
इसकी मूल कार्यप्रणाली अभी भी बंद है।
Why is it important to black out redacted content?
इन छिपाए गए कंटेंट का महत्व उनकी संरचना में है। 10 अरब डॉलर की विकल्प रणनीति:
कई संस्थाओं पर आधारित संचालन
डेरिवेटिव्स के हाइरार्किकल लेआउट पर निर्भर
फेडरल कोर्ट में तीव्रता से समर्थित
इसकी आंतरिक कार्यप्रणाली को जनता की दृष्टि से हटा दिया गया है
और यही कंपनी बाद में: SEBI द्वारा एक्सपायरी डेट मैनिपुलेशन के आरोपों का सामना कर रही है; टेरा से संबंधित मुकदमों में शामिल है; प्रमुख बिटकॉइन ETF के अधिकृत सहभागी है; और विशाल ETF पोजीशन रखती है, लेकिन अपने व्युत्पन्न हेजिंग की जानकारी नहीं देती है।
इंटरनल ट्रेडिंग सिस्टम (यानी एक्जीक्यूशन लेयर) पब्लिक डॉक्यूमेंट्स में अदृश्य होता है। पब्लिक रिपोर्ट्स में केवल पोजीशन दिखाई देती हैं।
वे निष्पादन तर्क को प्रदर्शित नहीं करते। न्यायालय के दस्तावेज केवल आरोपों को प्रदर्शित करते हैं। वे एल्गोरिथम कोड को प्रदर्शित नहीं करते। नियामक आदेश केवल परिणामों को प्रदर्शित करते हैं। वे निजी मॉडल को प्रकट नहीं करते।
जब एक कंपनी का सबसे लाभदायक सिस्टम उच्चतम गोपनीयता के रूप में सूचीबद्ध होता है और अन्य बाजारों में इसी तरह के संरचनात्मक पैटर्न बार-बार दोहराए जाते हैं, तो कठोर समीक्षा का होना स्वाभाविक है।
यदि एक कंपनी सक्षम हो सकती है:
बड़ी राशि का उपयोग करके अंतर्गत बाजार को हेरफेर करें। उसके बाद और भी बड़ा व्युत्पन्न खुला एक्सपोज़र जोड़ें। सेटलमेंट स्तर पर प्रभाव को नियंत्रित करें। संस्थाओं के बीच समन्वित कार्रवाई करें। ETF की नींव की तकनीक में गहराई से शामिल हों। और निष्पादन प्रणाली को उच्च स्तर पर गोपनीय रखें।
तो, सतही डेटा हमेशा पूरी तस्वीर को दर्शाने में असमर्थ होता है।
एक ऐसी कंपनी जो हर बाजार हस्तक्षेप घटना के केंद्र में है?
सैम बैंकमैन-फ्राइड (SBF) ने Alameda Research और बाद में FTX की स्थापना से पहले, जेन स्ट्रीट में लगभग तीन साल काम किया। अप्रैल 2021 में, FTX ने Anthropic में 5 बिलियन डॉलर का निवेश किया, जिससे उन्हें लगभग 8% हिस्सेदारी मिली।
मई 2022 में, टेरा और यूएसटी का पतन हुआ। रिपोर्टों के अनुसार, अलामेडा को उस समय के क्रिप्टो मार्केट के व्यापक पतन में भारी नुकसान हुआ। इसके बाद FTX भी दिवालिया हो गया।
2023 से 2024 तक FTX की दिवालियापन की प्रक्रिया के दौरान, इसके द्वारा रखे गए Anthropic के शेयरों को लगभग 18 अरब डॉलर के आकलन पर बेचा गया।
जेन स्ट्रीट इस फंडिंग राउंड का दूसरा सबसे बड़ा खरीदार है, जिसने शेयर्स खरीदने के लिए लगभग 1 अरब डॉलर खर्च किए हैं। इसलिए, फंड्स का प्रवाह इस प्रकार है:
एक पूर्व जेन स्ट्रीट ट्रेडर ने FTX की स्थापना की
FTX ने Anthropic में प्रारंभिक निवेश किया
FTX का पतन
Anthropic के शेयर क्लीयर किए जा रहे हैं
जेन स्ट्रीट ने इसका कुछ हिस्सा खरीद लिया, जिसकी वर्तमान मूल्य 21 अरब डॉलर है
2024 में, ट्रम्प मीडिया टेक्नोलॉजी ग्रुप ने नास्डैक को औपचारिक रूप से पत्र भेजकर संभावित नंगी शॉर्ट सेलिंग के आरोप लगाए और जेन स्ट्रीट को उनके स्टॉक के तीव्र गिरावट के दौरान बड़ी ट्रेडिंग वॉल्यूम के लिए जिम्मेदार कंपनियों में से एक के रूप में नामित किया। हालाँकि, बाद में कोई औपचारिक कानूनी आरोप नहीं दायर किए गए, लेकिन इस विवाद में कंपनी को सार्वजनिक रूप से नामित किया गया।
इसके अलावा निम्नलिखित घटनाएँ:
भारतीय SEBI ने एक अस्थायी प्रतिबंध लगाया है, जिसमें उसे अवधि सूचकांक को हेरफेर करने का आरोप लगाया गया है और लगभग 570 मिलियन अमेरिकी डॉलर की जब्ती की गई है।
Millennium lawsuit exposed a redacted Indian options strategy that made around $1 billion in one year
चल रही टेरा मुकदमा, जिसमें यूएसटी के पतन से संबंधित आंतरिक व्यापार का आरोप है
Jane Street बिटकॉइन ETF का मुख्य प्राधिकरण पार्टनर है
इसकी IBIT के सबसे बड़े खरीददारों में से एक के रूप में स्थिति
स्टॉक, व्युत्पन्न, क्रिप्टोकरेंसी, ईटीएफ और प्राइवेट एआई शेयर फंडिंग राउंड के बीच, एक ही कंपनी निम्नलिखित स्थितियों में बार-बार दिखाई देती है:
मार्केट मैनिपुलेशन। लिक्विडिटी क्राइसिस। रेगुलेटरी रिव्यू। कैपिटल फ्लाइट इवेंट।
None of these independent incidents can definitively establish joint criminal activity.
लेकिन चिंताजनक सच्चाई यह है:
जब भी बाजार में बड़ा गिरावट या अशांति होती है, तब अक्सर जेन स्ट्रीट की नजर रहती है।
क्या यह केवल इसलिए है क्योंकि यह विश्व की सबसे बड़ी मात्रात्मक ट्रेडिंग कंपनियों में से एक है और इसका व्यवसाय सभी प्रमुख संपत्ति श्रेणियों में फैला हुआ है?
या क्या इसमें एक गहरी संरचनात्मक समस्या मौजूद है—इस कंपनी की बाजार स्थिति, स्वाभाविक रूप से धोखाधड़ी या संकट से लाभ कमाने की क्षमता रखती है?