मूल लेखक: KarenZ, Foresight News
सबसे अधिक देखने योग्य बात यह नहीं है कि कीमतें कितनी गिरीं, बल्कि संस्थागत निवेशक इस समायोजन के दौरान कैसे गुजरे।
अगर केवल बाजार की स्थिति को देखा जाए, तो 2026 की पहली तिमाही में क्रिप्टो ETF आसान नहीं रही। बिटकॉइन और ईथरियम ने इस तिमाही के दौरान दबाव महसूस किया, स्पॉट ETF का बुक मार्केट कैप सामान्य रूप से गिरा, और कई पोजीशन, भले ही उन्हें बेचा न गया हो, अंत में बहुत अच्छा नहीं दिखा। लेकिन किसी गिरावट का सच्चा दिलचस्प पहलू कभी नेट वैल्यू कर्व नहीं, बल्कि अलग-अलग प्रकार के संस्थानों ने एक ही रिट्रेसमेंट चार्ट पर क्या कदम उठाए, यही होता है।
2026 के मई के मध्य तक जारी की गई नवीनतम 13F के अनुसार, बाजार 31 मार्च, 2026 को अंतिम तिमाही के होल्डिंग्स को देख सकता है। विश्वविद्यालय फंड, बड़े निवेश बैंक, सार्वजनिक फंड, मार्केट मेकर और धन प्रबंधन संस्थानों ने कई अलग-अलग उत्तर दिए हैं।
कुछ लोग अपनी पोजीशन कम कर रहे हैं: पहले जोखिम को संकुचित करें
सबसे पहले घटावकर्ताओं को देखते हैं।
हार्वर्ड डोनेशन फंड और संबंधित वित्तीय संपत्तियों के प्रबंधन के लिए जिम्मेदार हार्वर्ड मैनेजमेंट, इस चक्र का सबसे प्रतिनिधित्व करने वाला नमूना में से एक है। इसके जमा किए गए 13F रिपोर्ट के अनुसार, IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) का होल्डिंग 2025 के Q4 के अंत तक 5,353,612 शेयर से घटकर 2026 के Q1 के अंत तक 3,044,612 शेयर हो गया, जो लगभग 43% की कमी है, और इसका पुस्तकीय मूल्य लगभग 266 मिलियन डॉलर से घटकर लगभग 117 मिलियन डॉलर हो गया। इसी समय, इसने पिछले क्वार्टर में अभी भी रखा हुआ ETHA (iShares Ethereum Trust) इस क्वार्टर में पूरी तरह से बेच दिया। यह संकेत देता है कि हार्वर्ड केवल कीमत में सुधार के प्रति प्रतिक्रिया नहीं दे रहा है, बल्कि बिटकॉइन और ईथेरियम स्पॉट ETFs के प्रति खुली स्थिति को सक्रिय रूप से संकुचित कर रहा है।
इस पोजीशन परिवर्तन का एक और अर्थ भी है। हार्वर्ड ने समग्र रूप से रक्षात्मक दिशा में जाने के बजाय, अपनी पोजीशन को AI और कैलकुलेशन पावर चेन से संबंधित संपत्तियों पर पुनः आवंटित किया है, और NVIDIA, Broadcom और TSMC जैसे लक्ष्यों में वृद्धि की है। इन कार्रवाइयों को एक साथ देखने पर, यह एक समग्र जोखिम संकुचन के बजाय, एक 'क्रिप्टो कम, AI बढ़ाएं' की संरचनात्मक पुनः संतुलन के करीब है।
गोल्डमैन सैक्स की रणनीति भी लगभग समान है, लेकिन इसका तरीका अधिक जटिल है। हाल के दो 13F रिपोर्ट्स की तुलना करने पर, गोल्डमैन सैक्स ने 2026 के पहले तिमाही के अंत तक लगभग 6.9 अरब डॉलर का IBIT और लगभग 2518 डॉलर का FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund) रखा हुआ है, जो पिछली तिमाही की तुलना में कम हुआ है। सिर्फ पोजीशन कम करने के बजाय, इसकी पोजीशन संरचना अधिक महत्वपूर्ण है: गोल्डमैन सैक्स IBIT पर स्पॉट, कॉल ऑप्शन और पुट ऑप्शन दोनों होल्ड करता है, जिससे स्पष्ट होता है कि यह केवल दिशात्मक बेट नहीं है, बल्कि स्पष्ट रूप से ट्रेडिंग और हेजिंग के गुणधर्मों से लैस है।
गोल्डमैन सैक्स ने ईथेरियम के साथ अधिक आक्रामक रवैया अपनाया है, जिसमें Fidelity Ethereum Fund के लिए 2025 के चौथे तिमाही के अंत तक 394 मिलियन डॉलर का पोजीशन साफ करना शामिल है; इसके अलावा, iShares Ethereum Trust (ETHA) स्पॉट पोजीशन में लगभग 74% की कमी की गई है, जिसका शेष पोजीशन लगभग 114 मिलियन डॉलर है, और iShares Staked Ethereum Trust ETF का 66.885 मिलियन डॉलर का नया पोजीशन भी जोड़ा गया है।
इसी बीच, गोल्डमैन सैक्स ने अपने सभी XRP और सोलाना संबंधी ETFs को बेच दिया है। 2025 के चौथे तिमाही के अंत तक, उनके पास बिटवाइज, फ्रैंकलिन डेंपटन, ग्रे स्केल और 21shares के XRP ETFs का कुल मिलाकर लगभग 152 मिलियन डॉलर का निवेश था, और उन्होंने ग्रे स्केल, बिटवाइज और फैडेल के सभी Solana ETFs/ट्रस्ट्स (2025 के चौथे तिमाही के अंत तक 109 मिलियन डॉलर के मूल्य के) को भी बेच दिया।
क्रिप्टो स्टॉक के मामले में, गोल्डमैन सैक्स ने सर्कल में अपनी स्थिति में 249% की वृद्धि की, जो लगभग 140 मिलियन डॉलर तक पहुंच गई, और गैलेक्सी डिजिटल में अपनी स्थिति में 205% (41.48 मिलियन डॉलर) की वृद्धि की; कॉइनबेस (+65%), रॉबिनहुड (+35%) और पेपैल की स्थिति में भी वृद्धि हुई; इसी समय, स्ट्रैटेजी और रायट प्लेटफॉर्म्स की स्थिति को कम किया गया। समग्र रूप से, यह एक “ईटीएफ जोखिम को संकुचित करने और चयनित शेयरों की ओर जाने” का आंतरिक स्थानांतरण लगता है।
हेज फंड में, मिलेनियम मैनेजमेंट ने भी समान संकेत दिया है। उपलब्ध डेटा के अनुसार, उनकी IBIT होल्डिंग 3433.4 लाख शेयर से घटकर 1928.7 लाख शेयर हो गई, जो लगभग 43.8% की कमी है; ETHA होल्डिंग भी समान रूप से कम हुई (लगभग 34.3% कम), जिससे पता चलता है कि उन्होंने बिटकॉइन और ईथरियम स्पॉट ETF दोनों की होल्डिंग में स्पष्ट कमी की है।
ब्रिटिश लंदन स्थित हेज फंड प्रबंधन कंपनी कैपुला मैनेजमेंट लिमिटेड ने 30 दिसंबर, 2025 तक 470 मिलियन डॉलर का IBIT, 160 मिलियन डॉलर का FBTC, 207 मिलियन डॉलर का ETHA और 61.43 मिलियन डॉलर का FETH रखा था, लेकिन नवीनतम 13F रिपोर्ट के अनुसार इन ETFs को पूरी तरह से बेच दिया गया है। साथ ही, कैपुला मैनेजमेंट लिमिटेड ने Coinbase को पूरी तरह से बेच दिया है (केवल कुछ ऑप्शन पोजीशन बची हुई हैं)।
बेकार बैठे रहना भी एक रवैया है
दूसरा वर्ग वे हैं जो कुछ नहीं कर रहे हैं।
ब्राउन विश्वविद्यालय (Brown University) का IBIT होल्डिंग अभी भी 212,500 शेयर है, कोई वृद्धि या कमी नहीं। प्रकाशित बाजार मूल्य के अनुसार, यह होल्डिंग 2025 के अंत में लगभग 1055.1 डॉलर से घटकर 2026 के पहले तिमाही के अंत तक लगभग 816.4 डॉलर हो गई। ऐसे विश्वविद्यालय फंड किसी भी तिमाही के मूल्य के उतार-चढ़ाव को सीधे ट्रेडिंग आदेश में नहीं बदलते, बल्कि पोर्टफोलियो की अनुशासन और दीर्घकालिक आवंटन गति पर अधिक जोर देते हैं।
डार्टमाथ कॉलेज ने 2026 की पहली तिमाही में क्रिप्टो संपत्तियों के साथ एक धीमी विस्तार की तरह व्यवहार किया, न कि एक आक्रामक पोर्टफोलियो रीबैलेंसिंग। पिछली तिमाही के 13F के साथ तुलना करने पर, कॉलेज ने अपनी मूल बिटकॉइन ETF पोजीशन को बरकरार रखा, IBIT के होल्डिंग्स में लगभग कोई बदलाव नहीं हुआ, हालाँकि पहली तिमाही में कीमत में सुधार के साथ, बुक मार्केट वैल्यू 1000 डॉलर से अधिक से लगभग 770,000 डॉलर तक घटकर 770,000 डॉलर हो गई; ईथेरियम एक्सपोजर के मामले में, कॉलेज ने Grayscale Ethereum Mini Trust को Grayscale Ethereum Staking ETF में बदल दिया, जिसमें लगभग 178,100 शेयर हैं; साथ ही, Bitwise Solana Staking ETF की एक नई पोजीशन बनाई, लगभग 304,803 शेयर, जिसकी बुक मार्केट वैल्यू लगभग 3.3 मिलियन डॉलर है।
एक अन्य रणनीति: जितना गिरे, उतना खरीदें
तीसरा वर्ग विपरीत दिशा में अधिग्रहणकर्ता है।
अबू धाबी का संप्रभु निवेश कोष मुबादला एक सबसे उल्लेखनीय नाम है। इसके पास IBIT के शेयर 12,702,323 से बढ़कर 14,721,917 हो गए, जो लगभग 15.9% की वृद्धि है। हालाँकि, शेयरों की संख्या में वृद्धि के बावजूद, तिमाही के अंत में होल्डिंग का बाजार मूल्य लगभग 631 मिलियन डॉलर से घटकर लगभग 566 मिलियन डॉलर हो गया। यह संख्याएँ बहुत कुछ समझाती हैं। खरीदारी का कार्रवाई स्वयं ही लाभ की ओर सीधे नहीं जाती, खासकर जब बाजार अभी भी संशोधन के मार्ग में हो। अधिक निवेश से पहले बड़ा जोखिम आता है, और फिर ही संभवतः भविष्य में अधिक लचीलापन।
जेपी मॉर्गन की कार्रवाई को भी इसी तर्क के संदर्भ में समझा जा सकता है। नवीनतम 13F डेटा के अनुसार, जेपी मॉर्गन ने IBIT की स्थिति को लगभग 30.28 लाख शेयर से बढ़ाकर लगभग 83 लाख शेयर कर दिया है, जिसमें 174% की वृद्धि हुई है, साथ ही FBTC, BITB और ईथरियम ETF के प्रति अपनी निवेश स्थिति भी बढ़ाई है। शेयरों की संख्या के परिवर्तन से स्पष्ट है कि यह अधिक सक्रिय हो गया है; लेकिन इसका अर्थ यह नहीं है कि यह इस उतार-चढ़ाव में अतिरिक्त लाभ को पहले ही सुरक्षित कर चुका है। बड़े बैंकों के लिए, ETF पोजीशन बढ़ाना अक्सर उत्पादों की शेल्फ को विस्तारित करना, ग्राहकों के निवेश की मांग को पूरा करना, प्रवाहकता और पुस्तक जोखिम को संतुलित करना होता है, केवल एकदिशीय बुलिश दृष्टिकोण के लिए नहीं।
वेल्स फार्गो की स्थिति में परिवर्तन को अलग से देखना चाहिए। पिछले और वर्तमान डेटा की तुलना से पता चलता है कि इस बैंक ने IBIT की कोर पोजीशन बनाए रखी है, साथ ही BITB और Grayscale Bitcoin Mini Trust जैसे उत्पादों में निवेश बढ़ाया है। अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि इसने ईथरेम ETF पर महत्वपूर्ण रूप से जोर दिया है, ETHA की होल्डिंग 672,600 शेयर से बढ़कर 1.1 मिलियन शेयर हो गई है, और ETHW की होल्डिंग भी समान रूप से बढ़ी है। अर्थात, वेल्स फार्गो की रणनीति है: 'बिटकॉइन की बेस पोजीशन बनाए रखें, ईथरेम का वजन बढ़ाएं'।
मार्केट मेकर जेन स्ट्रीट ने एक अलग प्रकार का शैली दिखाया। दो अवधियों के 13F डेटा की तुलना से, इसने पहली तिमाही में बिटकॉइन स्पॉट ETF की एक्सपोजर को काफी कम कर दिया, IBIT का होल्डिंग लगभग 2030 लाख से घटकर लगभग 590 लाख हो गया, FBTC भी स्पष्ट रूप से कम हुआ; लेकिन इसके साथ ही, इसने ईथरियम ETF के लिए लगभग 82 मिलियन डॉलर की एक्सपोजर जोड़ी। क्रिप्टो स्टॉक्स के मामले में, जेन स्ट्रीट ने Galaxy Digital (8746%), Circle (1162%), Coinbase (+14%), BitMine (+47%) आदि के होल्डिंग में वृद्धि की। ऐसा कॉम्बिनेशन, एक पारंपरिक ट्रेडिंग-आधारित पुनर्संतुलन की तरह है: बिटकॉइन ETF कम करें, ईथरियम ETF जोड़ें, और व्यक्तिगत स्टॉक में अधिक लचीलापन ढूंढें।
बिटकॉइन, ईथरियम और सोलाना, संस्थागत निवेशक अधिक सूक्ष्म जोखिम वरीयता बना रहे हैं
इस 13F चक्र में एक और अलग से विस्तार के योग्य संकेत है: संस्थागत निवेशकों की BTC ETF, ETH ETF और Solana ETF के प्रति दृष्टिकोण अब एकजुट नहीं है। अब अधिक महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि संस्थागत निवेशक किस क्रिप्टो संपत्ति को मूल पोजीशन में रखने की योजना बना रहे हैं, किसे लचीली पोजीशन में रखने की योजना है, और किसे सीधे हटा देने की योजना है।
हार्वर्ड मैनेजमेंट के उदाहरण के साथ, यह IBIT को कम करते हुए ETHA से पूरी तरह से बाहर हो रहा है, जो एक जोखिम क्रमबद्धता की तरह है। बिटकॉइन ETF को अभी भी मुख्य स्थान पर रखा गया है, जबकि एथेरियम ETF को पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन में प्राथमिकता से हटा दिया गया है।
गोल्डमैन सैक्स का दृष्टिकोण यह भी दर्शाता है कि बड़े वित्तीय संस्थान इस क्रम को और अधिक उन्नत बना रहे हैं। उन्होंने पहली तिमाही में बिटकॉइन ETF के लिए अभी भी एक बड़ा एक्सपोजर बनाए रखा, लेकिन ईथेरियम से संबंधित उत्पादों पर संकुचन स्पष्ट रूप से तेज़ था, और XRP और सोलाना से संबंधित ETF को लगभग पूरी तरह से समाप्त कर दिया। एक साथ देखने पर, गोल्डमैन सैक्स अपने पोर्टफोलियो को उन संपत्तियों पर केंद्रित कर रहा है जिन्हें वह सबसे अधिक तरल, सबसे आसानी से हेज किया जा सकने वाला, और संस्थागत जोखिम मॉडल में सम्मिलित किया जा सकने वाला मानता है। यहाँ बिटकॉइन 'आधारभूत पोजीशन' की तरह है, ईथेरियम 'संकुचनयोग्य पोजीशन' है, और सोलाना और XRP जैसे उत्पाद अधिकतः 'किनारे की प्रयोगात्मक पोजीशन' हैं, जिन्हें बाजार की अस्थिरता बढ़ने पर सबसे पहले हटा दिया जाता है।
लेकिन दूसरी ओर, वेल्स फार्गो और डार्टमाउथ कॉलेज ने पूरी तरह अलग जवाब दिया। वेल्स फार्गो ने एथेरियम ETF के वजन को सक्रिय रूप से बढ़ाया, जिससे स्पष्ट होता है कि इसके आंतरिक ढांचे में, एथेरियम एक ऐसा द्वितीयक पोजीशन है जिसे समायोजन के दौरान बढ़ाने की आवश्यकता होती है। डार्टमाउथ कॉलेज की रणनीति अधिक प्रतिनिधित्वपूर्ण है: इसने बिटकॉइन ETF के बेस कैपिटल को नहीं बदला, लेकिन नए समायोजन को सोलाना संबंधित ETF, विशेषकर स्टेकिंग प्रकार के ETF में विस्तारित किया।
13F ने बाजार को एक स्नैपशॉट दिया, लेकिन खाली स्थान भी छोड़ दिया
यही इंस्टीट्यूशनल होल्डिंग्स देखते समय सबसे अधिक नियंत्रण की आवश्यकता होती है।
13F बाहरी दुनिया को एक समान मानक के तहत देखने की अनुमति देता है कि प्रमुख संस्थाएँ क्रिप्टो ETF को कैसे वितरित करती हैं। हालाँकि, इसकी स्पष्ट सीमाएँ भी हैं। सबसे पहले, इसमें समय की देरी होती है। मई में निवेशक जो डेटा देखते हैं, वह केवल संस्थाओं की 31 मार्च की तिमाही अंतिम स्थिति का एक चित्र है। यदि दूसरी तिमाही में कोई बड़ा पोर्टफोलियो समायोजन हुआ है, तो यह टेबल में पहले से दिखाई नहीं देगा। दूसरा, 13F केवल होल्डिंग्स को दर्शाता है, वास्तविक खरीद मूल्य को नहीं। किसी संस्था की होल्डिंग का मूल्य एक तिमाही में कम होना आवश्यक रूप से इसका संकेत नहीं है कि उसने कुल मिलाकर नुकसान उठाया है, क्योंकि वह पहले ही कम कीमत पर खरीद सकती है, या तिमाही के दौरान पोजीशन कम करके फिर से जोड़ सकती है।
इसके अलावा, गोल्डमैन सैक्स जैसे संस्थागत निवेशकों के लिए, स्पॉट ETF के अलावा अक्सर विकल्प, हेजिंग और मार्केट मेकिंग संबंधी पोजीशन भी जुड़े होते हैं, जिससे टेबल को देखकर ट्रेडिंग व्यवहार को लंबी अवधि की स्थिति के रूप में गलत तरीके से समझा जा सकता है।
लेकिन इसके अधूरे होने के कारण ही 13F एक निष्कर्ष सारणी की बजाय संस्थागत मनोदशा को देखने का एक खिड़की के रूप में काम करता है। अबूधाबी सं�्रभु निधि Mubadala द्वारा अपनी होल्डिंग बढ़ाए जाने के बावजूद बुक वैल्यू में कमी देखकर, संप्रभु निधियों की धैर्यशीलता को समझा जा सकता है; ब्राउन विश्वविद्यालय के स्थिर रहने और नुकसान सहन करने से लंबी अवधि के निवेश अनुशासन को समझा जा सकता है; हार्वर्ड विश्वविद्यालय द्वारा बिटकॉइन की होल्डिंग कम करने और ईथरियम ETF से बाहर होने से विश्वविद्यालय निधियों की उतार-चढ़ाव के प्रति वास्तविक संवेदनशीलता को समझा जा सकता है; जेपी मॉर्गन, वेल्स फैगो और जेन स्ट्रीट द्वारा कुछ उत्पादों पर अपनी एक्सपोजर में लगातार समायोजन करने से, वॉल स्ट्रीट की यह दृष्टि सामने आती है कि वह क्रिप्टो ETF को एक ऐसी प्रकार की वस्तु मानती है, जिसे अभी भी शेल्फ पर रखना, और लगातार पुनः मूल्यांकन करना होगा।