आईएमएफ की प्रथम उपाध्यक्ष गीता गोपीनाथ ने हाल ही में वैश्विक बॉन्ड निवेशकों को ऐसा कुछ कहा, जो शायद वे पहले से ही अपने पोर्टफोलियो में महसूस कर रहे हैं: उनके नीचे की जमीन बदल रही है। ब्लूमबर्ग सर्वेलियंस के साक्षात्कार में, गोपीनाथ ने बॉन्ड बाजारों को “एक कमजोर स्थिति” में बताया, जो उच्च और बढ़ती हुई ऋण स्तरों द्वारा प्रेरित हैं, जिन्हें बाजार अब नजरअंदाज नहीं करना चाहते।
समय महत्वपूर्ण है। अमेरिकी 30-वर्षीय ब्याज दरें अपनी हालिया औसत के बहुत ऊपर व्यापार कर रही हैं, और गोपिनाथ ने फ्रांस और यूके बॉन्ड बाजारों में स्पष्ट तनाव को चिह्नित किया।
ऋण सहनशीलता समस्या
गोपीनाथ का मूल तर्क सरल है। उन्नत अर्थव्यवस्थाओं ने जनता के कर्ज़ अनुपात इकट्ठा किए हैं, जो पंडेमिक के बाद के राजकोषीय खर्च के बाद काफी अधिक स्पष्ट हो गए। समस्या केवल कर्ज़ के आकार तक सीमित नहीं है। यह है कि अब निवेशक इसे रखने के लिए अधिक प्रतिफल की मांग कर रहे हैं।
फ्रांस और यूके बॉन्ड बाजारों में तनाव विशेष रूप से चिंताजनक है। फ्रांस महीनों से राजनीतिक अनिश्चितता और वित्तीय विश्वसनीयता के प्रश्नों से जूझ रहा है। यूके का बॉन्ड बाजार, जो अभी भी 2022 के गिल्ट संकट से उबर रहा है, वित्तीय अनुशासन की ओर इशारा करने वाली किसी भी बात के प्रति संवेदनशील है।
इक्विटी बाजार भी सुरक्षित आश्रय नहीं हैं
गोपीनाथ ने अपनी चेतावनी को बॉन्ड तक ही सीमित नहीं किया। उन्होंने निवेशकों को "सावधानी से चलने" की सलाह दी, और अपने द्वारा आकाशछू समतुल्य मूल्यांकन कहे जाने वाले मूल्यों का उल्लेख किया।
बॉन्ड और इक्विटीज को जोड़ने वाली गणित सरल है। बढ़ते बॉन्ड यील्ड्स कंपनियों के लिए उधार लेना अधिक महंगा बना देते हैं, जिससे भविष्य की कमाई संकुचित हो जाती है। वे बॉन्ड्स को स्टॉक्स की तुलना में अपेक्षाकृत अधिक आकर्षक भी बना देते हैं, जिससे पूंजी इक्विटी बाजारों से बाहर निकल जाती है।
गोपीनाथ के टिप्पणियाँ उस समय आईं जब वह आईएमएफ छोड़ने और हार्वर्ड लौटने की तैयारी कर रही थीं, जिससे उनकी टिप्पणियों को थोड़ा विदाई का स्वर मिला। आईएमएफ ने विकसित अर्थव्यवस्थाओं में उच्च सार्वजनिक कर्ज़ अनुपात के बारे में लगातार चिंता व्यक्त की है, लेकिन गोपीनाथ का प्रस्तुतीकरण संस्थान के सामान्य संचारों की तुलना में नोटिस करने योग्य रूप से अधिक सीधा था।
इसका निवेशकों के लिए क्या अर्थ है
तुरंत निष्कर्ष यह है कि सार्वजनिक ऋण या वृद्धि शेयरों में भारी रूप से भारित पोर्टफोलियो संयोजित जोखिमों का सामना कर रहे हैं। बढ़ते ब्याज दरों से मौजूदा बॉन्ड होल्डिंग्स का मूल्य कम होता है, जबकि एक साथ वर्तमान स्टॉक की कीमतों को औचित्य प्रदान करने वाले अर्जन गुणांकों को खतरे में डाल दिया जाता है।
30-वर्षीय आय को ध्यान से देखें। यदि यह हाल के औसत के ऊपर बढ़ता रहा, तो इसके प्रभाव बॉन्ड पिट्स से परे फैलेंगे और हर ऐसे संपत्ति वर्ग में प्रवेश करेंगे जो सार्वजनिक दरों के आधार पर जोखिम की कीमत निर्धारित करते हैं।