लेखक: Thejaswini M A
अनुवाद: Chopper, Foresight News
मैं ईस्ट 5:30 टाइम जोन में बैंगलोर में हूँ, जहाँ अमेरिकी स्टॉक मार्केट का खुलना स्थानीय समय के अनुसार शाम सात बजे होता है। मैं पांच साल से क्रिप्टो मार्केट की रिपोर्टिंग कर रहा हूँ, और पिछले पांच सालों में मैंने लगातार 24/7 ट्रेडिंग पैनल पर नजर रखी है। यहाँ कोई क्लोजिंग मैकेनिज्म नहीं है, न ही प्री-मार्केट या पोस्ट-मार्केट ट्रेडिंग समय हैं; चाहे दिन हो या रात, सप्ताहांत हो या छुट्टी, बाजार की कीमतें निरंतर उतार-चढ़ाव कर रही हैं।
पारंपरिक वित्तीय बाजारों का संचालन अलग तरह से होता है। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज का व्यापार समय पूर्वी समय के अनुसार सोमवार से शुक्रवार तक सुबह 9:30 बजे से शाम 4:00 बजे तक है; लंदन स्टॉक एक्सचेंज का समय सुबह 8:00 बजे से शाम 4:30 बजे तक है; टोक्यो स्टॉक एक्सचेंज का समय सुबह 9:00 बजे से शाम 3:30 बजे तक है, जिसके बीच में विराम होता है।
बड़े एक्सचेंज एक-एक करके खुल रहे हैं। सिद्धांत रूप से, वैश्विक दिन-रात का चक्र होने के कारण पूंजी निरंतर प्रवाहित होनी चाहिए, लेकिन वास्तविकता में प्रमुख एक्सचेंज निश्चित ट्रेडिंग समय रखते हैं, और अनुपालन वाले बाजार लंबे समय तक बंद रहते हैं।
यह अनुशासन प्रारंभिक वास्तविक बाजार में मैनुअल ऑर्डर रीडिंग की भौतिक सीमाओं से उत्पन्न हुआ। कंप्यूटर तकनीक को समय के बंधनों को तोड़ना चाहिए था, लेकिन इसने केवल ट्रेडिंग मैचिंग की गति बढ़ाई, और निर्धारित ट्रेडिंग समय के नियम अभी भी बने रहे।
भौतिकी के नियमों के अनुसार, बाह्य बल के अभाव में वस्तुएँ विरामावस्था में रहती हैं। बाजार के व्यापार समय का निरंतर रहना भी इसी कारण से है कि परिवर्तन की कोई शक्ति नहीं है। लेकिन इस वर्ष मई के एक रविवार की सुबह, बाजार ने पारंपरिक निवेश बैंकों से पहले स्पेसएक्स, अंतरिक्ष अनुसंधान कंपनी का मूल्यांकन करके स्थापित क्रम को तोड़ दिया।
हाइपरलिक्विड प्लेटफॉर्म 24/7 चल रहा है, और संबंधित व्युत्पन्न अनुबंध विश्व समय की 05:16 बजे लॉन्च हुए, जिसमें 24 घंटों में 33 मिलियन डॉलर का व्यापार हुआ, जबकि उस समय मॉर्गन स्टैनले जैसी संस्थाएँ अभी खुली नहीं थीं।
भारतीय समय क्षेत्र ने इस अलग प्रकार की कीमत निर्धारण की लड़ाई को देखा। अमेरिकी वित्तीय मीडिया ने पूर्वी समय सुबह 9:30 बजे ही रिपोर्ट करना शुरू किया, जबकि उस समय तक मैंने पूरे दोपहर तक बाजार पर नजर रखी थी।
CME Group दुनिया का सबसे बड़ा व्युत्पन्न व्यापार मंच है, जहाँ संस्थागत व्यापारी कच्चे तेल, सोना, ब्याज दरें, शेयर बाजार सूचकांक और बिटकॉइन फ्यूचर्स का व्यापार करते हैं, जिसकी दैनिक व्यापार मात्रा अरबों डॉलर है, और इसकी ब्रांड इतिहास 1898 तक जाता है।
Intercontinental Exchange (ICE), which owns the New York Stock Exchange and several global derivatives trading platforms, is also an industry giant.
दोनों विश्व के शीर्ष वित्तीय अवसंरचनाओं को नियंत्रित करते हैं, और उनके द्वारा उठाए गए जोखिम के चेतावनी पर नियामक स्तर पर आसानी से ध्यान दिया जाता है। अब दोनों संस्थाएं अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन और कांग्रेस को लॉबी कर रही हैं, ताकि Hyperliquid प्लेटफॉर्म पर कार्रवाई की जा सके, जिसमें उन्होंने इस प्लेटफॉर्म को बिना पहचान सत्यापन के, बाजार हस्तक्षेप के लिए आसानी से उपयोग होने वाले और प्रतिबंधों से बचने के माध्यम के रूप में संभावित होने का आरोप लगाया है।
Hyperliquid प्लेटफॉर्म पर उपयोगकर्ता पहचान सत्यापन प्रक्रिया नहीं है। वेबसाइट का फ्रंटएंड संबंधित प्रतिबंधित पतों को ब्लॉक करता है, लेकिन बेसिक प्रोटोकॉल पूरी तरह खुला है और कोई प्रवेश बाधा नहीं है। उपयोगकर्ता वेबसाइट के माध्यम से नहीं, बल्कि सीधे स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से इंटरैक्ट कर सकते हैं, जिसमें किसी भी पहचान सत्यापन की आवश्यकता नहीं होती।
प्लेटफॉर्म पर कोई पोजीशन सीमा नियम नहीं है, जबकि चिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज (CME) एकल कॉन्ट्रैक्ट के अधिकतम पोजीशन साइज को सीमित करता है ताकि बाजार के हेराफेरी और प्रणालीगत जोखिम से बचा जा सके। चिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज (CME) झूठे ऑर्डर, सहयोगी ट्रेडिंग आदि अनुचित व्यवहारों को रोकने के लिए ट्रेडिंग पैटर्न का निरीक्षण करता है, जबकि हाइपरलिक्विड के पास ऐसी रिस्क मैनेजमेंट मॉनिटरिंग प्रणाली नहीं है।
इन सभी सवालों के पीछे तर्कसंगत आधार हैं। नियामक नकारात्मक समाचार के प्रभाव से 15 मई को HYPE टोकन की कीमत 9% गिर गई; 18 मई को दो मार्केट मेकर्स ने 1 अरब डॉलर की तरलता वापस ले ली।
लेकिन नियामक का ध्यान वहाँ नहीं था जहाँ कई वर्षों से संचालित हो रहे और कभी नियामक हस्तक्षेप का कारण नहीं बने क्रिप्टो स्थिर अनुबंधों की ओर था, बल्कि कच्चे तेल व्युत्पन्न अनुबंधों पर था, जिन पर शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज के सप्ताहांत के बंद होने के दौरान 720 मिलियन डॉलर का व्यापार हुआ, जिससे पारंपरिक संस्थानों के हित प्रभावित हुए।
चिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज और इंटरकंटिनेंटल एक्सचेंज की चिंताएँ तर्कसंगत हैं, लेकिन वे उदासीन दर्शक भी नहीं हैं। उनका व्यापार मॉडल कानूनी नियमों द्वारा निर्धारित व्यापार समय के एकाधिकार की बाधाओं पर निर्भर करता है। उद्योग की तकनीकी प्रतिस्पर्धा स्वीकार्य है, लेकिन समय के मामले में सीमा पार करने वाली प्रतिस्पर्धा पारंपरिक विशालकायों के लिए सहने योग्य नहीं है।
Hyperliquid ने पारंपरिक बाजार के बंद समय के दौरान कच्चे तेल का व्यापार शुरू करके पारंपरिक वित्तीय समय व्यवस्था को पूरी तरह से तोड़ दिया है। पुराने संस्थान नियामकों पर दबाव डालने की कोशिश कर रहे हैं और एक समान व्यापार समय सूची की मांग कर रहे हैं, जबकि नवीन प्लेटफॉर्म सप्ताहांत में कानूनी रूप से व्यापार करने की अनुमति प्राप्त करने का समर्थन कर रहे हैं।
हाइपरलिक्विड टीम केवल 11 लोगों की है और इसका कार्यालय सिंगापुर में स्थित है। 21 मई, 2026 तक के अंतिम 30 दिनों में प्लेटफॉर्म ने 51 मिलियन डॉलर की कमाई की; इस वर्ष मार्च में व्युत्पन्नों का नाममात्र व्यापार 2.6 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गया।
प्लेटफॉर्म 97% ट्रेडिंग शुल्क को ऑन-चेन फंड पूल में स्थानांतरित करता है, जिसका उपयोग HYPE टोकन के रिडीम के लिए किया जाता है। एक छोटी टीम द्वारा उच्च आय उत्पन्न की जा रही है, जिसकी प्रति व्यक्ति आय क्षमता वित्त और क्रिप्टो उद्योग में अत्यंत दुर्लभ है। मई के अंत तक, HYPE का वर्ष के भीतर 101% का वृद्धि हुई है।
इस प्रतिस्पर्धात्मकता का मूल कारण केवल व्युत्पन्न उत्पादों की तकनीकी श्रेष्ठता नहीं है, बल्कि 24/7 निरंतर व्यापार का समय लाभ है। भविष्य के नए कॉन्ट्रैक्ट प्रकारों ने इस अंतर को और बढ़ाया है।
1 मई को, Hyperliquid पर आधारित Trade.xyz प्लेटफॉर्म पर, केरेब्रास नामक कृत्रिम बुद्धिमत्ता चिप कंपनी के आईपीओ से पहले का स्थायी फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट लॉन्च हुआ, जिसकी अवधि आधिकारिक आईपीओ से दो सप्ताह पहले तक कवर करती है।
बाजार ने शुरुआत में अनुमान लगाया कि यह शेयर 185 डॉलर के जारी मूल्य से 50% अधिक होगा, और ओपनिंग प्राइस लगभग 277 डॉलर अनुमानित किया गया। जैसे-जैसे जानकारी अपडेट होती रही, नैसडैक के आधिकारिक ओपनिंग से एक घंटे पहले, प्लेटफॉर्म पर कॉन्ट्रैक्ट की कीमत 340 डॉलर थी, जो अंतिम 350 डॉलर के ओपनिंग प्राइस से केवल 3% के अंतर पर थी। इस शेयर के लिस्टिंग के बाद, कीमत जारी मूल्य से 89% बढ़ गई।
जबकि फॉर्ज और इक्विटीजेन जैसे पारंपरिक द्वितीयक बाजार प्लेटफॉर्म्स के अनुमानित मूल्य और वास्तविक ओपनिंग प्राइस में 35% का अंतर है, जो हाइपरलिक्विड की कुशल कीमत खोज क्षमता को दर्शाता है। सूचना के क्रमिक लागू होने के साथ बाजार द्वारा कीमतों में समायोजन करना ही उचित कीमत खोज तंत्र है।
17 मई, रविवार को, Trade.xyz ने SpaceX के IPO पूर्व स्थायी अनुबंध फिर से लॉन्च किए। अनुबंध का प्रारंभिक संदर्भ मूल्य 150 डॉलर था, जो कुछ घंटों में बढ़कर 216 डॉलर हो गया और अंततः 203 डॉलर पर स्थिर हो गया, जिससे कंपनी का कुल मूल्यांकन 2.4 ट्रिलियन डॉलर हो गया।
उस समय SpaceX ने अभी तक पब्लिक ऑफरिंग प्रोस्पेक्टस जारी नहीं किया था, वॉल स्ट्रीट विश्लेषकों ने कोई मूल्यांकन रिपोर्ट नहीं जारी की थी, और कंपनी का प्रचार अभी शुरू नहीं हुआ था। बाजार व्यापारी यह नहीं जानते थे कि कंपनी ने पहले ही अप्रैल में संयुक्त राज्य अमेरिका के सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन को गुप्त रूप से दस्तावेज़ प्रस्तुत कर दिए थे, जिसमें 1.75 ट्रिलियन से 2 ट्रिलियन डॉलर के बीच मूल्यांकन की पूर्व-निर्धारित सीमा निर्धारित की गई थी।
बाजार द्वारा स्वयं गणना की गई मूल्यांकन राशि सीधे कंपनी के आंतरिक मूल्यांकन सीमा तक पहुंच गई, जिसमें किसी भी औपचारिक रूप से प्रकाशित जानकारी का संदर्भ नहीं लिया गया। कुछ दिनों बाद, 20 मई को, स्पेसएक्स ने 277 पृष्ठों का एक सार्वजनिक आईपीओ दस्तावेज़ जारी किया।
वर्तमान में तीनों उत्पाद अलग-अलग अनुपालन तर्क के साथ निवेशकों को SpaceX से संबंधित निवेश एक्सपोजर प्रदान करते हैं, और प्रत्येक उत्पाद की कानूनी स्तर पर रणनीति अलग-अलग है।
PreStocks प्लेटफॉर्म एक विशेष निवेश फंड संरचना का उपयोग करता है, जिसमें व्यवसायों के वास्तविक शेयर खरीदे जाते हैं और उन्हें ऑन-चेन टोकन में विभाजित कर दिया जाता है, जिससे सामान्य निवेशक अप्रत्यक्ष रूप से हिस्सेदारी रख सकते हैं और यह एक समय पर अनपब्लिश्ड टेक कंपनियों में निवेश का सुविधाजनक माध्यम बन गया।
लेकिन हाइपरलिक्विड के संबंधित कॉन्ट्रैक्ट्स लॉन्च होने से ठीक पहले, एआई कंपनियां Anthropic और OpenAI ने तीसरे पक्ष द्वारा शेयर टोकन प्रोडक्ट को अलग करने को खारिज कर दिया। हांगकांग और संयुक्त अरब अमीरात के कुछ प्लेटफॉर्म्स ने कंपनियों की अनुमति के बिना संबंधित टोकन एसेट जारी किए, दोनों कंपनियों ने ऐसे शेयर हस्तांतरण कार्यों को कानूनी रूप से मान्यता नहीं दी है। समाचार फैलने के बाद, PreStocks टोकन की कीमत में 50% की गिरावट आई। जब भी प्रतिनिधित्व की जा रही कंपनी आपत्ति जताएगी, तो नींव में स्थित शेयर से संबंधित व्युत्पन्न उत्पादों का अस्तित्व समाप्त हो जाएगा।
ओंडो ग्लोबल मार्केट्स अमेरिकी लाइसेंस प्राप्त ब्रोकर-डीलर के माध्यम से स्टॉक टोकन जारी करता है, जिसमें प्रत्येक टोकन के नीचे एक निहित प्रतिभूति होती है, और इसकी अनुपालन प्रणाली पूर्णतः विकसित है, साथ ही अमेरिकी डिपॉजिटरी ट्रस्ट एंड क्लीयरिंग कॉर्पोरेशन भी क्लीयरिंग बुनियादी ढांचे का निर्माण कर रहा है।
लेकिन ओंडो का सबसे बड़ा फायदा उसकी सबसे बड़ी कमजोरी भी है, क्योंकि इसका वास्तविक संचालन संस्थान स्पष्ट रूप से जांच के अधीन है। जब कोई नियामक निकाय व्यवसाय रोकता है या कोई कंपनी उल्लंघन का दावा करती है, तो संबंधित संस्थान और ट्रस्टी सीधे जिम्मेदारी का सामना करेंगे, और नियमों के अनुसार संचालन करना नियामक हमलों का लक्ष्य बन सकता है।
हाइपरलिक्विड द्वारा लॉन्च किया गया SpaceX सिंथेटिक पर्मानेंट कॉन्ट्रैक्ट, वास्तविक संपत्ति पर निर्भर नहीं है। इस उत्पाद के पास कोई स्टॉक, लाइसेंस प्राप्त संस्थान या भौतिक संपत्ति का अधिकार नहीं है; यह एक शुद्ध सिंथेटिक डेरिवेटिव है, जो केवल USDC के माध्यम से डीसेंट्रलाइज्ड नेटवर्क पर सेटल होता है, और व्यापार केवल कीमत में उतार-चढ़ाव पर केंद्रित है।
हालांकि SpaceX द्वारा इन मूल्यांकन लेनदेन को रोकने की इच्छा हो, लेकिन उनके पास इसके लिए कोई तरीका नहीं है। उत्पाद के लिए कोई संबंधित कानूनी व्यक्ति नहीं है जिसके खिलाफ कार्रवाई की जा सके, और कोई केंद्रीकृत प्रसारक भी नहीं है जिस पर दबाव डाला जा सके।
यह मॉडल जिम्मेदारी के खतरे को सुचारु रूप से बचता है, क्योंकि इसका कोई शारीरिक आधार नहीं है, इसलिए इसे सीधा हमला नहीं हो सकता।
लेकिन इस मॉडल के फायदे और नुकसान दोनों का निर्णय करना कठिन है। बिना पहचान सत्यापन वाले लेन-देन चैनल के कारण, विशाल राशि वैश्विक बैंकिंग प्रणाली से बाहर घूम रही है, जिससे राष्ट्रीय सुरक्षा के स्तर पर खतरे मौजूद हैं। 17 मई को, हाइपरलिक्विड के सह-संस्थापक जेफ यान ने वाशिंगटन में नीति निर्माताओं से मुलाकात की, जो संकेत देता है कि प्लेटफॉर्म को कठोर नियामक दबाव का सामना करना पड़ रहा है।
संस्थापक की जानकारी और पृष्ठभूमि सार्वजनिक है, यदि स्पेसएक्स ट्रेडमार्क या बौद्धिक संपदा उल्लंघन के आधार पर मुकदमा दायर करता है, तो कानूनी रूप से दायरवारी प्रस्तुत करके जिम्मेदारी तय की जा सकती है।
हालांकि, व्यक्तिगत जिम्मेदारी का आरोप बुद्धिमान अनुबंध के संचालन को रोक नहीं सकता। PreStocks उत्पाद वास्तविक शेयरधारण पर निर्भर करता है, जिसकी शक्ति समाप्त होने पर उत्पाद लुप्त हो जाता है; Ondo प्लेटफॉर्म पर खाता जमा हो जाने पर सामान्य संचालन कठिन हो जाता है।
Hyperliquid के कॉन्ट्रैक्ट स्वयंचालित कोड पर आधारित हैं, जिससे यह सुनिश्चित होता है कि भले ही संस्थापक कानूनी मुद्दों में फंस जाएं, तब भी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट को डिप्लॉय करने के बाद इसे बदला नहीं जा सकता और ऑन-चेन ऑर्डर ट्रेडिंग स्वयंचालित रूप से जारी रहेगी।
यह डिसेंट्रलाइजेशन की आदर्श आकृति है, लेकिन वास्तविक संचालन में कुछ कमियाँ हैं। Ondo प्लेटफॉर्म पर कुल 20 ही नोड्स हैं, जो बड़े पैमाने पर वितरित नोड्स नहीं हैं, और इनकी पहचान ट्रेस की जा सकती है। पिछले टोकन घटनाओं ने भी साबित किया है कि प्रोजेक्ट टीम अपने निर्णय के आधार पर प्लेटफॉर्म के मामलों में हस्तक्षेप कर सकती है, और नोड्स पूरी तरह से अनियंत्रित नहीं हैं।
अंततः, 24/7 अनवरत ट्रेडिंग का समय का लाभ, पारंपरिक वित्त द्वारा नकल नहीं किया जा सकने वाली मुख्य बाधा है।