Hyperliquid HIP-3 परपेचुअल फ़्यूचर्स पर SK Hynix ADR प्रीमियम आर्बिट्रेज़ का उल्लेख

लेखक: एरेन, फोर पिलर्स

अनुवाद: AididiaoJP, Foresight News

ADR के नास्दैक पर लिस्ट होने के बाद, ADR (SKHY) और बेसिक शेयर्स (SKHX) के बीच की कीमत अंतर तेजी से बढ़ गया। इस दौरान, Hyperliquid पर HIP-3 बिल्डर TradeXYZ ने दोनों के लिए पर्पेचुअल फ्यूचर्स मार्केट लॉन्च किया। इन दोनों मार्केट्स के फंडिंग रेट्स स्पष्ट रूप से दिखाते हैं कि स्टॉक पर्पेचुअल फ्यूचर्स क्या प्रदान करते हैं, मार्केट में क्या कमी है, वे बेसिक स्पॉट मार्केट के साथ कैसे इंटरैक्ट करते हैं, और कहाँ सबसे मजबूत मांग आकर्षित होती है।

नोट: ADR (अमेरिकी डिपॉजिटरी रिसीप्ट) एक अमेरिकी बैंक द्वारा जारी प्रमाणपत्र है जो विदेशी कंपनियों के शेयरों का प्रतिनिधित्व करता है, जिससे अमेरिकी निवेशक नास्डैक जैसे अमेरिकी बाजारों में डॉलर में व्यापार कर सकते हैं। ADR (SKHY) SK hynix (SK हाइलिक्स) का ADR कोड है, जो नास्डैक पर सूचीबद्ध है, और प्रत्येक SKHY एक आधारभूत शेयर (SKHX) का 1/10 प्रतिनिधित्व करता है; आधारभूत शेयर (SKHX) दक्षिण कोरिया में व्यापार होने वाला मूल शेयर / संबंधित उत्पाद है। सूचीबद्ध होने के बाद, अमेरिकी बाजार में मजबूत मांग, तरलता के अंतर और आर्बिट्रेज की कमी के कारण SKHY और आधारभूत शेयर के मूल्य में स्पष्ट अंतर बढ़ गया है।

7 जुलाई को, SK हाइलिस ने 177.9 मिलियन अमेरिकी डिपॉजिटरी रसीदों (ADR) को प्रति एकत्र 149 डॉलर की कीमत पर बेचकर 26.5 अरब डॉलर इकट्ठा किए। यह विदेशी कंपनियों के इतिहास में सबसे बड़ी ADR जारी है, जो अलीबाबा के 2014 के 21.8 अरब डॉलर के रिकॉर्ड को पार कर गई है। अनुरोध पुस्तिका 7 गुना से अधिक अधिक आवंटित हुई, और 10 जुलाई को नास्डैक पर खुलने की कीमत 170 डॉलर थी।

इसके बाद, ADR (SKHY) और मूल शेयर (SKHX) के बीच की कीमत का अंतर तेजी से बढ़ गया। प्रीमियम टाइमलाइन निम्नलिखित है:

• 13 जुलाई: ADR का प्रीमियम, जो जारी मूल्य के आसपास लगभग 3% था, बढ़कर 25.6% हो गया, जबकि मूल शेयर 15.4% गिर गए। KOSPI सूचकांक भी दिन के दौरान 8% से अधिक गिरा, जिससे मेल्टडाउन ट्रिगर हुआ, लेकिन ADR केवल 9.3% गिरा।
• 14 जुलाई: ADR 27% बढ़कर 193.92 डॉलर पर बंद हुआ, जिससे मूल शेयर के सापेक्ष प्रीमियम 51% तक पहुँच गया।
• 15 जुलाई: पिछले दिन 176.46 डॉलर पर बंद होने के बाद, ADR में 9% की गिरावट आई, जबकि मूल शेयर में 8.8% की वृद्धि हुई। मूल शेयर के सापेक्ष ADR का प्रीमियम 51% से घटकर 30.7% हो गया।

प्रीमियम का कारण आर्बिट्रेज चैनल का बंद होना है। प्रभावी बाजार में, संस्थागत निवेशक अधिक सस्ते मूल शेयर खरीदते हैं, उन्हें ADR में बदलते हैं, और आपूर्ति बढ़ाने और कीमत अंतर को समाप्त करने के लिए ADR बेचते हैं।

हालाँकि, यह चैनल अभी तक खुला नहीं है। इस ADR को मौजूदा शेयर्स के जमा करने से नहीं, बल्कि डिपॉजिटरी बैंक (सिटीबैंक) को 1779 लाख नए शेयर्स जारी करके बनाया गया है, जिन मूल शेयर्स को 29 जुलाई को कोरियाई स्टॉक एक्सचेंज पर अतिरिक्त सूचीबद्ध किया जाना है। कोरियाई सेक्युरिटीज डिपॉजिटरी ने कहा कि मूल शेयर्स और ADR के बीच परस्पर रूपांतरण के आवेदन केवल इस तारीख के बाद ही संभव होंगे।

इसके अलावा, जारी किए गए ADR केवल SK हाइलेक्स के कुल शेयर का 3% से कम हैं। अमेरिकी संस्थागत मांग को विस्तार योग्य आपूर्ति का सामना करना पड़ा, जिससे स्प्रेड बढ़ गया।

उसी समय, हाइपरलिक्विड पर HIP-3 बिल्डर TradeXYZ ने दोनों के लिए स्थायी फ्यूचर्स मार्केट लॉन्च किया। ओरिजिनल शेयर्स को ट्रैक करने वाला SKHX कुछ समय से चल रहा है, जबकि ADR को ट्रैक करने वाला SKHY लिस्टिंग से एक दिन पहले प्री-IPO कॉन्ट्रैक्ट के रूप में लॉन्च हुआ और नास्डैक ट्रेडिंग शुरू होने पर स्टैंडर्ड कॉन्ट्रैक्ट में बदल गया।

मूल शेयर और ADR के बीच अंतर बढ़ने के साथ, दोनों बाजारों की फंडिंग दरें विपरीत दिशा में विभाजित हो गईं। 13 तारीख को, मूल शेयर में तीव्र गिरावट के साथ, SKHX फंडिंग दर 0.10% प्रति घंटे तक बढ़ गई, जबकि SKHY -0.065% तक घट गई।

धनात्मक वित्तीय दर का अर्थ है कि लंबी स्थितियाँ छोटी स्थितियों को भुगतान करती हैं, और ऋणात्मक दर का अर्थ विपरीत है। यह दर्शाता है कि लंबी स्थितियाँ मूल शेयर की ओर बह रही हैं, जबकि छोटी स्थितियाँ ADR की ओर बह रही हैं। यह संयोजन एकल स्थिति की ओर संकेत करता है—Hyperliquid पर प्रीमियम संकुचन पर एक बेट लगाई गई है।

इस घटना ने स्टॉक परपेचुअल फ्यूचर्स के कुछ मान्यताओं की एकल उदाहरण द्वारा पुष्टि की है। इसने सीधे दिखाया कि स्टॉक परपेचुअल फ्यूचर्स वास्तव में क्या प्रदान करते हैं, वर्तमान बाजार में क्या अभाव है, वे बुनियादी बाजार के साथ किस प्रकार संबंधित हैं, और कौन से बाजार उन्हें सबसे अधिक मांग प्रदान करते हैं:

• स्पॉट मार्केट की घर्षण को दूर करने की क्षमता: प्रीमियम संकुचन पर बेट लगाने के लिए मूल शेयर खरीदें और ADR को शॉर्ट करें। स्पॉट मार्केट में, इसके लिए दक्षिण कोरियाई वॉन की आवश्यकता होती है, विदेशी निवेशक खाते, सेटलमेंट बुनियादी ढांचा और ADR उधार जैसी सुविधाएँ। जबकि पर्मानेंट फ्यूचर्स में, केवल USDC को कॉलेटरल के रूप में उपयोग करके, एक ही प्लेटफॉर्म पर दो कॉन्ट्रैक्ट्स का व्यापार करके इसे प्राप्त किया जा सकता है।
• अलग फंडिंग रेट टूल की कमी: वर्तमान द्विपक्षीय स्थिति संरचना आदर्श नहीं है। भले ही प्रीमियम लगातार बना रहे, हर घंटे फंडिंग रेट जमा होता रहता है, जिससे जमानत का मूल्य कम होता जाता है। स्पॉट आर्बिट्रेज में, जब मूल शेयर ADR में परिवर्तित हो जाते हैं, तो अंतर तुरंत वास्तविक लाभ के रूप में स्थिर हो जाता है, लेकिन पर्मानेंट फ्यूचर्स में ऐसा कोई अनिवार्य अभिसरण तंत्र नहीं है। SKHX मूल शेयर सूचकांक की ओर अभिसरित होता है, SKHY ADR सूचकांक की ओर अभिसरित होता है, और दोनों केवल दोनों सूचकांकों के बीच के अंतर को कम नहीं कर सकते। पर्मानेंट फ्यूचर्स मूल बाजार के अंतर को प्रतिबिंबित करते हैं, लेकिन इसे हल नहीं करते। भले ही दिशा सही हो, अभिसरण में देरी होने से संचित होल्डिंग लागत प्रतिफल को कम कर देती है। अंततः, यह एक ऐसी संरचना है जो “प्रीमियम संकुचित होगा” के विचार के साथ-साथ होल्डिंग लागत को भी सहती है।
• दोनों को अलग करने के लिए, विशेष बाजार में फंडिंग रेट का व्यापार करना आवश्यक है। उदाहरण के लिए, Pendle का Boros फंडिंग रेट को YU (Yield Unit) के रूप में टोकनीकृत करता है, जिसे स्थिर और चर भागों में विभाजित किया जाता है। SKHX लॉन्ग जैसे स्थितियाँ जो फंडिंग रेट भुगतान करती हैं, Boros पर चर फंडिंग रेट प्राप्त करने वाले YU को खरीदकर लागत को कम कर सकती हैं। इससे चर लागत को स्थिर लागत में परिवर्तित करने का हेजिंग संभव होता है। लागत स्वयं गायब नहीं होती, लेकिन भविष्य के खर्च को प्रवेश के समय स्थिर किया जा सकता है, जिससे पोजीशन साइज़ प्रबंधन संभव होता है। हालाँकि, Boros वर्तमान में केवल BTC और ETH जैसे प्रमुख संपत्तियों के बाजारों का समर्थन करता है, HIP-3 स्टॉक परपेचुअल फ्यूचर्स अभी शामिल नहीं हैं। इसलिए, वर्तमान में इस स्प्रेड का व्यापार करने का मतलब है फंडिंग लागत के उतार-चढ़ाव को सहन करना।
• स्थायी फ्यूचर्स का अग्रदूत के रूप में कार्य: ट्रेडXYZ का SKHY प्री-आईपीओ मार्केट, नास्डैक ओपनिंग से तीन घंटे पहले 164 डॉलर की ओर इशारा कर रहा था, एक घंटे पहले 169.80 डॉलर की ओर, एक मिनट पहले 169.92 डॉलर की ओर, जबकि वास्तविक ओपनिंग प्राइस 170 डॉलर था। SKHX मार्केट KRX के बंद होने के दौरान रात और सप्ताहांत में भी ट्रेड होता है, और कोरियाई ट्रेडर्स इसे अगले दिन की ओपनिंग के लिए अग्रदूत के रूप में उपयोग करते हैं। स्थायी फ्यूचर्स अब केवल बेस एसेट के डेरिवेटिव के रूप में सीमित नहीं हैं, बल्कि मूल मार्केट के बंद होने के समय पहले से ही कीमतें उत्पन्न करते हैं।
• आधारभूत संपत्ति की उपलब्धता के विपरीत बाजार मूल्य: यह एक ही कंपनी के दो फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स को बांधता है, लेकिन SKHY की फंडिंग दर 13 तारीख के स्प्रेड में तीव्र विस्तार के समय के अलावा लगभग शून्य के पास बनी रहती है। कारण यह है कि नास्दैक पर भौतिक ADR उपलब्ध हैं, और 14 तारीख से अमेरिकी विकल्प भी लॉन्च हो गए हैं, जिससे स्प्रेड आर्बिट्रेजर्स को बेसिस प्राप्त होता है। जबकि SKHX के पास हेजिंग उपकरण नहीं हैं, फंडिंग दर एकमात्र बाजार क्लीयरिंग मैकेनिज़म बन जाती है, इसलिए यह एकमात्र सबसे बड़ा कॉन्ट्रैक्ट बन जाता है, HIP-3 के कुल ट्रेडिंग वॉल्यूम का 33% और स्टॉक परपेचुअल्स के ट्रेडिंग वॉल्यूम का 50% हिस्सा संभालता है। पहले से मौजूद अमेरिकी बड़े स्टॉक्स के लिए परपेचुअल्स को लॉन्च करना, मौजूदा चीज़ों पर पुनः निर्माण करने के समान है। पहुंच जितनी अधिक बाधित होगी, परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट का मूल्य उतना ही अधिक होगा।

अगला महत्वपूर्ण बिंदु 29 जुलाई है। जब मूल शेयर को दक्षिण कोरियाई बाजार में अतिरिक्त सूचीबद्ध किया जाएगा और मूल शेयर और ADR के बीच रूपांतरण के आवेदन खुल जाएंगे, तो अवरुद्ध आर्बिट्रेज चैनल आंशिक रूप से खुल जाएगा।

हालाँकि, चैनल खुला रहने के बावजूद, असमानता बनी रहती है। ADR को मूल शेयर में रिडीम करने पर कोई सीमा नहीं है, लेकिन मूल शेयर को ADR में बदलना केवल जारीकरण सीमा के भीतर ही संभव है, और संपीड़न प्रीमियम के लिए बाद वाली की आवश्यकता होती है।

इसलिए, प्रीमियम का तीव्रता से संकुचित होना अभी अनिश्चित है, लेकिन फिर भी, हाइपरलिक्विड ही एकमात्र स्थान है जहां इस स्प्रेड का व्यापार किया जा सकता है।