क्रिप्टोकरेंसी का सटीक मूल्यांकन कैसे करें: टोकन मूल्यांकन के लिए एक ढांचा

लेखक: Four Pillars

AididaoJP, Foresight News

• टोकन ≠ शेयर। मूल्यांकन के लिए उद्यम मूल्य / धारक आय का उपयोग करें, न कि उद्यम मूल्य / अनुबंध आय।
• अर्जित अनुपात (धारकों को मिलने वाला प्रोटोकॉल आय का अनुपात) एक महत्वपूर्ण निदानात्मक सूचक है। हमारी तुलना में, इस अनुपात का परिसर 25% से 100% तक है।
• "डिलूशन" में भी अंतर है। टीम इनसेंटिव वास्तविक व्यापार लागत है (जिसे वैल्यूएशन मल्टीप्लर में शामिल किया जाना चाहिए), जबकि निवेशकों का अनलॉक और बिक्री एक बाजार घटना है (जिसे मल्टीप्लर में शामिल नहीं किया जाना चाहिए)।
• खजाने की कीमत को «निकासीयता» पर देखना चाहिए। सवाल यह नहीं है कि «खजाने में कितना पैसा है», बल्कि यह है कि «धारक इसे निकाल सकते हैं?»

मैं क्रिप्टोकरेंसी वैल्यूएशन में एक सामान्य भूल को अक्सर देखता हूँ: कोई एक 5 अरब डॉलर की वार्षिक शुल्क आय वाले प्रोटोकॉल को लेता है, बाजार पूंजीकरण को इससे विभाजित करता है, और एक एकल अंक का गुणक प्राप्त करता है, फिर यह निष्कर्ष निकालता है कि यह "सस्ता" है। यह गणना अंश और हर दोनों में गलत है। निवेशक सोचते हैं कि वे 5x वैल्यूएशन खरीद रहे हैं, लेकिन वास्तव में उनके द्वारा प्राप्त होने वाली आय को ध्यान में रखते हुए, यह गुणक 20x हो सकता है।

P/E अनुपात एक अच्छा शुरुआती बिंदु है, लेकिन यह बैलेंस शीट और पूंजी संरचना को नज़रअंदाज़ करता है—जो पारंपरिक वित्त में EV/EBITDA के उपयोग का कारण है। हालाँकि, EV/EBITDA अवधारणा को टोकन पर लागू करते समय, तीन मौलिक समस्याएँ उत्पन्न होती हैं:

• Treasury assets: Holders have no legal claim.
• प्रोटोकॉल आय: अधिकांश संभवतः होल्डर्स तक नहीं पहुँचेगी।
• अधिकतम लागत: लाभ और हानि के विवरण में नहीं, बल्कि नए टोकन के निर्गमन के रूप में प्रकट होती है।

इस लेख का उद्देश्य टोकन की विशेषताओं के अनुसार एक मूल्यांकन ढांचा विकसित करना है। मुख्य सूचकांक उद्यम मूल्य / धारक आय है—यानी आप जितना भुगतान करते हैं, वह प्रत्येक डॉलर के लिए है जो अंततः आपके (टोकन धारक के रूप में) जेब में पहुंचता है, और साथ ही बैलेंस शीट और वास्तविक व्यावसायिक लागतों के प्रभाव को भी ध्यान में रखता है। मैं पांच प्रोटोकॉल (HYPE, PUMP, MAPLE, JUP, SKY) का उदाहरण देकर समझाऊंगा, यह निवेश सुझाव नहीं है, केवल विधि का प्रदर्शन है।

कई टोकन के मूल्यांकन की पहली गलती शुरुआत है—बिना किसी आधार के बाजार पूंजीकरण का उपयोग करना, लेकिन बाजार पूंजीकरण का मतलब व्यवसाय मूल्य नहीं होता है।

पारंपरिक वित्त में, तर्क स्पष्ट है:

कंपनी का मूल्य = बाजार मूल्य + ऋण - नकदी

क्योंकि अगर आप पूरी कंपनी खरीद लेते हैं, तो आपको ऋण भी स्वीकार करना होगा और नकदी भी प्राप्त कर सकते हैं। नकदी को घटाना तर्कसंगत है, क्योंकि वह राशि कानूनी रूप से आपकी है।

लेकिन क्रिप्टो दुनिया में, चीजें जटिल हो जाती हैं। स्वचालित नष्टीकरण (USDC प्रवाहित होता है, टोकन स्थायी रूप से नष्ट हो जाते हैं, कोई भी उस USDC तक नहीं पहुँच सकता), फाउंडेशन वॉलेट (जिसमें कई अरब डॉलर बैठे हैं, लेकिन न तो गवर्नेंस अधिकार हैं और न ही कोई वितरण तंत्र), इत्यादि कई स्थितियाँ हो सकती हैं। मुख्य प्रश्न यह नहीं है कि "खजाने में क्या है", बल्कि यह है कि "धारक इसे निकाल सकते हैं?" (जाहिर है, अगर कोई पूरे प्रोटोकॉल को खरीद ले, तो डिस्काउंट गायब हो जाएगा, जैसा कि पारंपरिक वित्त में होता है। यहाँ "अधिकारों का डिस्काउंट" मुख्य रूप से हम लोगों, अल्पसंख्यक शेयरधारकों के संदर्भ में है।)

मैं "कॉर्पोरेट वैल्यू" शब्द का उपयोग करता हूँ क्योंकि तर्क समान है: आप आधारभूत व्यवसाय प्राप्त करने के लिए कितना भुगतान करने की गणना कर रहे हैं, और अपने नहीं होने वाले बैलेंस शीट के हिस्सों को हटा रहे हैं। सूत्र निम्नलिखित है:

Token's Enterprise Value = Market Cap + Token Debt - Extractable Treasury Assets

अभी अधिकांश प्रोटोकॉल में 'टोकन डेब्ट' नहीं है, इसलिए ध्यान आमतौर पर खजाने के संपत्ति पर केंद्रित होता है।

सबसे पहले खजाने में क्या है, यह जानें। एक प्रोटोकॉल का खजाना आमतौर पर तीन प्रकार के संपत्ति रखता है:

• Stablecoin: Real gold and silver, can be fully withdrawn in principle.
• Native token: Your own token. Subtracting this is equivalent to "yourself minus yourself," and typically requires a discount of at least 50%.
• प्रोटोकॉल-स्वामित्व वाली तरलता (POL) और अन्य संपत्तियाँ।

कुल खजाना संपत्ति = स्थिरांक + मूल टोकन × (1 - आपके द्वारा उपयुक्त मानी जाने वाली छूट दर) + POL

लेकिन कुल संपत्ति ≠ निकास योग्य संपत्ति, और यही इस ढांचे को हल करने की मुख्य समस्या है।

कुछ प्रोटोकॉल के पास डिस्काउंट के लिए कोई खजाना तक नहीं होता। उदाहरण के लिए, शुद्ध जलाने वाले मैकेनिज्म (USDC प्रवाह, जो टोकन की खरीद और जलाने के लिए उपयोग किया जाता है), किसी के पास बैलेंस शीट का कोई संपत्ति नहीं बनाता। इस स्थिति में, निकासीयोग्य खजाना संपत्ति = 0, और व्यवसाय मूल्य = बाजार मूल्य। यह सबसे स्पष्ट स्थिति है, जिसमें किसी भी विषयगत निर्णय की आवश्यकता नहीं होती।

मैं वास्तविक संपत्ति रखने वाले खजाने के लिए "दावा छूट" ढांचा पेश करता हूँ, जो 0% से 100% के बीच उस स्तर पर निर्भर करता है जिस पर धारक वास्तविक रूप से नियंत्रण रख सकता है:

• 0% डिस्काउंट: प्रबंधन मतदान के बिना स्वचालित रीडीमप्शन और नष्ट करना; या फंड का उपयोग पूरी तरह से टोकन होल्डर्स द्वारा स्वतंत्र रूप से निर्धारित किया जा सकता है।
• 25% छूट: सक्रिय DAO और वास्तविक आवंटन इतिहास के साथ।
• 50% छूट: प्रबंधन अधिकार है, लेकिन केवल कागज पर, कभी वास्तविक रूप से नहीं इस्तेमाल किया गया।
• 75% छूट: खजाना टीम द्वारा नियंत्रित है, शासन कमजोर है।
• 100% डिस्काउंट: फंड द्वारा नियंत्रित, होल्डर्स के पास कोई दावा नहीं है।

मैं मानता हूँ कि ये प्रतिशत पूरे ढांचे का सबसे अधिक विषयगत और सबसे अधिक समालोचना के लिए उपलब्ध हिस्सा हैं। लेकिन दो विश्लेषकों का 25% या 50% होने के बारे में बहस करना, उनके द्वारा खजाने को नज़रअंदाज़ करके केवल पीई अनुपात पर चर्चा करने की तुलना में कहीं अधिक अर्थपूर्ण है।

आइए वास्तविक उदाहरण देखें:

• Maple: कोष में 936 डॉलर (99.7% स्थिरांक हैं), राशि छोटी है। उद्यम मूल्य 272 मिलियन डॉलर से बदलकर 265 मिलियन डॉलर हो गया, प्रभाव नगण्य है।
• SKY: कोष में 140.3 मिलियन डॉलर हैं, लेकिन 99.9% अपने ही टोकन हैं। 50% छूट के बाद, मुझे लगता है कि निकासीयोग्य मूल्य 70.2 मिलियन डॉलर है, जिससे उद्यम मूल्य 1.69 अरब डॉलर से घटकर 1.62 अरब डॉलर हो गया।
• PUMP: लगभग 7 अरब डॉलर के स्टेबलकॉइन रखे जाने की रिपोर्ट है, लेकिन कोई गवर्नेंस मैकेनिज्म या वितरण चैनल नहीं है, इसलिए धारकों को कुछ भी प्राप्त नहीं हो सकता। इसलिए निकासीयोग्य संपत्ति = 0, व्यवसाय मूल्य = बाजार मूल्य।
• HYPE और JUP: एक ही शुद्ध नष्टीकरण या बंद खजाने के साथ, कोई निर्णय नहीं, व्यवसाय मूल्य = बाजार मूल्य।

प्रोटोकॉल द्वारा कमाए गए धन और होल्डर्स द्वारा प्राप्त धन के बीच का अंतर, अधिकांश मूल्यांकन ढांचों की विफलता का स्थान है और मूल्यांकन गुणकों को प्रभावित करने वाला मुख्य कारक है।

आय को तीन स्तरों वाली जलप्रपात की कल्पना कर सकते हैं:

• शुल्क: उपयोगकर्ता द्वारा भुगतान की गई कुल राशि।
• Protocol revenue: The portion retained by the protocol after paying out to LPs, validators, and other "suppliers".
• Holder Income: The portion that ultimately reaches token holders through buybacks, burns, or direct distribution.

दो महत्वपूर्ण रूपांतरण दरें हैं:

• Retention Rate = Protocol Revenue ÷ Fees (How much the protocol retains from total fees)
• अर्जित अनुपात = धारक आय ÷ प्रोटोकॉल आय (जिस भाग को बचाया गया है, उसमें से कितना अंततः धारकों के पास पहुँचा)

इन दो अनुपातों को एक साथ रखने से परिणाम बहुत अलग हो सकते हैं:

• HYPE: रिटेंशन रेट 89.6%, अकाउंटेड रेशियो 100%. लगभग 9 अरब डॉलर के शुल्क में से 8.057 अरब डॉलर अंततः होल्डर्स को प्राप्त हुए।
• मैपल: रिटेंशन रेट 13% (140.5 मिलियन शुल्क → 18.3 मिलियन प्रोटोकॉल आय), एक्क्रूअल रेटियो 25.1% (18.3 मिलियन प्रोटोकॉल आय → 4.6 मिलियन होल्डर आय)। कुल स्वीकृति दर केवल 3% है, जबकि HYPE 90% है।

एक ही ढांचे के भीतर, एक 3% है, दूसरा 90%। अगर आप इन दोनों प्रोटोकॉल की तुलना 「EV/ लागत」या 「EV/ प्रोटोकॉल आय」के आधार पर करते हैं, तो यह बिल्कुल अलग-अलग है।

क्यों हर में 'धारक आय' का उपयोग किया जाता है, और 'प्रोटोकॉल आय' का नहीं?

पारंपरिक वित्त में, EV/आय वैध है क्योंकि शेयरधारकों के पास शेष दावा का अधिकार होता है—जो कानूनी रूप से उनके नाम होता है। लेकिन टोकन धारकों के पास ऐसा कोई अधिकार नहीं होता; उन्हें केवल उसी हिस्से को प्राप्त होता है जो टोकन आर्थिक मॉडल ने उनके लिए डिज़ाइन किया है। यदि आय टीम द्वारा नियंत्रित कोष में सुरक्षित है और कोई मैकेनिज्म टोकन धारकों को इसे वितरित करने का नहीं है, तो केवल गवर्नेंस टोकन होने से वह आय 'आपकी' नहीं है।

प्रोटोकॉल आय को हर में रखने से, उन प्रोटोकॉल्स को बेहतर दिखाया जाता है जिनका अर्जित अनुपात कम होता है, जिससे वे वास्तविकता की तुलना में अधिक "सस्ते" लगते हैं। मैं इस अंतर को "अर्जित छूट" कहता हूँ।

Maple के उदाहरण के साथ:

• EV/ प्रोटोकॉल आय = 14.5 गुना
• EV/ होल्डर आय = 57.7 गुना

पूरी तरह से 4 गुना का अंतर! एक ही डेटा, अलग-अलग हर के आधार पर, आपका "बाजार कितना मांग रहा है" यह निर्णय पूरी तरह से अलग हो सकता है।

"डिल्यूशन" शब्द का उपयोग क्रिप्टो समुदाय में बहुत व्यापक रूप से किया जाता है, गलत वर्गीकरण से मूल्यांकन गलत हो जाता है।

प्रथम श्रेणी: टीम प्रोत्साहन (इक्विटी प्रोत्साहन) — यह व्यापार लागत है

बर्क्शायर हैथवे के वॉरेन बफेट ने कई दशकों पहले कहा था: यदि प्रेरणा लागत नहीं है, तो यह क्या है? उपहार? पारंपरिक वित्त में, इसे लाभ और हानि विवरण में शामिल किया जाता है और लाभ को कम करता है। क्रिप्टो दुनिया में, यह बाजार में नए टोकन के प्रवाह के रूप में प्रकट होता है, लेकिन आर्थिक स्वभाव पूरी तरह समान है—यह वास्तविक संचालन लागत है।

• HYPE: टीम इनसेंटिव का वार्षिक रूप से 464.9 मिलियन डॉलर, धारक आय का 57.7% खपत हुआ।
• PUMP: टीम प्रेरणा के लिए वार्षिक 128.5 मिलियन डॉलर।

ये सभी मूल्यांकन गुणक में शामिल किए जाने चाहिए।

द्वितीय श्रेणी: ऑपरेशनल टोकन लागत (पारिस्थितिकी तंत्र प्रोत्साहन, उपयोगकर्ता अपनाना आदि) — यह भी व्यापारिक लागत है

उनका कार्य उपयोगकर्ता अधिग्रहण लागत के समान है, जो वास्तविक लागत है और गुणक में शामिल की जानी चाहिए। PUMP के पास टीम प्रोत्साहन के अलावा 77 मिलियन डॉलर की संचालनात्मक टोकन लागत है, जिससे कुल टोकन लागत 205.5 मिलियन डॉलर हो जाती है।

मानदंड सरल है: क्या यह नए टोकन आपूर्ति का निर्माण कर रहा है?

यदि प्रोटोकॉल केवल मौजूदा आय को स्टेक करने वालों को बांटता है और नए क्रिप्टोकरेंसी जारी नहीं करता है, तो लागत पहले ही धन प्रवाह में शामिल हो चुकी है (अर्थात् प्रोटोकॉल आय और होल्डर आय के बीच का अंतर)।

यदि प्रोटोकॉल द्वारा पहले से प्रचलन में नहीं होने वाले टोकन को जारी या अनलॉक किया जाता है, तो यह वास्तविक विस्तार है, जो व्यावसायिक लागत है।

तीसरा प्रकार: निवेशकों की बंधक राशि का समाप्ति पर अनब्लॉकिंग —— यह एक बाजार घटना है, न कि संचालन लागत

आप एक "समायोजित लाभ" प्राप्त करने के लिए ऐप्पल के लाभ से VC की बिक्री नहीं घटाते। इसी तरह, इसे ऑपरेशनल मल्टीप्लायर में शामिल नहीं किया जाना चाहिए।

PUMP के लिए वार्षिक निवेशकों का संभावित बिक्री दबाव 8350 डॉलर है, जो बाजार पूंजीकरण का 7.3% है। यह कीमत के प्रवाह और बाजार गतिशीलता पर भारी प्रभाव डालता है, लेकिन यह संचालन लागत का हिस्सा नहीं है। मैंने इसे एक अलग निदान सूचकांक “कुल टोकन होल्डर टैक्स” में रखा है (जो टोकन लागत + निवेशकों का संभावित बिक्री दबाव है, जो होल्डर आय का प्रतिशत है), लेकिन इसे मूल मूल्यांकन गुणांक में शामिल नहीं किया गया है।

उपरोक्त तर्क के आधार पर, हम निम्नलिखित सूचकांक प्राप्त करते हैं (यहाँ एक समान परिभाषा दी गई है, भविष्य में सीधे संदर्भित किया जाएगा):

• EV / Holder Income (Core Metric): How much you paid for every dollar of income that ultimately ends up in your pocket.
• Market Cap / Holder Income: Same as above, but without treasury adjustments. The difference between the two reflects the impact of the balance sheet.
• EV / (धारक आय - टोकन लागत) (लागत समायोजित गुणक): वास्तविक व्यावसायिक लागत (टीम प्रोत्साहन, संचालन लागत) को घटाया गया है, लेकिन निवेशकों के बिक्री दबाव को शामिल नहीं किया गया है।
• EV/ प्रोटोकॉल आय (केवल संदर्भ के लिए): EV/ धारक आय के बीच का अंतर, «अर्जित छूट» के आकार को दर्शाता है।
• कुल टोकन होल्डर टैक्स (डायग्नोस्टिक मेट्रिक): = (टोकन लागत + निवेशकों का बिक्री दबाव) ÷ होल्डर आय। यह एक ही संख्या में व्यापार लागत और आपूर्ति दबाव के दोनों प्रभावों को समेटता है। उदाहरण के लिए, PUMP 60.3% का मतलब है कि हर 1 डॉलर होल्डर के पास आने पर, बाजार पर अतिरिक्त 0.603 डॉलर की नई आपूर्ति के रूप में दबाव पड़ता है। यह संख्या सीधे मूल्यांकन के स्तर को नहीं दर्शाती, लेकिन नकदी प्रवाह और आपूर्ति के बीच के गतिशील संबंध को संकेत देती है।

• HYPE: अर्जित अनुपात 100%, 9.4 गुना होल्डर आय। लेकिन टीम प्रेरणा लागत उच्च है, लागत समायोजित अनुपात 22.2 गुना हो जाता है। आय संरचना स्पष्ट है, जटिलता आय पर नहीं है।
• PUMP: ऐसा लगता है कि सबसे सस्ता (2.4 गुना), अर्जित दर 98.8%। लेकिन ख казन निकाल नहीं सकता, और अगस्त 2026 में बड़े पैमाने पर अनलॉक होगा। लागत समायोजन के बाद गुणक 4.2 गुना हो जाता है, और कुल टोकन होल्डर टैक्स 60.3% है (नमूने में सबसे अधिक)।
• MAPLE: अधिकतम अपडिस्काउंट (4 गुना)। प्रोटोकॉल आय 14.5 गुना बनाम होल्डर आय 57.7 गुना, बड़ा अंतर। कोई टोकन लागत नहीं, इसलिए लागत समायोजित गुणक अपरिवर्तित रहता है।
• JUP: सबसे स्वच्छ बैलेंस शीट। 'नेट जीरो' गवर्नेंस के माध्यम से, कोई टोकन लागत नहीं, कोई निवेशक बिक्री दबाव नहीं, कोई निकासी योग्य ख казन नहीं। सभी गुणक 7.7 गुना की ओर अग्रसर हैं।
• SKY: अर्जित अनुपात 45.8% है, जो "हरण चयन कैसे मूल्यांकन को प्रभावित करता है" का सर्वश्रेष्ठ उदाहरण है। प्रोटोकॉल आय गुणक 7.3x (जो सस्ता लगता है) है, जबकि धारक आय गुणक 16.0x (कम सस्ता) है। खजाना मुख्य रूप से (99.9%) अपने ही टोकन है, जिसका मूल्य छूट के साथ देखा जाना चाहिए।

इस ढांचे में निश्चित रूप से कमी है:

• खजाने के दावों पर छूट व्यक्तिगत होती है: मैं 25% देता हूँ, आप 50% दे सकते हैं, कोई भी दूसरे को नहीं मना सकता।
• "क्या नए टोकन जारी किए जाएँगे" का निर्णय जटिल हो सकता है: कुछ प्रोटोकॉल में मिंटिंग सुविधा सक्रिय होती है, लेकिन वितरण चैनल बंद हो चुके होते हैं, जिससे टोकन अवितरित पूल में जमा हो जाते हैं, और स्थिति अस्पष्ट हो जाती है।
• डेटा स्रोत में शोर है: DeFiLlama का 30 दिन का वार्षिकीकृत डेटा, चूंकि स्नैपशॉट महीने अलग-अलग हो सकते हैं, इसलिए एक ही प्रोटोकॉल को आधा या दोगुना सस्ता या महंगा दिखाई दे सकता है।

लेकिन यह कम से कम एक कार्यात्मक शुरुआत है। EV/अर्जित आय का उपयोग करके और बैलेंस शीट और वास्तविक व्यावसायिक लागतों के लिए समायोजित करके, आप यह स्पष्ट रूप से जान सकते हैं कि आप प्रत्येक रुपये का भुगतान करके कितनी अंतिम आय प्राप्त कर रहे हैं जो वास्तव में आपकी जेब में जाएगी।

प्रोटोकॉल द्वारा कमाई गई राशि और होल्डर्स द्वारा प्राप्त राशि के बीच का अंतर, वर्तमान बाजार का सबसे बड़ा मूलभूत असंगति है। कई प्रोटोकॉल लाखों डॉलर के शुल्क पैदा करते हैं, लेकिन होल्डर्स को केवल एक छोटा सा हिस्सा मिलता है, और अधिकांश मूल्यांकन ढांचे इन दोनों के बीच का अंतर स्पष्ट रूप से नहीं करते।

खुशी की बात है कि उद्योग अब मूल्य प्राप्ति पर ध्यान देना शुरू कर चुका है: शुल्क स्विच चालू हो रहे हैं, रिडीम्पशन अप्रवाही स्टेकिंग को बदल रहे हैं, और गवर्नेंस स्तर पर प्रोत्साहन रोकने के लिए मतदान हो रहा है। हम ऐसे उपकरण बना रहे हैं जो वास्तविक रूप से क्या हो रहा है, उसे अधिक सटीक ढंग से मापने में सक्षम होंगे।

आय डेटा: DeFiLlama वार्षिक डेटा (निकटतम 30 दिन × 12)। इसका लाभ यह है कि यह छह महीने के डेटा की तुलना में अधिक संवेदनशील है, लेकिन एक महीने की उतार-चढ़ाव से शोर हो सकता है।

होल्डर आय: DeFiLlama के 'होल्डर आय' फील्ड का उपयोग करें, जिसमें केवल रिडीम, डिस्ट्रॉय और सीधा वितरण शामिल हैं।

खजाना डेटा:

MAPLE: 936 डॉलर (DeFiLlama, 99.7% स्थिर मुद्रा)

SKY: 140.3 मिलियन डॉलर (DeFiLlama, 99.9% स्वयं के टोकन)

JUP: 0 डॉलर (बंद)

PUMP: स्थिर मुद्रा के लिए माध्यिका अनुमान 5 अरब डॉलर (वास्तविक श्रेणी 2.86 अरब - 8 अरब डॉलर)

टोकन लागत:

MAPLE: 0 डॉलर। MIP-019 प्रस्ताव (अक्टूबर 2025) का स्टेकिंग आवंटन समाप्त हो चुका है। हालाँकि स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में 5% अनुपात के अनुसार मुद्रण जारी हो सकता है, लेकिन कोई वितरण चैनल नहीं है। (स्रोत: docs.maple.finance, The Defiant 2025/10/31)

SKY: 0 डॉलर। सेविंग मॉड्यूल (STR) अब SKY टोकन के बजाय SPK और Chronicle Points वितरित कर रहा है। (2026 मार्च की पुष्टि app.sky.money/rewards पर की गई)। 2024 अगस्त में उल्लिखित "वार्षिक 600 मिलियन SKY" आंकड़ा अपडेटेड है, लेकिन गवर्नेंस किसी भी समय पुनः शुरू किया जा सकता है। (स्रोत: sky.money FAQ, vote.sky.money)

JUP: 0 डॉलर। 22 फरवरी, 2026 को पारित "नेट जीरो" प्रस्ताव (75% समर्थन)। DAO खजाना 2027 तक बंद है।

इन्वेस्टर्स का बेचने का दबाव:

PUMP: स्थिर वार्षिक 83.5 मिलियन डॉलर। वास्तविक अनलॉक क्लाइफ 2026 अगस्त से शुरू होता है, और अगले 12 महीनों में वास्तविक बिक्री दबाव लगभग 48.7 मिलियन डॉलर है (7/12 महीने के अनुसार)।

लेनदेन समझौता सूचकांक:

MAPLE: DeFiLlama के TVL (19.45 अरब डॉलर) के बजाय वास्तविक संपत्ति प्रबंधन आकार (AUM) (37.9 अरब डॉलर, 2026 Q1 रिपोर्ट) का उपयोग करें। नेट इंटरेस्ट मार्जिन (NIM) = प्रोटोकॉल आय / AUM। विस्तृत सूचकांक के लिए Excel अपेंडिक्स देखें।

कैश ऑपरेशन खर्च: अनुमानित नहीं। चूंकि प्रोटोकॉल इसका खुलासा नहीं करता, इससे गलत सटीकता का अहसास हो सकता है।

इक्विटी इनसेंटिव वैल्यूएशन: वर्तमान टोकन की कीमत के आधार पर। कीमत परिवर्तन के प्रति संवेदनशील।