मुख्य बिंदु

• हांगकांग, 20 अप्रैल को टोकनाइज्ड फंड के लिए द्वितीयक व्यापार के नए नियमों का मुख्य क्रांतिकारी पहलू यह है कि इसमें पहली बार खुदरा उपयोगकर्ताओं के लिए एक्सेसयोग्य, लाइसेंस प्राप्त प्लेटफॉर्म पर द्वितीयक व्यापार और गैर-पारंपरिक व्यापार समय की तरलता व्यवस्था को एक ही नियामक ढांचे में शामिल किया गया है।
• इस प्रणाली की चतुराई इसमें है कि इसने मौजूदा सार्वजनिक निवेश निधि नियमों के ऊपर ETF के अधिक समान द्वितीयक व्यापार व्यवस्था को जोड़ा है।
• SFC द्वारा इस बार खोले गए ट्रेडिंग चैनल, HKMA द्वारा पिछले दो वर्षों में लगातार विकसित किए गए नींव के बुनियादी ढांचे पर आधारित हैं; Project Ensemble द्वारा सफलतापूर्वक संचालित की गई सेटलमेंट और संपत्ति प्रवाह क्षमता, नए नियमों के कार्यान्वयन की पूर्वशर्त है।
• नए नियमों ने व्यवस्थात्मक प्रवेश द्वार खोल दिया है, लेकिन वास्तविक बाजार समृद्धि तक पहुँचने के लिए अभी भी दूरी है; भविष्य इस पर निर्भर करेगा कि बाजार का आकार तरलता का समर्थन कर पाएगा या नहीं, पहले उत्पादों से वास्तविक व्यापार की मांग उत्पन्न हो पाएगी या नहीं, और संपत्ति श्रेणियाँ जल्द से जल्द बॉन्ड, स्वत्व आदि अधिक व्यापारिक प्रकृति वाले लक्ष्यों तक विस्तारित हो पाएँगी या नहीं।

01 हॉंग कॉंग के नए नियम: खुदरा, मैचिंग और पूरे समय के व्यापार का त्रिगुण समन्वय

20 अप्रैल, 2026 को, हांगकांग सिक्योरिटीज एंड फ्यूचर्स कमीशन (SFC) द्वारा जारी एक सूचना ने टोकनाइज्ड फंड को "धारण किए जाने वाले सामान" से "व्यापार किए जाने वाले सामान" में बदलने का मार्ग स्थायी कर दिया। SFC द्वारा मान्यता प्राप्त टोकनाइज्ड ओपन-एंडेड फंड को प्रमाणित वर्चुअल एसेट प्लेटफॉर्म पर द्वितीयक बिक्री के लिए अनुमति दी गई है, जिसमें नियमित स्थिर मुद्रा या टोकनाइज्ड जमा का उपयोग करके सेटलमेंट किया जा सकता है, और व्यापार समय 7×24 घंटे तक बढ़ा दिया गया है, पहले उत्पाद केवल टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड होंगे।

यह समायोजन केवल व्यापार समय या निपटान उपकरण ही नहीं बदलता है। इससे पहले, टोकनाइज़्ड फंड के टोकन मूल रूप से केवल प्राथमिक खरीद भागों के ब्लॉकचेन पर प्रतिबिंब थे; धारक या तो ब्लॉकचेन पर आय के लिए धारण कर सकते थे, या रिडीम्प्शन खिड़की के दौरान प्रकाशक से मूलधन के लिए आवेदन कर सकते थे, लेकिन टोकन स्वयं किसी भी द्वितीयक बाजार में हस्तांतरण के लिए सक्षम नहीं थे। 20 अप्रैल के बाद, एक ही टोकन प्रमाणित वर्चुअल संपत्ति प्लेटफॉर्म के ऑर्डर बुक में प्रवेश कर सकता है, जहां क्रेता और विक्रेता स्वयं मूल्य निर्धारित करते हैं, और निपटान को अब फंड प्रशासक और बैंक खाते के माध्यम से अनिवार्य रूप से प्रवाहित करने की आवश्यकता नहीं है, जिससे ब्लॉकचेन पर तत्काल स्वच्छता संभव हो जाती है।

जब टोकन द्वितीयक बाजार में प्रवेश करते हैं, तो नियामक ढांचे को एक महत्वपूर्ण प्रश्न का उत्तर देना होता है: जब पारंपरिक सिक्योरिटी उत्पाद रात्रि और सप्ताहांत के दौरान व्यापार के लिए उपलब्ध होते हैं, तो बाजार की व्यवस्था और मूल्य समानता कैसे बनाए रखी जाए? उसी दिन SFC के मुख्य कार्यकारी अधिकारी जूलिया लियांग (Julia Leung) ने नए नियमों के व्यावहारिक सीमाओं को चित्रित किया, जिसके अनुसार पारंपरिक सिक्योरिटी उत्पादों को टोकनीकृत करने के बाद, उनका व्यापार रात्रि और सप्ताहांत के दौरान किया जा सकता है, और इनके लिए पूर्ण-समय तरलता का समर्थन नियंत्रित स्थिर मुद्रा और टोकनीकृत जमा के माध्यम से किया जाएगा। हालाँकि, "व्यवस्था और समानता कैसे बनाए रखी जाए" इस प्रश्न का वास्तविक उत्तर नियामक मॉडल के चयन में छिपा हुआ है: SFC ने कोई शून्य से नियमन डिज़ाइन नहीं किया, बल्कि स्टॉक एक्सचेंज ट्रेडेड फंड (ETF) के द्वितीयक बाजार के परिपक्व मechanism को पूरी तरह से स्थानांतरित कर दिया। समतुल्य मूल्यांकन, व्यवस्थित व्यापार, तरलता प्रदान, प्रकटीकरण—ये चार सुरक्षा उपाय संचार में स्पष्ट रूप से "एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETF) के व्यापार मैकेनिज़्म और वर्चुअल संपत्ति प्लेटफ़ॉर्म के संरचना से प्रेरित" कहलाए हैं; निर्दिष्ट मार्केट मेकर मैकेनिज़्म, NAV (नेट एसेट वैल्यू) पर आधारित स्प्रेड सीमा, 7×24-घंटे प्रकटीकरण में सुधार—ये सभी हॉन्ग कॉन्ग ETF बाज़ार में पिछले 10 से अधिक वर्षों से प्रचलित पहले से मौजूद उपकरण हैं।

इस स्थानांतरण रणनीति का सार एक द्विस्तरीय ओवरले आर्किटेक्चर बनाना है: उत्पाद स्तर पर सार्वजनिक निवेश निधि नियमन का पालन किया जाता है, जबकि व्यापार स्तर पर ETF नियमन का उपयोग किया जाता है, जिससे एक ही टोकनाइज़्ड उत्पाद पर दोनों परिपक्व नियमों का समान रूप से लागू होता है। इससे नए उत्पाद श्रेणी के लिए अलग कानून बनाने की लंबी प्रक्रिया से बचा जाता है, और जोखिम की उपलब्धता को नियामकों के परिचित समन्वय प्रणाली में स्थानांतरित कर दिया जाता है। मौजूदा नियामक अभ्यास के आधार पर, यह मॉडल प्रमुख वित्तीय बाजारों में अभी तक कोई पूर्ववर्ती नहीं है।

इसलिए इस नए नियम का गहरा अर्थ केवल व्यवस्थात्मक संरचना तक ही सीमित नहीं है। इसने पहली बार तीन लंबे समय से अलग-अलग घटकों को एक ही नियामक दस्तावेज में एकजुट किया है: खुदरा पहुंच, द्वितीयक मैचिंग, और 7×24 घंटे संचालन। इन तीनों में से, अन्य बाजार केवल एक या दो को ही अपनाते हैं, जबकि हांगकांग इन्हें पूरी तरह से एकीकृत करता है।

02 ग्लोबल कोऑर्डिनेट: टोकनाइज्ड फंड के चार मार्ग और उनकी संस्थागत सीमाएँ

जब हांगकांग को वैश्विक समन्वय प्रणाली में देखा जाता है, तो इस क्रांति की दुर्लभता अधिक स्पष्ट हो जाती है। पिछले 70 दिनों में, टोकनाइज्ड फंड नियमन लगातार तीन बार हुआ, जिसकी गति असामान्य रूप से घनी है: 11 फरवरी, 2026 को, ब्लैकरोक का टोकनाइज्ड सरकारी बॉन्ड फंड BUIDL Uniswap पर लॉन्च हुआ; 24 फरवरी को, अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC) ने WisdomTree को टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड WTGXX को 24-घंटे के रियल-टाइम सेटलमेंट ट्रेडिंग में अपग्रेड करने की मंजूरी दी; 20 अप्रैल को, हांगकांग ने उपरोक्त सूचना प्रकाशित की।

तीन बार का निवेश एक ही प्रश्न की ओर इशारा करता है—एक बार प्राथमिक खरीद पूरी होने के बाद, क्या टोकनाइज़्ड फंड स्टॉक की तरह सेकेंडरी मार्केट में मुक्त रूप से हस्तांतरित किए जा सकते हैं? लेकिन प्रश्न समान होने के बावजूद, समाधान एक स्पष्ट संस्थागत विभाजन दर्शाते हैं। विभिन्न पथों के पीछे, वास्तव में चार पूर्णतः अलग नियामक दृष्टिकोण सामने आते हैं: अमेरिकी बाजार दो को अपने पास रखता है, जबकि सिंगापुर और हांगकांग प्रत्येक एक-एक को अपनाते हैं।

ब्लैकस्टोन का BUIDL पथ, जो जोखिम को व्हाइटलिस्ट और योग्य खरीदारों की सीमा के माध्यम से नियंत्रित करता है, टोकनाइज्ड फंड को डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस के संदर्भ में स्थापित करता है। यह पथ 7×24 घंटे ऑन-चेन ट्रेडिंग को सक्षम करता है, लेकिन इसका प्रवेश केवल 500 डॉलर के संपत्ति वाले योग्य खरीदारों के लिए खुला है, जिससे रिटेल स्तर पर एक कठोर बाधा उत्पन्न होती है। इस डिज़ाइन ने संस्थागत स्तर पर अत्यधिक लिक्विडिटी की कुशलता प्राप्त की है, लेकिन इसने टोकनाइज्ड फंड की समावेशी प्रकृति को संगति और सुरक्षा के प्रति प्राथमिकता दे दी है।

लगभग एक ही नियामक अवधि के दौरान, अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन ने एक बिल्कुल अलग रास्ता मंजूर किया। विसडॉमट्री का WTGXX ब्रोकरेज इंटरमीडिएटरी लॉजिक को जारी रखता है, जो टोकनाइजेशन को पारंपरिक रिटेल ब्रोकरेज बिजनेस का 24-घंटे का विस्तार मानता है; इस रास्ते ने किसी भी समय सेटलमेंट को सुगम बनाया, लेकिन इसका संचालन ब्रोकर के स्व-संचालित काउंटरपार्टी मॉडल पर आधारित है—निवेशकों के ट्रेडिंग काउंटरपार्टी WisdomTree Securities स्वयं हैं, कोई ऑर्डर बुक नहीं है, और मार्केट मेकिंग क्षमता सीधे ब्रोकर के बैलेंस शीट क्षमता पर निर्भर करती है, जिससे तरलता की सीमा स्वयं के लेखांकन में ही समाहित हो जाती है। यह रिटेल निवेशकों को समय की खिड़की प्रदान करता है, लेकिन बाजार को गहराई की जगह नहीं खोलता।

अमेरिका के दो मार्गों की तुलना में, सिंगापुर के DBS बैंक और फ्रैंकलिन टेम्पलटन के सहयोग से बनाया गया रिटेल टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड एक अधिक सावधानीपूर्ण धीमी रणनीति का चयन करता है। इस फंड ने न्यूनतम प्रवेश सीमा 20 डॉलर तक कम कर दी है, जिससे रिटेल पहुंच की भौतिक बाधाएं काफी कम हो गई हैं, लेकिन यह केवल प्राथमिक अधिग्रहण और रिडीम्पशन स्तर तक सीमित है, और इसके साथ कोई संबंधित द्वितीयक मैचिंग सुविधा नहीं है। इसका मतलब है कि सामान्य निवेशक कम प्रवेश सीमा के साथ भाग ले सकते हैं, लेकिन द्वितीयक बाजार में किसी भी समय बाहर निकलने का मार्ग नहीं है, जिससे टोकनाइजेशन द्वारा प्रतिबद्ध तरलता का अंतिम कड़ी पूरी नहीं हो पाती।

चारों पथों में से प्रत्येक की अपनी संस्थागत त论्य है, लेकिन हांगकांग के अलावा अन्य तीनों पथों में से प्रत्येक ने महत्वपूर्ण पहलुओं पर समझौता किया है। ब्लैकरोक पथ ने श्रृंखला की दक्षता के लिए खुदरा समावेशन का त्याग किया; विसडमट्री पथ ने पूरे समय तक पहुंच के लिए बाजार की गहराई का त्याग किया; सिंगापुर पथ ने कम बाधा प्रवेश के लिए द्वितीयक द्रव्यता का त्याग किया। ये अंतराल डिज़ाइन की लापरवाही नहीं हैं, बल्कि नियामक दर्शन के चयन के परिणामस्वरूप प्राकृतिक परिणाम हैं: डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस के संदर्भ में खुदरा समावेशन का समन्वय कठिन है, ब्रोकर मध्यस्थ मॉडल बैलेंस शीट की सीमाओं को पार करने में असमर्थ है, और धीमी प्रगति वाले सैंडबॉक्स में प्राथमिक से द्वितीयक स्तर तक के संस्थागत अंतर को पार करना कठिन है।

इस वैश्विक संस्थागत विभाजन के संदर्भ में, हांगकांग की 20 अप्रैल की सूचना एक अलग नियामक दृष्टिकोण दर्शाती है। यह मॉडल एक पहले से मौजूद, रिटेल निवेशकों के लिए लंबे समय से चल रहे एक्सचेंज नियामक ढांचे, अर्थात ETF फ्रेमवर्क को सीधे सक्रिय करता है, जिससे रिटेल, मैचिंग और पूरे समय के तीनों पहलुओं को वास्तव में जोड़ा जाता है।

SEC; BlackRock; Securitize; Uniswap Labs; WisdomTree; Franklin Templeton Singapore; DBS; हांगकांग सेक्युरिटीज एंड फ्यूचर्स कमिशन (SFC)

03 सिस्टम टेम्पलेट और बाजार की मिट्टी: ETF नियमों कैसे 14 अरब डॉलर के आकार के अनुकूल हो सकते हैं?

जब रिटेल, मैचिंग और 24/7 तीनों घटकों को जोड़ लिया जाता है, तो हांगकांग के टोकनाइज्ड फंड के सामने असली परीक्षा अभी शुरू हो रही है। SFC ने ETF के परिपक्व तंत्र को पूरी तरह से स्थानांतरित करने का चयन किया है, जो मूल रूप से सुविधा के लिए समय की दक्षता को बदलता है, लेकिन इस चयन के साथ एक छिपी हुई पूर्वधारणा भी जुड़ी हुई है: ETF के द्वितीयक बाजार का प्रभावी ढंग से काम करना, पर्याप्त पैमाने, मार्केट मेकर्स की सक्रिय कीमत प्रस्तावना, और सामान्य निवेशकों के प्राकृतिक रूप से तरलता में एकत्र होने की तीन शर्तों पर निर्भर करता है। हांगकांग के टोकनाइज्ड प्रकारों का वर्तमान पैमाना, इस पूर्वधारणा के साथ अभी भी महत्वपूर्ण अंतर रखता है।

2026 तक मार्च तक, हांगकांग में SFC द्वारा मान्यता प्राप्त 13 टोकनाइज्ड उत्पाद जनता के लिए उपलब्ध हैं, जिनका टोकनाइज्ड कैटेगरी एएयूएम लगभग 107 बिलियन हॉंग कॉंग डॉलर, यानी लगभग 14 बिलियन अमेरिकी डॉलर है, जो पिछले वर्ष में लगभग 7 गुना बढ़ा है। हालांकि यह वृद्धि महत्वपूर्ण है, लेकिन वैश्विक टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड के 50 से 90 बिलियन अमेरिकी डॉलर के स्टॉक में देखा जाए, तो हांगकांग अभी भी किनारे पर है। 14 बिलियन डॉलर को 13 उत्पादों में विभाजित करने पर, प्रति उत्पाद औसत आकार लगभग 1.1 बिलियन डॉलर है, जो संयुक्त राज्य अमेरिका के सबसे बड़े उत्पाद BUIDL के 28.5 बिलियन डॉलर के स्तर की तुलना में स्पष्ट रूप से कम है। आकार का अंतर केवल एक संख्या की समस्या नहीं है; यह सीधे बाजार की सूक्ष्म संरचना के मुख्य पहलुओं पर प्रभाव डालता है।

SFC; RWA.xyz; Securitize

इस घटना में एक बहस का केंद्र: 14 अरब डॉलर के बाजार के लिए डिज़ाइन किए गए नियामक उपकरण, क्या इस बाजार में सफल हो पाएंगे? इस प्रश्न का उत्तर बाजार की सूक्ष्म संरचना के स्तर पर ही दिया जा सकता है। ETF के द्वितीयक बाजार का प्रभावी ढंग से कार्य करना मूलतः दो पूर्वशर्तों के समान समय में पूरा होने पर निर्भर करता है: पहला, मार्केट मेकर्स एक पर्याप्त संकीर्ण स्प्रेड के भीतर लगातार द्विपक्षीय कीमतें देने को तैयार हों; दूसरा, खरीददारों और बिक्रेताओं की पर्याप्त तरलता हो ताकि निर्दिष्ट मार्केट मेकर्स का स्टॉक जोखिम नियंत्रित रहे। वर्तमान AUM घनत्व के आधार पर, मार्केट मेकर्स के लाभ सीमा और स्टॉक परिवर्तन दर पर अनिश्चितता है—क्या मार्केट मेकर्स प्रवेश करने को तैयार होंगे? प्रवेश के बाद क्या वे स्थिर कीमतें बनाए रख पाएंगे? 7×24 घंटे की कीमत प्रस्तुति की दायित्व, क्या कम तरलता वाले समय में मार्केट मेकर्स के एकपक्षीय प्रस्थान को प्रेरित करेगी? ये प्रश्न सूचना पत्र के प्रावधानों से उत्तर नहीं दिए जा सकते, और न ही उनसे उत्तर दिए जाने चाहिए; सच्चा उत्तर नियमों के कार्यान्वयन के बाद बाजार के संचालन में क्रमिक रूप से स्पष्ट होगा।

04 संस्थागत जोड़: ETF के तीन संरचनात्मक अनुकूलन

तीसरे अध्याय में उठाए गए पैमाने के अंतर ने एक गहरा प्रश्न उठाया: SFC क्यों साहस करता है कि एक 14 अरब डॉलर के नवीन बाजार पर, एक बड़े पैमाने के बाजार के लिए डिज़ाइन किए गए ETF नियमों को सीधे लागू करे? उत्तर संस्थागत डिज़ाइन के मूल तर्क में छिपा है—बाजार के बड़ा होने का इंतज़ार करके नियमों को समायोजित करने के बजाय, पहले एक परिपक्व मॉडल के साथ संचालन के मार्ग को परिभाषित किया जाता है, ताकि बाजार उसके भीतर विकसित हो सके। इस दृष्टिकोण का सार यह है कि टोकनाइज़्ड फंड को एक ऐसी सुरक्षा श्रेणी के रूप में प्रबंधित किया जाए, जिसे सूचीबद्ध किया जा सकता है। 20 अप्रैल की नई नीति का मुख्य नवीनता, मौजूदा नियामक उपकरणों को एक अनुद्दिष्ट उपयोग में पाना है—ETF नियमन मूल रूप से टोकनाइज़्ड फंड के लिए नहीं बनाया गया था, लेकिन यह टोकनाइज़्ड द्वितीयक व्यापार के लिए आवश्यक तीन संरचनात्मक पहलुओं को सटीकता से पूरा करता है। और ये तीनों पहलु, दूसरे अध्याय में वर्णित अन्य पथों की प्रत्येक कमी के साथ सीधे मेल खाते हैं।

पहला मापदंड रिटेल एक्सेस है। हांगकांग का ETF बाजार पहले से ही छोटे निवेशकों के लिए एक खुला व्यापारिक मंच है, और निवेशक उपयुक्तता प्रबंधन, पारदर्शिता की आवश्यकताएँ, उत्पाद श्रेणी सीमाएँ आदि सभी अनुपालन ढांचे कई वर्षों से कार्यरत हैं। इसका अर्थ है कि 20 अप्रैल के संचार में “छोटे निवेशक क्या भाग ले सकते हैं” के लिए कोई नया प्रवेश नियम बनाने की आवश्यकता नहीं है; बल्कि, मौजूदा ETFs के रिटेल एक्सेस मानदंडों को प्रतीकीय श्रेणियों पर सीधे लागू किया जा सकता है। इस प्रकार, प्रतीकीकृत फंड स्वतः ही सार्वजनिक के लिए कानूनी पहचान प्राप्त करते हैं, जबकि संयुक्त राज्य अमेरिका के BUIDL मार्ग की तरह यह केवल पात्र निवेशकों की सीमा के पीछे सीमित नहीं होते, और सिंगापुर के समाधान की तरह केवल प्राथमिक खरीद-बिक्री को ही खोलकर द्वितीयक बाजार को बंद नहीं करते।

दूसरा तत्व द्वितीयक बाजार की गहराई तंत्र है। ईटीएफ के निर्दिष्ट व्यापारी (DMM) प्रणाली, खरीद और वापसी आर्बिट्रेज तंत्र, और नेट एसेट वैल्यू (NAV) के आसपास की मूल्य निर्धारण सीमाएँ, हांगकांग बाजार में दशकों से साबित हो चुके उपकरण हैं। निर्दिष्ट व्यापारी को स्प्रेड के भीतर निरंतर द्विपक्षीय कीमतें प्रस्तुत करने का दायित्व होता है, जबकि खरीद और वापसी आर्बिट्रेज, प्राथमिक बाजार में सृजन और वापसी के माध्यम से द्वितीयक बाजार की कीमतों को NAV से विचलित होने से रोकता है। टोकनाइज़्ड फंड के मामले में, यह प्रणाली एक महत्वपूर्ण समस्या का समाधान करती है: ऑन-चेन 7×24 घंटे के संचालन परिवेश में, मूल्य निर्धारण और तरलता प्रदान कैसे नियंत्रित किए जाएँ? SFC का उत्तर ऑन-चेन व्यापारी नियमों को पुनः डिज़ाइन करना नहीं है, बल्कि ETF बाजार में पहले से मौजूद कीमत प्रस्तुति के दायित्वों और स्प्रेड सीमाओं को सीधे लागू करना है। यह संयुक्त राज्य अमेरिका के WTGXX पथ के साथ स्पष्ट रूप से विपरीत है—जो 24-घंटे की सुलभता प्रदान करता है, लेकिन ब्रोकर-डीलर के स्व-प्रचालित प्रतिपक्ष मॉडल पर निर्भर है, प्रकट ऑर्डर बुक के बिना, और तरलता की सीमा एकल संस्था के संतुलन पत्र में समाहित है।

तीसरा बिंदु वर्ग विस्तार का स्थान है। ईटीएफ स्वयं मुद्रा बाजार फंड, बॉन्ड फंड, इक्विटी फंड, कमोडिटी फंड जैसे कई वर्गों को कवर करता है, जिसका अर्थ है कि भविष्य में टोकनाइज़्ड उत्पादों के विस्तार के समय, नियामक ढांचा पहले से मौजूद वर्ग मानकों का प्रत्यक्ष उपयोग कर सकता है, और प्रत्येक नए संपत्ति प्रकार के लिए अलग-अलग कानून बनाने की आवश्यकता नहीं होगी। 20 अप्रैल के संचार में पहले केवल टोकनाइज़्ड मुद्रा बाजार फंड को सीमित किया गया था, लेकिन संस्थागत संरचना भविष्य के वर्गों के लिए इंटरफेस के साथ पहले से ही तैयार है।

इस "उत्पाद स्तर पर निवेश फंड नियमन का अनुसरण किया जाता है और व्यापार स्तर पर ETF नियमन का उपयोग किया जाता है" द्वि-पथ संरचना की बुद्धिमत्ता इसमें है कि यह नए उत्पाद श्रेणी के लिए अलग कानून बनाने की लंबी प्रक्रिया से बचती है और जोखिम को नियामकों के परिचित समन्वय प्रणाली में रखती है।

बेशक, टेम्पलेट के उपयोग की लागत गायब नहीं हो गई है, बल्कि यह एक अंतर्निहित पैमाने की पूर्वधारणा में बदल गई है। ETF नियामक ढांचे की मूलभूत पूर्वधारणा यह है कि एक ऐसा द्वितीयक बाजार हो जिसमें पर्याप्त पैमाना, मार्केट मेकर्स की सक्रिय कीमत प्रस्तावना, और स्वाभाविक रूप से जुटने वाली छोटे निवेशकों की तरलता हो। वर्तमान में हांगकांग में टोकनाइज़्ड संपत्तियों का AUM लगभग 14 अरब डॉलर है, जिसमें प्रति उत्पाद का औसत पैमाना केवल लगभग 1.1 अरब डॉलर है, जो इस पूर्वधारणा से स्पष्ट रूप से अलग है। कम तरलता वाले समयों में मार्केट मेकर्स क्या 7×24 घंटे के लिए द्विपक्षीय कीमत प्रस्तावना बनाए रखने के लिए तैयार होंगे? ऑन-चेन सेटलमेंट परिदृश्य में, सब्सक्रिप्शन/रिडीमपशन स्ट्रैटेजी पारंपरिक ETF की तरह सुचारू रूप से काम कर पाएगी? ये प्रश्न नियामक समायोजन के बाद पहली परीक्षा हैं। इसका उत्तर 6 से 12 महीनों के भीतर मार्केट मेकर्स की सहभागिता की गहराई, प्राथमिक सृजन और द्वितीयक प्रवाह की सुसंगठित क्षमता, और पहले उत्पादों की वास्तविक व्यापार सघनता पर निर्भर करेगा। नियामक स्तर पर क्रांति पहले ही सम्पन्न हो चुकी है, लेकिन व्यावसायिक स्तर पर समाप्ति, अभी बाजार के प्रतिक्रिया का प्रतीक्षा कर रही है।

SFC; रॉयटर्स

05 हॉंग कॉंग सेटलमेंट लेयर टू मैचिंग लेयर का संस्थागत आधार

2024年3月至2026年4月期间，香港金融管理局（HKMA）与证劵及期货事务监察委员会（SFC）双线推进，历时整整两年，逐步连接了结算层、清算层、银行账户体系与代币化映射层。4月20日通函的签署方为SFC，但支撑该文件落地的制度通道，并非由单一机构在短期内搭建而成。产品层监管的放开，是这条暗线的最终收尾，而非起点。

HKMA; SFC

दो साल पहले की तारीख पर ले जाएं। 7 मार्च, 2024 को, HKMA ने Project Ensemble—एक व्यापारिक स्तर के केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्रा (wCBDC) प्रोजेक्ट की शुरुआत की। इस प्रोजेक्ट ने चार टोकनाइज़ेशन उपयोग मामले निर्धारित किए: वास्तविक दुनिया के संपत्ति, फाइनेंस मैनेजमेंट, टोकनाइज़्ड संपत्ति के बीच बैंकिंग सेटलमेंट, और टोकनाइज़्ड संपत्ति और मुद्रा के बीच ट्रेडिंग ब्रिज। सहभागी संरचना “wCBDC आर्किटेक्चर कम्युनिटी” में स्थानीय बैंक, बहुराष्ट्रीय बैंक, डिजिटल संपत्ति क्षेत्र के प्रमुख प्रतिभागी, प्रौद्योगिकी कंपनियाँ और केंद्रीय बैंक विशेषज्ञ समूह शामिल हैं।

इस नोड का रणनीतिक महत्व इसके नींव के स्थान में है: HKMA ने wCBDC को पूरे टोकनाइज़ेशन इकोसिस्टम के अंतिम सेटलमेंट लेयर के रूप में स्थापित किया है, जो भविष्य की सभी टोकनाइज़्ड संपत्तियों के लिए केंद्रीय बैंक मुद्रा के स्तर का विश्वसनीय आधार प्रदान करता है। इस स्तर के बिना, किसी भी टोकनाइज़्ड उत्पाद की ऑन-चेन सेटलमेंट में पारंपरिक बैंकिंग प्रणाली के समान स्तर की अंतिमता की गारंटी नहीं होगी, और SFC द्वारा द्वितीयक व्यापार को खोलना क्लीयरिंग स्तर पर संस्थागत स्थिरता के बिना अर्थहीन हो जाएगा। छह महीने बाद, प्रोजेक्ट आर्किटेक्चर डिज़ाइन से सत्यापन योग्य चरण में प्रवेश करता है। 28 अगस्त, 2024 को, HKMA ने प्रोजेक्ट Ensemble सैंडबॉक्स शुरू किया, जिसमें चार प्रमुख विषय—स्थिर आय और निवेश कोष, तरलता प्रबंधन, हरित और सतत वित्त, व्यापार सप्लाई चेन फाइनेंस—शामिल हैं, जो सभी टोकनाइज़ेशन के सबसे संभावित पहले क्षेत्र हैं। तकनीकी स्तर पर, सैंडबॉक्स टोकनाइज़्ड संपत्ति के पूरे जीवनचक्र का समर्थन करता है: सृजन, व्यापार, टोकनाइज़्ड कमर्शियल बैंक जमा सेटलमेंट, अंतिम wCBDC इंटरबैंक क्लीयरिंग; सेटलमेंट मॉडल PvP (पेमेंट-वर्सस-पेमेंट) और DvP (डिलीवरी-वर्सस-पेमेंट) दोनों का समर्थन करता है।

इसमें एक ऐसा विस्तारित प्रणालीगत विवरण छिपा हुआ है: SFC को सैंडबॉक्स शुरू होने पर आधिकारिक रूप से समुदाय के सदस्य के रूप में शामिल कर लिया गया। इससे बहु-संस्थागत सहयोग अस्थायी समन्वय से बढ़कर संस्थागत व्यवस्था में परिणत हो गया, और उत्पाद नियमन तथा निपटान नियमन के बीच जिम्मेदारियों का इंटरफेस, सैंडबॉक्स चरण में ही पूरी तरह से जुड़ चुका था। यही कारण है कि SFC दो साल बाद टोकनाइज़ड़ सेकेंडरी ट्रेडिंग के नियमन दस्तावेज़ को स्वतंत्र रूप से जारी कर सका—यह संचार पृथक उत्पाद नियमन की घोषणा नहीं है, बल्कि पहले से स्थापित निपटान अवसंरचना पर आधारित है।

असली मोड़ 2025 के नवंबर में आया। 13 तारीख को, HKMA ने Project Ensemble को एक नए चरण में ले जाने की घोषणा की और इसे EnsembleTX का नाम दिया, जिसके चलते 2026 के पूरे साल वास्तविक लेन-देन पर ध्यान केंद्रित किया गया। प्रारंभिक लक्ष्य केवल एक वाक्य था, लेकिन इस वाक्य को बाद में 20 अप्रैल के नए नियमों द्वारा सीधे संदर्भित किया गया—“टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड लेनदेन में टोकनाइज्ड जमा का उपयोग।” पहले समूह में शामिल 7 बैंक: चाइना बैंक (हांगकांग), कन्स्ट्रक्शन बैंक (एशिया), फूंग पॉंग बैंक (हांगकांग), फूज़रोंग बैंक, स्टैंडर्ड चार्टर्ड बैंक (हांगकांग), ईस्ट एशियाई बैंक, और हैंग सेंग (हांगकांग), जो हांगकांग के मुख्य प्रमाणित बैंकों के टोकनाइज्ड जमा व्यवहार को कवर करते हैं। प्रारंभिक स्तर पर, अंतर-बैंक सुलझाव हॉन्ग कॉन्ग डॉलर रियल-टाइम ग्रॉस सेटलमेंट सिस्टम (RTGS) द्वारा संचालित किया जा रहा है, और भविष्य में wCBDC के 7×24 घंटे सुलझाव पर अपग्रेड किया जाएगा।

अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि EnsembleTX के लॉन्च के एक महीने के भीतर, वास्तविक लेन-देन पूरा हो चुका है। हुआ फंड (हांगकांग) द्वारा उजागर किए गए अनुसार, उन्होंने चाइना बैंक (हांगकांग), फूटू सेक्युरिटीज इंटरनेशनल (हांगकांग) और स्टैंडर्ड चार्टर्ड बैंक (हांगकांग) के साथ सहयोग किया, और पहला वास्तविक परिदृश्य पूरा किया: फूटू ने उपयोगकर्ता ओरिएंटेड प्रारंभकर्ता के रूप में, चाइना बैंक के टोकनाइज़्ड जमा को बैंक-बीच हस्तांतरण के माध्यम से स्टैंडर्ड चार्टर्ड खाते में स्थानांतरित किया, जिसका उपयोग हुआ फंड के टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड की खरीद के लिए किया गया।

इस लेनदेन की राशि स्वयं नगण्य है, लेकिन इसकी सत्यापन मूल्य यह है कि EnsembleTX के सभी मुख्य घटक—टोकनाइज़्ड जमा, क्रॉस-बैंक सेटलमेंट, और टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड—एक पुनर्निर्मित व्यावसायिक बंद चक्र के रूप में जुड़ सकते हैं। यदि पिछले सैंडबॉक्स चरण में “अवधारणा की संभावना की पुष्टि” तक सीमित रहा, तो यह लेनदेन “वास्तविक व्यावसायिक संभावना की पुष्टि” को पूरा करता है। इस कदम के बिना, 20 अप्रैल के सूचना पत्र में “सेटलमेंट के लिए नियमित स्थिर मुद्रा या टोकनाइज़्ड जमा का उपयोग करने की” शर्त को कोई वास्तविक व्यावसायिक परिदृश्य का समर्थन नहीं मिलेगा।

2024年3月Project Ensemble启动，到2025年11月首笔真实交易落地，HKMA耗时20个月搭建了从认购到结算的完整代币化资产管道。SFC通函开启了一扇接口：使EnsembleTX上已流通的代币化存款和代币化货币市场基金能够对接至持牌虚拟资产交易平台的订单簿。产品层面的监管放开是最后一步，而此前的基础设施建设，HKMA已默默推进了两年。

06 सिस्टम एंट्री से व्यापारिक बंद चक्र तक

20 अप्रैल को हांगकांग के नए नियामक नियमों ने एक व्यवस्थागत प्रवेश द्वार खोला है, लेकिन नियामक ढांचे से स्थायी व्यापार बाजार तक की अंतिम दूरी अभी बाकी है। छोटे निवेशकों के लिए, यह दूरी तीन व्यावहारिक प्रश्नों में संकुचित है: कौन से प्लेटफॉर्म पर व्यापार किया जा सकता है, कौन से उत्पाद खरीदे-बेचे जा सकते हैं, और व्यापार के बाद क्या आसानी से बाहर निकला जा सकता है। लियांग फेंगयी के "छोटे निवेशकों को नियमित व्यापार सेवाओं तक पहुंच के मार्गों को विस्तारित करने" के कथन में, प्रत्येक विशेषण एक कठोर प्रतिबंध है—प्लेटफॉर्म SFC द्वारा प्रमाणित वर्चुअल संपत्ति व्यापार प्लेटफॉर्म होना चाहिए, व्यापार केवल द्वितीयक बाजार पर ही सीमित होना चाहिए, उत्पाद SFC मान्यता प्राप्त टोकनीकृत ओपन-एंडेड फंड होने चाहिए, और सेटलमेंट केवल नियमित स्थिर मुद्रा या टोकनीकृत जमा के माध्यम से ही पूरा होना चाहिए।

SFC; रॉयटर्स; RWA.xyz

प्लेटफॉर्म स्तर: अनुभव शीर्ष पर केंद्रित है, शेष तैयारी चरण में हैं

SFC की आधिकारिक वेबसाइट पर प्रकाशित सूची के अनुसार, हांगकांग में वर्तमान में 12 लाइसेंस प्राप्त वर्चुअल एसेट एक्सचेंज हैं। इनमें से केवल HashKey Exchange और OSL Exchange दो ही ऐसे हैं जिनके पास पूर्ण रिटेल सेवा क्षमता है और जिन्होंने टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज ट्रेडिंग का अनुभव प्राप्त किया है। पहला, HashKey Exchange, रिटेल और संस्थागत दोनों सेवाओं के लिए पात्रता रखता है और ISO 27001 और ISO 27701 दोनों प्रमाणनों से सम्मानित है; दूसरा, OSL Exchange, हांगकांग में पहला नियमित टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज सेकेंडरी ट्रेडिंग पायलट प्रोग्राम पूरा कर चुका है और वर्तमान में टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज ट्रेडिंग के लिए लाइसेंस प्राप्त करने वाला एकमात्र संस्थान है। शेष 10 में से अधिकांश पहले केवल वर्चुअल एसेट स्पॉट बिजनेस में सक्रिय थे, और टोकनाइज्ड फंड्स एक नया सेवा क्षेत्र है, जिसके लिए नियमों के प्रकाशन से लेकर उत्पाद के लॉन्च होने तक, प्रौद्योगिकी समाकलन, मार्केट मेकिंग की व्यवस्था, और निवेशकों की उपयुक्तता मूल्यांकन प्रणाली के समायोजन की आवश्यकता है।

प्रोडक्ट एंड: पहले लगभग 6 ट्रेडेबल एसेट्स उपलब्ध होंगे, जो मुद्रा बाजार पर केंद्रित हैं।

SFC द्वारा मान्यता प्राप्त 13 टोकनाइज़्ड उत्पादों की पूरी सूची सार्वजनिक चैनलों पर पूरी तरह से प्रकाशित नहीं की गई है, लेकिन प्रकाशित जारीकर्ता जानकारी के अनुसार लगभग 6 उत्पाद ज्ञात हैं। हुआ फंड (हांगकांग) द्वारा फरवरी 2025 में OSL पर लॉन्च किया गया हांगकांग डॉलर क्रिप्टो मार्केट फंड, हांगकांग का पहला रिटेल टोकनाइज़्ड फंड है, जिसके बाद डॉलर और रुपये संस्करण लॉन्च किए गए, जिसमें रुपये संस्करण विश्व का पहला रुपये-टोकनाइज़्ड फंड है। बोशी फंड और HashKey के सहयोग से लॉन्च किया गया हांगकांग डॉलर और डॉलर-टोकनाइज़्ड मनी मार्केट ETF, विश्व का पहला टोकनाइज़्ड मनी मार्केट ETF है। फ्रैंकलिन डेमपटन द्वारा नवंबर 2025 में लॉन्च किया गया हांगकांग संस्करण का टोकनाइज़्ड डॉलर सरकारी मनी मार्केट फंड, जिसका वैश्विक संपत्ति प्रबंधन आकार लगभग 410 मिलियन डॉलर है, लेकिन हांगकांग में केवल पेशेवर निवेशकों के लिए उपलब्ध है। शेष उत्पादों की सार्वजनिक जानकारी सीमित है, और सभी का रिटेल स्तर के सेकेंडरी ट्रेडिंग पूल में प्रवेश हुआ है या नहीं, अभी स्पष्ट नहीं है।

तीन संरचनात्मक प्रतिबंध

प्लेटफॉर्म और उत्पाद स्तर की वास्तविक स्थितियों की एक-एक करके जांच के बाद, तीन गहरे संरचनात्मक प्रश्न सामने आते हैं। ये तीनों 20 अप्रैल को खुलने वाले संस्थागत प्रवेश द्वार के माध्यम से कितना वास्तविक व्यापार प्रवाह बनेगा, इसे निर्धारित करेंगे।

एक, आकार घनत्व और मार्केट मेकर के बाइडर प्रस्ताव की इच्छा के बीच अंतर। हांगकांग में टोकनाइज़्ड उत्पादों की वर्तमान औसत आकार लगभग 110 मिलियन डॉलर के स्तर पर है, जबकि पारंपरिक ETF बाजार में, जिन उत्पादों का आकार सामान्यतः कई करोड़ से दहाड़ी करोड़ डॉलर के स्तर पर होता है, वे निर्धारित मार्केट मेकर को स्थिर द्विपक्षीय प्रस्ताव देने के लिए समर्थन प्रदान करते हैं। अपर्याप्त आकार घनत्व सीधे रूप से मार्केट मेकर के प्रस्ताव लाभ स्थान और स्टॉक टर्नओवर की दक्षता को संकुचित करता है। नियामक द्वारा 7×24 घंटे संचालन की अनुमति एक बात है, लेकिन मार्केट मेकर क्या निम्न तरलता के समय में लगातार द्विपक्षीय प्रस्ताव देने के लिए तैयार होंगे, यह एक अलग बात है।

दूसरा, उत्पाद गुण और व्यापार की आवश्यकताओं का स्वाभाविक असंगति। टोकनीकृत मनी मार्केट फंड के संपत्ति जीन्स कैश-जैसे उपकरणों की ओर झुके हुए हैं, जिनका नेट एसेट वैल्यू सदैव 1 के आसपास स्थिर रहता है, और धारकों का सामान्य व्यवहार खरीद, धारण और रिडीम करना होता है; द्वितीयक बाजार में खरीद-बिक्री इसका मुख्य उपयोग स्थिति नहीं है। अंतर्राष्ट्रीय परिषद द्वारा 2024 में किए गए अध्ययन के अनुसार, इस प्रकार के उत्पादों के वास्तविक उपयोग केस चेन-पर मॉर्गेज, स्वचालित पुनर्निवेश, और कॉर्पोरेट कैश मैनेजमेंट जैसे "कॉम्बिनेबिलिटी" स्थितियों पर केंद्रित हैं, जो मैचिंग मार्केट की "मार्केट डेप्थ" की आवश्यकता से मेल नहीं खाते। 20 अप्रैल के नए नियमों ने द्वितीयक मैचिंग चैनल खोला है, लेकिन पहले उत्पादों के स्वाभाविक उपयोगकर्ता समूह मुख्य रूप से मैचिंग मार्केट के लिए नहीं हैं। इसका मतलब है कि वर्तमान में यह अधिकांशतः एक नियामक-प्रेरित सुविधा प्रदान है; वास्तविक मूल्य प्राप्ति, संभवतः तब होगी जब प्रकार को बॉन्ड, समता आदि अधिक स्वाभाविक व्यापार की मांग वाले संपत्ति में विस्तारित किया जाएगा।

तीसरा, विस्तार की गति की अनिश्चितता। SFC के सर्कुलर में उत्पाद विस्तार के बारे में केवल यही कहा गया है कि "उपयुक्त समय पर उत्पाद विस्तार पर विचार किया जाएगा", जिसमें कोई ट्रिगर कंडीशन या समय सीमा नहीं दी गई है। यदि विस्तार लंबे समय तक इस निम्न-जोखिम वाले मनी मार्केट फंड श्रेणी में ही सीमित रहता है, तो 20 अप्रैल की व्यवस्था का मूल्य व्यावसायिक मूल्य से पहले प्राप्त हो सकता है—नियम पूर्णतः तैयार हैं, लेकिन व्यावहारिक रूप से केवल एक ऐसी श्रेणी पर ही काम किया जा रहा है जहाँ प्राकृतिक व्यापार मांग कम है। इसके विपरीत, BUIDL ने कई पब्लिक चेन्स को कवर किया है और Uniswap के माध्यम से डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस इकोसिस्टम में प्रवेश किया है; WTGXX भी अन्य टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज की श्रेणियों में विस्तार की ओर कदम बढ़ा रहा है। यदि हांगकांग का विस्तार स्पष्ट रूप से पीछे रह जाता है, तो व्यवस्था का प्रथम-मूव सुविधा समय के साथ कमजोर हो सकती है।

अंतिम शब्द

पूरे लेख को देखते हुए, 20 अप्रैल को हांगकांग सिक्योरिटीज एंड फ्यूचर्स कमीशन के सर्कुलर का वास्तविक अर्थ कई एक दूसरे में निहित आयामों में समझा जाना चाहिए।

सबसे पहले, यह एक संस्थागत स्तर पर अग्रसरता है। हांगकांग केवल किसी एक प्रकार के टोकनाइज़्ड उत्पादों के व्यापार को ही खोल रहा नहीं है, बल्कि पहली बार एक ही नियामक व्यवस्था में, टोकनाइज़्ड ओपन-एंडेड फंड के खुदरा एक्सेस, लाइसेंस प्राप्त प्लेटफॉर्म पर द्वितीयक व्यापार, और गैर-पारंपरिक व्यापार समय के लिए तरलता व्यवस्था को स्पष्ट रूप से जोड़ रहा है। वर्तमान मुख्य बाजारों की खुली प्रथाओं के संदर्भ में, यह कदम स्पष्ट रूप से प्रथम-आगे है।

दूसरे, SFC ने टोकनाइज़्ड फंड के लिए एक पूरी तरह से नई कानूनी व्यवस्था बनाने के बजाय, मौजूदा सार्वजनिक निवेश फंड नियामक ढांचे के ऊपर द्वितीयक व्यापार के लिए नए व्यवस्थाएँ जोड़ीं और बाजार निर्माता समर्थन, अनुरोध और रिडीम्पशन के समन्वय, और कीमत स्थिरीकरण सहित ETF के समान तरलता संगठन की अवधारणाओं को शामिल किया। इस प्रक्रिया का मूल्य यह है कि यह नियामक कार्यक्रम के प्रस्तुतीकरण के समय को कम करता है और नवीनता को पहले से परिचित, सतत रूप से समायोजित किए जा सकने वाली सीमाओं के भीतर स्थापित करता है।

अंत में, 20 अप्रैल सिर्फ एक शुरुआत नहीं है, बल्कि पूर्व बुनियादी ढांचे के क्रमिक विकास के बाद एक संस्थागत समापन के रूप में अधिक निकट है। 2024 में प्रोजेक्ट एनसेम्बल की शुरुआत के बाद से, HKMA ने Architecture Community, Sandbox, और 2025 के नवंबर में शुरू हुए EnsembleTX पायलट परियोजना को आगे बढ़ाया है, जिसकी केंद्रीय दिशा हमेशा से टोकनाइज्ड जमा, ऑन-चेन संपत्ति प्रवाह और वास्तविक मूल्य निपटान को क्रमिक रूप से जोड़ना रही है। SFC की इस बार द्वितीयक व्यापार चैनल को खोलने की पूर्वशर्तों में से एक यह है कि ये नींव की कड़ियाँ अब केवल संकल्पनात्मक प्रमाणन से परे, कार्यान्वयनयोग्य पायलट चरण में पहुँच चुकी हैं।

साथ ही, वास्तविक प्रतिबंध अभी भी स्पष्ट हैं: प्लेटफॉर्म की तैयारी पर्याप्त है या नहीं, पहले उत्पाद पर्याप्त दुर्लभ हैं और वास्तविक व्यापार की मांग हैं, कुल आकार क्या पर्याप्त लंबे समय तक तरलता प्रदान करने के लिए है, और क्या बाद में जल्द से जल्द बॉन्ड, समता आदि अधिक व्यापारिक गुणों वाले संपत्ति श्रेणियों में विस्तार किया जा सकता है, इन सबकी पुष्टि के लिए अभी समय की आवश्यकता है।

इसलिए, अधिक सावधानी से निर्णय यह है कि हांगकांग के इस नए नियम का ऐतिहासिक महत्व स्थापित हो चुका है, लेकिन व्यावसायिक महत्व अभी भी विकसित हो रहा है। यह साबित करता है कि टोकनाइज़्ड फंड को पहले से मौजूद नियमित उत्पाद ढांचे के भीतर प्रबंधित किया जा सकता है, और लाइसेंस प्राप्त ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म, टोकनाइज़्ड जमा और सेटलमेंट बुनियादी ढांचे के बीच संस्थागत रूप से जुड़ने की संभावना है। हालांकि, संस्थागत क्रांति से वास्तविक बाजार बंद चक्र तक पहुंचने के बीच, मार्केट मेकर्स की कीमत प्रस्तावना की इच्छा, निवेशकों की लेनदेन की मांग, प्रकाशनकर्ताओं के विस्तार की गति, और क्रॉस-संस्थागत सेटलमेंट इंटरफेस का सतत परिपक्व होना अभी भी बाकी है। प्रथम-आगे-पहुंचने के लाभ को लंबे समय तक समृद्धि में परिवर्तित करने का वास्तविक निर्णय, अगले 6 से 12 महीनों के वास्तविक संचालन पर निर्भर करेगा।

संदर्भ

[1] हॉन्ग कॉन्ग फाइनेंशियल ऑथरिटी (HKMA), “HKMA ने हॉन्ग कॉन्ग में टोकनाइजेशन बाजार के विकास को समर्थन करने के लिए प्रोजेक्ट एनसेम्बल शुरू किया”; “HKMA ने प्रोजेक्ट एनसेम्बल आर्किटेक्चर कम्युनिटी स्थापित की”; “HKMA ने टोकनाइजेशन विकास को त्वरित करने के लिए प्रोजेक्ट एनसेम्बल सैंडबॉक्स लॉन्च किया”; “HKMA ने टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट और डिजिटल संपत्तियों में वास्तविक मूल्य लेनदेन को समर्थन करने के लिए प्रोजेक्ट एनसेम्बल का नया चरण घोषित किया”; “केंद्रीय बैंक डिजिटल करेंसी (CBDC)” विशेष पृष्ठ, मार्च 2024 से अप्रैल 2026।

[2] हॉंग कॉंग सेक्युरिटीज एंड फ्यूचर्स कमीशन (SFC), टोकनाइज्ड SFC-अनुमोदित निवेश उत्पादों के द्वितीयक व्यापार पर सर्कुलर; SFC द्वारा टोकनाइज्ड SFC-अनुमोदित निवेश उत्पादों के द्वितीयक व्यापार की अनुमति के लिए एक नया नियामक ढांचा प्रस्तुत किया गया; SFC ने हॉंग कॉंग के टोकनीकरण विकास में महत्वपूर्ण कदम के रूप में प्रोजेक्ट एनसेम्बल सैंडबॉक्स के शुरू होने का स्वागत किया; SFC ने हॉंग कॉंग में एक जीवंत फिनटेक परितंत्र को बढ़ावा देने के लिए दृष्टिकोण प्रस्तुत किया; टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज-संबंधित गतिविधियों में शामिल मध्यस्थों पर सर्कुलर, 2023 नवंबर से 2026 अप्रैल।

[3] रॉयटर्स, “हांगकांग टोकनाइज़्ड उत्पादों के द्वितीयक व्यापार के लिए नियामक ढांचा शुरू करता है”, 2026 अप्रैल।

[4] अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC), ब्लैकरॉक लिक्विडिटी फंड्स ट्रेजरी ट्रस्ट फंड / DLT शेयर्स से संबंधित पंजीकरण दस्तावेज और प्रकटीकरण, 2025।

[5] ब्लैकरॉक, ट्रेजरी ट्रस्ट फंड आधिकारिक उत्पाद पृष्ठ।

[6] यूनिस्वैप लैब्स, बिल्ड के लिए डीफाई तरलता को अनलॉक करना, 2025।

[7] WisdomTree, WisdomTree Treasury Money Market Digital Fund (WTGXX) की आधिकारिक उत्पाद पृष्ठ, फंड FAQ और संबंधित उत्पाद जानकारी।

[8] रॉयटर्स, “वॉल स्ट्रीट नियामक टोकनाइज्ड विस्डमट्री मनी मार्केट फंड का दिन के भीतर व्यापार की अनुमति देता है”, 2026 की फरवरी।

[9] फ्रैंकलिन टेम्पलटन सिंगापुर, "फ्रैंकलिन टेम्पलटन डीबीएस बैंक के साथ साझेदारी करके सिंगापुर का पहला टोकनाइज्ड रिटेल फंड लॉन्च करता है", 2025 नवंबर।

[10] DBS, DBS और Franklin Templeton टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड और Ripple के RLUSD स्टेबलकॉइन द्वारा संचालित ट्रेडिंग और लेंडिंग समाधान लॉन्च करेंगे, 2025 की सितंबर।

[11] रॉयटर्स, "DBS, Franklin Templeton, Ripple टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड ट्रेडिंग पर एक साथ आए", 2025 की सितंबर।

[12] RWA.xyz, "Global Market Overview"; "Tokenized U.S. Treasuries"; "BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)"।

[13] सिक्यूरिटाइज़, ब्लैकरॉक USD इंस्टीट्यूशनल डिजिटल लिक्विडिटी फंड (BUIDL) से संबंधित आधिकारिक उत्पाद जानकारी और प्रकाशन मंच द्वारा उपलब्ध कराई गई जानकारी