गोल्डमैन सैक्स चेतावनी देता है: बाजारों ने ईरान संघर्ष से मुद्रास्फीति को मूल्यांकित कर लिया है, न कि मंदी

लेखक: गाओ ज़ह्मो

Source: 华尔街见闻

गोल्डमैन सैक्स ने 20 मार्च को अपनी नवीनतम फ्लैगशिप मैक्रो रिपोर्ट, "Top of Mind" में चेतावनी दी है: वर्तमान में वैश्विक संपत्तियाँ केवल "मुद्रास्फीति के झटके" के लिए पर्याप्त रूप से मूल्यांकन कर रही हैं, लेकिन वैश्विक आर्थिक विकास पर ऊँची ऊर्जा लागत के विनाशकारी प्रभाव को पूरी तरह से नज़रअंदाज़ कर रही हैं।

रिपोर्ट में लिखा गया है कि हरमुज़ स्ट्रेट का “डेडलॉक” इस बात का संकेत देता है कि युद्ध अल्पकालिक रूप से समाप्त होने के लिए बहुत कठिन है, और जब बाजार की अपेक्षाएँ गलत साबित होंगी, तो “वृद्धि में गिरावट (मंदी)” अगली गिरने वाली चप्पल होगी, जिसके साथ वैश्विक संपत्ति मूल्यांकन में अत्यधिक तीव्र पलटाव आएगा।

संकट की दीर्घकालिक जोखिम के आधार पर, गोल्डमैन सैक्स ने संयुक्त राज्य अमेरिका, यूरो क्षेत्र आदि प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के 2026 के विकास अनुमानों को समग्र रूप से कम कर दिया है, मुद्रास्फीति के अनुमानों को बढ़ाया है, और फेडरल रिजर्व की अगली ब्याज दर कमी को जून से बड़े पैमाने पर सितंबर तक स्थगित कर दिया है।

ध्यान देने योग्य बात यह है कि, सीसीटीवी न्यूज़ की 22 मार्च की रिपोर्ट के अनुसार, ईरान के अंतरराष्ट्रीय समुद्री संगठन के प्रतिनिधि ने कहा कि ईरान “शत्रु” नहीं माने जाने वाले जहाजों को हॉर्मुज जलडमरूमध्य से गुजरने की अनुमति देता है, लेकिन सुरक्षा मुद्दों पर ईरान के साथ समन्वय और संबंधित व्यवस्थाएँ करनी होंगी।

गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि इस संघर्ष का सबसे महत्वपूर्ण प्रश्न यह नहीं है कि अमेरिकी सेना रणनीतिक रूप से जीत पाएगी या नहीं, बल्कि यह है कि "विश्व ऊर्जा की गला घोंटने वाली चाबी" — होरमुज़ जलडमरूमध्य — कब खुलेगा।

रिपोर्ट में, पूर्व अमेरिकी पांचवें बेड़े के कमांडर डोनेगन ने अमेरिका और इज़राइल के सैन्य लाभ की पुष्टि के लिए विस्तृत आंकड़े प्रस्तुत किए।

लेकिन सैन्य लाभ को युद्ध के अंत में नहीं बदला जा सका।

चैटम हाउस के मध्य पूर्व प्रोजेक्ट के निदेशक वाकिल का मानना है कि ईरान इस संघर्ष को एक “अस्तित्व का संघर्ष” मानता है। ईरान ने 2025 जून के “बारह दिन के युद्ध” से सबक सीखा—जब ईरान ने जल्दी ही झुककर अपनी कमजोरी प्रकट कर दी।

इसलिए, ईरान की वर्तमान रणनीति असममित हथियारों, जैसे कि कम लागत वाले ड्रोन, का उपयोग करके एक दीर्घकालिक युद्ध लड़ना है, जिससे लागत को जितना संभव हो उतना व्यापक रूप से बांटा जा सके, ताकि इस्लामी गणराज्य की दीर्घकालिक अस्तित्व के लिए सुरक्षा गारंटी (जिसमें महत्वपूर्ण प्रतिबंधों में कमी शामिल है) प्राप्त की जा सके। वकील ने जोर देकर कहा:

इरान में इन आश्वासनों की एक विश्वसनीय राह देखे बिना, इसके पास इस युद्ध को समाप्त करने का कोई प्रेरणा नहीं है।

इसके अलावा, ईरान की कमांड संरचना बाजार की कल्पना से कहीं अधिक मजबूत है। वकील ने बताया कि इस्लामिक क्रांति सेना (IRGC) दैनिक रक्षा को विकेंद्रीकृत “मोज़ेक कमांड स्ट्रक्चर” के माध्यम से प्रबंधित कर रही है, और यह ब्यूरोक्रेटिक प्रणाली अभी भी प्रभावी ढंग से काम कर रही है।

पूर्व अमेरिकी मध्य पूर्व विशेष राजदूत डेनिस रॉस ने वाशिंगटन के दृष्टिकोण से एक और जटिलता को उजागर किया: अगर ईरान हॉर्मुज जलडमरूमध्य पर नियंत्रण नहीं रखता, तो ट्रंप पहले ही विजय की घोषणा कर चुका होता। आज ट्रंप के पास यह दावा करने का पूरा आधार है कि ईरान कम से कम पांच साल तक पड़ोसी देशों के लिए सामान्य खतरा नहीं बन सकता, लेकिन "जब तक ईरान के पास यह नियंत्रण है कि कौन पेट्रोलियम निर्यात कर सकता है और कौन जलडमरूमध्य से गुजर सकता है, तब तक वह अपनी जीत की घोषणा नहीं कर सकता और रुक नहीं सकता।"

रॉस का मानना है कि अमेरिकी सेना द्वारा जलडमरूमध्य के किनारे के क्षेत्रों पर कब्जा न कर पाने की स्थिति में, रूसी राष्ट्रपति पुतिन द्वारा सुझाई गई मध्यस्थता सबसे तेज़ ब्रेकथ्रू का रास्ता हो सकती है। लेकिन वर्तमान में मध्यस्थता की शर्तें मौजूद नहीं हैं, खासकर ईरान की ओर से, जो सभी दलों (जिसमें IRGC भी शामिल है) को समन्वयित करने में सबसे अधिक सक्षम है—पूर्व संसद अध्यक्ष अली लारिजानी की हाल ही में हत्या कर दी गई है, जिससे नेतृत्व का रिक्त स्थान शीघ्र ही शांति समझौते पर हस्ताक्षर करने की संभावना को काफी कम कर देता है।

तो, सैन्य एस्कॉर्ट भौतिक आपूर्ति बाधा को तोड़ सकता है? डोनेगन का जवाब अत्यंत कठोर है: एस्कॉर्ट करने की क्षमता है, लेकिन प्रवाह को सामान्य स्तर पर लाने की क्षमता नहीं है।

हालांकि अमेरिका और उसके सहयोगी (ब्रिटेन, फ्रांस, जर्मनी, इटली, जापान आदि) ने एस्कॉर्ट में शामिल होने की तैयारी की घोषणा की है और पिछले 15 वर्षों से संबंधित सैन्य अभ्यास कर रहे हैं, लेकिन डोनगन ने जोर देकर कहा कि एस्कॉर्ट मॉडल स्वभाव से स्केल इफेक्ट की कमी रखता है।

उन्होंने आकलन किया कि सैन्य एस्कॉर्ट से केवल 20% तक ही तेल की बहाव को सामान्य स्तर पर लाया जा सकता है, और भूमि नलियों के अतिरिक्त 15-20% के साथ, सामान्य स्तर के लिए अभी भी बड़ा अंतर है। आपूर्ति को पुनः स्थापित करने का कोई "स्विच" नहीं है, अंततः निर्णय ईरान के हाथ में है—

This is not merely a military issue, but a博弈 of motivations and leverage among all parties.

गोल्डमैन सैक्स कमोडिटी टीम के डेटा ने इस झटके के ऐतिहासिक पैमाने को मापा है: वर्तमान में फारस की खाड़ी में तेल के प्रवाह की अनुमानित हानि 1760 बैरल प्रति दिन तक है, जो वैश्विक आपूर्ति का 17% है, जो अप्रैल 2022 में रूसी तेल विघटन के शीर्ष स्तर की तुलना में 18 गुना है। होर्मुज़ जलडमरूमध्य का वास्तविक प्रवाह 2000 बैरल प्रति दिन के सामान्य स्तर से घटकर 60 बैरल प्रति दिन हो गया है, जिसमें 97% की गिरावट हुई है।

हालांकि कुछ कच्चे तेल को सऊदी अरब के पूर्व-पश्चिम पाइपलाइन (यनबू हर्ब की ओर) और संयुक्त अरब अमीरात के हबूशन-फुजैरा पाइपलाइन के माध्यम से रीडायरेक्ट किया जा रहा है, लेकिन गोल्डमैन सैक्स के अनुसार, इन दोनों पाइपलाइनों की शुद्ध पुन: निर्देशित प्रवाह सीमा केवल 1.8 मिलियन बैरल/दिन है, जो एक बूंद है।

इसके आधार पर, गोल्डमैन सैक्स ने तीन मध्यम अवधि के तेल की कीमत परिदृश्य बनाए:

• स्थिति 1 (सबसे अनुकूल: युद्ध से पहले के ट्रैफ़िक का एक महीने में बहाल होना): 2026 चौथे तिमाही में ब्रेंट तेल की औसत कीमत 71 डॉलर प्रति बैरल का अनुमान है। वैश्विक व्यावसायिक भंडार पर 6% (617 मिलियन बैरल) का प्रभाव पड़ेगा, और IEA सदस्य देशों द्वारा रणनीतिक तेल भंडार (SPR) जारी करना और रूसी समुद्री तेल को अवशोषित करना लगभग 50% की कमी को कवर कर सकता है।
• स्थिति 2 (60 दिनों तक बाधा, 28 अप्रैल तक): अनुमानित 4Q26 के लिए ब्रेंट औसत कीमत 93 डॉलर/बैरल तक बढ़ने का अनुमान है। स्टॉक प्रभाव लगभग 20% (18.16 अरब बैरल) तक बढ़ जाएगा, और नीतिगत प्रतिक्रिया केवल लगभग 30% का ही हिसाब ले पाएगी।
• स्थिति 3 (चरम: 60 दिन की बंदी के साथ मध्य पूर्व में दीर्घकालिक उत्पादन क्षति): यदि पुनः शुरू होने के बाद मध्य पूर्व का उत्पादन सामान्य स्तर से 200 बैरल प्रति दिन कम रहता है, तो 2027 के चौथे तिमाही में ब्रेंट तेल की कीमत 110 डॉलर प्रति बैरल तक पहुँच जाएगी।

गोल्डमैन सैक्स ने चेतावनी दी है कि यदि कम ट्रैफिक के कारण बाजार लंबे समय तक की बाधा के जोखिम पर केंद्रित रहा, तो ब्रेंट क्रूड ओइल 2008 के ऐतिहासिक उच्च स्तर को पार करने की संभावना है। ऐतिहासिक डेटा के अनुसार, पिछले पांच सबसे बड़ी आपूर्ति संकटों में से प्रत्येक के चार साल बाद, प्रभावित देशों का उत्पादन अभी भी सामान्य स्तर से 40% से अधिक कम है। फ़ारस की खाड़ी क्षेत्र में लगभग 25% उत्पादन समुद्री संचालन से आता है, जिसकी इंजीनियरिंग जटिलता के कारण क्षमता की मरम्मत की अवधि अत्यंत लंबी होगी।

नेचुरल गैस (LNG) बाजार का संकट भी नजरअंदाज नहीं किया जा सकता।

यूरोपीय प्राकृतिक गैस आधार (TTF) मूल्य युद्ध से पहले की तुलना में 90% से अधिक बढ़कर €61/MWh हो गया है। और अधिक घातक बात यह है कि कतर एनर्जी के सीईओ साद अल-काबी ने पुष्टि की है कि ईरान के मिसाइलों द्वारा 77mtpa के रास लाफान (Ras Laffan) LNG संयंत्र पर हुए नुकसान के कारण, इस देश की 17% LNG क्षमता अगले 2-3 वर्षों में बंद हो जाएगी।

गोल्डमैन सैक्स ने बताया कि यदि कतर का LPG उत्पादन दो महीने से अधिक समय तक बंद रहता है, तो TTF मूल्य €100/MWh के करीब पहुंच सकता है। गोल्डमैन सैक्स की पहले की अपेक्षा "2027 में ऐतिहासिक सबसे बड़ी LPG आपूर्ति वृद्धि" के लहर को बहुत अधिक टाल दिए जाने का खतरा है।

आपातकाल के संदर्भ में, अमेरिकी सरकार ने कई नीतिगत उपकरणों का उपयोग किया है: 172 मिलियन बैरल SPR (औसतन लगभग 1.4 मिलियन बैरल/दिन) जारी करने का समन्वय किया, रूस और वेनेजुएला के तेल पर प्रतिबंधों को छूट दी, और जोन्स अधिनियम को 60 दिनों के लिए स्थगित कर दिया।

लेकिन गोल्डमैन सैक्स के अमेरिकी मुख्य राजनीतिक अर्थशास्त्री एलेक फिलिप्स ने बताया कि अमेरिकी SPR स्टॉक क्षमता के 60% से कम हो चुका है, और वर्तमान योजना के अनुसार मध्यवर्ष तक यह 33% तक गिर जाएगा, जिससे अतिरिक्त निकासी के लिए स्थान सीमित है। तेल निर्यात प्रतिबंध के बारे में बाजार की चिंता, हालांकि “बहुत संभावना” है, लेकिन वर्तमान में आधारभूत मान्यता नहीं है।

ऊर्जा के झटके का वैश्विक समग्र अर्थव्यवस्था पर निगलने वाला प्रभाव सामने आ रहा है। गोल्डमैन सैक्स के वरिष्ठ वैश्विक अर्थशास्त्री जोसेफ ब्रिग्स ने एक महत्वपूर्ण “अनुभवजन्य नियम” प्रस्तुत किया है: तेल की कीमत में 10% की वृद्धि होने पर, वैश्विक सकल घरेलू उत्पाद (GDP) में 0.1% से अधिक की कमी आएगी, वैश्विक समग्र मुद्रास्फीति 0.2 प्रतिशत अंक बढ़ेगी (एशिया के कुछ देश और यूरोप अधिक प्रभावित होंगे), और मूलभूत मुद्रास्फीति 0.03-0.06 प्रतिशत अंक बढ़ेगी।

इसके अनुसार, वर्तमान तीन सप्ताह की बाधा ने वैश्विक सकल घरेलू उत्पाद (GDP) पर लगभग 0.3% का दबाव डाला है; यदि बाधा 60 दिनों तक बनी रहती है, तो वैश्विक GDP 0.9% घट जाएगा और वैश्विक मूल्य स्तर 1.7% बढ़ जाएंगे। युद्ध के शुरू होने के बाद से वैश्विक वित्तीय स्थिति सूचकांक (FCI) पहले ही 51 बेसिस पॉइंट कठोर हो चुका है, जिससे आर्थिक मंदी का खतरा तेजी से बढ़ रहा है।

हालांकि, गोल्डमैन सैक्स के मुख्य विदेशी मुद्रा और उभरते बाजार रणनीतिकार कमक्ष्या त्रिवेदी ने वर्तमान वैश्विक बाजार मूल्य निर्धारण संरचना में सबसे घातक कमजोरी को सीधे बताया: बाजार ने “वृद्धि के नीचे की जोखिम” को पूरी तरह से शामिल नहीं किया है।

ट्रिवेदी ने विश्लेषण किया कि वैश्विक संपत्ति ने अब तक इस संघर्ष को केवल एक “मुद्रास्फीति सदमा” के रूप में व्यापार किया है। इसका प्रतिबिंब इस प्रकार है: ब्याज दर बाजार में एक अधिक कठोर पुनर्मूल्यांकन हुआ है (G10 और उभरते बाजारों के प्रारंभिक आय दरों में तीव्र वृद्धि हुई है, जिसमें पहले सबसे अधिक कटौती की उम्मीदों को शामिल किया गया था, जैसे ब्रिटेन और हंगरी); विदेशी मुद्रा बाजार में व्यापार की शर्तों (ToT) अक्ष के साथ कठोरता से विभाजन हुआ है (डॉलर मजबूत हुआ, ऊर्जा निर्यातकों जैसे नॉर्वे, कनाडा, ब्राजील की मुद्राएँ बेहतर प्रदर्शन करीं, जबकि यूरोपीय और एशियाई आयातक मुद्राएँ दबाव में हैं)।

यह कीमत निर्धारण तर्क एक अत्यंत खतरनाक पूर्वधारणा पर आधारित है—बाजार मानता है कि युद्ध अल्पकालिक है (जो नीचे की ओर झुके हुए तेल और गैस भविष्य के संरचना द्वारा भी सत्यापित होता है)।

ट्रिवेदी ने चेतावनी दी कि जब यह अंधा आत्मविश्वास असत्य साबित होगा और ऊर्जा मूल्यों की स्थायित्व साबित होगा, तो बाजार को वैश्विक विकास और कंपनी के लाभों के लिए तीव्र नीचे की ओर मूल्यांकन करना पड़ेगा। उस समय, “विकास में गिरावट” दूसरा पैर गिरेगा। इस मंदी वाले व्यापार तर्क के अंतर्गत:

1. अब तक अपेक्षाकृत मजबूत रहे विकसित बाजार और उभरते बाजारों के स्टॉक मार्केट को भारी बिकवाली का सामना करना पड़ेगा;
2. कॉपर, ऑस्ट्रेलियाई डॉलर जैसे साइक्लिक एसेट्स पर तीव्र बिक्री होगी;
3. एफआरयू के प्रति एक्सपेक्टेशन्स का एक्सपेंसिव प्राइसिंग उलट जाएगा;
4. जापानी येन (JPY) शेयर और बॉन्ड दोनों में गिरावट के परिदृश्य में अंतिम सुरक्षित आश्रय मुद्रा बन जाएगा।

मध्य पूर्व (MENA) क्षेत्र पहले ही आर्थिक शीतकाल का अहसास कर चुका है। गोल्डमैन सैक्स के MENA अर्थशास्त्री फरूक सौसा के अनुसार, खाड़ी देशों (GCC) को रोजाना केवल तेल आय में लगभग 7 अरब डॉलर की हानि हो रही है, और यदि यह विघटन दो महीने तक रहा, तो कुल हानि 800 अरब डॉलर के करीब पहुँच जाएगी। ओमान, सऊदी अरब, कुवैत आदि देशों की गैर-तेल GDP में कमी, 2020 के कोविड-19 महामारी के समय की तुलना में भी अधिक हो सकती है। पूँजी के पलायन और सुरक्षित आश्रय की भावना के कारण मिस्र पाउंड (EGP) युद्ध के बाद से सबसे कमजोर प्रगतिशील बाजार मुद्रा बन गया है।

इस ऐतिहासिक संकट का मुख्य चर, अब अमेरिकी सेना की आग की बौछार नहीं, बल्कि होरमुज़ जलडमरूमध्य का नौवहन समयसूची है।

हालांकि ट्रम्प और उनके कैबिनेट के उच्च अधिकारी (जैसे ऊर्जा मंत्री राइट) ने हाल ही में बाजार को यह संकेत दिया है कि युद्ध "कुछ हफ्तों" में समाप्त हो जाएगा, लेकिन गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि ईरान की अस्तित्व की खेल तर्क, समुद्री मार्गों पर नियंत्रण के कारण अमेरिका की राजनीतिक समस्या, सुरक्षा क्षमता की प्राकृतिक सीमा, और मध्यस्थता की शर्तों का अभाव—ये सभी एक संभावना की ओर इशारा करते हैं: व्यवधान की अवधि, बाजार द्वारा वर्तमान में मूल्यांकित "कुछ हफ्तों" से अधिक लंबी होगी।

जब यह अपेक्षा सुधार ली जाएगी, तो निवेशकों के सामने केवल "मुद्रास्फीति व्यापार" का निरंतरता नहीं, बल्कि "मंदी व्यापार" में स्विच होगा। त्रिवेदी के शब्दों में, वृद्धि में गिरावट, अगला बूट हो सकता है।