जनवरी 2024 में, सोना 5,589 डॉलर के ऐतिहासिक उच्च स्तर को छू गया। इसके बाद, दो महीनों से कम समय में, सोने की कीमत लगभग 4,100 डॉलर तक गिर गई, जिससे शिखर से 26.6% की वापसी हुई और 43 वर्षों में सबसे बुरा मासिक गिरावट दर्ज किया गया।
इस गिरावट की सीधी प्रभाव श्रृंखला जटिल नहीं है। अमेरिका-ईरान संघर्ष तीसरे सप्ताह में प्रवेश कर चुका है, होरमुज़ जलडमरूमध्य बंद हो गया है, और संघर्ष की शुरुआत के बाद से तेल की कीमतें 40% से अधिक बढ़ चुकी हैं। अमेरिकी श्रम सांख्यिकी कार्यालय के अनुसार, फरवरी का CPI पिछले वर्ष के बाद से सबसे अधिक स्तर पर है, जिसके साथ उच्च शुल्क के विलंबित प्रभाव का भी जोड़ हो गया है, जिससे बाजार में मुद्रास्फीति के प्रति चिंता तेजी से बढ़ गई है। फेडरल रिजर्व ने अपने हालिया आर्थिक भविष्यवाणि सारांश (SEP) में 2026 के लिए ब्याज दर में कटौती की उम्मीद को केवल 1 बार तक सीमित कर दिया है, जो वास्तव में निकट भविष्य के ढीले चक्र के समापन की घोषणा है। डॉलर इंडेक्स 100 की सीमा पार कर गया है, जिससे सोना, चांदी और अन्य धातुओं की कीमतों पर समग्र दबाव पड़ा है।
लेकिन मैक्रो नैरेटिव केवल आधा है। फाइनेंस मैग्नेट्स के विश्लेषण के अनुसार, 50-दिन औसत (लगभग 4,978 डॉलर) का तकनीकी तोड़ना 'भीड़भाड़ वाली लंबी स्थितियों' की समानांतर बिक्री को ट्रिगर करता है, जिसमें स्टॉप-लॉस और मार्जिन कॉल आदेश एक-एक करके सक्रिय होते हैं। 12 महीनों में सोना 2,600 डॉलर से बढ़कर 5,000 डॉलर से अधिक हो गया है, जिससे लंबी दिशा में बहुत सारी लीवरेज्ड पूंजी जमा हो गई है। जब युद्ध का बढ़ना रुपये के मूल्य को नहीं, बल्कि तेल के मूल्य को बढ़ाता है, तो ये भीड़भाड़ वाली स्थितियाँ पहले बेची जाने वाली संपत्ति बन जाती हैं।
कीमत में गिरावट खुद कहानी नहीं है। कहानी यह है: इस "भूराजनीतिक झटके से मुद्रास्फीति बढ़ती है, लीवरेज ट्रेडिंग केंद्रित रूप से समाप्त होती है" वाली पटकथा, पिछले 46 वर्षों में कम से कम तीन बार दोहराई जा चुकी है।
मेटल एनालिसिस एजेंसी ऑरोनम द्वारा संकलित ऐतिहासिक डेटा के अनुसार, 1980 में, वॉल्कर ने फेडरल फंड रेट को 20% तक बढ़ा दिया, जिससे सोने की कीमत 711 डॉलर के शीर्ष से घटकर 304 डॉलर हो गई, जिसमें 57.2% की कमी आई और इसमें 456 ट्रेडिंग दिन लगे। 2011 में, QE से बाहर निकलने की उम्मीद और डॉलर के मजबूत होने के कारण, सोने की कीमत 1,999 डॉलर से घटकर 1,049 डॉलर हो गई, जिसमें 44.6% की कमी आई और इसमें 4 साल से अधिक का समय लगा। 2020 में सुधार अपेक्षाकृत संयमित रहा, जहां टीकाकरण की प्रगति और अमेरिकी बॉन्ड रिटर्न में वृद्धि के कारण सोने की कीमत 2,067 डॉलर के शीर्ष से 18.6% गिरी, लेकिन 7 महीने के बाद ही यह पुनः वृद्धि की ओर मुड़ गई।
2026 का सुधार वर्तमान में लगभग 27% की गिरावट के साथ, 2020 को पार कर चुका है और 2011 की ओर बढ़ रहा है। लेकिन गति को देखें, यह चारों में सबसे तेज़ है।
चारों समायोजनों की कीमत गतिविधि को एक साथ देखने पर अंतर स्पष्ट हो जाता है। 1980 में मुख्य गिरावट पूरी होने में लगभग दो साल लगे, 2011 में चार साल से अधिक। 2026 में, सोने की कीमत शीर्ष पर पहुँचने के बाद पाँचवें ट्रेडिंग दिन में 21% की समायोजन पूरी कर चुकी थी, जिसके बाद एक छोटी रैली हुई, लेकिन मार्च के तीसरे सप्ताह में फिर से गिरावट तेज हो गई और 4,100 डॉलर के आसपास पहुँच गई, जिससे कुल गिरावट 27% हो गई। 31 जनवरी की अचानक गिरावट मोड़ बिंदु थी। विश्व के सबसे बड़े धातु व्यापार मंच BullionVault के डेटा के अनुसार, सोना उस दिन 10% से अधिक गिरा, चाँदी 13.7% से अधिक गिरी, और iShares चाँदी ETF (SLV) का एकल दिन का व्यापार 400 अरब डॉलर से अधिक हो गया, जो संयुक्त राज्य अमेरिका के सिक्योरिटीज के इतिहास में सबसे अधिक व्यापार हुए एकल दिनों में से एक है। पूर्व ICBC टोक्यो धातु व्यापार प्रमुख Bruce Ikemizu ने कहा कि 40 सालों के बाजार पर्यवेक्षण के बाद, "मैंने कभी इतना बड़ा हलचल नहीं देखा है।"
इस बार इतनी तेजी से क्यों? एक महत्वपूर्ण चर CME द्वारा 13 जनवरी को COMEX जमानत प्रणाली को स्थिर राशि से अनुबंध मूल्य के प्रतिशत में बदलना है। CME Group के डेटा के अनुसार, सोने के फ्यूचर्स की जमानत 8% से बढ़कर 9% हो गई, और चांदी की जमानत 15% से बढ़कर 18% हो गई। एक तेजी से बढ़ते बाजार में, प्रतिशत-आधारित जमानत का अर्थ है कि जितना अधिक मूल्य बढ़ेगा, उतनी ही अधिक जमानत की आवश्यकता होगी, जो एक स्व-पुष्टिकरण डिलीवरेज मैकेनिज्म का कारण बनता है। goldsilver.com की रिपोर्ट के अनुसार, तीव्र पतन के दिन कुछ ही मिनटों में 6.7 करोड़ से अधिक औंस चांदी के कागजी अनुबंधों को मजबूरी से बंद कर दिया गया।
सिल्वर का प्रदर्शन इस गिरावट का एक उपेक्षित पहलू है।
अप्रैल 2025 में, सोने और चांदी का अनुपात एक बार 100:1 से ऊपर चला गया, जिससे चांदी सोने की तुलना में काफी पीछे रह गई। इसके बाद चांदी में तेजी से वृद्धि हुई, पूरे वर्ष का लाभ 147% रहा (इसी अवधि में सोना 67%)। सोने और चांदी का अनुपात लगातार कम होता गया, और जब चांदी 121.67 डॉलर/ओंस के शीर्ष स्तर पर पहुंची, तो यह अनुपात लगभग 46:1 पर कम हो गया, जो 2013 के बाद का सबसे कम स्तर है।
फिर 31 जनवरी को सब कुछ उलट गया। प्लेटफॉर्म के डेटा के अनुसार, सिल्वर ने एक दिन में 13.7% की गिरावट दर्ज की, जिससे 121.67 डॉलर के शीर्ष से कुल गिरावट एक बार में 41.1% तक पहुंच गई, जो इसी अवधि में सोने की 26.6% की गिरावट से काफी अधिक थी। यह 1980 के हेंटर भाइयों की घटना («सिल्वर थर्सडे») के बाद से अप्रचलित धातुओं की एक दुर्लभ दैनिक उतार-चढ़ाव थी। 23 मार्च तक, सिल्वर लगभग 67.4 डॉलर पर बंद हुआ, और सोना-चांदी का अनुपात 46:1 के निम्न स्तर से बढ़कर लगभग 61:1 हो गया। सिल्वर ने 9 महीनों में जो लाभ प्राप्त किया, उसका आधा से अधिक हिस्सा 2 महीनों से कम समय में वापस खो दिया।
इस असममिति का मुख्य कारण चांदी की द्वैत प्रकृति है। एक ओर, CME Group की रिपोर्ट के अनुसार, सौर पैनल उत्पादन क्षमता में 18% की वार्षिक वृद्धि हुई है, और चांदी की औद्योगिक मांग अभी भी संरचनात्मक रूप से विस्तार पर है। दूसरी ओर, चांदी बाजार की लीवरेज अनुपात सोने की तुलना में कहीं अधिक है, और CME द्वारा मार्जिन को 15% से बढ़ाकर 18% करने से सीधे रूप से व्यापक मार्जिन कॉल का कारण बना। औद्योगिक मूलभूत बातें अपरिवर्तित रहीं, लेकिन वित्तीय लीवरेज पहले टूट गया।
अंतिम महत्वपूर्ण संकेत फंडिंग स्ट्रक्चर का विभाजन है।
2022 से 2023 तक, वैश्विक स्वर्ण ETF में लगातार दो वर्षों तक शुद्ध निकासी हुई (क्रमशः -110 टन और -85 टन), जबकि केंद्रीय बैंकों की स्वर्ण खरीद 1,000 टन से अधिक रही। 2024 में ETF धन प्रवाह सकारात्मक हो गया, लेकिन आकार छोटा रहा (30 टन), जबकि केंद्रीय बैंकों ने 1,092 टन के उच्च स्तर पर खरीदारी जारी रखी। 2025 में स्थिति में भारी परिवर्तन आया, विश्व स्वर्ण परिषद के आंकड़ों के अनुसार, वैश्विक स्वर्ण ETF में पूरे वर्ष के दौरान 801 टन की शुद्ध प्रवाह हुई, जो ऐतिहासिक रिकॉर्ड है, और संपत्ति प्रबंधन का पैमाना 5,590 अरब डॉलर तक दोगुना हो गया।
फिर छोटे निवेशकों की पूंजी भागने लगी। कनाडाई व्यापारिक मीडिया क्रोनिकल जर्नल के अनुसार, 4 मार्च को SPDR सोने के ट्रस्ट (GLD) में एक दिन में 29.1 अरब डॉलर का शुद्ध निकास हुआ, जो 2016 के बाद से सबसे बड़ा एकदिवसीय निकास है, और 7 दिनों में 25 टन सोना खोया गया। इसी समय, इस संस्थान की वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, 2025 में वैश्विक केंद्रीय बैंकों ने 863 टन सोना खरीदा, जो 2024 की तुलना में 21% कम है, लेकिन 2010-2021 के औसत स्तर (473 टन) से काफी अधिक है। एक ही रिपोर्ट में बताया गया है कि पोलैंड केंद्रीय बैंक ने 102 टन की खरीद के साथ दूसरे साल क्रमिक रूप से सबसे बड़ा खरीदार बना, जिसके बाद कजाकिस्तान (57 टन) और ब्राजील (43 टन) आए।
जेपी मॉर्गन की मार्च की रिपोर्ट के अनुसार, बैंक 2026 के अंत तक सोने की कीमत 6,300 डॉलर के लक्ष्य को बरकरार रखता है। हालाँकि, IEA की मार्च की तेल बाजार रिपोर्ट के अनुसार, हॉर्मुज़ जलडमरूमध्य के बंद होने से वैश्विक कच्चे तेल आपूर्ति में लगभग 80 लाख बैरल/दिन की कमी हुई है, जो वैश्विक मांग के लगभग 8% के बराबर है। IEA ने इसे "वैश्विक तेल बाजार के इतिहास में सबसे बड़ी आपूर्ति का सदमा" कहा है, और सदस्य देशों ने ऐतिहासिक रूप से सबसे बड़े 400 मिलियन बैरल के रणनीतिक भंडार को जारी करना शुरू कर दिया है।
तेल आयातक देशों के केंद्रीय बैंकों के लिए, तेल की कीमतों के सदमे का प्रतिक्रिया देना सोने के भंडार में निरंतर वृद्धि की तुलना में अधिक प्राथमिकता का हो सकता है। पिछले तीन बार शीर्ष पर पहुंचने पर, वैश्विक केंद्रीय बैंक सोने के शुद्ध खरीददार नहीं थे। 2025 में उन्होंने 863 टन खरीदे, लेकिन 2026 का आंकड़ा अभी तक किसी को नहीं पता।