बढ़ते ब्याज दरों के बीच वैश्विक दीर्घकालिक बॉन्ड पर बिक्री का दौर

लेखक: शियाओबिंग, शेनचाओ टेकफ्लो

19 मई को दिन के दौरान, अमेरिकी 30-वर्षीय ट्रेजरी बॉन्ड की ब्याज दर 5.177% तक पहुँच गई, जो अगस्त 2007 के बाद का सर्वोच्च स्तर है।

30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की कूपन दर को पिछली बार 5% तक लाया गया था, जो अगस्त 2007 में था। दो महीने बाद, बेयरस्टेन के दो हेज फंड विफल हो गए, जिससे सबप्राइम क्राइसिस की शुरुआत हुई। यह बात नहीं है कि इतिहास हमेशा दोहराएगा, लेकिन जब दुनिया का सबसे बड़ा, सबसे गहरा और “बिना जोखिम वाला संपत्ति” माना जाने वाला बाजार, आय प्रतिफल को वित्तीय संकट के पूर्व के स्तर पर ले आए, तो आपको समझना चाहिए कि क्या हो रहा है।

और इस बार केवल अमेरिका ही नहीं।

अगर केवल अमेरिकी बॉन्ड यील्ड बढ़ रहा है, तो कहानी सरल होती, बस बाजार की अपेक्षा सामान्य मुद्रास्फीति और फेडरल रिजर्व की ब्याज दर में वृद्धि है।

लेकिन पिछले सप्ताह के दौरान हुए घटनाओं का पैमाना बिल्कुल अलग है।

15 मई से 18 मई तक, विश्व के प्रमुख विकसित देशों के दीर्घकालिक सरकारी बॉन्ड के ब्याज दरों में एक दुर्लभ "समन्वित वृद्धि" आई:

जापान के 30 वर्षीय सरकारी बॉन्ड की ब्याज दर 4% से ऊपर चली गई, जो इस प्रकार के बॉन्ड के 1999 के जारी होने के बाद से अब तक का सर्वोच्च स्तर है; ब्रिटेन के 30 वर्षीय गिल्ड बॉन्ड की ब्याज दर मार्च 1998 के बाद से सबसे ऊंचे स्तर पर पहुंच गई; जर्मनी के 10 वर्षीय सरकारी बॉन्ड की ब्याज दर मई 2011 के बाद से सर्वोच्च स्तर पर पहुंच गई।

अगर आप इन चार्ट्स को एक साथ ओवरले करके देखें, तो आप एक ऐसा दृश्य देखेंगे जो दिल को ठंडा कर दे: टोक्यो, लंदन, फ्रैंकफर्ट, न्यूयॉर्क — चारों समय क्षेत्रों के बॉन्ड ट्रेडर्स ने लगभग एक ही सप्ताह में एक ही निर्णय लिया: बेचें।

ब्लूमबर्ग के अनुसार, यह 2025 अप्रैल में ट्रंप के शुल्क के प्रभाव के बाद से अमेरिकी बॉन्ड का सबसे खराब हफ्ता है, और 30-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की ब्याज दर 2023 के चक्रीय शीर्ष के करीब पहुंच गई है।

बॉन्ड ट्रेडर्स इस ग्रह पर सबसे सावधान लोग होते हैं। जब यह समूह समान रूप से बेचना शुरू कर देता है, तो बाजार को केवल आतंक ही नहीं, बल्कि कुछ संरचनात्मक चीज के हिलने का संकेत मिलता है।

सभी सुराग मेज पर रख दिए गए हैं, तीन मुख्य रेखाएँ एक साथ जुड़ी हुई हैं:

पहली रेखा, तेल है।

फरवरी के अंत में मध्य पूर्व में युद्ध शुरू हुआ, और होरमुज़ जलडमरूमध्य की तनावपूर्ण स्थिति लगभग तीन महीने से जारी है। अप्रैल में अमेरिकी सीपीआई ने तीन साल का सर्वोच्च स्तर दर्ज किया, और पीपीआई ने जनवरी 2022 के बाद से सबसे बड़ी वृद्धि दर्ज की, जो 6% की सालाना वृद्धि है। यह सामान्य संक्रमण की वापसी नहीं है, यह एक स्पष्ट द्वितीयक सदमा है।

बॉन्ड धारकों का तर्क बहुत सरल है: अगर अगले 5 वर्षों में मुद्रास्फीति को नियंत्रित नहीं किया जा सकता, तो मैं अभी 30 वर्षों के निश्चित कूपन को बंद कर रहा हूँ, जिससे हर अतिरिक्त वर्ष में मेरी क्रय शक्ति कम होती जाएगी। इसलिए या तो मैं इसे बेच दूँगा, या प्रकाशक को अधिक कूपन देने के लिए मजबूर करूँगा।

इसीलिए इस बार की बिक्री लंबी अवधि के बॉन्ड, 10 वर्ष, 20 वर्ष, 30 वर्ष पर केंद्रित है। जितनी अधिक अवधि होगी, उतनी ही अधिक मुद्रास्फीति के प्रति संवेदनशील होगी।

दूसरी रेखा, ऋण है।

अमेरिकी सरकार का बजट घाटा अभी भी बढ़ रहा है, और वित्त विभाग को अधिक से अधिक बॉन्ड जारी करने की आवश्यकता है। 3-वर्षीय और 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड की नीलामी में अपेक्षा से कम मांग देखी गई, जो दर्शाता है कि बढ़ते ब्याज दरों के साथ, निवेशकों की बड़े पैमाने पर अमेरिकी बॉन्ड की आपूर्ति को समेटने की क्षमता पर परीक्षा लग रही है।

आपूर्ति पक्ष बढ़ रहा है, लेकिन मांग पक्ष सिकुड़ रहा है। विदेशी केंद्रीय बैंक, खासकर पिछले दो दशकों में सबसे बड़े अमेरिकी बॉन्ड खरीददार, अपने होल्डिंग्स कम कर रहे हैं। यह एक बहुत महत्वपूर्ण परिवर्तन है: अमेरिकी बॉन्ड को अब स्वाभाविक रूप से कोई खरीदने वाला नहीं मिल रहा है।

जापान की स्थिति भी इसी तरह की है। बाजार चिंतित है कि जापान सरकार आर्थिक दबाव का जवाब देने के लिए अतिरिक्त बजट जारी कर सकती है, और घाटे की अपेक्षाएं भी खराब हो रही हैं। ब्रिटेन की समस्याएं अधिक सीधी हैं, जहां प्रधान मंत्री स्टार्मर की राजनीतिक संकट के कारण बाजार में ब्रिटेन की वित्तीय अनुशासन के प्रति विश्वास और कमजोर हो गया है, और 30-वर्षीय गोल्डन बॉन्ड की ब्याज दर 28 साल के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है।

तीसरी लाइन, केंद्रीय बैंक का "विश्वसनीयता संबंधी मुद्दा" है।

यह सबसे सूक्ष्म स्तर है।

फेडरल रिजर्व ने हालिया मुद्रा नीति बैठक में ब्याज दरों को 3.5%-3.75% के स्तर पर बनाए रखा। अप्रत्याशित रूप से, आंतरिक विभाजन देखा गया, जिसमें 12 मतदाता सदस्यों में से 3 ने कथन में आरामदायक शब्दावली के खिलाफ खुले तौर पर विरोध किया। बाजार ने इस हॉकिश विरोध को आगामी अध्यक्ष वॉश के लिए एक चेतावनी के रूप में व्याख्या की है: आसानी से ब्याज दरें कम न करें।

ब्याज दर भविष्य बाजार ने दिसंबर में ब्याज दर में वृद्धि की संभावना 44% तक बढ़ा दी है, जबकि वर्ष की शुरुआत में बाजार की सामान्य अपेक्षा कम से कम दो बार ब्याज दर में कमी की थी।

180 डिग्री का अपेक्षित उलटफेर, जो 5 महीने से कम समय में हुआ।

बहुत से लोग "अमेरिकी सरकारी बॉन्ड रिटर्न" के प्रति कोई भावना नहीं रखते। यह आपके जीवन, आपके संपत्ति और आपके खाते में मौजूद थोड़े से बिटकॉइन से किस प्रकार संबंधित है?

एक उदाहरण दें।

30-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड यील्ड को वैश्विक संपत्ति मूल्यांकन की "जलरेखा" के रूप में समझा जा सकता है। यह पृथ्वी पर सबसे अधिक "निर्जोख" दीर्घकालिक रिटर्न है, और सभी अन्य संपत्तियों—शेयर, संपत्ति, सोना, बिटकॉइन, निजी समतुल्यता—का उचित मूल्यांकन मूलतः इस जलरेखा पर जोखिम प्रीमियम जोड़कर किया जाता है।

जब स्तर बढ़ जाता है, तो सब कुछ फिर से गणना करना पड़ता है।

एक विशिष्ट उदाहरण: आपके पास एक प्रौद्योगिकी विकास शेयर है, जिसके लिए बाजार मूल रूप से 30 गुना का P/E अनुपात देने को तैयार था, क्योंकि लोग मानते थे कि यह अगले दशक में कैश फ्लो पैदा करेगा। लेकिन अब 30-वर्षीय सरकारी बॉन्ड 5% की "निश्चित" आय दे रहा है, तो उतनी ही रकम को 30 साल तक बॉन्ड में रखने से मूलधन से अधिक वापसी मिल जाती है। तो फिर, एक अनिश्चित प्रौद्योगिकी कंपनी को 30 गुना का मूल्यांकन क्यों दें?

इसलिए अनुमानित मूल्य नीचे जाएगा।

इसी तरह आवास ऋण। अमेरिका में 30 वर्षीय स्थिर आवास ऋण की ब्याज दर मूल रूप से 10 वर्षीय सरकारी बॉन्ड के साथ चलती है, और 10 वर्षीय बॉन्ड की दर 4.6% से ऊपर जाने का मतलब है कि नए आवास ऋण के लिए आवेदन करने वालों को 7% से अधिक की ब्याज दर का सामना करना पड़ सकता है। यही कारण है कि अगर 30 वर्षीय सरकारी बॉन्ड की आय 5% से ऊपर बढ़ती रहती है, तो दबाव केवल बॉन्ड बाजार तक ही सीमित नहीं रहेगा, बल्कि रियल एस्टेट, सूक्ष्म-कैप स्टॉक, उच्च मूल्यांकित विकासशील स्टॉक और अन्य किसी भी क्षेत्र में फैल सकता है जो लंबी अवधि की पूंजी पर निर्भर करता है ताकि लागत कम बनी रहे।

सोने और बिटकॉइन के बीच सामान्य विशेषता यह है कि वे कोई नकदी प्रवाह उत्पन्न नहीं करते हैं।

शून्य ब्याज दर के युग में, यह समस्या नहीं थी, क्योंकि आपका विपक्षी 0.5% रिटर्न वाली सरकारी प्रतिभूतियाँ थीं। लेकिन अब विपक्षी 5% की सरकारी प्रतिभूतियों में बदल गया है, जिससे स्थिति पूरी तरह से अलग हो गई है।

पिछले तीन सप्ताहों में, बिटकॉइन का प्रदर्शन "मैक्रो काउंटरपार्टी" शब्दों को बखूबी समझाता है।

जिस सप्ताह 10-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की ब्याज दर 4.5% से ऊपर निकल गई और 30-वर्षीय बॉन्ड 5.1% के करीब पहुँच गया, उस सप्ताह अमेरिकी बिटकॉइन स्पॉट ETF में लगभग 7 अरब डॉलर का शुद्ध निकास हुआ;

बिटकॉइन की कीमत 82,000 डॉलर से ऊपर से गिरकर 80,000 के नीचे आ गई। 19 मई को, जब 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की ब्याज दर 5.18% तक पहुँची, बिटकॉइन और शैम्प्स, जैसे जोखिम वाले संपत्ति साथ में दबाव में रहे।

लॉजिक चेन बहुत सरल है:

संस्थागत निवेशकों के सामने एक बहुत ही विशिष्ट अंकगणितीय प्रश्न है: 100 डॉलर को 30-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड में डालें, तो आगामी 30 वर्षों में प्रति वर्ष स्थिर 50,000 डॉलर की कमाई होगी और मूलधन समय पर वापस मिल जाएगा, लगभग शून्य जोखिम के साथ; इसी राशि को बिटकॉइन में डालकर, आप यह जोखिम उठा रहे हैं कि यह 5% की चक्रवृद्धि ब्याज दर को पीछे छोड़ देगा।

चक्रवृद्धि का भयानक पहलू यह है कि 30 वर्षों में 5% की दर से 4.3 गुना हो जाता है। अर्थात, बिटकॉइन को इस अवसर लागत के साथ "बराबर" होने के लिए 30 वर्षों में 4.3 गुना का प्रदर्शन करना होगा। आसान लगता है? लेकिन इसके लिए आपको बीच में किसी भी 50% से अधिक की गिरावट को सहन करना होगा।

इसलिए यह तर्क लगातार बिना ब्याज वाले संपत्ति पर दबाव बनाए रखता है कि "हर डॉलर जो बिटकॉइन में लगाया जाता है, वह 5% कमाई के बजाय खो जाता है।"

5.18% इस संख्या पर वापस जाएं।

बहुत से विश्लेषक इसे "अल्पकालिक संकुचन दबाव" के रूप में व्याख्या करते हैं, मैं इससे सहमत नहीं हूँ।

अगर आप लंबे समय के दृष्टिकोण से देखें, तो पिछले चालीस वर्षों में वैश्विक संपत्ति मूल्यों का सबसे बड़ा मैक्रो बैकग्राउंड ब्याज दरों की लंबी अवधि की गिरावट रही है। 1981 में अमेरिकी 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड की ब्याज दर 15% थी, 2020 में यह 0.5% तक गिर गई। पूरे 40 वर्षों तक, स्तर लगातार नीचे जा रहा था। सभी "मूल्य निवेश तर्क", सभी "60/40 पोर्टफोलियो", सभी "टेक स्टॉक मूल्यांकन मॉडल", और यहां तक कि बिटकॉइन के "डिजिटल सोना" बनने की कहानी, सभी इस लंबी प्रवृत्ति पर स्थापित हैं।

अब का सवाल है कि यह 40 वर्षों का अवरोही प्रवृत्ति, 2020 में समाप्त हो चुकी हो सकती है।

और हम जिसे देख रहे हैं, वह है स्तर की शुरुआती विपरीत चढ़ाई।

“बाजार अब फेड को अधिक कठिनाई से मुद्रास्फीति पर काबू पाने के लिए मजबूर होने की संभावना को मूल्य दे रहा है,” कॉलंबिया एसेट मैनेजमेंट के पोर्टफोलियो मैनेजर एड अल-हुसैनी कहते हैं, जिससे यह स्पष्ट होता है कि इस बिक्री में केवल मुद्रास्फीति के पथ की चिंता ही नहीं, बल्कि अर्थव्यवस्था के स्वयं के तेजी से बढ़ने की भी चिंता शामिल है।

अगर उसका निर्णय सही है, तो 5.18% अंत नहीं, बल्कि एक नए अंतराल की शुरुआत है।

गहरे स्तर पर समस्या ऋण है।

अमेरिकी संघीय ऋण अब लगभग 37 ट्रिलियन डॉलर के स्तर पर पहुँच चुका है। ब्याज दर में हर एक प्रतिशत की वृद्धि का अर्थ है कि अमेरिकी खजाने को हर साल कई खरब डॉलर अतिरिक्त ब्याज देना पड़ेगा। जब ब्याज व्यय रक्षा बजट, मेडिकेयर व्यय से अधिक हो जाएगा और अंततः सब कुछ निगल जाएगा, तो बाजार सरकार को या तो खर्चों में भारी कटौती करने के लिए मजबूर कर देगा, या ऋण को मुद्रित करने के लिए।

ऐतिहासिक रूप से, प्रत्येक बड़े ऋण चक्र का अंत इन दो मार्गों में से किसी एक से होता है।

अमेरिकी सरकारी बॉन्ड को "स्थिरता का पत्थर" कहा जाता है, क्योंकि यह वैश्विक वित्तीय प्रणाली का आधारभूत प्रतिभूति है। बैंकों की पूंजी पर्याप्तता, बीमा कंपनियों की भुगतान क्षमता, पेंशन फंड की अवधि मिलान, हेज फंड की रिपो वित्तपोषण, और विभिन्न केंद्रीय बैंकों के विदेशी मुद्रा भंडार—इन सभी श्रृंखलाओं का सबसे नीचला आधार अमेरिकी बॉन्ड है।

जब बैलस्ट की कीमत में तीव्र उतार-चढ़ाव होता है, तो पूरी नाव कांप जाती है।

2023 में सिलिकॉन वैली बैंक के पतन का कारण इसके द्वारा रखे गए अमेरिकी बॉन्ड्स का अप्राप्त नुकसान था। यदि 5% से अधिक की लंबी अवधि के ब्याज दरें सामान्य हो जाती हैं, तो अगला कौन होगा जो पानी के ऊपर तैर रहा होगा?

इस प्रश्न का कोई मानक उत्तर नहीं है। लेकिन निवेशक के रूप में, कम से कम अपने संपत्ति आवंटन तालिका पर एक प्रश्न अधिक पूछना चाहिए:

क्या मेरे पास जो संपत्तियाँ हैं, उनके मूल्यांकन मॉडल अभी भी शून्य ब्याज दर की मान्यता पर आधारित हैं?

If so, please recalculate.

The water level has changed.