स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं ने सालों तक वाशिंगटन से स्पष्ट नियम मांगे थे, और अब वे नियम उद्योग के लिए प्रवेश की सबसे बड़ी बाधा बन गए हैं।
जेनियस एक्ट ने डॉलर-समर्थित टोकन को क्रिप्टो के लिए कुछ दिया जिसकी वह तब से इच्छा कर रहा था जब स्टेबलकॉइन बाजार का एक गंभीर हिस्सा बन गए: अमेरिका में एक कानूनी घर। इसने भुगतान स्टेबलकॉइन को परिभाषित किया, आरक्षित अपेक्षाओं को निर्धारित किया, प्रतिनिधियों के लिए एक संघीय ढांचा बनाया, और इस क्षेत्र को उस धुंधले क्षेत्र से बाहर निकाला जिसने इसके प्रारंभिक विकास को आकार दिया।
यह एक ऐसे उद्योग के लिए अविवादित जीत थी, जो नियामक जोखिम, राज्य-दर-राज्य लाइसेंसिंग, विदेशी संरचनाओं और वर्षों तक नीति के विचलन के लिए आदी था। लेकिन जब कानून कांग्रेस से एजेंसियों पर स्थानांतरित हुआ, तो कठिन हिस्सा शुरू हो गया।
खजाना, कर्मचारी नियंत्रक कार्यालय (OCC) और फेडरल डिपॉज़िट इंश्योरेंस कॉर्पोरेशन (FDIC) अब GENIUS को एक संचालन मैनुअल में बदल रहे हैं। यह मैनुअल यह तय करेगा कि स्टेबलकॉइन जारी करना अपनी क्रिप्टो जड़ों के पास रहेगा या एक वित्तीय-बुनियादी व्यवसाय बन जाएगा, जिसे ऐसे कंपनियाँ चलाएंगी जिनके पास पालन कर्मचारी, कानूनी बजट, बैंकिंग संबंध और केंद्रीय नियमों के भीतर बचने के लिए आवश्यक निरीक्षण अनुभव है।
CryptoSlate ने पहले ही बैंक-लॉबी के 60-दिन के विराम के लिए दबाव, स्टेबलकॉइन रिवॉर्ड्स पर लड़ाई, और कांग्रेस द्वारा डिजिटल डॉलर को आसानी से उपयोग करने योग्य बनाने के व्यापक परिणामों को कवर किया है। GENIUS की सबसे हालिया खबर यह है कि इसके कार्यान्वयन से बैंक-ग्रेड बुनियादी ढांचा प्रवेश की कीमत बन सकता है।
वाशिंगटन डिजिटल डॉलर को एक नियंत्रित व्यवसाय में बदल देगा
खजाने की भूमिका क्रिप्टो के उस हिस्से के सबसे निकट है जिसके बारे में वाशिंगटन सबसे अधिक चिंतित है: अवैध वित्त। इसका प्रस्तावित नियम धोखाधड़ी के खिलाफ कार्यक्रम, प्रतिबंधों का पालन, आतंकवाद के वित्तपोषण के खिलाफ लड़ाई, और बैंक सीक्रेसी एक्ट के दायित्वों पर केंद्रित है। खजाने ने कहा कि इसका अप्रैल का प्रस्ताव GENIUS एक्ट के AML और प्रतिबंध कार्यक्रम की आवश्यकताओं को लागू करने के साथ-साथ भुगतान स्टेबलकॉइन के लिए एक अनुकूलित व्यवस्था बनाने के लिए डिज़ाइन किया गया है।
एक गंभीर जारीकर्ता को ग्राहक-जोखिम प्रणालियों, प्रतिबंध जांच, संदिग्ध गतिविधि निगरानी, रिपोर्टिंग प्रक्रियाओं, प्रशिक्षित कर्मचारियों, वेंडर नियंत्रण, ऑडिट ट्रेल और बोर्ड-स्तरीय जवाबदेही की आवश्यकता होगी। टोकन अभी भी ब्लॉकचेन पर चल सकता है, लेकिन इसके पीछे की कंपनी एक नियमित वित्तीय संस्थान की तरह दिखेगी।
OCC अपने अधिकार क्षेत्र के तहत जारीकर्ताओं के लिए संघीय लेन-देन का निर्माण कर रहा है। इसका प्रस्ताव अनुमति प्राप्त भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं, विदेशी भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं, और OCC द्वारा नियंत्रित संस्थाओं पर कुछ संग्रह गतिविधियों को कवर करता है। इससे OCC क्रिप्टो कंपनियों के लिए केंद्रीय बन जाता है, जो राष्ट्रीय विश्वास चार्टर, संग्रह प्राधिकरण, और संघीय नियंत्रण के साथ आने वाली स्थिति के बारे में सोच रही हैं।
एफडीआईसी मानचित्र के बैंक पहलू पर काम कर रहा है। इसका अप्रैल का प्रस्ताव एफडीआईसी द्वारा नियंत्रित अनुमत भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं और बीमाकृत निधि संस्थानों, जिसमें आरक्षित, रिडेम्पशन, पूंजी, तरलता, संग्रहण और जोखिम प्रबंधन शामिल हैं, को कवर करता है। एफडीआईसी ने यह भी कहा कि जेनियस अधिनियम 18 जनवरी, 2027 को या अंतिम कार्यान्वयन नियम जारी होने के 120 दिनों के बाद प्रभावी होगा, यदि वह तारीख पहले आती है।
एक साथ, इन प्रस्तावों से स्टेबलकॉइन जारीकरण का एक टोकन लॉन्च मॉडल से हटकर एक नियंत्रित भुगतान व्यवसाय की ओर बढ़ावा दिया जाता है। सबसे बड़ा प्रश्न यह बन जाता है कि क्या जारीकर्ता परिसर, प्रतिभूति, कस्टडी, रिपोर्टिंग, अनुपालन, शासन, विक्रेता जोखिम और नियामक संबंधों को पैमाने पर प्रबंधित कर सकता है।
वहाँ से लाभ का अंतर संकुचित होने लगता है।
बड़े बैंकों के पास पहले से ही निरीक्षण इतिहास, ख казनीय संचालन, जोखिम समितियाँ, कस्टडी टीमें, अनुपालन विभाग और सीधे नियामक चैनल हैं। बड़ी फिनटेक कंपनियों ने भुगतान, ऑनबोर्डिंग, धोखाधड़ी नियंत्रण, उपभोक्ता खाते और पैसे के प्रवाह के चारों ओर वर्षों तक प्रणालियाँ विकसित की हैं। नियमित क्रिप्टो विशालकाय, जैसे Coinbase, Circle और Paxos, अधिकांश टोकन प्रकाशकों की तुलना में इस दुनिया के करीब काम करते हैं, क्योंकि वे पहले से ही संस्थागत ग्राहकों, कस्टडी की अपेक्षाओं और वित्तीय बाजार के निगरानी के साथ काम करते हैं।
छोटे जारीकर्ता कठोर समीकरण का सामना करते हैं क्योंकि अनुपालन सुगमता से घटता नहीं है।
एक सैन्क्शन-स्क्रीनिंग सिस्टम की लागत होती है, चाहे एक जारीकर्ता के पास $200 मिलियन हो या $20 बिलियन। इसी तरह, कानूनी समीक्षा, ऑडिट समर्थन, रिपोर्टिंग बुनियादी ढांचा, रिजर्व प्रशासन, रिडीमप्शन संचालन, साइबर नियंत्रण और निष्ठापूर्ण जवाबदेही की भी लागत होती है।
जब ये लागतें मूलभूत आवश्यकताएँ बन जाती हैं, तो लाभ उन टीमों से हटकर उन कंपनियों की ओर बढ़ जाता है जो एक निश्चित लागत वाले नियामक बोझ को सह सकती हैं।
अनुपालन ही स्टेबलकॉइन का मोएट है
जेनियस एक्ट स्टेबलकॉइन के लिए एक संघीय ढांचा प्रदान कर सकता है, लेकिन यह कार्यान्वयन नियम हैं जो यह तय करते हैं कि इसके भीतर कौन सा जारीकर्ता संचालित कर सकता है। यह अंतर वह स्थान है जहां बाजार बैंकों, बड़े फिनटेक कंपनियों, ट्रस्ट कंपनियों और पहले से ही बैंक-ग्रेड प्रणालियों के साथ क्रिप्टो कंपनियों की ओर मुड़ सकता है।
नया स्टेबलकॉइन मोट संगतता क्षमता हो सकती है।
वह मोट अब पुराने क्रिप्टो संस्करण की रक्षा की तरह नहीं लगता, जैसे बेहतर स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट, तेज़ सेटलमेंट, गहरे लिक्विडिटी पूल या अधिक आक्रामक एक्सचेंज सूचीकरण रणनीति। यह अब एक रिजर्व कमेटी, स्ट्रेस के तहत काम करने वाली रिडेम्पशन प्रक्रियाएँ, कॉम्प्लायंस टीमें और एक बोर्ड है जो जोखिम नीतियों पर हस्ताक्षर करता है।
यही कारण है कि कार्यान्वयन चरण स्वयं कानून से अधिक व्यवसाय को बदल सकता है। एक नियमित डॉलर टोकन जारी करने वाली कंपनी को साबित करना होगा कि वह नकदी-समकक्ष रिजर्व का प्रबंधन कर सकती है, रिडेम्पशन प्रोसेस कर सकती है, गतिविधि की जांच कर सकती है, संदिग्ध व्यवहार की रिपोर्ट कर सकती है, नियंत्रणों का दस्तावेजीकरण कर सकती है, और ग्राहक संपत्ति की सुरक्षा कर सकती है। ये नियंत्रित वित्त में सामान्य अपेक्षाएँ हैं, लेकिन तत्काल, वैश्विक प्रवाह के लिए बनाए गए क्रिप्टो उत्पाद पर लागू करने पर ये बहुत महंगे और कठिन हैं।
विरोधाभास यह है कि कठोर नियम स्टेबलकॉइन को अधिक उपयोगी बना सकते हैं जबकि प्रकाशक आधार को छोटा कर सकते हैं।
स्पष्ट संघीय मानक डिजिटल डॉलर को अधिक विश्वसनीय बना सकते हैं। एक रिटेलर जो सेटलमेंट के लिए स्टेबलकॉइन स्वीकार करता है, उसे हर सुबह एक जारीकर्ता की रिजर्व की गुणवत्ता का अध्ययन करना नहीं चाहिए। एक कॉर्पोरेट खजांची अपने बोर्ड को यह समझाना नहीं चाहता कि संचालन राशि एक ऐसे टोकन में क्यों बैठी है, जिसके रिडीमशन अधिकार स्पष्ट नहीं हैं। एक भुगतान कंपनी को यह जानना होगा कि इसके प्रणाली पर आगे बढ़ने वाला संपत्ति एक बुल मार्केट हफ्ते से अधिक समय तक बच सकती है।
स्पष्ट आरक्षित राशि, रिडीमशन, संग्रहण और रिपोर्टिंग मानक इस समस्या का एक हिस्सा हल करते हैं। वे स्टेबलकॉइन को ऐसे उपकरणों में बदल देते हैं जो मूलतः बैंक डिपॉज़िट, मनी-मार्केट फंड, कार्ड नेटवर्क और ख казनी संचालन की तरह दिखते और काम करते हैं।
वही प्रक्रिया स्टेबलकॉइन्स को बैंकों के करीब लाएगी। इस मॉडल के तहत जीतने वाला जारीकर्ता सावधानीपूर्वक आरक्षित राशि, औपचारिक रिडीम्पशन अधिकार, ऑडिट किए गए प्रक्रियाएँ, नियामक-संपर्क कर्मचारी, कस्टडी व्यवस्थाएँ, और विश्वसनीय वित्तीय चैनलों के माध्यम से वितरण होगा। स्टेबलकॉइन अभी भी डिजिटल रेल पर सेकंडों में सेटल होगा, लेकिन जारीकर्ता एक नियंत्रित वित्तीय कंपनी की तरह व्यवहार करेगा।
इसलिए GENIUS स्टेबलकॉइन को उन्हें कम क्रिप्टो-नेटिव बनाकर सुरक्षित बना सकता है।
लेकिन बैंक अभी भी उस बाजार के खिलाफ लड़ रहे हैं जिसका निर्माण उन्होंने मदद की है। उनका पुरस्कार संरचनाओं के खिलाफ दबाव और कार्यान्वयन के चारों ओर अभियान यह दर्शाता है कि वे अभी भी स्टेबलकॉइन को डिपॉज़िट के लिए एक खतरा मानते हैं, खासकर अगर टोकन या तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म उपयोगकर्ताओं को ट्रेजरी-बिल आय का अधिक दृश्यमान हिस्सा देते हैं। स्टेबलकॉइन पुरस्कार लड़ाई बैंकों को अपने स्वयं के ब्रांडेड डिजिटल डॉलर की ओर धकेल सकती है अगर क्रिप्टो प्लेटफॉर्म एक पुरस्कार लेन को बनाए रखते हैं।
लड़ाई यह भी दर्शाती है कि स्टेबलकॉइन कितनी दूर बैंकिंग के क्षेत्र में प्रवेश कर चुके हैं। यदि डिजिटल डॉलर बाहरी एक्सचेंज में ही रहते हैं, तो बैंक उन्हें एक क्रिप्टो उत्पाद के रूप में मान सकते हैं। लेकिन यदि वे मर्चेंट, फिनटेक ऐप्स, कॉर्पोरेट खजाना डेस्क और सेटलमेंट नेटवर्क द्वारा उपयोग किए जाने वाले भुगतान उपकरण बन जाते हैं, तो बैंकों के पास नियम तैयार करने, संपत्ति का कैस्टडी संभालने, जारीकर्ताओं के साथ साझेदारी करने या अपने स्वयं के उत्पाद लॉन्च करने का हर कारण है।
बाजार क्रिप्टो स्टेबलकॉइन और बैंक-ग्रेड स्टेबलकॉइन में विभाजित हो जाता है
अंतिम परिणाम एक विभाजित बाजार हो सकता है।
कुछ स्टेबलकॉइन्स क्रिप्टो ट्रेडिंग, ऑफशोर लिक्विडिटी, डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस और ऐसे मंचों पर अभी भी प्रमुखता बनाए रखेंगे, जहाँ उपयोगकर्ता डेप्थ, स्पीड, उपलब्धता और एक्सचेंज एक्सेस के बारे में सबसे अधिक चिंतित होते हैं। Tether और USDT लंबे समय से वैश्विक क्रिप्टो बाजारों में इस भूमिका को निभा रहे हैं, जबकि Circle और USDC ने नियमित वितरण, संस्थागत उपयोग और US बाजार एक्सेस में अधिक ध्यान केंद्रित किया है। USDC की ट्रांसफ़र गतिविधि में वृद्धि हो रही है, भले ही Tether के पास बड़ी सप्लाई बेस है।
स्टेबलकॉइन का एक और समूह बैंकों, मर्चेंट्स, भुगतान कंपनियों और कॉर्पोरेट खजाने द्वारा उपयोग किए जाने वाले नियमित डॉलर बन सकता है। यह श्रेणी संस्थागत विश्वास, कानूनी निश्चितता और संचालनात्मक सुविधा के बारे में है। यह बाजार का वह संस्करण है जिसे Visa, Stripe, Mastercard, Bridge और अन्य भुगतान कंपनियाँ घेर रही हैं, क्योंकि स्टेबलकॉइन क्रिप्टो ट्रेडिंग कॉलैटरल से समाधान बुनियादी ढांचे में बदल रहे हैं।
बड़ी भुगतान कंपनियां पहले ही नियामक स्पष्टता में सुधार के साथ स्टेबलकॉइन रेल्स के आसपास पुनर्निर्माण शुरू कर चुकी हैं, जहां उद्यम अपनाने को अनुपालन, कस्टडी और आरक्षित प्रबंधन से घनिष्ठ रूप से जोड़ा गया है। यही दिशा GENIUS कार्यान्वयन भी इशारा करती है: स्टेबलकॉइन को क्रिप्टो के आंतरिक डॉलर के विकल्प के बजाय नियमित धन प्रवाह के रूप में।
एफडीआईसी का प्रस्ताव स्टेबलकॉइन और बैंक डिपॉज़िट के बीच की रेखा को भी स्पष्ट करता है। एजेंसी ने कहा कि स्टेबलकॉइन रिजर्व के रूप में रखे गए डिपॉज़िट स्टेबलकॉइन धारकों के लिए पास-थ्रू डिपॉज़िट बीमा का दावा नहीं करेंगे, जबकि टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट को उसी तरह से संरचित किए जाने पर मौजूदा कानूनी व्यवहार के अंतर्गत रखा जा सकता है। यह अंतर बैंकों को अपने ही प्रणालियों के भीतर टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट को बढ़ावा देने का कारण देता है, जबकि गैर-बैंक स्टेबलकॉइन प्रतिष्ठापक पारदर्शिता, वितरण और सेटलमेंट पहुंच पर प्रतिस्पर्धा करते हैं।
यह उपयोगकर्ताओं के लिए एक महत्वपूर्ण अंतर है। एक विदेशी मंच पर व्यापार के लिए उपयोग किया जाने वाला स्टेबलकॉइन, एक मर्चेंट द्वारा स्वीकृत, एक वेतन प्रदाता द्वारा निपटान किया जाने वाला, या एक कॉर्पोरेट खजाना टीम द्वारा स्वीकृत स्टेबलकॉइन से भिन्न हो सकता है। जबकि एक बाजार तरलता और पहुंच को महत्व देता है, दूसरा परिवर्तन निश्चितता, आरक्षित अनुशासन और निगरानी सुविधा को महत्व देता है।
वह वास्तविक कार्यान्वयन का संघर्ष है जिसे हम अब देखने वाले हैं। GENIUS अधिनियम ने संयुक्त राज्य अमेरिका में स्टेबलकॉइन को कानूनी घर दिया है, और अब एजेंसियाँ यह तय कर रही हैं कि किस प्रकार के निवासी किराया दे सकते हैं।
अगले सिग्नल्स अंतिम नियमों से आएंगे। देखें कि एजेंसियाँ क्या कंप्लायंस टाइमलाइन को नरम करती हैं या कठोर बनाती हैं, क्या बैंक स्टेबलकॉइन उत्पाद लॉन्च करते हैं या कस्टडी साझेदारी का विस्तार करते हैं, क्या क्रिप्टो जारीकर्ता ट्रस्ट चार्टर या बैंक चार्टर के लिए आवेदन करते हैं, और क्या रिजर्व और रिडीमशन नियम कॉर्पोरेट उपयोगकर्ताओं के लिए मुख्य ट्रस्ट सिग्नल बन जाते हैं। सबसे अधिक बताने वाली बात यह हो सकती है कि क्या छोटे जारीकर्ता बिना बेचे, साझेदारी किए या संकीर्ण बाजारों में पीछे हटे, स्थिर लागत को सहन कर सकते हैं।
जेनियस एक्ट ने स्टेबलकॉइन्स के लिए दरवाजा खोल दिया। नियमों के आधार पर यह तय होगा कि उस दरवाजे के पीछे का बाजार क्रिप्टो का अगला खुला सीमांत बनेगा या ऐसी कंपनियों के आसपास एक नियंत्रित भुगतान परत, जो पहले से ही जानती हैं कि बैंकों की निगरानी कैसे की जाती है।
पोस्ट The GENIUS Act opened the door for stablecoins, but regulators want to narrow it पहले CryptoSlate पर दिखाई दी।