जेमिनी एक्सचेंज आंतरिक ऋण और आईपीओ छूट विवाद के बीच शासन और विश्वास के संकट का सामना कर रहा है

संकलित| वू शुओ ब्लॉकचेन

TL;DR: Gemini 10-K रिपोर्ट और आंतरिक चक्रीय ऋण के मुख्य बिंदु

· फंड्स को बाएं हाथ से दाएं हाथ में स्थानांतरित किया जाता है: संस्थापक के अधीन WCF, Gemini को क्रिप्टो संपत्ति उधार देता है, Gemini फिर इसे तीसरे पक्ष को जमानत के रूप में देकर डॉलर के ऋण के लिए वापस लेता है, जिससे आंतरिक चक्रीय ऋण बनता है।

· कम कीमत पर नियंत्रण हासिल करना: आईपीओ के दौरान, संस्थापकों के ऋण को 20% की छूट पर सुपर वोटिंग शेयर में बदल दिया गया। छोटे निवेशक उच्च कीमत पर खरीदते हैं, जबकि संस्थापक 94.7% वोटिंग अधिकार पर काबू रखते हैं।

·सुपरिन्द्र धनुष: डेलोइट ने एक अनिर्देशित ऑडिट रिपोर्ट जारी की है, लेकिन WCF किसी भी समय 4,619 BTC के ऋण को वापस ले सकता है, जिससे एक्सचेंज की तरलता को तुरंत परीक्षण का सामना करना पड़ सकता है।

· मार्केट कैप बर्फ़ की तरह पिघल गया: लिस्टिंग के बाद से स्टॉक 88% गिर चुका है (4.42 डॉलर तक), कई शीर्ष निवेश बैंकों द्वारा "बेचें" रेटिंग पर ले जाया गया है, और सामूहिक मुकदमा का सामना कर रहा है।

· मुख्य निष्कर्ष: जेमिनी का संस्थापक हितों के प्रति पक्षपात और संबंधित पक्षों की धनराशि पर निर्भरता का संचालन मॉडल द्वितीयक बाजार में विनाश का सामना कर रहा है और यह गंभीर शासन और विश्वास के संकट का सामना कर रहा है।

Cameron and Tyler Winklevoss lent thousands of bitcoins ($BTC) and ether ($ETH) to their own crypto exchange, Gemini, through their private investment company, Winklevoss Capital Fund (WCF). Subsequently, Gemini pledged these crypto assets to Galaxy Digital and NYDIG to secure dollar loans.

2025 के सितंबर में, इस बाजार ने 28 डॉलर प्रति शेयर की कीमत पर आईपीओ किया और 6.956 अरब डॉलर के WCF ऋण को 20% की छूट पर सुपर वोटिंग अधिकार वाले B-क्लास शेयर्स में बदल दिया, जिससे जुड़वां भाईयों को Gemini के 94.7% वोटिंग अधिकार सीधे प्राप्त हुए।

गिमिनी 10-K फाइल में पिछले दिन जमा किए गए विवरण में इस पूरी संचालन संरचना का विस्तृत खुलासा किया गया है। सोशल मीडिया उपयोगकर्ताओं ने इसे एक “चक्रीय संचालन” कहा है।

X प्लेटफॉर्म पर पोस्ट:

यह सब पूरी तरह से एक चक्रीय पोन्जी योजना है:

WCF से BTC उधार लें; इन BTC को डॉलर के ऋण के लिए लोन देने वाले के पास जमा करें (Galaxy, बॉन्ड जारी, NYDIG के साथ संबंधित)।

कुछ ऋणों का आईपीओ के समय छूट वाले स्टॉक के रूप में निपटान किया गया।

इसके अलावा, अधिक कार्रवाइयाँ हैं (रिपल और RLUSD, कन्वर्टिबल बॉन्ड्स आदि से संबंधित…)

डिलोइट ने एक अनुकूल ऑडिट रिपोर्ट जारी की: कोई महत्वपूर्ण ऑडिट मुद्दे (KAM) नहीं, और संबंधित पक्षों, तरलता, निरंतर चलाने की क्षमता आदि मुद्दों का कोई उल्लेख नहीं...

ये ऑपरेशन वास्तव में कैसे कानूनी हैं?

Winklevoss Capital Fund का उधार चक्र

यह निधि प्रवाह का मूल प्रवाह है। विंकलेवॉस भाइयों के WCF द्वारा Gemini को BTC और ETH को अनिश्चित काल के समझौते के माध्यम से उधार दिया जाता है।

इसके बाद, जेमिनी ने इन उधार ली गई क्रिप्टो संपत्तियों को तीसरे पक्ष के ऋणदाताओं के लिए जमानत के रूप में प्रदान किया। गैलेक्सी डिजिटल ने 11–12% की ब्याज दर पर 116.5 मिलियन डॉलर का ऋण प्रदान किया, जिसकी जमानत अनुपात 145–155% है। एनवाईडिजीडी ने 8.5% की ब्याज दर पर रिपो समझौते के माध्यम से 75 मिलियन डॉलर प्रदान किए।

जेमिनी इस डॉलर राशि का उपयोग दैनिक संचालन और नियामक पूंजी आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए करता है।

2025 की 15 सितंबर को आईपीओ पूरा होने पर, इस एक्सचेंज ने 456 मिलियन अमेरिकी डॉलर के आईपीओ शुद्ध लाभ से 116.5 मिलियन अमेरिकी डॉलर का Galaxy के प्रति ऋण चुकाया।

Gemini वर्तमान में नास्डैक पर GEMI स्टॉक कोड के साथ सूचीबद्ध है।

इस एक्सचेंज ने Ripple के वेयरहाउस क्रेडिट फैसिलिटी के तहत 238.5 मिलियन डॉलर की राशि भी चुकाई, हालाँकि वर्ष के अंत तक 154 मिलियन डॉलर का Ripple का ऋण अभी शेष है।

हालांकि, इन जुड़वां भाइयों का अपना ऋण नकदी से चुकाया नहीं गया।

जेमिनी ने 2 अरब डॉलर के WCF कन्वर्टिबल नोट्स, 4.75 अरब डॉलर के WCF टर्म लोन और अर्जित ब्याज को 22.40 डॉलर प्रति शेयर की दर से 31.1 मिलियन सुपर वोटिंग बी-क्लास शेयर्स में बदल दिया।

इस शेयर परिवर्तन मूल्य पर, छोटे निवेशकों द्वारा उसी दिन समान अधिकारों वाले A-श्रेणी के शेयर खरीदने के लिए भुगतान किए गए मूल्य से 20% कम है।

A और B शेयर्स के बीच केवल मतदान अधिकार और स्वामित्व वितरण में अंतर है। इसके अलावा, दोनों का अंकित मूल्य, लाभांश अधिकार और निपटान प्राथमिकता पूरी तरह समान है।

Class B shares can be converted into Class A shares on a one-to-one basis.

रिटेल खरीददारों की कीमत 28 डॉलर है, जबकि विंकलेवॉस भाइयों को केवल 22.40 डॉलर की आवश्यकता है

यह छूट ठीक उस केंद्र है जहाँ यह चक्रीय ऑपरेशन सामान्य शेयरधारकों के हितों को नुकसान पहुँचाता है।

WCF ने Gemini को क्रिप्टो संपत्ति उधार दी। इसके बाद, Gemini ने इन उधार ली गई संपत्तियों को प्रतिभूति के रूप में रखकर अधिक ऋण प्राप्त किया। विशेष रूप से, Galaxy और NYDIG ने Gemini को उसके दैनिक संचालन के लिए डॉलर की राशि उधार दी।

इसके बाद, जेमिनी ने उसी आईपीओ के दौरान WCF को छूट के दाम पर शेयर आवंटित किए, जबकि इस आईपीओ ने छोटे निवेशकों को 20% अधिक प्रवेश लागत उठानी पड़ी।

पढ़ें अधिक: स्रोतों के अनुसार, विंकेलवॉस भाईयों ने जेनेसिस के पतन से पहले 280 मिलियन डॉलर निकाल लिए।

SEC 10-K फाइल से पुष्टि हुई कि 31 दिसंबर, 2025 तक, Gemini के पास WCF के प्रति 4,619 BTC का ऋण शेष है, जिसका मूल्य लगभग 4 अरब डॉलर है।

2025 में, जेमिनी ने WCF को 24.2 मिलियन डॉलर का उधार शुल्क भुगतान किया।

इस प्रकार, नास्दैक के कंपनी शासन मानकों के अनुसार, जेमिनी ऋणदाता, ट्रस्टी और “नियंत्रित कंपनी” की तीनों भूमिकाओं को एक साथ निभा रहा है।

हालांकि गेमिनी एक जारी बाजार में सूचीबद्ध कंपनी है, इसके सह-संस्थापक अभी भी बहुमत मतदान अधिकार रखते हैं।

इसके अलावा, एर्कम इंटेलिजेंस के डेटा के अनुसार, जिनिमी कस्टडी होल्डिंग एड्रेस में WCF ने लगभग 8,757 BTC रखे हैं, जैसा कि क्रिप्टो रिसर्चर एमेट गैलिक ने संदर्भित किया है।

डिलोइट द्वारा अनुकूल ऑडिट राय जारी की गई

डिलोइट (Deloitte) ने जेमिनी के लिए एक अनिश्चित ऑडिट रिपोर्ट जारी की है। हालाँकि, वास्तविकता यह है कि WCF किसी भी समय इस 4,619 BTC के ऋण की राशि की वापसी का आह्वान करने का अधिकार रखता है।

These twins, with nothing but a written notice, were enough to shake the foundation of the exchange they effectively control.

जेमिनी की वर्तमान द्वितीयक बाजार में कीमत इसके आईपीओ प्रारंभिक मूल्य की तुलना में 88% गिर चुकी है। "जेमिनी स्पेस स्टेशन" इसका कानूनी संस्थान का नाम है, जिसमें रॉकेट के उड़ान भरने का अर्थ है, लेकिन वर्तमान में यह स्पष्ट रूप से अनुपयुक्त है, क्योंकि इसकी आईपीओ के पहले दिन का ओपनिंग प्राइस प्रति शेयर 37.01 डॉलर था।

अब प्रति शेयर केवल 4.42 डॉलर बचा है।

जेमिनी ने 11 सितंबर, 2025 को अपनी आईपीओ एमिशन प्राइस 28 डॉलर निर्धारित की। अगले दिन यह 37.01 डॉलर पर खुला, जिसने 45.89 डॉलर का उच्च स्तर छूआ, लेकिन उसके बाद लगातार गिरावट शुरू हो गई। इस स्टॉक ने सोमवार को 3.91 डॉलर का 52-सप्ताह का न्यूनतम स्तर बनाया, और 31 मार्च, 2026 को 4.42 डॉलर पर बंद हुआ, जो लिस्टिंग के खुलने के मूल्य से 88% की गिरावट है।

कंपनी का बाजार पूंजीकरण 38 अरब डॉलर से अधिक से घटकर लगभग 520 मिलियन डॉलर हो गया है। सिटीग्रुप, कैंटर, ट्रूइस्ट और एवरकोर ने सभी इस शेयर को “बेचें” रेटिंग पर नीचे ले आया है।

Currently, a class-action lawsuit alleges that the company misled investors regarding its strategic planning.