फेड दर कट की उम्मीदें गिर गईं क्योंकि अनुमान ऊपर की ओर बढ़ गए

सितंबर 2024 में, फेड ने ब्याज दरों में कटौती शुरू कर दी। उस समय, पॉइंट ग्राफ की माध्यिका ने एक स्पष्ट रेखा खींची: 2025 के अंत तक 3.4%, और फिर 4 बार कटौती।

6 क्वार्टर बीत चुके हैं। कल रात का मार्च SEP हमें बताता है कि यह लाइन पूरी तरह विकृत हो चुकी है।

फेड ने ब्याज दरों को 3.50%-3.75% पर स्थिर रखा, जिससे बाजार को कोई आश्चर्य नहीं हुआ। लेकिन ब्याज दर निर्णय से अधिक महत्वपूर्ण है बिंदु आरेख के अंदर क्या हुआ। 19 सदस्यों में से 7 ने माना कि इस साल कोई कटौती नहीं होनी चाहिए, जबकि 7 ने एक बार कटौती की सिफारिश की। पूरी तरह से आधा-आधा। मध्यिका अपरिवर्तित रही, सहमति टूट गई।

हम नीचे दिए गए तीन चित्रों के माध्यम से समझते हैं कि फेडरल रिजर्व कैसे क्रमिक रूप से वास्तविकता के अनुसार अपनी अपेक्षाओं को समायोजित कर रहा है, उनके भीतर विभिन्नताएँ कितनी गहरी हैं, और उनका मुद्रास्फीति अनुमान क्यों अधिकांशतः फिर से कम अनुमानित होगा।

फेड के आधिकारिक SEP डेटा के अनुसार, 2024 की सितंबर में ब्याज दर में कटौती शुरू होने पर, पॉइंट ग्राफ की माध्यिका ने 2025 के अंत तक 3.4% की ब्याज दर का अनुमान लगाया, जिसका अर्थ है कि उस समय 4.75%-5.00% के स्तर से और 4 बार कटौती होगी।

तीन महीने बाद, सितंबर के SEP में यह संख्या 3.9% तक पहुँच गई। केवल दो बार कटौती का स्थान बचा है। इसके बाद 2025 के मार्च, जून, सितंबर और दिसंबर में चार SEP अपडेट हुए, और 2025 के अंत के लिए अनुमान कभी भी 3.4% पर वापस नहीं आया। 2025 के वास्तविक अंतिम ब्याज दर 3.50%-3.75% के बीच रही, जो कटौती शुरू होने के समय के अनुमान से पूरे 25 बेसिस पॉइंट्स अधिक थी।

2026 के लिए भविष्यवाणी वही राह अपनाती है। सितंबर 2024 में, फेडरल रिजर्व ने 2026 के अंत तक ब्याज दरों को 2.9% तक गिरने की उम्मीद की। कल रात के मार्च SEP तक, यह संख्या 3.4% पर स्थिर हो गई, जो मूल अनुमान से 50 बेसिस पॉइंट अधिक है।

ब्लू लाइन और ऑरेंज लाइन की दिशा एक ही बात कहती है: ब्याज दरों में कटौती का चक्र वास्तव में शुरू हो गया है, लेकिन फेडरल रिजर्व अपने ब्याज दर के अंतिम बिंदु का आकलन लगातार ऊपर की ओर ले जा रहा है।

इस विचलन की गति को अधिक लंबे समय के संदर्भ में देखने पर अधिक स्पष्ट होती है। सितंबर 2024 में, फेड ने ब्याज दरों को 5.25%-5.50% के शीर्ष से घटाकर 4.75%-5.00% कर दिया। उस समय बाजार में ब्याज दरों में कटौती के मार्ग के प्रति विश्वास बहुत अधिक था। CME FedWatch ने कभी 2025 में 4-5 बार कटौती की निहित संभावना दी थी। लेकिन परिणामस्वरूप, फेड की अपनी भविष्यवाणी पहले ही बदल गई—दिसंबर में ब्याज दर कटौती की जगह को आधा कर दिया गया, नीली रेखा 3.4% से 3.9% पर कूद गई, जिसमें एक तिमाहि में 50 बेसिस पॉइंट की छलांग आई। उसके बाद, चाहे आर्थिक डेटा कितना ही उतार-चढ़ाव क्यों न करे, यह रेखा कभी वापस नहीं आई।

दूसरे शब्दों में, ब्याज दरों में कटौती का चक्र सिर्फ 3 महीने पुराना है, और बिंदु चित्र पहले से ही ब्याज दर कटौती के मार्ग पर ब्रेक लगा रहा है।

मीडियन एक संख्या है जो संख्या के पीछे के विभाजन को छिपाती है।

फेडरल रिजर्व के मार्च 2024 के SEP फिगर 2 पॉइंट ग्राफ (बॉन्डसैवी द्वारा संकलित) के अनुसार, 2026 के अंत तक ब्याज दर के लिए 19 प्रतिभागियों के मतदान वितरण हैं: 7 लोगों ने कोई कटौती नहीं की, 7 लोगों ने 1 बार कटौती की, 2 लोगों ने 2 बार कटौती की, 2 लोगों ने 3 बार कटौती की, और 1 व्यक्ति ने 4 बार कटौती की।

7:7, परफेक्ट हाफ-हाफ। 14 लोगों ने "स्थिति वैसी ही रखना" और "एक बार कटौती" पर ध्यान केंद्रित किया, केवल 5 लोगों ने एक से अधिक बार ब्याज दर में कटौती की उम्मीद की।

2025 年 12 月的 SEP 相比，变化是剧烈的。12 月时还有 12 人预期降息 2 次及以上，到 3 月只剩 5 人。鲍威尔在记者会上也确认了这个位移：「4 到 5 个人从预期降 2 次变成了降 1 次。」

FOMC इतिहास में ऐसा सममित विभाजन बहुत कम ही देखा गया है। सैन फ्रांसिस्को फेड के 2023 के अध्ययन (बुंडिक और स्मिथ) के अनुसार, 2020 के महामारी के दौरान पॉइंट ग्राफ के भीतर विभिन्नताएँ लगभग शून्य थीं, और उसके बाद से बढ़ती ब्याज दरों के चक्र के साथ ये धीरे-धीरे बढ़ी हैं। लेकिन पिछले विभिन्नताएँ मुख्य रूप से “परिमाण का विवाद” थीं—25 या 50 बेसिस पॉइंट्स बढ़ाएँ, दिशा एक समान थी। मार्च 2026 का विभिन्नता “दिशा का विवाद” है—क्या कम करना चाहिए।

मीडियन 3.4% अपरिवर्तित है, लेकिन इस 3.4% के नीचे दो टीमें विपरीत दिशाओं में खींच रही हैं।

अधिक ध्यान देने योग्य बात यह है कि वितरण कैसे संकुचित हुआ। दिसंबर के पॉइंट डायग्राम में विस्तार बहुत अधिक था, जिसमें बड़ी ब्याज दर कमी से लेकर कोई कार्रवाई न करने तक के सभी विकल्प शामिल थे। मार्च का पॉइंट डायग्राम विपरीत रूप से संकुचित हो गया—14 पॉइंट दो स्तरों के बीच समाए हुए थे—लेकिन यह सहमति के एकत्रीकरण की बजाय, दो विपरीत गुटों के अपने-अपने एकत्रीकरण का परिणाम था। विखरी हुई अनिश्चितता संकेंद्रित विभाजन में बदल गई। यह विखरी होने से अधिक खतरनाक है, क्योंकि किसी भी मुद्रास्फीति डेटा के अप्रत्याशित परिणाम से किसी एक समूह का समूहगत परिवर्तन हो सकता है, जिससे मध्यिका में अचानक परिवर्तन हो सकता है।

ब्याज दर के विवाद की जड़ सूचकांक में विवाद है।

फेड के विभिन्न SEP डेटा के अनुसार, दिसंबर 2024 में, फेड ने पहली बार 2026 के लिए PCE मुद्रास्फीति का अनुमान 2.1% दिया। उसके बाद हर तिमाही में इसमें सुधार किया गया। मार्च 2025 में 2.2%, जून 2025 में 2.4%, सितंबर 2025 में 2.6%। दिसंबर में यह अस्थायी रूप से 2.4% पर वापस आया, लेकिन मार्च 2026 में यह 2.7% पर बढ़ गया। 6 तिमाहियों में, कुल सुधार 0.6 प्रतिशत बिंदु हुआ।

यह पैटर्न पहली बार नहीं देखा गया है। 2025 का PCE मुद्रास्फीति बिल्कुल वही रास्ता अपनाया। फेडरल रिजर्व ने दिसंबर 2024 में 2025 के लिए PCE को 2.5% के रूप में पूर्वानुमानित किया, और बाद में प्रति तिमाही 2.7%, 3.0%, 3.0%, 2.9% तक सुधार किया। अमेरिकी आर्थिक विश्लेषण ब्यूरो (BEA) के डेटा के अनुसार, दिसंबर 2025 में वास्तविक PCE वार्षिक रूप से 2.9% था। फेडरल रिजर्व ने पूरे साल का पीछा किया, और अंतिम अनुमान में ही इसे समान करने में सफल हुआ।

अब फेड ने कहा है कि 2026 के लिए PCE 2.7% है। ग्राफ पर नारंगी बिंदियाँ वाली रेखा 2025 के वास्तविक मूल्य 2.9% को दर्शाती है। उनके अपने इतिहास के अनुसार, 2.7% फिर से शुरुआत होगी, अंत नहीं। यह साजिश नहीं, बल्कि एक नियम है। पिछले दो वर्षों में फेड के अनुमानित मुद्रास्फीति का एक ही दिशा रही है—चढ़ाई का पीछा करना।

सबसे महत्वपूर्ण बात है मूल PCE। मार्च के SEP में 2026 के लिए मूल PCE का अनुमान दिसंबर के 2.5% से बढ़ाकर 2.7% कर दिया गया, जो एक तिमाही में 0.2 प्रतिशत बिंदु की वृद्धि है और यह सभी सूचकों में सबसे अधिक समायोजन है। मूल PCE खाद्य और ऊर्जा के उतार-चढ़ाव को हटा देता है और फेड के लिए अधिक विश्वसनीय मुद्रास्फीति संकेतक माना जाता है। जब इस सूचक का अनुमान ऊपर की ओर समायोजित होता है, तो इसका मतलब है कि यह तेल की कीमतों के उतार-चढ़ाव की समस्या नहीं है, बल्कि मूलभूत मुद्रास्फीति की स्थिरता अप्रत्याशित रूप से अधिक है।

एक ही मार्च SEP में, GDP का अनुमान दिसंबर के 2.3% से बढ़कर 2.4% हो गया, जबकि बेरोजगारी दर 4.4% पर स्थिर रही। अर्थव्यवस्था थोड़ी बेहतर है, सूचकांक अधिक दृढ़ है, लेकिन ब्याज दर का मार्ग अपरिवर्तित रहा।

इन तीन निर्णयों के बीच तनाव मौजूद है। यदि मुद्रास्फीति अपेक्षित से अधिक दृढ़ है, तो ब्याज दरों का पथ क्यों अपरिवर्तित रहे? 7-7 का विभाजन इसका उत्तर देता है—न कि फेड यह मानता है कि ब्याज दरों को बदलने की आवश्यकता नहीं है, बल्कि फेड के भीतर मुद्रास्फीति के पथ के बारे में निर्णय स्वयं विभाजित है।

CME FedWatch डेटा के अनुसार, बाजार वर्तमान में 2026 पूरे वर्ष के लिए 32.5% संभावना के साथ 50 बेसिस पॉइंट (2 बार) की कटौती, 25.9% संभावना के साथ 75 बेसिस पॉइंट (3 बार) की कटौती, और 21.1% संभावना के साथ केवल 1 बार की कटौती की कीमत लगा रहा है। बाजार की भारित अपेक्षा लगभग 50 बेसिस पॉइंट है, जो फेड की मध्यिका 25 बेसिस पॉइंट की तुलना में अधिक आरामदायक है। हालाँकि, सबसे अधिक संभावना वाले परिदृश्य और फेड की मध्यिका के बीच का अंतर, फेड के अंदर 7:7 के विभाजन को ठीक से प्रतिबिंबित करता है।

कोई भी जवाब नहीं जानता। फेडरल रिजर्व खुद सहित।

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