लेखक: क्लो, ब्लॉकचेन की आसान भाषा में
2025 में, ईथेरियम ने एक तिरस्करण का अनुभव किया, "मूलभूत तथ्यों और मूल्य के बीच असंगति"।
अगस्त में, ETH की कीमत 2021 के पिछले उच्च स्तर को पार करके 4900 डॉलर के ऊपर पहुंच गई और एक नया उच्च स्तर बन गई। बाजार में "अत्यधिक लालच" का मनोदशा पहुंच गया और "ईथेरियम बिटकॉइन के ऊपर" की चर्चा फिर से तेज हो गई।
लेकिन यह स्थिति लंबे समय तक नहीं रही, साल के अंत तक, ETH की कीमत 2900 डॉलर के करीब लौट आई, जो अपने उच्चतम बिंदु से लगभग 40% कम है। अगर हाल के 365 दिनों के आंकड़ों को देखा जाए, तो गिरावट 13.92% तक पहुंच गई है, जिसके साथ उतार-चढ़ाव 141% तक पहुंच गया है।
विस्मयजनक रूप से, इस वर्ष ईथेरियम ने तकनीकी रूप से वास्तव में एक उल्लेखनीय प्रदर्शन किया: पेक्ट्रा और फुसाका नामक दोनों महत्वपूर्ण अपग्रेड के सफल कार्यान्वयन के साथ, नेटवर्क की स्केलिंग क्षमता को पूरी तरह से पुनर्निर्मित किया गया; लेयर 2 एकोसिस्टम में विस्फोटक वृद्धि हुई, बेस चेन की वार्षिक आय कई पब्लिक चेनों को पार कर गई; ब्लैकरॉक जैसी बड़ी कंपनियों ने BUDDL फंड के माध्यम से ईथेरियम को वास्तविक दुनिया के संपत्ति (RWA) के लिए पसंदीदा सेटलमेंट लेयर के रूप में स्थापित किया, जिसका फंड का आकार 2 अरब डॉलर से अधिक है
तकनीकी आगे बढ़ रही है, पारिस्थितिकी तंत्र उबड़-खाबड़ हो रहा है, लेकिन म
"मूलभूत स्थिति और मूल्य के अलग होने" के पीछे क्या चल रहा है?
संकुचनवादी संस्कृति के अंत
इस अपवलंबन को समझने के लिए, हमें Dencun अपग्रेड से शुरुआत करनी होगी।
13 मार्च 2024 का डेंकन अपग्रेड, ईथेरियम के संकुचन वाले कहानी के ढांचे के ढह जाने का सीधा बम है।
इस अपग्रेड के केंद्र में EIP-4844 के परिचय है, जो ब्लॉब लेनदेन के माध्यम से L2 के लिए विशिष्ट डेटा उपलब्धता परत प्रदान करता है। तकनीकी रूप से, यह अपग्रेड बेहद सफल रहा है - L2 के लेनदेन लागत 90% से अधिक कम हो गए हैं, और अर्बिट्रम, ऑप्टिमिज़म जैसे नेटवर्क के उपयोगकर्ता अनुभव में बड़ा सुधार हुआ है। हालांकि, मुद्रा अर्थशास्त्र में यह भारी हिलचल पैदा कर रहा है।
ईईआईपी-1559 तंत्र के तहत, ईथ के जलाए गए अंक (संकुचन बल) ब्लॉक स्पेस के भीड़-भाड़ के स्तर पर प्रत्यक्ष रूप से निर्भर करते हैं। डेंकुन डेटा उपलब्धता की आपूर्ति में बड़ी बढ़ोतरी करता है, लेकिन मांग तरफ तेजी से नहीं बढ़ रही है - जबकि एल2 लेनदेन में वृद्धि हो रही है, ब्लॉब स्पेस की आपूर्ति मांग से अधिक है, जिसके कारण ब्लॉब शुल्क लंबे समय तक शून्य के करीब बना रहता है।
डेटा सबसे अच्छा स्पष्टीकरण देता है। अपग्रेड करने से पहले, एथेरियम के शीर्ष पर दैनिक जलाए गए ईथ की संख्या हजारों ईथ तक पहुंच जाती थी; डेनकुन अपग्रेड के बाद, कुल जलाए गए ईथ की मात्रा तेजी से गिर गई क्योंकि ब्लॉब शुल्क बहुत कम हो गए। अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि, ईथ के जारी किए गए मात्रा (लगभग 1800 ईथ/दिन) जलाए गए मात्रा से अधिक होने लगी, एथेरियम फिर से संकुचन से मुद्रास्फीति की ओर लौट आया।
अल्ट्रासाउंड.मनी के आंकड़ों के अनुसार, 2024 में ईथेरियम की वार्षिक मुद्रास्फीति अपग्रेड करने से पहले ऋणात्मक से धनात्मक हो गई, जिसका अर्थ यह है कि ETH की कुल आपूर्ति अब कम नहीं हो रही है, बल्कि प्रतिदिन शुद्ध वृद्धि हो रही है। यह "अल्ट्रासाउंड मनी" (अल्ट्रासाउंड मनी) के कथानक के आधार को पूरी तरह से बदल देता है।
डेंकन ने वास्तव में अस्थायी रूप से ईथेरियम की डिफ्लेशनरी कहानी को "मार दिया"। ईथ के एक ऐसे संसाधन के रूप में जिसकी कमी बढ़ रही थी और जिसका उपयोग करने से उसकी मात्रा कम हो जाती थी, अब एक मामूली सूजन वाले संसाधन में बदल गया है। इस नीति में अचानक बदलाव ने "अतिसूक्ष्म मुद्रा" सिद्धांत पर आधारित ईथ के निवेशकों को निराश कर दिया और उन्होंने निवेश से दूरी बना ली। एक लंबे समय से धारक ने सोशल मीडिया पर लिखा, "मैंने ईथ को डिफ्लेशन के कारण खरीदा था, अब यह तर्क खत्म हो गया है, तो मैं अब इसे क्यों धारण क
तकनीकी अपग्रेड आमतौर पर अच्छी बात होती है, लेकिन अल्पकालिक रूप से यह कीमत के लिए खतरा बन गया है। यही ईथेरियम का सबसे बड़ा परिप्रेक्ष्य है: L2 जितना अधिक सफल होगा, मुख्य नेटवर्क के मूल्य की कमर उतनी अधिक कमजोर होगी; उपयोगकर्ता अनुभव जितन
एल 2 की दोहरी तलवार: रक्तचंचल या घाटी?
2025 तक, लेयर 2 और लेयर 1 के बीच संबंधों के बारे में बहस अपने चरम पर पहुंच गई।
वित्तीय रिपोर्ट के दृष्टिकोण से, ईथेरियम L1 की स्थिति वास्तव में चिंता का विषय है। कॉइनबेस द्वारा विकसित बेस लेयर 2025 में 75 मिलियन डॉलर से अधिक की आय उत्पन्न करता है, जो पूरे L2 खंड के लगभग 60% लाभ हिस्सा है। इसके विपरीत, ईथेरियम L1 अगस्त में लेनदेन के सक्रिय होने के बावजूद, प्रोटोकॉल आय केवल 39.2 मिलियन डॉलर रही, जो बेस के एक तिमाही के आंकड़े से भी कम है।
यदि ईथेरियम को एक कंपनी के रूप में देखा जाए, तो इसकी आय में भारी गिरावट आई है, लेकिन इसकी बाजार कीमत अभी भी ऊँचे स्तर पर है, जो पारंपरिक मूल्य निवेशकों क
"L2 एक परजीवी है जो ईथरियम के खून को शोषित कर रहा है।" बाजार में यह एक प्रमुख धारणा है।
लेकिन गहराई से विश्लेषण करने पर पता चलता है कि यह बात इतनी सरल नही
L2 की सभी आर्थिक गतिविधियां अंततः ETH में मूल्यांकित होती हैं। Arbitrum या Base पर, उपयोगकर्ता गैस के रूप में ETH का भुगतान करते हैं, DeFi प्रोटोकॉल में, मुख्य सुरक्षा राशि ETH होती है। L2 जितना अधिक उबड़-खाबड़ होगा, ETH के रूप में "मुद्रा" की तरलता उतनी ही अधिक होगी।
इस प्रकार का मुद्रा प्रीमियम केवल L1 गैस आय के आधार पर मापा जा सकता है।
ईथेरियम अब "सीधे उपयोगकर्ता सेवा" से "एल 2 नेटवर्क की सेवा" की ओर बदलाव कर रहा है। एल 2 जो एल 1 को ब्लॉब शुल्क देते हैं, वास्तव में ईथेरियम की सुरक्षा और डेटा उपलब्धता खरीद रहे हैं। यद्यपि वर्तमान में ब्लॉब शुल्क कम है, लेकिन एल 2 की संख्या में तेजी से वृद्धि के साथ, यह बी 2 बी आय मॉडल बी 2 सी मॉडल की तुलना में अधिक निरंतरता वाला हो सकता है, जो विशेष रूप से शेयरधारकों पर निर्भर है।
एक तुलना यह है कि ईथेरियम अब खुदरा व्यापारी नहीं है, बल्कि थोक व्यापार कर रहा है। एकल लाभ कम हो गया है, लेकिन पैमाने का प्रभाव बड़ा हो सकता है।
समस्या बाजार के समझ में न आने वाले इस व्यवसाय मॉडल के बदलाव
प्रतिस्पर्धा का दृश्य: बहुआयामी दबाव
यदि हम अपन प्रतिद्वंद्वियों के बारे में बात नहीं करते हैं, तो हम ईथेरियम की समस
ईथेरियम अभी भी विकसिता श्रेष्ठता के लिए अविवादित रहा है, जैसा कि इलेक्ट्रिक कैपिटल की 2025 वार्षिक रिपोर्ट में बताया गया है, जिसमें पूरे वर्ष में 31,869 सक्रिय विकसिता शामिल रहे, जिसमें पूर्णकालिक विकसिता की संख्या अन्य पारिस्थितिकी तंत
लेकिन नए विकसकों के लिए हो रही लड़ाई में, ईथेरियम अपना लाभ खो रहा है। सोलाना में सक्रिय विकसकों की संख्या 17,708 है, जो पिछले वर्ष की तुलना में 83% अधिक है, और नए विकसकों के मामले में यह शानदार प्रदर्शन कर रहा है।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है
PayFi (भुगतान वित्त) के क्षेत्र में, सोलाना ने अधिक TPS और कम शुल्क के साथ अग्रणी स्थिति बना ली है। सोलाना पर PayPal USD (PYUSD) की आपूर्ति में तेजी से वृद्धि हुई है, और विशा जैसी संस्थाएं अब सोलाना पर बड़े पैमाने पर व्यावसायिक भुगतान परीक्षण करना शुरू कर रही हैं।
डीपीईएन (डिसीज़र्ड फिजिकल इंफ्रास्ट्रक्चर) ट्रैक में, ईथेरियम को एक बड़ा झटका लगा है। एल1 और एल2 के बीच फ्रैग्मेंटेशन और गैस शुल्क के उतार-चढ़ाव के कारण, स्टार प्रोजेक्ट रेंडर नेटवर्क ने नवंबर 2023 में सोलाना में शिफ्ट कर लिया। हीलियम, हिवेमैपर जैसे शीर्ष डीपीईएन प्रोजेक्ट ने सोलाना का चयन कर लिया है।
लेकिन ईथेरियम पूरी तरह से नहीं ढह गया।
RWA (वास्तविक दुनिया के संपत्ति) और संस्थागत वित्त के क्षेत्र में, ईथेरियम पूर्ण रूप से शीर्ष पर है। ब्लैकरॉक की 200 करोड़ डॉलर की BUIDL फंड ईथेरियम पर चल रहा है। यह ईथेरियम की सुरक्षा के प्रति पारंपरिक वित्तीय संस्थानों के भरोसे को साबित करता है, जब वे बड़े पैमाने पर संपत्ति समाप्ति का सामना कर रहे होते हैं।
स्थिर मुद्रा बाजार में, ईथेरियम 54% हिस्सेदारी के साथ, लगभग 1.7 ट्रिलियन डॉलर के साथ, अभी भी "इंटरनेट डॉलर" का मुख्य वाहक है।
ईथेरियम में जटिल DeFi और वित्तीय बुनियादी ढांचा बनाने के लिए अनुभवी वास्तुकार और अनुसंधानकर्ता हैं, जबकि प्रतिस्पर्धी ब्रोकरों ने वेब 2 से आए अनुप्रयोग परत विकसकों को आकर्षित किया है, जो उपभोक्ता-अभिमुख एप्प बनाने
ये दो अलग-अलग पारिस्थितिक स्थिति हैं, जो भविष्य के प्रतिस्पर्धा के
वॉल स्ट्रीट की "संदिग्ध" राजनीति
"लगता है कि वॉल स्ट्रीट के प्रमुख वित्तीय संस्थानों की मजबूत प्र
इस महसूस करने में कोई गलती नहीं ह�ब्लॉकडेटा से पता चलता है कि साल के अंत तक, ईथेरियम ईटीएफ में लगभग 9.8 अरब डॉलर का शुद्ध प्रवाह हुआ, जबकि बिटकॉइन ईटीएफ में 21.8 अरब डॉलर का शुद्�
क्यों संस्थान ईथेरियम के प्रति इतने "ठंडे" हैं?
मुख्य कारण यह है: विनियमन प्रतिबंधों के कारण, 2025 में लॉन्च किए गए स्पॉट ईटीएफ में स्टॉक पोस्टिंग के फंक्शन को हटा �
वॉल स्ट्रीट के लिए सबसे महत्वपूर्ण बात नकद प्रवाह है। ईथेरियम के स्वाभाविक 3-4% स्टेकिंग रिटर्न अमेरिकी राष्ट्रीय बॉन्ड्स के खिलाफ लड़ाई में ईथेरियम की मुख्य प्रतिस्पर्धा थी। हालांकि, बेलेरिक या फिडेलिटी के ग्राहकों के लिए, एक "ब्याज रहित" जोखिम वाले संपत्ति (ईईटीएफ में ईथेरियम) के रूप में धन रखना, सीधे अमेरिकी राष्ट्रीय बॉन्ड्स या उच्च डिविडेंड वाले शेयर �
यह सीधे संस्थागत धन के प्रवाह में "छत" प्रभाव का कारण बना।
अधिक मूलभूत समस्या पोजीशनिंग की अस्पष्टता है। 2021 के चक्र में, संस्थागत ने ETH को क्रिप्टो मार्केट के "टेक स्टॉक इंडेक्स" के रूप में देखा, अर्थात् उच्च बीटा संपत्ति - बाजार अच्छा हो तो ETH को BTC की तुलना में अधिक बढ़ना चाहिए।
लेकिन 2025 में, यह तर्क अब तकनीकी रूप से सही नहीं है। यदि आप अपने निवेश को सुरक्षित रखना चाहते हैं, तो संस्थान BTC का चयन करते हैं; यदि आप उच्च जोखिम और उच्च लाभ की ओर बढ़ना चाहते हैं, तो वे अन्य उच्च प्रदर्शन वाली पब्लिक ब्लॉकचेन या एआई से जुड़े टोकन की ओर �
हालांकि, संस्थान ईथेरियम को पूरी तरह से छोड़े बिना ही रह ग
ब्लैकरॉक BUIDL फंड के 2 अरब डॉलर पूरी तरह से ईथेरियम पर हैं, जो एक स्पष्ट संकेत देता है कि अरबों डॉलर के संपत्ति सेटलमेंट के मामले में पारंपरिक वित्तीय संस्थान केवल ईथेरियम की सुरक्षा और कानूनी निश्चितता पर भरोसा करते हैं।
संस्थान की ईथेरियम के प्रति दृष्टिकोण अधिक कुछ "रणनीतिक स्वीकृति, लेकिन ताकत के रूप मे�
पांच संभावनाएँ जिनसे स्थित
वर्तमान नीचे के दबाव के सामने, भविष्य में ईथेरियम के उबरने के लिए क्या आधार ह�
पहले, स्टैक किए गए ईईटीएफ का अवकाश।
2025 का ईटीएफ केवल "अर्धस्वरूप" है, संस्थागत धारकों के पास ईथरम (ETH) के साथ स्टेकिंग लाभ प्राप्त करने की क्षमता नहीं है। जैसे ही स्टेकिंग फ़ंक्शन वाले ईटीएफ को मंजूरी दे दी जाएगी, ईथरम (ETH) तुरंत 3-4% वार्षिक लाभ वाली डॉलर में मूल्यांकित संपत्त
वैश्विक स्तर पर स्वामित्व वाली धन निधि और स्वायत्त धन निधि के लिए, ऐसा संपत्ति जिसमें तकनीकी विकास (मूल्य वृद्धि) और निश्चित आय (सुरक्षा लाभ) दोनों के गुण हों, यह संपत्ति अब निवे�
दूसरा, आरडब्ल्यूए का विस्फोट।
ईथेरियम वॉल स्ट्रीट का नया बैकएंड बन रहा है। ब्लैकरॉक की 2 अरब डॉलर की BUIDL फंड की मात्रा हालांकि अब बहु-चेन में विस्तारित हो गई है, लेकिन ईथेरियम अभी भी मुख्य चेन में से एक है।
2026 तक, जैसे-जैसे अधिक सरकारी ऋणपत्र, अपार्टमेंट, निजी इक्विटी फंड ब्लॉकचेन पर आएंगे, ईथेरियम कई लाखों करोड़ डॉलर के संपत्ति को संभाले रखेगा। ये संपत्ति जरूरी नहीं है कि उच्च गैस शुल्क उत्पन्न करे, लेकिन ये ईथ की बड़ी मात्रा को तरलता और सुरक्षा जमा के रूप में बांधे रखेंगे, जो बाजार में उपल
तीसरा, ब्लॉब बाजार में आपूर्ति और म
फुसाका के कारण हुआ हाइपर डिफ्लेशन अस्थायी आपूर्ति और मांग के असंतुलन के कारण हुआ था। वर्तमान में ब्लॉब स्पेस का उपयोग 20-30% ही है, लेकिन जैसे-जैसे L2 पर वेब 3 गेमिंग, सोशल फी जैसे एप्लिकेशन बनेंगे, ब्लॉब स्पेस भर जाएगा।
जब ब्लॉब बाजार संतृप्त हो जाएगा, तो इसकी लागत घातीय रूप से बढ़ेगलिक्विड कैपिटल �2026 तक, L2 वॉल्यूम के बढ़ने के साथ, ब्लॉब शुल्क ETH की कुल जलाई गई राशि का 30-50% योगदान कर सकते हैं। इस समय, ETH "अल्ट्रासोनिक मनी" के डिफ्लेशनरी ट्रेंड में वापस आ जाएगा।
चौथा, एल 2 अंतःक्रिया की प्रगति।
वर्तमान में, L2 पारिस्थितिकी तंत्र में टुकड़े-टुकड़े (असमान तरलता, खराब उपयोगकर्ता अनुभव) मुख्य बाधा है। ओप्टिमिज़म के सुपरचेन और पॉलिगन के एग्गलेयर एक संगठित तरलता परत के निर्माण में लगे हुए हैं।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि L1 आधारित साझा सॉर्टर तकनीक का उपयोग किया जाता है। यह सभी L2 के लिए एक ही डीसीएस (वितरित) सॉर्टर पूल के साथ साझा करने की अनुमति देगा, जो क्रॉस-चेन परमाणु एक्सचेंज की समस्या के साथ-साथ L1 के लिए मूल्य को पुनः पकड़ने की अनुमति देगा (सॉर्टर को ई
जब उपयोगकर्ता बेस, अर्बिट्रम और ऑप्टिमिज़म के बीच वीचात करना वीचात करने वाले एमईई एप्प्स की तरह आसानी से कर पाएंगे, तो ईथेरियम एकोसिस्टम का नेटवर्क प्रभाव घातांकी रूप से बढ़ेगा।
पांचवां, 2026 तकनीकी रूपरेखा।
ईथेरियम का विकास अभी तक रुका नहीं है। ग्लैमस्टॉकहाम (2026 के पहले छमाही में) मुख्य रूप से निष्पादन परत के अनुकूलन पर ध्यान केंद्रित करेगा, जिससे स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट विकास की दक्षता और सुरक्षा में बड़ी कमी आएगी, गैस लागत कम होगी और जटिल संस्थागत डीएफआई एप्�
हेगोटा (2026 के दूसरे छमाही में) और वर्कले ट्रीज़ अंतिम लड़ाई के लिए महत्वपूर्ण हैं। वर्कले ट्रीज़ नेरास्ता क्लाइंट के संचालन की अनुमति देंगे, जिसका अर्थ है कि उपयोगकर्ता टीबी डेटा डाउनलोड किए बिना अपने मोबाइल फोन या यहां तक कि ब्राउज़र पर ईथेरियम नेटवर्क का सत्यापन कर
यह ईथेरियम को केंद्रीयकरण के मामले में अपने सभी प्रतिद्वंद्वियों से आगे रहने की अनुमति देगा।
सारांश
ईथेरियम का 2025 में "खराब" प्रदर्शन इसके विफल होने के कारण नहीं है, बल्कि इसलिए है क्योंकि यह "रिटेल स्पैशुलेटर प्लेटफॉर्म" से "वैश्विक वित्तीय बुनियादी ढांचा" बनने के दर्दनाक परिवर्तन के माध्यम से गुजर रहा है।
यह त्वरित L1 आय के बदले में L2 की असीमित विस्तारकता के लिए बलिदान कर दिया।
इसने संक्षिप्त अवधि के मुद्रा मूल्य के उत्थान की तुलना में नियामक अनुमोदन और सुरक्षा की दीवार के साथ संस्थागत संपत्ति (RWA) के लिए बदला दिया।
यह एक मॉडल का मौलिक बदलाव है: B2C से B2B, लेनदेन शुल्क कमाने से वैश्विक सेटलमेंट लेयर बनने तक।
निवेशकों के लिए, ईथेरियम अब 2010 के दशक के मध्य में बदले गए क्लाउड सेवाओं के समय के माइक्रोसॉफ्ट की तरह है - जबकि अस्थायी रूप से शेयर कीमतें कम हैं और नए प्रतियोगियों के सामने चुनौती का सामना है, लेकिन इसके द्वारा निर्मित गहरी नेटवर्क प्रभाव और बचाव की नहर अगले चरण के लिए बल जमा कर रहे हैं
सवाल यह नहीं है कि ईथेरियम के उभरने की क्षमता है या नहीं, बल्कि बाजार के इस परिवर्तन के मूल्य को कब