यूरोपीय केंद्रीय बैंक ने आज अपना 33वां मैक्रोप्रूडेंशियल बुलेटिन प्रकाशित किया, जो वित्तीय बाजारों में डिजिटल नवाचार पर पूरी तरह से केंद्रित है।
पांच लेखों में, यूरोपीय केंद्रीय बैंक के शोधकर्ता यह जांचते हैं कि टोकनीकरण और वितरित लेजर तकनीक (DLT) यूरोप में सबूत-की-अवधारणा पायलट्स से प्रारंभिक स्केल लागूकरण की ओर कैसे बदल रहे हैं, और इस संक्रमण का पूंजी बाजार की दक्षता, निवेशकों के पहुंच, और वित्तीय स्थिरता पर क्या प्रभाव पड़ता है।
बुलेटिन के खुलासे में स्टेक को संदर्भित किया गया है: जनता के ब्लॉकचेन पर टोकनीकृत संपत्तियों की वैश्विक बाजार पूंजीकरण 2026 तक $45 बिलियन तक पहुंचने का अनुमान है, जो 2024 की शुरुआत में $8.4 बिलियन से बढ़कर है। यह अभी भी पारंपरिक बाजारों का एक छोटा हिस्सा है, लेकिन इस वृद्धि की दिशा और संस्थागत प्रतिभागियों की बढ़ती सूची के कारण ECB ने आगे के अवसरों और जोखिमों का मूल्यांकन किया।
यूरोसिस्टम समय के साथ चलते हुए बुनियादी ढांचा विकसित कर रहा है। इसकी पोंटेस पहल, जिसकी प्रारंभिक शुरुआत Q3 2026 में निर्धारित है, DLT-आधारित बाजार मंचों को ECB के TARGET सेवाओं से जोड़ेगी ताकि केंद्रीय बैंक के मुद्रा में टोकनीकृत लेनदेन की निपटान संभव हो सके।
एक व्यापक मार्गदर्शिका, जिसे ऐपिया कहा जाता है, यूरो क्षेत्र के भरपूर एकीकृत डिजिटल वित्तीय परितंत्र के लिए आधार तैयार करने का लक्ष्य रखती है। ECB ने मार्च 2026 में DLT-आधारित संपत्तियों को यूरोसिस्टम के पात्र प्रतिभूति के रूप में स्वीकार करना शुरू कर दिया, जो टोकनीकृत बाजारों को उनके पैमाने में विस्तार के लिए आवश्यक संस्थागत ढांचा प्रदान करने की ओर एक स्पष्ट कदम है।
टोकनाइज़्ड बॉन्ड्स की आशा है
टोकनीकृत बॉन्ड्स पर एक निष्ठापूर्ण प्रायोगिक अध्ययन, जो मुख्य रूप से यूरोपीय कॉर्पोरेट जारीकर्ताओं पर केंद्रित है, पाता है कि टोकनीकरण वास्तव में जारीकरण की दक्षता में सुधार करता है। स्वचालित स्मार्ट-कॉन्ट्रैक प्रक्रियाएं पारंपरिक ऋण जारीकरण पाइपलाइन की तुलना में सेटलमेंट समय को कम कर सकती हैं और लेनदेन लागत को कम कर सकती हैं।
हालांकि, द्वितीयक बाजार की तरलता अभी भी एक प्रमुख बाधा है। टोकनीकृत बॉन्ड बाजार अभी भी छोटा है, और गहरे ऑन-चेन द्वितीयक बाजारों के अभाव के कारण इस संपत्ति वर्ग की स्केलेबिलिटी सीमित है। ECB ने द्वितीयक बाजार की तरलता के विकास को, नियामक समन्वय के साथ, टोकनीकृत बॉन्ड्स को संकीर्ण प्रयोग से महत्वपूर्ण बाजार अवसंरचना में बदलने के लिए एक प्रमुख सक्षमकर्ता के रूप में चिह्नित किया है।
डीएलटी पर स्लोवेनिया का जुलाई 2024 का सार्वजनिक बॉन्ड जारी करना, जो यूई में पहला है, एक मील का पत्थर माना गया है, लेकिन लेखक यह जोर देते हैं कि बहुत अधिक सहभागिता की आवश्यकता है।
टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड
बुलेटिन का चौथा लेख टोकनीकृत मनी मार्केट फंड्स (TMMFs) पर केंद्रित है, जिनके शेयर वितरित लेजर पर टोकन के रूप में जारी किए जाते हैं। बाजार छोटा है लेकिन तेजी से विस्तार कर रहा है, जिसमें मुख्य रूप से USD/USDC में अभिव्यक्त किए गए फंड और कुछ EUR-अभिव्यक्त उत्पाद हैं।
ईसीबी स्पष्ट दक्षता लाभों की पहचान करता है: तेज़ सेटलमेंट, लगभग 24/7 उपलब्धता, प्रोग्रामेबिलिटी, और टीएमएमएफ टोकन का ऑन-चेन सुरक्षा के रूप में उपयोग जैसे नए उपयोग मामले।
लेकिन लेखक चेतावनी देते हैं कि ये नवाचार मूल जोखिमों को समाप्त नहीं करते हैं, और शायद पारंपरिक MMFs को लंबे समय से परेशान कर रहे जोखिमों को बढ़ा भी सकते हैं। तरलता असंगति बनी रहती है, और DLT द्वारा पेश की गई संचालन जटिलता नए कमजोरी वेक्टर्स जोड़ती है।
यूरो स्टेबलकॉइन संप्रभु बॉन्ड की मांग को बदल सकते हैं
अंतिम लेख यह जांचता है कि MiCAR के अधीन नियमित यूरो-संदर्भित स्टेबलकॉइन के विकास से यूरो क्षेत्र के सार्वजनिक बॉन्ड की मांग पर क्या प्रभाव पड़ सकता है। जबकि USD-स्थिर स्टेबलकॉइन पहले से ही US ट्रेजरी बाजारों में एक महत्वपूर्ण भूमिका निभा रहे हैं (टेथर और सर्कल मिलकर टी-बिल्स में अरबों डॉलर के आरक्षित संपत्ति रखते हैं), ECB पूछता है कि जब MiCAR-अनुपालन वाले यूरो स्टेबलकॉइन बढ़ेंगे, तो क्या होगा।
उत्तर जारीकर्ता के प्रकार पर अधिकतर निर्भर करता है। बैंकों द्वारा जारी स्टेबलकॉइन और इलेक्ट्रॉनिक मनी संस्थानों द्वारा जारी स्टेबलकॉइन के लिए MiCAR के तहत अलग-अलग आरक्षित संरचना की आवश्यकताएँ होती हैं, जो सार्वजनिक बॉन्ड होल्डिंग में स्टेबलकॉइन मांग की अलग-अलग "पास-थ्रू दर" में परिणत होती हैं।
ईसीबी कई उदाहरणात्मक परिदृश्यों का मॉडल बनाती है और निष्कर्ष निकालती है कि मिकार की डिपॉज़िट की आवश्यकताएँ स्टेबलकॉइन रिजर्व को नियमित उपकरणों में स्थिर करके एक झटका अवशोषक के रूप में कार्य कर सकती हैं, और जब तक व्यावहारिक रूप से तरलता प्रबंधन कैसे होता है, उसके आधार पर बैंकों के लिए एक संभावित संक्रमण चैनल भी हो सकती हैं।
नीति के मुख्य बिंदु
एक साथ लिया जाए, तो इस बुलेटिन से नीति निर्माताओं के लिए एक सूक्ष्म संदेश दिया जाता है: पूंजी बाजारों में डिजिटल नवाचार अब काल्पनिक नहीं है, और यूरोसिस्टम पोंटेस, ऐपिया और जमानत की पात्रता सुधारों के माध्यम से सक्रिय रूप से एक बुनियादी ढांचा प्रदाता के रूप में अपनी स्थिति बना रहा है।
लेकिन नियामक ढांचों को इसके साथ चलते रहना होगा। सभी पांच लेखों में एक समान बात यह है कि नई प्रौद्योगिकी स्वयं ही पुराने जोखिमों को समाप्त नहीं करती; यह अक्सर उन्हें केवल स्थानांतरित कर देती है।
इस लेख को AI वर्कफ्लो की सहायता से लिखा गया है। हमारी सभी कहानियों को मानव द्वारा चयनित, संपादित और तथ्य-जांच किया गया है।