Author: Dune
संकलन: केन, चेनकैचर
हर कोई सप्लाई डेटा का हवाला दे रहा है। यह प्रत्येक रिपोर्ट, प्रत्येक क्वार्टरली ईयरली कॉल, और प्रत्येक नीति सुनवाई में दिखाई देता है। लेकिन "प्रचलित सप्लाई 3000 अरब डॉलर से अधिक" के अलावा, हम स्थिर मुद्राओं के बारे में वास्तव में क्या जानते हैं?
उन्हें कौन रखता है? स्वामित्व केंद्रीकरण कितना है? वे कितनी तेजी से और किन चेन पर स्थानांतरित होते हैं? उनका वास्तविक उपयोग क्या है—DeFi तरलता, भुगतान, या पैसे को रोकना?
@Meta ने अपने सभी प्लेटफॉर्म्स पर तीसरे पक्ष के स्टेबलकॉइन भुगतान को एकीकृत करने की योजना की घोषणा की है; @Stablecoin को अमेरिकी मुद्रा नियामक (OCC) द्वारा राष्ट्रीय विश्वास बैंक की लाइसेंस प्राप्ति मिली है। @Payoneer ने 20 लाख उद्यमों के लिए स्टेबलकॉइन भुगतान सुविधा शुरू की है। @Anchorage ने अमेरिका के बाहर के बैंकों के लिए संगत स्टेबलकॉइन सेवाएँ लॉन्च की हैं। संस्थागत और नियामक पक्ष तेजी से प्रवेश कर रहे हैं, और उन्हें केवल आपूर्ति के डेटा से अधिक की आवश्यकता है।
हमने Dune के नवीनतम स्थिर मुद्रा डेटासेट का उपयोग किया — जिसे @SteakhouseFi के साथ सहयोग से विकसित किया गया है — इनमें से कुछ प्रश्नों के उत्तर देने के लिए। यहाँ डेटा द्वारा प्रकट होने वाली बातें हैं।
Supply Landscape
2026 जनवरी तक, EVM, Solana और Tron पर 15 प्रमुख स्थिर मूल्य वाले क्रिप्टोकरेंसी की पूर्ण विकरी आपूर्ति 3040 अरब डॉलर तक पहुँच गई, जो पिछले वर्ष की तुलना में 49% की वृद्धि है। @tether का USDT (1970 अरब डॉलर) और @circle का USDC (730 अरब डॉलर) अभी भी 89% बाजार हिस्सेदारी पर कब्जा किए हुए हैं। श्रृंखला के आधार पर, @ethereum पर 1760 अरब डॉलर (58%), Tron पर 840 अरब डॉलर (28%), @solana पर 150 अरब डॉलर (5%), और @BNBCHAIN पर 130 अरब डॉलर (4%) है। हालाँकि कुल आपूर्ति में लगभग दोगुनी वृद्धि हुई है, लेकिन इस श्रृंखला का वितरण पैटर्न पिछले साल में लगभग अपरिवर्तित रहा।
लेकिन शीर्ष दो स्थिर मुद्राओं के नीचे, 2025 चुनौतीकर्ताओं का वर्ष है। USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) 63 अरब डॉलर तक 376% बढ़ा। PYUSD (@PayPal) 28 अरब डॉलर तक 753% बढ़ा। RLUSD (@Ripple) 58 मिलियन डॉलर से बढ़कर 11 अरब डॉलर हो गया, जिसमें 1,803% की वृद्धि हुई। USDG 52 गुना बढ़ा। और USD1 शून्य से बढ़कर 51 अरब डॉलर हो गया। सभी चुनौतीकर्ताओं की विकास दिशा समान नहीं है। USD0 66% गिरा, जबकि @ethena की USDe ने अक्टूबर के शीर्ष के तीन गुना की वृद्धि के बाद पूरे वर्ष में 23% की वृद्धि के साथ समाप्त किया। हालाँकि, USDT और USDC के नीचे प्रतिस्पर्धी समूह में निर्णायक विस्तार हुआ है।
वे किसके पास हैं
अधिकांश स्थिर मुद्रा डेटासेट आपको कुल आपूर्ति बता सकते हैं। चूंकि हमारा डेटासेट पॉर्टफोलियो स्तर पर पतों के लेबल को जोड़कर शेष राशि का ट्रैक रखता है, इसलिए हम आपको बता सकते हैं कि वे कौन रखते हैं।
EVM और Solana पर, केंद्रीकृत विनिमय (CEX) सबसे बड़ा ज्ञात वर्ग हैं, जिनमें 800 अरब डॉलर का होल्डिंग है, जो पिछले साल के 580 अरब डॉलर से अधिक है। स्थिर मुद्राओं की प्राथमिक पहचान अभी भी विनिमय व्यापार और निपटान के बुनियादी ढांचे के रूप में है। विशाल बैग्स में 390 अरब डॉलर का होल्डिंग है। आय प्रोटोकॉल का होल्डिंग लगभग दोगुना होकर 93 अरब डॉलर हो गया है, जो ऑन-चेन आय रणनीतियों के विकास को दर्शाता है। प्रकाशक पते—खजाना और मिंट/बर्न कॉन्ट्रैक्ट—22 अरब डॉलर से 4.6 गुना बढ़कर 102 अरब डॉलर हो गए हैं, जो सीधे बाजार में कितनी नई आपूर्ति प्रवेश की है, इसका प्रतिबिंब है।
पते लेबल की गुणवत्ता के बारे में: केवल 23% आपूर्ति पूरी तरह से अज्ञात पतों पर संग्रहित है। ऑन-चेन डेटा के लिए, यह एक अत्यधिक उच्च पहचान दर है, जो किसी भी व्यक्ति के लिए महत्वपूर्ण है जो स्थिर मुद्रा जोखिम कहाँ वास्तविक रूप से बना हुआ है, यह समझना चाहता है।
172 मिलियन होल्डर्स, लेकिन उच्च सांकेतिकता
2026 फरवरी तक, इन 15 स्थिर मुद्राओं में से कम से कम एक को 17.2 करोड़ अलग-अलग पतों ने रखा है। इनमें, USDT 13.6 करोड़ पतों का हिस्सा है, USDC 360 लाख और DAI 47 लाख। इन तीन स्थिर मुद्राओं का वास्तविक रूप से व्यापक वितरण है: उनके शीर्ष 10 वॉलेट केवल 23–26% आपूर्ति रखते हैं, और HHI (हरफ़नडल-हिशमैन सूचकांक, एक मानक आर्थिक केंद्रीकरण माप, जहाँ 0 पूर्ण विकेंद्रीकरण को दर्शाता है और 1.0 एकल होल्डर को) 0.03 से कम है।
अन्य सभी स्थिर मुद्राओं की कहानी बिल्कुल अलग है। शीर्ष 10 वॉलेट में 60–99% आपूर्ति है। USDS की 69 अरब डॉलर की प्रचलन मात्रा के बावजूद, 90% की आपूर्ति केवल 10 वॉलेट में केंद्रित है (HHI 0.48)। USDF के शीर्ष 10 वॉलेट में 99% आपूर्ति है (HHI 0.54)। जबकि USD0 सबसे चरम है: शीर्ष 10 वॉलेट में 99% आपूर्ति है, HHI 0.84 है, जो दर्शाता है कि यहां तक कि इन सबसे बड़े धारकों में से, आपूर्ति लगभग एक या दो वॉलेट द्वारा नियंत्रित है।
इसका अर्थ यह नहीं है कि इन स्थिर मुद्राओं में स्वयं कोई समस्या है, कुछ नवीन लॉन्च किए गए हैं, जबकि कुछ संस्थागत निवेशकों द्वारा जानबूझकर किए गए हैं। लेकिन इसका अर्थ यह है कि उनकी आपूर्ति डेटा की व्याख्या करते समय, USDT या USDC की व्याख्या करने के तरीके से पूरी तरह अलग तरीके से सोचना चाहिए। केंद्रीकरण अनुबंध जोखिम, तरलता की गहराई को प्रभावित करता है, और "आपूर्ति" के माध्यम से प्रतिबिंबित होने वाली बातें—प्राकृतिक मांग हैं या कुछ बड़े हिस्सेदारों की गतिविधि—यह निर्धारित करता है। केवल तभी ऐसी गहन विश्लेषण संभव होता है, जब आपके पास केवल प्रतिष्ठापन/नष्टीकरण घटनाओं से प्राप्त कुल आपूर्ति के बजाय, प्रत्येक होल्डर का शेष हो।
10.3 ट्रिलियन डॉलर की राशि जनवरी में स्थानांतरित की गई
2026 जनवरी में EVM, Solana और @trondao पर स्थिर मुद्रा ट्रांसफर वॉल्यूम 10.3 ट्रिलियन डॉलर तक पहुँच गया, जो 2025 जनवरी की तुलना में दोगुना से अधिक है। प्रत्येक चेन के डेटा का विवरण अत्यंत आश्चर्यजनक है और आपूर्ति के पैटर्न से पूरी तरह अलग है: Base, 5.9 ट्रिलियन डॉलर के ट्रांसफर वॉल्यूम के साथ अग्रणी है, हालाँकि इसकी आपूर्ति केवल 4.4 बिलियन डॉलर है। Ethereum के लिए 2.4 ट्रिलियन डॉलर। Tron के लिए 6820 बिलियन डॉलर। Solana के लिए 5440 बिलियन डॉलर। BNB Chain के लिए 4060 बिलियन डॉलर।
टोकन के आधार पर, USDC ने 8.3 ट्रिलियन डॉलर के ट्रांसफर वॉल्यूम के साथ शीर्ष स्थान हासिल किया है—जो USDT के 1.7 ट्रिलियन डॉलर के लगभग 5 गुना है—हालांकि इसकी आपूर्ति USDT से 2.7 गुना कम है। USDC की ट्रांसफर स्पीड और आवृत्ति USDT से अधिक है। DAI का ट्रांसफर वॉल्यूम 1380 अरब डॉलर है, USDS 920 अरब डॉलर है, और USD1 430 अरब डॉलर है।
महत्वपूर्ण बात यह है कि इन डेटा को जानबूझकर निष्पक्ष रखा गया है। इस डेटासेट में “वास्तविक” आर्थिक गतिविधियों के लिए किसी निश्चित व्याख्या के आधार पर ट्रांसफर को पूर्व-फ़िल्टर नहीं किया गया है, इसलिए कुल राशि में आर्बिट्रेज, रोबोट, आंतरिक रूटिंग या अन्य स्वचालित व्यवहार से संबंधित धन प्रवाह शामिल हो सकते हैं। इस डेटासेट ने इन विषयगत निर्णयों को कोड में नहीं डाला है, बल्कि ऑन-चेन गतिविधि का एक वस्तुनिष्ठ दृष्टिकोण प्रस्तुत करने का उद्देश्य रखा है और उपयोगकर्ताओं को अपने स्वयं के फ़िल्टर लागू करने की लचीलापन प्रदान करता है—चाहे वे रोबोट-संचालित व्यापार मात्रा को हटाना चाहते हों, वास्तविक स्वाभाविक उपयोग को पृथक करना चाहते हों, या समायोजित ट्रांसफर गतिविधि का मापन परिभाषित करना चाहते हों।
स्थिर मुद्राओं का वास्तविक उपयोग क्या है
यहीं पर इस डेटासेट की सूक्ष्म बारीकियाँ अपना पूरा प्रभाव दिखाती हैं। ट्रांसफर केवल “ट्रेडिंग वॉल्यूम” के रूप में नहीं, बल्कि विभिन्न ऑन-चेन गतिविधियों के रूप में वर्गीकृत किए जाते हैं। यही “केवल यह जानना कि 10 ट्रिलियन डॉलर का स्थानांतरण हुआ है” और “यह समझना कि इसे क्यों स्थानांतरित किया गया” के बीच का अंतर है।
जनवरी के डेटा का विस्तार:
मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर (DEX ट्रेडिंग और लिक्विडिटी)
DEX लिक्विडिटी प्रदान करना और लिक्विडिटी पूल से निकालना:5.9 ट्रिलियन डॉलर। यह सबसे बड़ा एकल उपयोग केस है, जो स्थिरमूल्य वाले मुद्राओं को ऑन-चेन मार्केट मेकिंग के लिए बेस एसेट के रूप में दर्शाता है।
DEX एक्सचेंज (स्वैप्स):3760 अरब डॉलर। ऑटोमैटिक मार्केट मेकर के बीच सीधे ट्रेडिंग गतिविधि।
ये दोनों श्रेणियाँ यह दर्शाती हैं कि स्थिर मुद्राएँ मुख्य रूप से व्यापारिक जमानत और तरलता अवसंरचना के रूप में कार्य करती हैं। दिलचस्प बात यह है कि व्यापार आयतन मुख्य रूप सेप्रेरणा-आधारित गतिविधियों (जैसे तरलता खनन और सक्रिय पूंजी अनुकूलन) पर केंद्रित है, न कि शुद्ध व्यापारिक मांग पर।
लीवरेज और पूंजी की दक्षता (ऋण + स्विफ्ट लोन)
लाइटनिंग लोन (उधार लेना और चुकाना):1.3 ट्रिलियन डॉलर। स्वचालित आर्बिट्रेज और क्लीयरेंस चक्र।
ऋण गतिविधि—प्रदान, उधार लेना, चुकाना, निकालना:1370 अरब डॉलर। यह स्तर चेन पर अल्पकालिक पूंजी दक्षता और संरचित ऋण को दर्शाता है।
एक्सेस चैनल (CEX और क्रॉस-चेन ब्रिज)
सीईएक्स फंड फ्लो—— जमा (2240 अरब डॉलर), निकासी (2240 अरब डॉलर), आंतरिक हस्तांतरण (1510 अरब डॉलर): कुल 5990 अरब डॉलर।
क्रॉस-चेन ब्रिज के लिए जमा और निकासी:280 अरब डॉलर। ये धन प्रवाह यह दर्शाते हैं कि स्थिरांक अभी केंद्रीकृत विनिमय स्थलों के बीच और क्रॉस-चेन सेटलमेंट के लिए एक माध्यम के रूप में कार्य कर रहे हैं।
इमिशन लेयर (करेंसी ऑपरेशन)
इमिटर ऑपरेशन— मिंटिंग (280 अरब डॉलर), डिस्ट्रॉइंग (200 अरब डॉलर), एंकरिंग रीबैलेंसिंग (230 अरब डॉलर) और अन्य इमिटर गतिविधियाँ: कुल 1060 अरब डॉलर। यह लगभग एक साल पहले के 420 अरब डॉलर के रिकॉर्ड का 5 गुना है।
Yield Protocol
यील्ड प्रोटोकॉल एक्टिविटी:27 अरब डॉलर। यह एक छोटा, लेकिन संरचनात्मक रूप से महत्वपूर्ण उप-क्षेत्र है, जो संरचित रणनीतियों और ऑन-चेन एसेट मैनेजमेंट से संबंधित है।
सामान्य तौर पर, 90% ट्रांसफर मात्रा पहचाने गए गतिविधि श्रेणियों के माध्यम से प्रवाहित हुई, जिससे हमें स्थिरांक की श्रृंखला पर तकनीकी स्तर की प्रत्येक परत पर प्रवाह की सूक्ष्म दृष्टि मिलती है।
Velocity of circulation: The same token, different worlds
दैनिक प्रवाह दर (अर्पित मात्रा को आपूर्ति से विभाजित किया गया) स्थिर मुद्रा विश्लेषण में सबसे कम उपयोग किया जाने वाला सूचक हो सकता है। यह हमें बताता है कि स्थिर मुद्रा किस मात्रा में केवल रखी जा रही है और किस मात्रा में लेनदेन के माध्यम के रूप में सक्रिय रूप से उपयोग की जा रही है।
हमारे विश्लेषण में, USDC और USDT फिर से उभरे, हालांकि दोनों का प्रदर्शन अलग-अलग था।
USDC L2 (द्वितीय स्तर) और Solana पर सबसे तेजी से परिसंचारित हो रहा है।Base पर, USDC की दैनिक माध्यिका परिसंचरण दर 14 गुना तक पहुँच जाती है, जो उच्च आवृत्ति वाली DeFi गतिविधियों द्वारा संचालित एक अद्भुत संख्या है। Solana और Polygon पर, इसकी दैनिक परिसंचरण दर लगभग 1 गुना स्थिर है। यहाँ तक कि Ethereum पर, USDC की परिसंचरण दर 0.9 गुना है, जिसका अर्थ है कि लगभग इसकी पूरी आपूर्ति प्रतिदिन परिसंचारित हो रही है।
USDT सबसे तेजी से BNB और Tron जैसे दो प्रमुख ट्रेडिंग और पेमेंट नेटवर्क्स पर लीक हो रहा है।BNB चेन पर USDT की दैनिक टर्नओवर दर 1.4 गुना है, जो सक्रिय व्यापार को दर्शाती है। Tron पर, टर्नओवर दर कम है, केवल 0.3 गुना, लेकिन यह दिन-प्रतिदिन असामान्य रूप से स्थिर है, जो इसकी प्रमुख क्रॉस-बॉर्डर पेमेंट चैनल की भूमिका के साथ संगत है। हालाँकि, Ethereum पर, USDT की टर्नओवर दर केवल 0.2 गुना है, और 1000 अरब डॉलर से अधिक की आपूर्ति बड़े पैमाने पर अनुपयोगित रहती है।
USDe और USDS की परिसंचरण दर धीमी है, जो तंत्र के डिज़ाइन का परिणाम है।ईथरियम पर USDe की दैनिक परिसंचरण दर केवल 0.09 गुना है, जबकि USDS की 0.5 गुना है। दोनों को ब्याज वाले (yield-bearing) स्थिर मुद्रा के रूप में डिज़ाइन किया गया है: USDe को आमतौर पर sUSDe के रूप में क्वेस्ट किया जाता है ताकि Ethena की डेल्टा-न्यूट्रल फंडिंग रेट रणनीति से लाभ प्राप्त किया जा सके, जबकि USDS को Sky Savings Rate में जमा किया जाता है ताकि प्रोटोकॉल द्वारा प्रदान किए गए लाभ कमाए जा सकें। इसलिए, आपूर्ति का एक बड़ा हिस्सा बचत स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट, Aave जैसे उधार मार्केट या संरचित लाभ चक्र में रुका हुआ है। यहाँ, कम परिसंचरण दर एक दोष नहीं, बल्कि एक विशेषता है: इन संपत्तियों को इंजीनियरिंग के माध्यम से लाभ जमा करने के लिए डिज़ाइन किया गया है, परिसंचरण के लिए नहीं।
The underlying blockchain is more important than the token itself.PYUSD on Solana has a daily turnover rate of 0.6x, more than four times its speed on Ethereum (0.1x). The same token, completely different usage patterns, depending on which ecosystem it exists in.
Supply and transfer volume each tell only part of the story. Velocity ties them together, capturing in a single metric whether a particular stablecoin on a specific chain is functioning as active infrastructure or merely sitting as idle funds.
दूसरे मुद्रा के अलावा
इस विश्लेषण का मुख्य ध्यान 15 डॉलर स्थिरांक पर केंद्रित है, लेकिन पूर्ण डेटासेट इससे कहीं अधिक है। इसमें 20 से अधिक विदेशी मुद्राओं के लिए 200 से अधिक स्थिरांकों का अनुसरण किया जाता है: यूरो (17 टोकन, 990 मिलियन डॉलर की आपूर्ति), ब्राजीलियाई रियल (141 मिलियन डॉलर), जापानी येन (13 मिलियन डॉलर), और NGN (नाइजीरियाई नाइरा), KES (केन्याई शिलिंग), ZAR (दक्षिण अफ्रीकी रैंड), TRY (तुर्की लीरा), IDR (इंडोनेशियाई रुपया), SGD (सिंगापुर डॉलर) आदि के संदर्भ में टोकन।
अभी तक अमेरिकी डॉलर के अलावा की स्थिर मुद्राओं की कुल आपूर्ति केवल 1.2 बिलियन डॉलर है, लेकिन 6 महाद्वीपों में 59 प्रतीक लॉन्च हो चुके हैं, जो हमारे डेटासेट में सभी प्रतीकों का लगभग 30% है। स्थानीय मुद्रा स्थिर मुद्राओं के लिए बुनियादी ढांचा अभी श्रृंखला पर बनाया जा रहा है, और इसका पता लगाने के लिए डेटा उपलब्ध है।
केवल बर्फ के पहाड़ का एक छोटा हिस्सा
इस विश्लेषण में शामिल सभी जानकारी केवल एकल डेटासेट पर कुछ ही क्वेरीज़ से उत्पन्न हुई है। हमने केवल 15 स्थिर मुद्राओं और कुछ मुख्य सूचकों का ही अध्ययन किया है, लेकिन पूर्ण डेटासेट 30 से अधिक ब्लॉकचेन पर लगभग 200 स्थिर मुद्राओं को शामिल करता है।
व्यापक कवरेज के अलावा, इस डेटासेट को इसकी वर्गीकरण परत द्वारा अलग किया जाता है। प्रत्येक ट्रांसफर को इसके ऑन-चेन ट्रिगर से मैप किया जाता है और एक निर्धारित प्राथमिकता ढांचे का उपयोग करके नौ गतिविधि श्रेणियों में से किसी एक में वर्गीकृत किया जाता है। प्रत्येक बैलेंस को होल्डर प्रकार के आधार पर विभाजित किया जाता है और सभी चेन पर एक मानकीकृत वर्गीकरण प्रणाली का उपयोग किया जाता है। इन दोनों का संयोजन, शोर वाले ब्लॉकचेन लॉग को संरचित, तुलनीय डेटा में परिवर्तित करता है—जो कि मैकेनिज़म बदलाव, विभिन्न स्थानों के बीच पूंजी प्रवाह, केंद्रीकरण जोखिम और सहभागिता पैटर्न को प्रकट करता है।
इस सूक्ष्मता से हम ऐसे प्रश्नों का उत्तर दे सकते हैं जिन्हें हमने अभी तक पूछा नहीं है: कौन सी वॉलेट्स एक नए स्थिर मूल्य वाले मुद्रा के एक्सचेंज पर आने से पहले ही इसे जमा करना शुरू कर देती हैं? डिस्कनेक्ट होने के कुछ दिन पहले धारकों की केंद्रीकरण में क्या परिवर्तन होता है? यूरो में मूल्य स्थिर स्थिर मुद्राओं के लिए क्रॉस-चेन ब्रिजिंग फंड प्रवाह कैसा होता है? प्रकाशक के मिंटिंग/डिस्ट्रक्शन पैटर्न और बाजार के दबाव के बीच क्या संबंध है? इसी तरह के, और भी कई।
यह वही डेटासेट है जिसे संस्थागत स्तर के विश्लेषण, शोध पत्र प्रकाशन, जोखिम मॉडलिंग फ्रेमवर्क, अनुपालन निगरानी के कार्यप्रवाह और उच्च प्रबंधन डैशबोर्ड के समर्थन के लिए डिज़ाइन किया गया है। गहराई यहाँ है। खोजना शुरू करें।